【正文】 ?Ft/St和 At/Ft： 主要受居民投資決策和金融的市場化程度的影響 結論：所謂居民收入資本化趨勢就是在居民資 產(chǎn)規(guī)模不斷擴大的基礎上，在 St/Yt、 Ft/St和 At/Ft的共同影響下的 At/Yt值不斷提高的趨勢?；緮?shù)據(jù)與結構變化（ At/Ft值） 表 6 1980— 1997年中國 At/Ft值 單位：億元， % 年度 金融資產(chǎn)年度增量(Ft) 手持現(xiàn)金增量 銀行儲蓄存款增量 證券資產(chǎn)增量(At) At/Ft1980 1981 %1982 %1983 %1984 %1985 %1986 %1987 %1988 %1989 157 %1990 1899 %1991 %1992 %1993 3333 %1994 %1995 %1996 %1997 % 說明： 1 99 2 年以前證券資產(chǎn)僅包括居民擁有的各類國債和按發(fā)行價計算的股票， 19 9 2 — 199 6 年證券資產(chǎn)按 《中國金融年鑒》 （ 19 98 ）資金流量表 （金融交易部分）數(shù)據(jù)測算， 19 9 7 年數(shù)據(jù)按 《中國人民銀行統(tǒng)計季報》（ 199 9 ， 1 ）資金流量表 （金融交易部分）數(shù)據(jù)測算?；緮?shù)據(jù)與結構變化（結構變動圖 b） 圖 6 198 198 1997年 Ft/St值情況比較圖 %%%%%%%%%%%%1981 1988 1997資料來源：參見表 5 。居民收入資本化狀況的國際比較（ 1） 表 7 中國、美國、日本三國居民收入資本化狀況 單位： % 現(xiàn)金 儲蓄存款 證券資產(chǎn)中國（ 1998 ） 日本（ 1995 ） 9 41 50美國（ 1996 ） 5 10 85資料來源：中國數(shù)據(jù)來自 《中國金融年鑒》 （ 1 9 9 9 ）資金流量表，美國數(shù)據(jù)來自美聯(lián)儲公告 （ 1 9 9 7 ），日本數(shù)據(jù)來自B I S （ 1 9 9 7 ）。 中國經(jīng)濟的貨幣化進程，是金融市場化的基本前提； 國民收入總量的迅速增加、宏觀部門收入分配結構 和儲蓄份額的向居民部門傾斜，是金融市場發(fā)展 特別是資本市場持續(xù)發(fā)展的基礎和源泉； 居民收入資本化趨勢，是中國資本市場持續(xù)發(fā)展的 基本動力。 我的觀點是：資本市場是現(xiàn)代金融體系的核心和基礎 ， 它催生著現(xiàn)代金融體系的形成與發(fā)展 。 一、金融的市場化決定了現(xiàn)代金 融體系以資本市場為核心運行 資本市場是現(xiàn)代金融體系中最具活力的要素； 資本市場可以有效地促使儲蓄向投資的轉化； 資本市場通過有效而迅速的信息流引導資本在產(chǎn)業(yè) 間的流動； 社會財富越來越多地以金融資產(chǎn)的形式存在，流動 性的金融資產(chǎn)交易量在經(jīng)濟活動的交易總量中所占 比例決定了資本市場在資源配置中的核心地位。 資本市場可以有效地促使儲蓄向投 資的轉化 （ 1）轉化途徑比較； （ 2）信息對稱與不對稱； （ 3）監(jiān)管成本； （ 4）債權性融資與股權 性融資的效率比較。 社會財富越來越多地以金融資產(chǎn)的形式存在，流 動性的金融資產(chǎn)交易量在經(jīng)濟活動的交易量中所 占比例決定了資本市場在資源配置中的核心地位。 Ft/St 值變化大體上可以看是這種 變化。（ 2）全球經(jīng)濟活動中的融資結構： 證券融資與銀行貸款比例（ b） 圖 9 證券融資與銀行貸款比例動態(tài)圖 19761980年證券38%貸款62%1996年證券69%貸款31%資料來源： O E C D ： “ F i n a n c i a l M a r k e t T r e n d s , F e b r u a ry 1 9 9 3 , J u n 1 9 9 7（ 3）理論分析與初步的結論 上述分析說明了： ?資源載體發(fā)生了變化； ?資源配置的方式發(fā)生了變化； ?資源配置的效率在提高，風 險在增大。 資本市場的結構分析（ 1） 核心要點： 資本市場的主導性部分，在工業(yè)化時代，雖 然主要是被稱之為場內交易的證券市場（主 板市場），但隨著金融制度的創(chuàng)新和金融的 市場化推進，資本市場還應包括風險投資制 度、二板市場（創(chuàng)業(yè)板市場）。 資本市場的結構分析（ 2） （ 1）風險投資制度：制度創(chuàng)新與功能特點； （ 2）創(chuàng)業(yè)板市場：功能分析（簡略，有專題詳細分析）； （ 3）關于主板市場； （ 4）資本市場的內部結構功能的互補性。 傳統(tǒng)商業(yè)銀行面臨的挑戰(zhàn)（ 1） （ 1）資本市場與商業(yè)銀行：功能鏈分析 圖 11 金融體系內部功能鏈圖示 二板市場 風險投資機制 主板市場 銀行信貸 創(chuàng)業(yè)企業(yè) 高成長企業(yè) 成熟期企業(yè) 穩(wěn)定期企業(yè) 傳統(tǒng)商業(yè)銀行面臨的挑戰(zhàn)（ 2） （ 2）商業(yè)銀行面臨 的挑戰(zhàn)及危機； （ 3）銀行業(yè)的出路 與新的增長點。 一、關于八次利率下調 和利息稅（ 1） 前五次利率下調與后三次利率下調及開征利息稅 具有不同的政策目標； 表 9 八次利率下調和開征利息稅時間表及政策目標 資料來源：《中國金融年鑒》 199 199 1999年及中國人民銀行文告。第二次 為適應物價下降的變化，進一步減輕企業(yè)利息負擔，促進企業(yè)增強技術改造能力。第四次 再次減輕借款人特別是國有企業(yè)的利息支出，調節(jié)貨幣供應量，促進經(jīng)濟發(fā)展。第六次 擴大內需和出口，促進國民經(jīng)濟持續(xù)、快速、健康發(fā)展。開征 引導城鄉(xiāng)居民分流一部分儲蓄資金，鼓勵消費和投資，有利息稅 利于進一步擴大內需，推動經(jīng)濟持續(xù)、健康發(fā)展。下調幅度(百分點) 一年期利率(%)一、關于八次利率下調 和利息稅（ 2） 資本市場發(fā)展必備的 利率環(huán)境； 開征利息稅對發(fā)展中 國資本市場的重要意 義及實際效應 。 “ 三類企業(yè) ” 入市的政策 效應分析。 投資連接保險新品種的設立。 中國股票發(fā)行制度沿革 ?中國股票發(fā)行制 度沿革：從額度 管理、逐個申報 到總量控制、限 報家數(shù)； ?體現(xiàn)計劃經(jīng)濟色 彩的股票發(fā)行制 度之弊端分析。 核心要點： （ 1）從審批制 核準制 注冊制； （ 2）發(fā)行定價機制的市場化：加大一級市場的發(fā) 行風險，縮小一、二級市場的巨大利潤差； （ 3）強化中介機構的責任和權力； （ 4）加強對擬上市公司信息披露的監(jiān)管。 深遠的理論思考：關于銀證監(jiān)管模式 ?銀證監(jiān)管模式的現(xiàn)狀與未來； ?傳統(tǒng)商業(yè)銀行的出路與業(yè)務創(chuàng)新。 六、機構投資者： 中國的基金業(yè)（ 1） 從中小散戶時代到機構投資者時代：資本市場 成熟與發(fā)展的必然途徑； 機構投資者：各類證券投資基金、商業(yè)保險資 金、各類社?；?； 機構投資者：是否包括證券公司和各類生產(chǎn)流 通性企業(yè)？功能分析。 （ 4）制度缺陷與行為