【正文】 1.8元/股,未來以5%永久增長,折現(xiàn)率為11%,其內(nèi)在價(jià)值為:,若當(dāng)前市價(jià)為40元,凈現(xiàn)值8.5元,高估也可比較折現(xiàn)率與內(nèi)部收益率驗(yàn)證: 可得:,市價(jià)40元時(shí),內(nèi)部收益 率為9.72%,小于折現(xiàn) 率11%,被高估8.5元,3.利潤再投資模型,利潤部分分紅,其余用于再投資,例:某股票今年股息1元/股,折現(xiàn)率10%,投資收益率12%,未分配利潤占稅后利潤比重40%,其內(nèi)在價(jià)值為:,幾點(diǎn)結(jié)論:,①考慮再投資因素,即使股息分配額及 折現(xiàn)率不變,股票價(jià)值也將大大提升,②當(dāng) ﹥ 只將40%凈利潤再投資,則能產(chǎn)生更多利潤與股息,將推升股價(jià)1 倍,當(dāng) ﹤ 股價(jià)的升值比率降低,③股價(jià)不僅與 有關(guān),亦與 有關(guān),假如其他因素不變, 值增大,將提升價(jià)值,④若 ﹥ ,適度負(fù)債將獲得更大利潤, 推升股票價(jià)值,若 ﹤ ,則相反.,4.沃爾特模型,更強(qiáng)調(diào) 與 的關(guān)系對股價(jià)的影響,:稅后利潤,例:投資收益率15%,折現(xiàn)率10%,預(yù)計(jì)今年稅后利潤1.5元/股,股息0.5元/股,其內(nèi)在價(jià)值為:,幾點(diǎn)結(jié)論:,上式以 為前提 若 ,則公式可以簡化為:,表明當(dāng) 時(shí),股票價(jià)值只與稅后利潤及折現(xiàn)率有關(guān),而與股息發(fā)放多少無關(guān),當(dāng) 時(shí),則 0,此時(shí),應(yīng)少分配多投資,股票價(jià)值才相應(yīng)提高,若股息支付率為0,股票價(jià)值最高.,當(dāng) 0,此時(shí),應(yīng)多分配少投資,股票價(jià)值才相應(yīng)提升,若股息支付率為100%,股票價(jià)值最高. 可見,最佳股息支付率取決于投資收益率.若公司有收益較高的投資機(jī)會(huì),應(yīng)少分配多投資。風(fēng)險(xiǎn)偏好者認(rèn)可5%的折現(xiàn)率,內(nèi)在價(jià)值規(guī)定為10元.,社會(huì)平均利息率(難以精確確定),股票估值的特性 股票定價(jià)影響因素多,供求\投機(jī)\操縱同時(shí),還有:,⑴時(shí)間序列無限性使現(xiàn)值測定困難 ⑵普通股支付的股息事先不確定 ⑶折現(xiàn)率的精確選擇很困難 ⑷控股權(quán)價(jià)值難以量化和模型化,㈢股票估值的基本模型,1.估值模型 2. 股票估值判斷: 高估或低估,⑴用內(nèi)在價(jià)值與市場價(jià)格比較 內(nèi)在價(jià)值－市價(jià)=凈現(xiàn)值 ﹥0,被低估。若市場利率下降至5%,估值優(yōu)勢顯現(xiàn),內(nèi)在價(jià)值上升為10元.是否拷問傳統(tǒng)投資學(xué)經(jīng)典理論?,若公司品質(zhì)下降,估值壓力上升,內(nèi)在價(jià)值下降。第八章 金融理財(cái)主要工具 與產(chǎn)品的價(jià)值評價(jià),●固定與變動(dòng)收益類理財(cái)工具與產(chǎn)品價(jià)值評價(jià) ●股票的價(jià)值評價(jià) ●債券的價(jià)值評價(jià) ●證券投資基金的價(jià)值評價(jià) ●期貨合約的價(jià)值評價(jià) ●期權(quán)合約的價(jià)值評價(jià),你不理財(cái)，財(cái)不理你！,一、貨幣市場理財(cái)工具與產(chǎn)品產(chǎn)品價(jià)值評價(jià),固定收益類理財(cái)工具與產(chǎn)品的價(jià)值評價(jià),以理財(cái)產(chǎn)品名義利率所代表的貨幣增長率與市場真實(shí)利率所代表的購買力增長率之間比較,變動(dòng)收益類理財(cái)工具與產(chǎn)品的價(jià)值評價(jià),以理財(cái)產(chǎn)品市盈率與人民幣市盈率之間比較,二.股票的價(jià)值評價(jià),㈠股票的價(jià)值形式,⒈帳面價(jià)值：,又稱每股凈值\每股凈資產(chǎn)值； 會(huì)計(jì)方法計(jì)算； 含金量評價(jià)； 價(jià)格越接近帳面價(jià)值越有投資價(jià)值； 動(dòng)態(tài)看待； 與市價(jià)有關(guān),資產(chǎn) 負(fù)債,1.流動(dòng)資產(chǎn) 1. 流動(dòng)負(fù)債 2.長期投資 2. 長期負(fù)債 3.固定資產(chǎn) 所有者權(quán)益 4.無形及遞延資產(chǎn) 1.實(shí)收資本 5.其他資產(chǎn) 2.資本公積金 3.盈余公積金 4.未分配利潤 資產(chǎn)總計(jì) 負(fù)債及所有者權(quán)益總計(jì),2.清算價(jià)值,每股實(shí)際價(jià)值； 理論上應(yīng)與帳面價(jià)值一致，小于帳面 價(jià)值； 與市價(jià)無關(guān)。,3.內(nèi)在價(jià)值,理論價(jià)格 真正價(jià)值；,預(yù)期未來收益現(xiàn)金流的折現(xiàn)值； 預(yù)測值：預(yù)期未來收益不確定； 折現(xiàn)率選擇和確定受多個(gè)因素影響,㈡股票估值的特性,什么是股票估值?,確定股票內(nèi)在價(jià)值或理論價(jià)格 收入資本化法或現(xiàn)值法,社會(huì)平均利息率投資者機(jī)會(huì)成本必要投資報(bào)酬率,股票估值具有不可靠性,⑴股票未來現(xiàn)金流受未來生產(chǎn)經(jīng)營狀 況\公司存續(xù)期影響具有較大不確定性. ⑵折現(xiàn)率受三個(gè)因素影響: ①市場利率水平 ②公司品質(zhì)的變化 ③投資者風(fēng)險(xiǎn)收益偏好特征 因此,要樹立動(dòng)態(tài)估值理念.,若市場利率提升至20%,估值壓力上升,內(nèi)在價(jià)值下降為2.5元。若公司品質(zhì)改善,估值優(yōu)勢顯現(xiàn),內(nèi)在價(jià)值上升,具備內(nèi)在價(jià)值的進(jìn)一步重估優(yōu)勢.資產(chǎn)重組\整體上市\(zhòng)資產(chǎn)注入等.,風(fēng)險(xiǎn)厭惡者認(rèn)可20%的折現(xiàn)率,內(nèi)在價(jià)值規(guī)定為2.5元。 ﹤0,被高估.,⑵用折現(xiàn)率與內(nèi)部收益率比較,內(nèi)部收益率是指正好使凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率,用 表示.,﹤ ,凈現(xiàn)值大于零,被低估。反之相反.,5.配股增資股息增長模型,配股,股本擴(kuò)大,利潤股息增加,:配股后每股股息 :1+配股比率 :配股增資追加的投 資額,表明增資配股后股票價(jià)值 等于把包括新股份在內(nèi)所 領(lǐng)取的股息折算成現(xiàn)值減 去投資額所得的值.,例:某股票擬10配6,配股價(jià)低于市價(jià)為2元,原每股股息為0.2元,配股后每股股息為0.18元,投資收益率與折現(xiàn)率均為4%,其內(nèi)在價(jià)值為:,若沒有配股因素:,配股后即使股息降低,但并未影響股價(jià).,其前提為:,⑴配股價(jià)不能過高,否則股東追加投資增多,成本增加,會(huì)出現(xiàn)不利局面,⑵增資后預(yù)期股息不能大幅下降,即股 息增長總量要趕上股本擴(kuò)張總量,⑶配股比率大小對股價(jià)也有影響故不能 簡單以為配股均會(huì)使利潤股息實(shí)質(zhì)增加, 從而提高股票價(jià)值,6.多元評估模型,⑴二元增長模型,①一段時(shí)間內(nèi)股息不確定,之后股息按 不變增長模型變化，常態(tài)情形,不確定,不變增長,T,例:去年支付每股股息0.5元,今年底預(yù)計(jì)支付0.8元,再下一年支付1.6元,從第三年起股息每年按5%速度增長,折現(xiàn)率為8%,其內(nèi)在價(jià)值為:,②一段時(shí)間M年內(nèi)股息增長率為g,之后 (M+1)股息固定不變,M,M+1,例:上一年股息0.9元/股,折現(xiàn)率10%,前五年股息增長率5%,以后由于時(shí)間較長而無法估算,把股息視為穩(wěn)定不變(以第五年的數(shù)值為基數(shù)),其內(nèi)在價(jià)值為:,⑵三元增長模型(二階段股息遞減),一階段:t為A,股息增長率為常數(shù) 二階段:t為A+1到B,股息以 變化為 三階段:t為 B以后,股息增長率為,0,A,B,t,第一階段,第二階段,第三階段,在轉(zhuǎn)折期內(nèi)每年的 可表示為:,﹥ t=A時(shí), = t=B時(shí), = 若已知 , , ,A,B等,即可計(jì)算V:,上三項(xiàng)分別對應(yīng)于股息三個(gè)增長階段.,例:某股票 =1元, =6%, =3%, =8%, A=2 , B=6 , 則可得到:,將以上數(shù)據(jù)整理,列表如下:,三階段增長模型的有關(guān)數(shù)據(jù),將上表數(shù)據(jù)代入: 若該股票市價(jià)為20元,被低估,上模型不宜用 判斷高低估,于是產(chǎn)生了簡化現(xiàn)金流折現(xiàn)的 模型,當(dāng)t=H時(shí),0,t,例: =1元, =6%, =3%, =2, =6, =8%,假定 =(2