【正文】 例四 風(fēng)險(xiǎn)收益的計(jì)量 —— 北方公司風(fēng)險(xiǎn)收益的計(jì)量 [基本案情 ] 北方公司年陷入經(jīng)營(yíng)困境，原有檸檬飲料因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，消費(fèi)者喜好產(chǎn)生變化等開(kāi)始滯銷(xiāo)。 潔清純凈水 7 面對(duì)全國(guó)范圍內(nèi)的節(jié)水運(yùn)動(dòng)及限制供應(yīng)，尤其是北方十年九旱的特殊環(huán)境，開(kāi)發(fā)部門(mén)認(rèn)為潔清純凈水將進(jìn)入百姓的日常生活，市場(chǎng)前景看好，有關(guān)預(yù)測(cè)資料如下： 市場(chǎng)銷(xiāo)路 概率（ %） 預(yù)計(jì)年利潤(rùn)（萬(wàn)元） 好 60 150 一般 20 60 差 20 10 經(jīng)過(guò)專家測(cè)定該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為 。 開(kāi)發(fā)部門(mén)據(jù)此提出開(kāi)發(fā)消渴啤酒方案，有關(guān)市場(chǎng)預(yù)測(cè)資料如下： 市 場(chǎng)銷(xiāo)路 概率（ %） 預(yù)計(jì)年利潤(rùn)（萬(wàn)元） 好 50 180 一般 20 85 差 30 25 據(jù)專家測(cè)定該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為 。 [問(wèn)題探討 ] 產(chǎn)生財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)的原因？ 風(fēng)險(xiǎn)收益均衡原理是什么？ 資料來(lái)源《財(cái)務(wù)管理學(xué)教學(xué)案例》吳安平等 中國(guó)審計(jì)出版社 案例五 年金終值與現(xiàn)值 —— 北方公司年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算 [基本案情 ] 資料一、北方公司 2020年 1月 1日向宏達(dá)投資公司融資租賃一臺(tái)自動(dòng)車(chē)床 ，雙方在租賃協(xié)議中明確：租期截止到 2020年 12月 31日，年租金 5600元， 于每年年末支付一次，宏達(dá)投資公司要求的利息及手續(xù)費(fèi)率通常為 8%。獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃為：每年特等獎(jiǎng) 1人，金額為 1萬(wàn)元；一等獎(jiǎng)學(xué)金 2人，每人金額 5000元；二等獎(jiǎng)學(xué)金 3人，每人金額 3000元；三等獎(jiǎng)學(xué)金四人，每人金額 1000元。 資料三、北方公司 2020年 1月 1日向工行哈爾濱分行接入一筆款項(xiàng)，銀行貸款年利率為 8%， 同時(shí)北方公司與哈爾濱分行約 定：前三年不用還本付息，但從 2020年 12月 31日起至 2020年 12月 31日止，每年末要償還本息 4萬(wàn)元。 通過(guò)上述推導(dǎo)總結(jié)出各種年金內(nèi)在的聯(lián)系。 8 企業(yè)籌資管理案例 案例一 武漢健民藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司股票融資案例 [資料 ] 武漢健民藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司 ( 以下簡(jiǎn)稱武漢健民 ) 成立于 1953 年 6 月 1 日 ，是在具有 360 多年經(jīng)營(yíng)歷史的中國(guó)最古老的四大中藥店之一的葉開(kāi)泰參藥店的基礎(chǔ)上組建的。公司生產(chǎn) “ 龍牡壯骨顆粒 ” 、 “ 健民咽喉片 ” 等拳頭產(chǎn)品。 1996 年 12 月 31 日 被湖北省經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)出具的鄂體發(fā) [1996]601 號(hào)文確認(rèn)為規(guī)范化的股份有限公司，并確認(rèn)公司總股本為 萬(wàn)股，其中國(guó)家股 3169 .93 萬(wàn)股，占總股本 的 76 .02%；法人股 580萬(wàn)股，占總股本的 %；內(nèi)部職工股 420萬(wàn)股，占 總股的 %。本次發(fā)行全部采用向二級(jí)市場(chǎng)投資者定價(jià)配售方式，發(fā)行價(jià)格 ／股，發(fā)行后的總股本 為 萬(wàn)股，攤薄的每股收益為 元，攤薄的每股凈資產(chǎn)為 元，本次募集資金 43086 萬(wàn)元，將投入 ： (1) 顆粒劑生產(chǎn)線技改項(xiàng)目； (2) 片劑、膠囊劑生產(chǎn)線及配套前處理、倉(cāng)儲(chǔ)技改項(xiàng)目； (3) 中藥外用藥開(kāi)發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目； (4) 液體制劑生產(chǎn)線技改項(xiàng)目； (5) 武漢健民集團(tuán)隨州制藥公司片劑及新藥慢肝寧產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目等。公司本次發(fā)行募集資金提高了公司的競(jìng)爭(zhēng)能力，具體體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： (1)通過(guò)健民系列優(yōu)質(zhì)中藥龍牡壯骨顆粒、健脾生血顆粒、便通膠囊、慢肝寧膠囊等高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，同時(shí)強(qiáng)化市場(chǎng)開(kāi)發(fā)力度，選擇和培育 上規(guī)模品種，并以品種上規(guī)模，帶動(dòng)企業(yè)上規(guī)模，加快高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化 ； (2)通過(guò)建立我國(guó)華中地區(qū)道地中藥材基地 ， 保證藥材質(zhì)量符合規(guī)定，充分滿足公司及國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的需要，提高公司對(duì)中成藥核心資源 —— 道地藥材的控制力，促進(jìn)公司實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展； (3) 系統(tǒng)集成湖北省乃至國(guó)內(nèi)外最新的科研成果，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)持續(xù)高速發(fā)展提供源源不斷的品種和技術(shù)支撐，實(shí)現(xiàn)健民的可持續(xù)發(fā)展，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力； (4) 實(shí)施藥品 零售企業(yè)連鎖經(jīng)營(yíng)，加強(qiáng)公司在市場(chǎng)終端的實(shí)力，建立和完善信息中心系統(tǒng)，保持物流、資金流和信息流的暢通，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?、集約化經(jīng)營(yíng)，提商公司的市場(chǎng)控制力，壯大集團(tuán)公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。經(jīng)批準(zhǔn)在交易所上市交易的股票稱為上市股票。 在財(cái)務(wù)理論上，公司股票上市對(duì)公司而言，主要有如下積極意義 ： (1) 通過(guò)股票上市，改善財(cái)務(wù)狀況，增強(qiáng)融資能力； (2) 通過(guò)股票市價(jià)，評(píng)價(jià)公司價(jià)值，以利于促進(jìn)公司實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)最大化目標(biāo)； (3) 通過(guò)股票上市，提高企業(yè)知名度，擴(kuò)大企業(yè)市場(chǎng)占有份額，促使其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)運(yùn)作處于有利的競(jìng)爭(zhēng)地位； (4) 通過(guò)股票上市．防止股份過(guò)于集中，同時(shí)還可以利用股票收購(gòu)其他公司； (5) 上市公司股票具有良好的流通性，變現(xiàn)能力強(qiáng)，投資者可以直接從證券交易所的股價(jià)變動(dòng)中獲得投資收益，便于投資者認(rèn)購(gòu)、交易公司股票； (6) 利用股票股權(quán)和期權(quán)可有效激勵(lì)員工，尤其是企業(yè)關(guān)鍵人員。 [問(wèn)題探討 ] 武漢健民藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司的設(shè)立，資金的募集是否符合法律的規(guī)定？并說(shuō)明理由。 案例二 大宇資本結(jié)構(gòu)的神話 [資料 ] 韓國(guó)第二大企業(yè)集團(tuán)大宇集團(tuán) 1999年 11月 1 日 向新聞界正式宣布，該集團(tuán)董事長(zhǎng)金宇中以及 14名下屬公司的總經(jīng)理決定辭職，以表示 “ 對(duì)大宇的債務(wù)危機(jī)負(fù)責(zé)，并為推行結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造條件 ” 。 大宇集團(tuán)于 1967 年開(kāi)始奠基立廠，其創(chuàng)辦人金宇中當(dāng)時(shí)是一名紡織品推銷(xiāo)員。大宇是 “ 章魚(yú)足式 ” 擴(kuò)張模式的積極推行者，認(rèn)為企業(yè)規(guī)模越大，就越能立于不敗之地，即所謂的 “ 大馬不死 ” 。還有更讓韓國(guó)人為大宇著迷的是：在韓國(guó)陷入金融危機(jī)的 1997 年，大宇不僅沒(méi)有被危機(jī)困倒，反而在國(guó)內(nèi)的集團(tuán)排名中由第 4 位上升到第 2 位，金宇中本人也被美國(guó)《幸福》雜志評(píng)為亞洲風(fēng)云人物。尤其是 1998 年初，韓國(guó)政府提出 “ 五大企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行自律結(jié)構(gòu)調(diào)整 ” 方針后，其他集團(tuán)把結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點(diǎn)放在改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，努力減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。因此，它繼續(xù)大量發(fā)行債券，進(jìn)行“ 借貸式經(jīng)營(yíng) ” 。 1998 年第 4 季度，大宇的債務(wù)危機(jī)已初露端倪，在各方援助下才避過(guò)債務(wù)災(zāi)難。 1999 年 7 月中旬，大宇向韓國(guó)政府發(fā)出求救信號(hào)； 7 月 27 日 ，大宇因 “ 延遲重組 ” ，被韓國(guó) 4 家債權(quán)銀行接管； 8 月 11 日 ，大宇在壓力下屈服，割價(jià)出售兩家財(cái)務(wù)出現(xiàn)問(wèn)題的公司； 8 月 1 6 日，大字與 債權(quán)人達(dá)成協(xié)議，在 1999 年底前，將出售盈利最佳的大宇證券公司，以及大宇電器、大宇造船、大宇建筑公司等，大宇的汽車(chē)項(xiàng)目資產(chǎn)免遭處理。由于在此后的幾個(gè)月中，經(jīng)營(yíng)依然不善，資產(chǎn)負(fù)債率仍然居高，大字宇終不得不走向本文開(kāi)頭所述的那一幕。大宇集團(tuán)在政府政策和銀行信貸的支持下，走上了一條“ 舉債經(jīng)營(yíng) ” 之路。 1997 年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，大宇集團(tuán)已經(jīng)顯現(xiàn)出經(jīng)營(yíng)上的困難，其銷(xiāo)售額和利潤(rùn)均不能達(dá)到預(yù)期目的，而與此同時(shí)，債權(quán)金融機(jī)構(gòu)又開(kāi)始收回短期貸款，政府也無(wú)力再給它更多支持。但大宇卻認(rèn)為，只要提高開(kāi)工率，增加銷(xiāo)售額和出口就能躲過(guò)這場(chǎng)危機(jī)。正由于經(jīng)營(yíng)上的不善，加上資金周轉(zhuǎn)上的 困難，韓國(guó)政府于 7 月 26 日下令 10 債權(quán)銀行接手對(duì)大宇集團(tuán)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，以加快這個(gè)負(fù)債累累的集團(tuán)的解散速度。從根本上說(shuō)，大宇集團(tuán)的解散，是其財(cái)務(wù)杠桿消極作用影響的結(jié)果。當(dāng)息稅前利潤(rùn)率大于債務(wù)利息率時(shí)，能取得財(cái)務(wù)杠桿利益 ；當(dāng)息稅前利潤(rùn)率小于債務(wù)利息率時(shí)，會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)度負(fù)債要負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)成本，相應(yīng)地要經(jīng)受財(cái)務(wù)杠桿作用所引起的普通股收益變動(dòng)較大的沖擊。 亞洲金融危機(jī)是大宇扛不下去的導(dǎo)火索，而真正的危機(jī)是其債臺(tái)高筑、大舉擴(kuò)張。 ” 這句話進(jìn)行評(píng)述。公司目前正處于創(chuàng)業(yè)階段，急需資金支持。 ABC公司采取的籌資方案是，定向（非公開(kāi)）向若干戰(zhàn)略投資者發(fā)行價(jià)值 800萬(wàn)元、利率為 10%的抵押公司債券。出于保持或增加其索償權(quán)的安全性的愿望，經(jīng)與 ABC公司協(xié)商后雙方共同在債務(wù)契約中寫(xiě)入若干保護(hù)性條款，其中規(guī)定允許公司只有在滿足下列條件的前提下才能發(fā)行其他公司債券： (1)稅前利息保障倍數(shù)大于 4； (2)抵押資產(chǎn)的凈折余價(jià)值保持在抵押債券價(jià)值 的 2倍以上； (3)負(fù)債與權(quán)益比率不高于 。公司所得稅稅率為 40%。 [分析要點(diǎn)及要求 ] 在抵押債券契約中規(guī)定的三種條件下， ABC公司可分別再發(fā)行多少利率為 10%的債券？說(shuō)明上述保護(hù)性條款中哪項(xiàng)是有約束力的。為進(jìn)一步拓展國(guó)際市場(chǎng)，公司需要在國(guó)外建立一全資子公司。預(yù)計(jì)企業(yè)當(dāng)年能實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn) 1600萬(wàn)元。預(yù)計(jì)該子公司建成投產(chǎn)之后會(huì)為公司增加銷(xiāo)售收入 2020萬(wàn)元，其中變動(dòng)成本為 1100萬(wàn)元，固定成本為 500萬(wàn)元。 [分析要點(diǎn)及要求 ] 在不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，試分析該公司選擇哪一種籌資方式 [分析提示 ] 利用無(wú)差別點(diǎn)分析法 。寶安可轉(zhuǎn)換債券是我國(guó)資本市場(chǎng)第一張 A股上市可轉(zhuǎn)換債券。債券載明兩項(xiàng)限制性條款，其中可轉(zhuǎn)換條款規(guī)定債券持有人自 1993年 6月 1 日起至債券到期日前可選擇以每股 25 元的轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換為寶安公司的人 民幣普通股 1 股；推遲可贖回條款規(guī)定寶安公司有權(quán)利但沒(méi)有義務(wù)在可轉(zhuǎn)換債券到期前半年內(nèi)以每張 5150元的贖回價(jià)格贖回可轉(zhuǎn)換債券。根據(jù)發(fā)行說(shuō)明書(shū)，可轉(zhuǎn)換債券所募集的 5億元資金主要用于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)和工業(yè)投資項(xiàng)目，支付購(gòu)買(mǎi)武漢南湖機(jī)場(chǎng)及其附近工地 270平方米土地款及平整土地費(fèi)，開(kāi)發(fā)興建高中檔商品住宅樓；購(gòu)買(mǎi)上海浦東陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)土地 1． 28萬(wàn)平方米，興建綜合高檔寶安大廈；開(kāi)發(fā)生產(chǎn)專用集成電路，生物工程基地建設(shè)等。 （ 2）票面利率較低： 3％的票面利率相對(duì)于同期的企業(yè)債券利率低了近 7 個(gè)百分點(diǎn)，可使寶安公司的資本成本率下降了 200％。 （ 3）期限較短：寶安可轉(zhuǎn)換債券的期限設(shè)計(jì)為 3年，而其資金投向卻主要是超過(guò)三年的中長(zhǎng)期項(xiàng)目。 12 （ 4）未規(guī)定債券贖回的轉(zhuǎn)股價(jià)格上限：雖然按發(fā)行條件，寶安公司 有權(quán)在最后半年內(nèi)以每股 5150 元的溢價(jià)贖回債券，但在轉(zhuǎn)股價(jià)格上無(wú)上限規(guī)定，因此在理論上說(shuō)，債券持有人在兩年的可自由轉(zhuǎn)股的期限內(nèi)，隨公司股票價(jià)格上漲所能獲取的收益不受限制。但是，寶安公司可轉(zhuǎn)換債券的設(shè)計(jì)規(guī)定，在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行半年內(nèi)（即 1993年 6月 1 日之前），公司增發(fā)新股可按給定的調(diào)整公式進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，而對(duì)此段期間以后新發(fā)股票的價(jià)格 調(diào)整，發(fā)行公告未作說(shuō)明與規(guī)定。 寶安公司可轉(zhuǎn)換債券上述的設(shè)計(jì)特點(diǎn)，應(yīng)該說(shuō)歸因于當(dāng)時(shí)股票市場(chǎng)持續(xù)的大牛市行情和高 漲的房地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的熱潮以及寶安可轉(zhuǎn)換債券設(shè)計(jì)者對(duì)轉(zhuǎn)股形勢(shì)和公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)過(guò)于樂(lè)觀的估計(jì)。 寶安可轉(zhuǎn)換債券從上市到摘牌，轉(zhuǎn)換為股票的共計(jì) 1350． 75 萬(wàn)股。如此低的比率恐怕大大出乎當(dāng)初寶安可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行決策者的意 料，亦是與寶安公司經(jīng)營(yíng)者的意圖和最初愿望背道而馳，毫無(wú)疑問(wèn)，寶安可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股結(jié)果是一個(gè)徹底的失敗。在短時(shí)期內(nèi)拿出 5 億多元的現(xiàn)金，對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，是相當(dāng)困難的。寶安公司在經(jīng)營(yíng)上也被迫做出了很大的調(diào)整。但寶安公司最終是經(jīng)受住了考驗(yàn)，順利完成 了可轉(zhuǎn)換債券的還本付息工作，按期將現(xiàn)金兌付給了寶安可轉(zhuǎn)換債券的持有人，避免了任何債務(wù)違約糾紛的出現(xiàn)。 寶安可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股雖然是失敗的，但對(duì)于寶安公司而言，從總體上看，這次發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的嘗試并不意味著完全的損失。但對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，損失是確定無(wú)疑的。這種結(jié)局的原因，除了前面所涉及的諸如股市異常波動(dòng)。投資者在近乎瘋狂的投機(jī)氣氛中，根本不顧及可轉(zhuǎn)換債券本身特定的收益與風(fēng)險(xiǎn)特征，當(dāng)然也不可能理會(huì)寶安可轉(zhuǎn)換債券設(shè)計(jì)本身存在的缺陷。 寶安可轉(zhuǎn)換債券作為的中國(guó)第一張可轉(zhuǎn)換債券，其產(chǎn)生的過(guò)程充滿“中國(guó)特色” ，它是市場(chǎng)化與行政化結(jié)合的產(chǎn)物，它的實(shí)踐為我國(guó)證券市場(chǎng)提供了大量的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，總結(jié)這一實(shí)踐，將給后來(lái)者提供有益的幫助。某天，德利公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理張發(fā)查閱公司關(guān)于此項(xiàng)業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)賬目，驚訝地發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)人員對(duì)此項(xiàng)交易的處理方式是，一般在收到貨物后 15天支付款項(xiàng)?！? [分析提示及要求 ] 針對(duì)這一案例對(duì)如下問(wèn)題進(jìn)行分析和回答： (1)會(huì)計(jì)人員在財(cái)務(wù)概念上混淆了什么？ (2)喪失現(xiàn)金折扣的實(shí)際成本有多大？ (3)如果德利公司無(wú)法獲得銀行貸款，而被迫使用商業(yè)信用資金（即利用推遲付款商業(yè)信用籌資方式），為降低年利息成本，你應(yīng)向財(cái)務(wù)經(jīng)理王洋提出何種建議？ [問(wèn)題探討 ] 如何正確理解商業(yè)信用成本？ 利用商業(yè)信用籌資應(yīng)注意哪些問(wèn)題？ 企業(yè)投資管理案例 案例一 珠河葡萄酒廠投資案例 [資料 ] 珠河 葡萄酒廠是生產(chǎn)葡萄酒的中型企業(yè)，該廠生產(chǎn)的葡 萄酒酒香純正，價(jià)格合理，長(zhǎng)期以來(lái)供不 應(yīng)求。 徐健 是 該廠的助理會(huì)計(jì)師，主要負(fù)責(zé)籌資和投資工作。 徐健經(jīng)過(guò)一個(gè)月 的調(diào)查研究，得到以下有關(guān)資料： (1)投資新的生產(chǎn)線需一次性投入 1000萬(wàn)元，建設(shè)期 1年，預(yù)計(jì)可使用 10年 ；按稅法要求該生產(chǎn)線的折舊年限為 10年，使用直線法折舊，殘值率為 10%。 (3)該生產(chǎn)線投入使用后，預(yù)計(jì)可使工廠第 1~5 年的銷(xiāo)售收入每年增長(zhǎng) 1000 萬(wàn)元，第6~10年的銷(xiāo)售收入每年增長(zhǎng) 800萬(wàn)元，耗用的人工和原材料等成本為收入的 60%。 (5)所得稅稅率為 25%。 [分析要點(diǎn)及要求 ] 為了完成總會(huì)計(jì)師交給的任務(wù)，請(qǐng)你幫助徐健 完成以下工作： (1)預(yù)測(cè)新的生產(chǎn)線投入使用后，該工廠未來(lái) 10年增加的凈利潤(rùn)。 (3