【正文】 理性經(jīng)濟(jì)人的前提沒(méi)有改變 后金融危機(jī)時(shí)代，西方國(guó)家仇富心態(tài)日益嚴(yán)重，“占領(lǐng)華爾街”的抗議蔓延歐美，失業(yè)率長(zhǎng)期處于低位，經(jīng) 濟(jì)增速?gòu)?fù)蘇緩慢。 2021 年來(lái)，美國(guó)投行和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)展開(kāi)了唱空中國(guó)的長(zhǎng)播連續(xù)劇， 至今為止，以高盛、惠譽(yù)等機(jī)構(gòu)為首，中國(guó)經(jīng)濟(jì)、中國(guó)房地產(chǎn)、中國(guó)銀行業(yè)及中國(guó)股市都被批了個(gè)遍。但是在金融市場(chǎng)中，金融機(jī)構(gòu)每次行動(dòng)的背后都會(huì)帶有特定的目的，幾乎沒(méi)有完全中立的信息。 我國(guó)改革開(kāi)放的政策吸引了大量外匯占款，這些增量投放的貨幣成了國(guó)內(nèi)投資的主力軍之一。但是目前中國(guó)的投資機(jī)會(huì)大好，并非所有外資都愿意放棄這塊沃土回本國(guó)救急。 2021 年下半年來(lái)，外資撤離程度加劇， 10 月份我國(guó)外匯占款較上月減少 249 億元、 11 月較上月減少 279 億元，這是近八年來(lái)外匯占款月度余額的首次下降。可以看到股市里的資金量越來(lái)越少， 錢就像沙漏里的沙一般靜悄悄地漏走了?？陀^經(jīng)濟(jì)環(huán)境不再允許外資繼續(xù)停留在中國(guó)汲取中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的收益，這更給唱空中國(guó)的行為提供了心理基礎(chǔ)。 綜合來(lái)看， 2021 年下半年是各方力量壓低中國(guó)股價(jià)效果集中反映的半年，我們模擬炒股大賽從 11 月初開(kāi)始，至 12 月下旬 結(jié)束，這兩個(gè)月又恰好是在前期各種因素的影響下股市最為低迷的時(shí)段。非常遺憾的是我的股票進(jìn)倉(cāng)從來(lái)都是基于長(zhǎng)線投資的概念進(jìn)行的，這可能是我這兩個(gè)月投資失敗的主要原因。我們應(yīng)該在股市在低谷震蕩的這段時(shí)間，盡量拉低平均成本，適當(dāng)進(jìn)倉(cāng)，進(jìn)行長(zhǎng)期投資，等待收取中國(guó)經(jīng)濟(jì)在 未來(lái)內(nèi)需支持下真正繁榮所帶來(lái)的收益。每次行情低落之后的小幅回升，都會(huì)如波浪一樣在不同行業(yè)間傳遞，很難判斷下一波跳上波峰的是哪一類行業(yè)。從上述宏觀分析中可以看到，國(guó)家對(duì)基建和醫(yī)療行業(yè)投入力度較大，由此可以推測(cè)金屬和醫(yī)藥行業(yè)在未來(lái)幾年的蓬勃發(fā)展勢(shì)態(tài)；而電力業(yè)和銀行業(yè)作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性行業(yè)，必將會(huì)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮而增值?；谶@樣的考慮，結(jié)合查到的一些資料，我對(duì)以上提到的四類行業(yè)進(jìn)行中觀行業(yè)分析如下。民生證券研究報(bào)告指出， 10 月單月，化學(xué)制劑毛利率振蕩回升，上升 %；醫(yī)療儀器設(shè)備及器械制造毛利率延續(xù)前 4 個(gè)月單月上升趨勢(shì)，上升 %；而其他行業(yè)毛利率環(huán)比均顯著回落 ,其中中成藥降 %，為今年以來(lái)次低，中藥飲片降 %，為今年以來(lái)最低。生物生化制品和化學(xué)藥原料藥表現(xiàn)最差，累計(jì)利潤(rùn)總額同比分別增長(zhǎng) %和 %，均處于歷史較低水平。新訂單指數(shù)繼續(xù)位于臨界點(diǎn)以上，新訂單數(shù)量保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，不過(guò)，來(lái)自國(guó)外的訂單數(shù)量銳減。醫(yī)藥制造業(yè)經(jīng)歷了 7 月份的筑底階段后 ,生 產(chǎn)和需求都有所好轉(zhuǎn)， 9月 ~11 月的生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均回到臨界點(diǎn)以上。 國(guó)家對(duì)醫(yī)療保健的投入力度繼續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計(jì)醫(yī)藥行業(yè)收入增速在22%左右。預(yù)計(jì)明年三項(xiàng)醫(yī)?？偦I資額將同比增長(zhǎng) %，醫(yī)保支出的增速在 %~20%左右，同比下降約 5 個(gè)百分點(diǎn)。粗略估計(jì)醫(yī)藥行業(yè)收入增速同比下降 8個(gè)百分點(diǎn)，即明年醫(yī)藥行業(yè)收入增速在 22%左右。醫(yī)療器械類醫(yī)藥公司，政策對(duì)其影響較為間接，如陽(yáng)普醫(yī)療、萬(wàn)東醫(yī)療等；生產(chǎn)替代進(jìn)口的仿制藥品的企業(yè)，如信立泰；以及有壟斷性質(zhì)的中成藥龍頭同仁堂等，均值得關(guān)注。合適在當(dāng)前股市低迷的時(shí)段逐步建倉(cāng)，期待來(lái)年的金屬價(jià)漲行情。但目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，維持相對(duì)寬松貨幣政策，利率在較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)將處于低位（市場(chǎng)預(yù)期利率低位將維持到 2021 年 9 月左右）；歐債危機(jī)憂慮仍未解除，中東局勢(shì)仍然緊張。 ① 資料來(lái)源：巨靈金融數(shù)據(jù)平臺(tái) 中長(zhǎng) 期來(lái)看，由于世界貨幣和信用體系的紊亂以及遠(yuǎn)期通脹的威脅，金價(jià)有望維持高位。 從盈利增速看，中金黃金 2021 年礦產(chǎn)金產(chǎn)量預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)， 2021年增速有望達(dá)到 10%；招金礦業(yè)礦產(chǎn)金產(chǎn)量未來(lái)幾年的增速將達(dá)到 15%以上；山東黃金 2021年礦產(chǎn)金增長(zhǎng)預(yù)計(jì)達(dá)到 %， 2021年應(yīng)達(dá)約 10%。長(zhǎng)期投資者可考慮將黃金作為投資組合的成分股之一。銅礦開(kāi)發(fā)明顯落后于需求復(fù)蘇、高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)的新項(xiàng)目供給比例增加，以及全球銅礦資源品位逐年下降將造成結(jié)構(gòu)性銅礦供應(yīng)缺口，而中國(guó)下游需求穩(wěn)步增長(zhǎng)將保障銅的消費(fèi)，因此銅依然是基本 金屬中基本面最好的金屬。由于用電需求快速增加，且“電荒”頻發(fā)將刺激電力和傳輸設(shè)備投資加速，根據(jù)中金電力設(shè)備研究員的預(yù)測(cè)， 2021 年中國(guó)電網(wǎng)投資增速將大幅增長(zhǎng)至 13％。故中國(guó)銅需求將保持強(qiáng)勁，維持全球需求最大驅(qū)動(dòng)因素的地位。一方面，雖然美國(guó)房地產(chǎn)行業(yè) 2021年復(fù)蘇無(wú)望，但中國(guó)保障房開(kāi)工進(jìn)度加速將支撐建筑業(yè)的鋁消費(fèi)。此外，各類新電子產(chǎn)品的推出將拉動(dòng)鋁消費(fèi)。 全球供大于求局面未改，目前中國(guó)的電解鋁產(chǎn)能約在 2300萬(wàn)噸 左右，加上西部在建產(chǎn)能，雖然“電荒”等造成生產(chǎn)增速將會(huì)有所放緩，但出現(xiàn)供給缺口的可能性較小。因此，高產(chǎn)能和高庫(kù)存的釋放壓力依然是鋁價(jià)上漲的最大障礙，預(yù)計(jì)2021 年鋁業(yè)股價(jià)仍不會(huì)有突出表現(xiàn)。 圖 2 中金公司基本金屬平均價(jià)格預(yù)測(cè)② （三）電力 2021 年 16 月全國(guó)累計(jì)用電量為 22515 億度，同比增長(zhǎng) %；2021 年 6 月全國(guó)用電量為 3965 億度，同比增長(zhǎng) %。 2021年 6月，第二產(chǎn)業(yè)用電量環(huán)比增長(zhǎng) %。電力作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)行業(yè)，具有長(zhǎng)期投資的價(jià)值。 0050100150202150300 吉電股份濱海能源豫能控股 ST梅雁 紅陽(yáng)能源西昌電力國(guó)電電力深圳能源湖北能源長(zhǎng)江電力電力行業(yè)個(gè)股 PE（倍） 電力行業(yè) PE中位數(shù) 圖 32021上半年電力行業(yè) PE最高 \最低前五只股 在小周期上，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)，電力行業(yè)受上游原料價(jià)格波動(dòng)存在盈利改善的可能（目前煤價(jià)滯漲 已經(jīng)越來(lái)越明顯）；在大趨勢(shì)上，由于供需格局的變化，電力行業(yè)目前正處在景氣逐步回升的起點(diǎn)，這一趨勢(shì)至少將延續(xù) 23 年。即使未來(lái)出現(xiàn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期，其估值水平進(jìn)一步下降空間較小，是較為理想的反周期防御品種。 （四）銀行業(yè) 截止至 2021 年 12 月，我國(guó)共有十六家上市銀行，其中包括五家大型國(guó)有銀行（中國(guó)銀行、建設(shè)銀行 、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行和交通銀行）和十一家中小型上市銀行（興業(yè)銀行、招商銀行、中信銀行、民生銀行、南京銀行、北京銀行、浦發(fā)銀行、華夏銀行、深圳發(fā)展銀行、寧波銀行和光大銀行）。 2021 年銀行股的平均市盈率只有 9 倍左右，若扣除銀行股， A 股的整體市盈率將從 15 倍上升到23 倍，銀行股的普遍低估，極大地拉低了 A 股的估值③。 從圖 4 中所示的五年來(lái)發(fā)展趨勢(shì)看，我國(guó)銀行業(yè)規(guī)模逐年增 加，2021 年以后增長(zhǎng)幅度擴(kuò)大；國(guó)有商業(yè)銀行在經(jīng) 2021年調(diào)整后規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，由于成立較早且有政府的支持，國(guó)有商業(yè)銀行的數(shù)量較多、分布廣泛且資金量充足，是我國(guó)銀行業(yè)的主導(dǎo)力量；股份制商業(yè)銀行特別是非國(guó)有上市銀行，自 2021 年來(lái)大力擴(kuò)張業(yè)務(wù)種類、增設(shè)網(wǎng)點(diǎn)、爭(zhēng)取客戶，在結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融創(chuàng)新方面均處于行業(yè)前列，從圖 4 可以看到股份制銀行規(guī)模穩(wěn)定增加，且增幅有擴(kuò)大趨勢(shì)。出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象的主要原因在于農(nóng)業(yè)銀行在上市之前通過(guò)不良資產(chǎn)剝離和擴(kuò)大貸款總量等方式大大提高了其資產(chǎn)質(zhì)量，由于農(nóng)業(yè)銀行的不良資產(chǎn)占比較大，故其調(diào)整對(duì)整個(gè)銀行業(yè)的貢獻(xiàn)也十分明顯。 圖 5 我國(guó)銀行業(yè)不良貸款狀 況 從圖 6 中可以看到，股份制商業(yè)銀行相比國(guó)有商業(yè)銀行雖規(guī)模較小，當(dāng)貸款量卻十分可觀。 2021 年以來(lái)，受央行緊縮性貨幣政策的影響，銀行貸款受到較大的下行壓力，但央行隨著對(duì)中小企業(yè)支持力度的加大，這樣的下行壓力也會(huì)減緩， 2021 年銀行貸款額度在調(diào)整中保持上升趨勢(shì)。 我 國(guó) 銀 行 業(yè) 不 良 貸 款 狀 況02021400060008000100001202114000202103202109202103202109202103202109202103202109202103202109202103 不良貸款 (億元 )國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款 (億元 )股份制商業(yè)銀行不良貸款 (億元 ),35,03202106202109202112202103202106202109202112202103200906202109202112 股份制商業(yè)銀行貸款新增額 (億元 )國(guó)有銀行貸款新增額 (億元 ) 圖 62021年至 2021年貸款季度增加額 三、公司財(cái)務(wù)分析及技術(shù)分析根據(jù)老師對(duì)實(shí)驗(yàn)報(bào)告的基本要求，我從當(dāng)前較有投資價(jià)值的幾只股票中選出兩只進(jìn)行財(cái)務(wù)分析及技術(shù)分析。 （一）長(zhǎng)江電力 基本情況 中國(guó)的能源結(jié)構(gòu)決定了水能資源必須被大力開(kāi)發(fā)利用；核心是河流流域在自然狀態(tài)和開(kāi)發(fā)狀態(tài)下生態(tài)環(huán)境的保護(hù)問(wèn)題；在火電嚴(yán)重的環(huán)境污染與水電對(duì)生態(tài)產(chǎn)生現(xiàn)實(shí)和潛在問(wèn)題之間，兩害相權(quán)取其輕；借鑒歷史經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，在今后水能資源開(kāi)發(fā)中，大幅度增加用于民生發(fā)展和生態(tài)環(huán)保的投入，將生態(tài)環(huán)保納入產(chǎn)業(yè)發(fā)展軌道，實(shí)行市場(chǎng)化運(yùn)作。 總計(jì)可開(kāi)發(fā)的水能資源約為 7050 萬(wàn)千瓦，其中金沙江下游 4035 萬(wàn)千瓦，川江干流（含葛洲壩、山峽） 3015萬(wàn)千瓦，長(zhǎng)江電力所擁有資源開(kāi)發(fā)價(jià)值巨大。由于大型水電站與火電、核電相比，具有調(diào)控發(fā)電量時(shí)間短、調(diào)節(jié)幅度大、操作簡(jiǎn)單、安全性好的巨大優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)江電力將成為未來(lái)國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)電的最強(qiáng)提供商。中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)公司擁有長(zhǎng)江證券 70%以上的股份，屬 正部級(jí)單位，幾乎可稱之為世界上最大的水電企業(yè)。 從表 1 可以看到，長(zhǎng)江電力每股收益從每年的第一季度到第四季度有一個(gè)逐漸上升的 周期性表現(xiàn)，預(yù)計(jì)到 2021年第四季度，每股收 益應(yīng)當(dāng)可以達(dá)到 左右，從 2021 年 7 月每 10 股轉(zhuǎn)增 5 股派現(xiàn)，每股收益被稀釋，但其為股東帶來(lái)的紅利回報(bào)卻是不可忽視；每股凈資產(chǎn)在 4 元左右徘徊，高于同業(yè)均值，可見(jiàn)其股價(jià)仍有雄厚的實(shí)體財(cái)力作支持；未分配利潤(rùn)大于 0，無(wú)需要彌補(bǔ)的凈虧損；每股資本公積金在 元以上，由于股盤較大，總公積金數(shù)額巨大，但目前應(yīng)當(dāng)還處于積累階段，短期內(nèi)轉(zhuǎn)增資本可能性不大；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和總利潤(rùn)隨著冬季的到來(lái)呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性變化，雖然 2021年第三季度凈利潤(rùn)相對(duì)去年同期呈負(fù) 增長(zhǎng)，應(yīng)當(dāng)主要是受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等系統(tǒng)性因素的影響，應(yīng)該不會(huì)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的沖擊，反而為長(zhǎng)線投資的入股提供了良好的低位契機(jī)。 盈利能力方面，毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率及凈利潤(rùn)率均遠(yuǎn)高于同業(yè)平均水平，長(zhǎng)江電力作為我國(guó)電力行業(yè)的龍頭企業(yè)壟斷我國(guó)最優(yōu)厚水源的開(kāi)發(fā)權(quán)及發(fā)電權(quán)，具有其他水電發(fā)電企業(yè)難以匹敵的地理及政策資源優(yōu)勢(shì)；償債能力方面，由于前期及后續(xù)對(duì)九座大型水電站的大量資金投入，長(zhǎng)江電力流動(dòng)資產(chǎn)縮減，導(dǎo)致流動(dòng)比率、速動(dòng)比率遠(yuǎn)低于同業(yè)平均水平，但權(quán)益乘數(shù)較低，可見(jiàn)長(zhǎng)江電力固定資產(chǎn)投入的資金并非主要來(lái)自于借貸，長(zhǎng)江電力優(yōu)厚的資金支持盡現(xiàn)于此；運(yùn)營(yíng)能力方面，由于以利潤(rùn)為分子，資產(chǎn)收益率也表現(xiàn)出明顯的季節(jié)性變化，但總體上高于同業(yè)平均水平；周轉(zhuǎn) 率方面，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低于同業(yè)平均水平，結(jié)合利潤(rùn)同期負(fù)增長(zhǎng)和存貨周轉(zhuǎn)率較低的表現(xiàn)，可以認(rèn)為2021 年第三季度可能出現(xiàn)了滯銷的狀況？？？？？ 綜合上述分析可知，長(zhǎng)江電力有著優(yōu)越的資源優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前十年正處于大力投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和擴(kuò)張的時(shí)期，其股價(jià)短期并無(wú)太多突出表現(xiàn)，隨著大盤的疲軟而跌跌不休，正是長(zhǎng)線投資的良好建倉(cāng)時(shí)期。 技術(shù)分析 A、價(jià)量理論分析 圖 72021年初至今長(zhǎng)江電力交易量一覽 投資長(zhǎng)江電力的大多是長(zhǎng)線投資者，且以長(zhǎng)江證 券等機(jī)構(gòu)投資者為主，當(dāng)前股市已處于買方資金幾乎完全投