【正文】 全是由其投資決策所決定的獲利能力影響的。 44 假設 存在一個完全資本市場 理性行為假設 不存在個人或公司所得稅 公司的投資決策與股利決策彼此獨立，即投資決策不受股利分配的影響 公司的投資者和管理當局可以相同地獲得關于未來投資機會的信息 ? 上述假定描述的是一種完美無缺的市場，因而股利無關論又被稱為完全市場理論。在現(xiàn)實生活中，不存在無關論提出的假定前提，公司的股利分配是在種種制約因素下進行的，公司不可能擺脫這些因素的影響。規(guī)定公司不能用資本（包括股本和資本公積）發(fā)放股利。規(guī)定公司必須按凈利潤的一定比例提取法定盈余公積金。規(guī)定公司年度累計凈利潤必須為正數(shù)時才可發(fā)放股利，以前年度虧損必須足額彌補。 48 經(jīng)濟限制 ? （ 1）穩(wěn)定的收入和避稅。 49 財務限制 ? 盈余的穩(wěn)定性 ? 資產(chǎn)的流動性 ? 舉債能力 ? 投資機會 ? 資本成本 ? 債務需要 50 其他限制 ? 債務合同約束 ? 通貨膨脹 51 “一手在鳥”理論 ? 該理論認為，很多投資者都信奉“雙烏在林，不如一鳥在手”的諺語。 52 發(fā)行成本和交易成本的影響 ? MM理論假設新增投資所需資金可以無代價地從外部取得，資本利得可以轉(zhuǎn)化為等額的現(xiàn)金股利。 ? 但這只有在無發(fā)行成本和其他交易成本的情況下才可能，而在現(xiàn)實世界中，市場交易是相當昂貴的。 ? 按照稅差理論，公司在制定股利政策時，必須采取低股利支付率政策，才能使公司價值最大化。 55 信號假說 ? 認為管理當局與公司外部投資者之間存在著信息不對稱，管理當局占有更多的有關公司前景方面的內(nèi)部信息。 ? 公司宣布改變股利政策，無疑向投資者傳遞了公司收益狀況的信息，或者反映了公司管理層改善經(jīng)營狀況的決心。 56 其他理論 ? 代理成本學說認為現(xiàn)實世界中．并不像 MM理論的假設那樣，公司經(jīng)營者和股東之間的利益完全一致，事實上，二者存在著不同的效用函數(shù)。 57 股利政策制定時應考慮的因素 ? 股利政策是公司在支付股利方面所堅持的策略。公司應該考慮本公司的具體情況，制定適合本公司的股利分配政策。 ? 2020年度實現(xiàn)凈利潤 70400601元，計提法定盈余公積金和公益金之后，實際可供股東分配的利潤為 60126947元，公司卻將其中的 6000萬用于發(fā)放現(xiàn)金股利，僅留存126947元作為未來發(fā)展基金；此后幾乎年年均進行高額現(xiàn)金分紅， 0 04年雖有所下降。 ? 作為一家成長性良好、資金需求旺盛的高科技企業(yè)，尤其是在中國上市公司普遍不愿現(xiàn)金分紅的情況下，如此高額持續(xù)的現(xiàn)金分紅行為實在是讓人匪夷所思。 6000萬的現(xiàn)金分紅讓 7500萬的法人股股東投資回報率高達 53． 57％。 王文京作為用友軟件的間接最大股東，更是從此次高額派現(xiàn)中取得 3321萬元的現(xiàn)金分紅，而且用友控股股東對公司控制權未得到半點稀釋。 時期 每股收益 派現(xiàn)總額 （ 萬元 凈現(xiàn)金流量 貨幣資金 凈資產(chǎn)收益率 主營業(yè)務收益率 資產(chǎn)負債率 2020 6000 64276 68993 % % 2020 23137 90940 90940 15% 27% 20% 63 用友軟件的高現(xiàn)金股利政策做出的評價 ? 在中國的 A股市場，送轉(zhuǎn)股已經(jīng)成為很多上市公司一種對股東的“回報”方式，好處是上市公司不需要拿出真金白銀，卻也能落得“分紅回饋股東”的美名。 ? 滿足小股東和大股東的需求 65 三個視角看股利政策 ? 企業(yè) ? 投資者 ? 政府 66 企業(yè) ? 根據(jù)自身狀況選擇現(xiàn)金股利政策 ? 根據(jù)大股東需求選擇現(xiàn)金股利政策 ? 根據(jù)股本規(guī)模做大做強 ? 根據(jù)股本規(guī)模做大市值（中金黃金） ? 根據(jù)股本規(guī)模釋放好的信號 67 政府 ? 強制分紅的必要性 68 投資者 ? 判斷股利政策的信息含量 ? 3種情況。該公司想要維持目前 50％的負債比率，并想繼續(xù)執(zhí)行 10％的固定股利支付率政策。 要求：該公司 2020年為擴充上述生產(chǎn)能力必須從外部籌措多少權益資本？ 70 Chapter 10 流動性與營運資本管理 71 現(xiàn)代金融 ? 杠桿 ? 股權投資（一級二級市場） ? 資產(chǎn)管理 72 金融與風險 高杠桿與高風險 降低風險？（風險的相對性） 73 ? 美國資本市場 — 市場有效性 ? 中國資本市場 ? PE=20,30（中國經(jīng)濟弱周期） ? 120日均線（政治經(jīng)濟） 74 不適合做投資的群體 ? (一 )、對投資的對象完全沒有研究的興趣 , 那么你缺乏投資的學習能力。 既沒有概念 , 也毫無靈感 , 甚至常常連自己才買進不久的股票價格究竟是多少錢都記不清楚。 ? (四 )膽子小的人。 75 適合投資的群體 ? 不斷學習 ? 宏觀經(jīng)濟 行業(yè)季節(jié)性景氣 — 微觀公司 — 金融市場投資策略 76 流動性與營運資本管理 77 ? ? 78 流動性與營運資本管理 ? 營運資本管理 ? 現(xiàn)金管理 ? 應收賬款管理 79 營運資本管理 ? 重要性 第一，大量的調(diào)研表明財務經(jīng)理的大部分時間要用于公司的日常營運資本管理； 第二，流動資產(chǎn)占公司全部資產(chǎn)一半以廠，這筆投資是相對容易變化的； 第三，銷售額增長和流動資產(chǎn)的籌資需要之間的關系既密切又直接，銷售額的增加會導致所需存貨的相應增加，還可能要求現(xiàn)金余額的相應增加； 第四，公司現(xiàn)金流量預測上的不準確性以及現(xiàn)金流人與現(xiàn)金流出的非同步性，使營運資本管理成為公司生產(chǎn)經(jīng)營活動的重要組成部分。在決定流動資產(chǎn) (現(xiàn)金、有價證券、應收賬款和存貨 )的最佳數(shù)量或水平時，公司財務管理人員必須考慮盈利能力與風險之間的權衡關系。 81 什么是營運資本？ ? 廣義的營運資本是指公司所有流動資產(chǎn)和流動負債的總額。 ? 當會計人員提到營運資本的時候，一般指的是狹義的營運資本。 83 公司流動資產(chǎn)組合管理有哪些策略？ ? 公司流動資產(chǎn)的需要量可分為正常需要量和保險儲備量。 84 ? 依據(jù)流動資產(chǎn)的數(shù)量變動，可以將流動資產(chǎn)的組合策略分為激進的資產(chǎn)組合策略、中庸的資產(chǎn)組合策略、穩(wěn)健的資產(chǎn)組合策略 3大類型。采用這種策略，公問的流動資產(chǎn)投資少了，可以獲得較高的投資報酬率．但是財務風險較大。 87 穩(wěn)健的資產(chǎn)組合策略 ? 公司在安排流動資產(chǎn)數(shù)量時，在正常生產(chǎn)經(jīng)營需要量和基本流動資產(chǎn)保險儲備量的基礎上，再加上一部分額外流動資產(chǎn)儲備量。 88 激進型 中庸型 穩(wěn)健型 正常需要量 長期資產(chǎn) 正常需要量 基本保險儲備 長期資產(chǎn) 正常需要量 基本保險儲備 額外儲備 長期資產(chǎn) 89 選擇策略的 影響因素 ? 風險與報酬 ? 公司經(jīng)營規(guī)模 ? 行業(yè)特點 ? 利率水平 90 公司的資本組合管理有哪些策略？ ? 公司資產(chǎn)按是否有規(guī)律變化的特點，分為波動性和永久性資產(chǎn)。 91 ? 公司資本有短期資本和長期資本之分，二者之間的比例稱作資本組合，或稱籌資組合。 ? 通常，長期資本所占比重越大，則公司財務風險越小，資本成本越低，從而越穩(wěn)?。幌喾?，短期資金所占比重越大，則公司財務風險越大，資本成本越小，從而越冒險。 93 積極型資本組合策略 (冒險型 ) ? 如果公司的流動資產(chǎn)利用和周轉(zhuǎn)水平都很好，流動資產(chǎn)的占用就相對較少，可將一部分流動負債資金作為公司的穩(wěn)定性資產(chǎn)占用的資金來源，經(jīng)過一段時期的應用，并沒有提高公司的風險，而大大提高了公司的盈利能力，這時公司就會采用這種積極型的資本組合策略。 95 現(xiàn)金管理 ? 這里所指現(xiàn)金包括公司的庫存現(xiàn)金、銀行存款和其他貨幣資金。 ? 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期＝存貨周轉(zhuǎn)期十應收賬款周轉(zhuǎn)期一應付賬款周轉(zhuǎn)期 ? 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期模式下，最佳現(xiàn)金持有量計算公式為： 360T? ??100 ? （二）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式 賒購原材料 存貨周轉(zhuǎn)期 賒銷產(chǎn)品 應收賬款周轉(zhuǎn) 期 收回貨款 應付賬款周轉(zhuǎn) 期 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期 支付材料款 （現(xiàn)金流出） 收回現(xiàn)金 （現(xiàn)金流入） ☆ 步驟 1. 計算現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期 存貨周轉(zhuǎn)期應付賬款周轉(zhuǎn)期應收賬款周轉(zhuǎn)期現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期 ???? ☆ 從現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的角度出發(fā)，根據(jù)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)速度來確定最佳現(xiàn)金持有量的模式。 ? 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期＝ 3020+90＝ 100（天） ? 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率＝ 360100＝ （次） ? 目標現(xiàn)金持有量＝ 720247。 ? 最佳現(xiàn)金持有量是指通過確定現(xiàn)金資產(chǎn)與有價證券間的最佳比例，以達到現(xiàn)金總成本最低的現(xiàn)金持有星。 ? 運用存貨模式確定最佳現(xiàn)金持有量，一般只考慮因持有一定量的現(xiàn)金而產(chǎn)生的持有成本及轉(zhuǎn)換成本，而不予考慮短缺成本。 105 存貨模式 ? 總成本＝持有成本十轉(zhuǎn)換成本 ? 最佳現(xiàn)