【正文】 ) NPV（ i=10%）(萬元 ) PI A ?15 30 15 B ?10 15 20 C ?5 5 15 D 0 ?45 80 多期資本限量決策（例續(xù)） ? 解 : (1)項目 B和 C的 PI高，優(yōu)先選取 NPVB+ NPVC = NPVA 故應(yīng)選 B、 C項目組合 (2)第 0期應(yīng)選 A項目，第 1期末可有資金 30+15=45萬元，能上 D項目 且 NPVA+ NPVD = NPVA + NPVC 故應(yīng)選 A、 D項目組合 多期資本限量決策 ? 例： P公司現(xiàn)有 6個備選項目（如下表），投資分兩期進行，兩期投資限額分別為 850萬元和 600萬元，每個項目的 NPV已估算完畢。問該公司應(yīng)如何選擇以使投資總凈現(xiàn)值最大化？ 多期資本限量決策（例續(xù)） 項目 第 0期投資 (萬元 ) 第 1期投資 (萬元 ) NPV(萬元 ) A 100 100 150 B 180 50 100 C 200 150 260 D 150 180 200 E 160 120 130 F 500 100 280 資本限制 850 600 多期資本限量決策（例續(xù)） 解： 設(shè)： XA=1 — A項目上馬， XA=0 — A項目不上馬，其它類推， 則 目標(biāo)函數(shù)： Max(?NPV)=150XA+100XB+260 XC+200 XD+130 XE+280 XF 約束條件： 100XA+180XB+200XC+150 XD+160 XE+500 XF?850 100XA+50XB+150XC+180 XD+120 XE+100 XF?600 XA+XB+XC=1 XD ? XB（ B為 D的緊前項目，即若 D上馬，則 B必須上馬） XE+XF ? 1 XA、 XB、 XC、 XD、 XE、 XF=1或 0 多期資本限量決策（例續(xù)） 解得： XA=0， XB=1， XC=0， XD=1， XE=0，XF=1 即項目 B、 D、 F上馬，此時， ?NPV=580萬元， 第 0期占用資金 830萬元，余 20萬元， 第 1期占用資金 330萬元，余 270萬元， 資本預(yù)算中的風(fēng)險分析 ?資本預(yù)算項目的風(fēng)險及其分類 ?公司風(fēng)險的分析方法 ?市場風(fēng)險的分析方法 ?項目的風(fēng)險調(diào)整 ?通貨膨脹風(fēng)險分析 資本預(yù)算項目的風(fēng)險及其分類 ?風(fēng)險來源： –國家經(jīng)濟狀況變化 –通貨膨脹的影響 –采用高新技術(shù)和開發(fā)新產(chǎn)品 –匯率影響 ?風(fēng)險分類 –公司風(fēng)險 –市場風(fēng)險 公司風(fēng)險的分析方法 ?盈虧平衡分析 ?敏感性分析 ?情景分析 ?概率分析 ?蒙特卡洛模擬 盈虧平衡分析 ? 靜態(tài)的盈虧平衡分析 ?計算使年會計利潤為 0時的會計盈虧平衡點 BEA ? 動態(tài)的盈虧平衡分析 ?計算使年稅后凈現(xiàn)金流量為 0時的現(xiàn)值盈虧平衡點 BEC 敏感性分析 例： S 公司擬購置一臺機器設(shè)備，已選定最優(yōu)方案的有關(guān)數(shù)據(jù)如下：初始投資 使用壽命 年維護支出年成本降低效益資金成本率150000 元 10 年 43000 元 70000 元 8% 試對該方案凈年值的敏感性進行分析。銷售部門人員建議該公司現(xiàn)造出幾部原型發(fā)動機以做市場調(diào)查之用。他們預(yù)計這一階段要花費一年的時間及 1億元的經(jīng)費。 SE公司的發(fā)動機項目 ? 發(fā)動機技術(shù)的銷售主要取決于四方面因素： ? （ 1） 未來空中交通需求的不確定性 ? （ 2） 未來油價的不確定性 ? （ 3） SE公司在 150人座客機噴射發(fā)動機的市場占有率的不確定性 ? （ 4） 150人座客機相對于其他載客量的客機需求的不確定性 ? 如果起初的市場調(diào)查測試能成功的話， SE公司即可再購置一些廠房而進入生產(chǎn)階段。投資按直線法在第 2～ 6年提折舊。 （ 1 ） 如果各期現(xiàn)金流相互獨立，求該項目的凈現(xiàn)值和標(biāo)準(zhǔn)差； (2) 如果各期現(xiàn)金流完全相關(guān)，求該項目的凈現(xiàn)值和標(biāo)準(zhǔn)差。 概率分析 ?允許獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差法 — 事先編制允許的獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差表，作為評價項目的標(biāo)準(zhǔn)。 B項目投資需 90萬元，但市場成功的可能性只有 60%，如果市場成功，第一年可盈利50萬元，而且銀行允諾再給公司貸款，以便能擴大生產(chǎn)線，擴大生產(chǎn)線需再投資 90萬元，第二年成功的可能性變?yōu)?80%；如果第一年開發(fā)市場失敗，激烈的競爭使盈利變?yōu)?0，那么堅持到第二年市場條件會變好的可能性為 30%。該公司資本的機會成本是 10%。 機會節(jié)點 2的期望收益 = ?（ 50+)+ ?[(90 ? +0 ? )/] = 因此，投資 B項目的期望凈收益率： NPV（ ?） = ?90+ 而投資 A項目的凈現(xiàn)值為： NPV（ ?） = ? 50+(20 ? ? 5 ? )/+[ ? (100 ? +20 ? )+ ? (80 ? ? 20 ? )]/ = 因為 NPV（ ?） NPV（ ?）， 故應(yīng)選擇項目 B。高風(fēng)險項目的折現(xiàn)率比基本 WACC提高幾個百分點 187。低風(fēng)險項目的折現(xiàn)率比基本 WACC調(diào)低幾個百分點 ?肯定當(dāng)量法 — 通過一系列的肯定當(dāng)量系數(shù)將不確定的現(xiàn)金流調(diào)整為肯定的現(xiàn)金流，再用無風(fēng)險利率為貼現(xiàn)率計算NPV等指標(biāo) 項目的風(fēng)險調(diào)整 ? 例：某公司上新項目前， ?=， KRF=8%，KM=12%， Kd=10%，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債 :權(quán)益 =1:1，所得稅稅率 T=33%。 項目的風(fēng)險調(diào)整 ? 公司 上新項目以前： ? 公司原有的股本成本為： KS=8%+（ 12%8%） =% ? 加權(quán)平均資本成本為： KW =*10%（ 133%）+*%=% ? 公司 上新項目以后： ??=*+*= KS?=8%+（ 12%8%） =% KW? =*10%（ 133%）+*%=% ? 設(shè)新項目的加權(quán)平均資本成本為 KWj，則： *%+* KWj =% KWj =% 通貨膨脹條件下的資本預(yù)算 ? 財務(wù)人員著重于維持現(xiàn)金流與折現(xiàn)率保持一致，即： ?名義現(xiàn)金流以名義利率折現(xiàn) ?實際現(xiàn)金流以實際利率折現(xiàn) 通貨膨脹條件下的資本預(yù)算 ? 例： S公司預(yù)測某一方案的名義現(xiàn)金流量如下： ?名義年利率 14% ?預(yù)計年通貨膨脹率 5% ?求該方案的凈現(xiàn)值 6 0 0 元 6 5 0 元 0 1 2 1000 元 通貨膨脹條件下的資本預(yù)算 ? 用名義現(xiàn)金流和名義折現(xiàn)率計算： 6 001 00 0 2 ?????NP V年 0 1 2 實際現(xiàn)金流 1000 600/= 650/= ?實際利率 ： %%51 %141 ?????rr 57 14 908 57 14 110 00 2 ?????N P V?凈現(xiàn)值： ? 用實際現(xiàn)金流和實際折現(xiàn)率計算： 通貨膨脹條件下的資本預(yù)算 ? 構(gòu)成未來現(xiàn)金流的項目可能有的是名義的、有的是實際的 ? 可首先將各項目調(diào)整成名義的，再按名義折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值 ? 也可首先將各項目調(diào)整成實際的，再按實際折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值 ? 例： M公司的化肥項目 管理期權(quán) ? 管理期權(quán)的類型 —選擇擴張，選擇放棄，選擇延遲等 ? 當(dāng)管理者擁有選擇權(quán)時： M=NPV+OPT 其中： M —— 一項方案的市場價值 NPV—— 該方案沒有選擇權(quán)時的凈現(xiàn)值 OPT—— 管理者選擇權(quán)的價值 管理期權(quán) 例：假設(shè)我們在分析一種新產(chǎn)品 ， 預(yù)計每年能賣出10件 ， 每年凈現(xiàn)金流量為 100元 。 如果該產(chǎn)品有市場 ， 則銷售量會跳升至 20件 ， 從而使每年凈現(xiàn)金流量達到 200元 ， 反之是 0， 兩種情況出現(xiàn)的機率都會相同 。 試評價該計劃是否可行 。 SF $163。$ 163。無風(fēng)險外幣套利機會 ? 假設(shè)： ?英鎊在瑞士以 163。進行交易 ?瑞士法郎在紐約以 $進行交易 無風(fēng)險外幣套利機會 ? 套利過程 ?某交易商在紐約購入與 $100等值的英鎊，即163。 ，并出售日元投資終值的遠(yuǎn)期合約為你的匯率風(fēng)險保值 終值 = $100,000(F/S)(1 + r165。) = (1 + r$) 利率平價的確定 根據(jù)： (F/S)(1 + r165。$11IRP 有時近似為 S( F S ) ) r(r16