【正文】 。 三是注重資金鏈條的完整性和現(xiàn)金流的通暢，不是依靠股市的冒險(xiǎn)行為。 二是有整體的戰(zhàn)略設(shè)計(jì)，不是為了短期的股市炒作。從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，中國(guó)企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)要獲得成功并給企業(yè)帶來(lái)可持續(xù)性的效益，須與產(chǎn)業(yè)支撐有緊密的有機(jī)聯(lián)系。產(chǎn)業(yè)資本與金融資本是否相匹配、相協(xié)調(diào)，決定了不同地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)能力與綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力。 在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本是相輔相成的，產(chǎn)業(yè)資本是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主體，金融資本為產(chǎn)業(yè)資本的發(fā)展提供必不可少 的支撐與服務(wù)。 預(yù)期效應(yīng)： 在股票市場(chǎng)上，并購(gòu)?fù)鶄鬟f一個(gè)信號(hào)：被收購(gòu)公司的股票價(jià)值被低估了。正因?yàn)榇?，并?gòu)企業(yè)能夠采取某些財(cái)務(wù)處理達(dá)到合理避稅的目的。從財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的角度。 表 108 企業(yè)并購(gòu)分類 分類 戰(zhàn)略 案例 橫向并購(gòu) 規(guī)?；?jīng)營(yíng)戰(zhàn) 青島啤酒收購(gòu)上海嘉士伯 略 縱向并購(gòu) 集約化規(guī)模戰(zhàn)略 上海煙糖集團(tuán) (商業(yè) )控股廣西上上糖業(yè)公司（工業(yè)） 混合并購(gòu) 多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略 四通電子收購(gòu)健特生物 財(cái)務(wù) 協(xié)同效應(yīng)是指并購(gòu)后給企業(yè)在財(cái)務(wù)方面帶來(lái)的種種效益。 混合并購(gòu)又有三種形態(tài) （表 108） ：在相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)上企業(yè)間的產(chǎn)品擴(kuò)張型并購(gòu)；對(duì)尚未滲透的地區(qū)生產(chǎn)同類產(chǎn)品的企業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)擴(kuò)張型并購(gòu)；生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)彼此間毫無(wú)相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)間的純粹的混合并購(gòu)。經(jīng)驗(yàn) /成本曲線效應(yīng)對(duì)新領(lǐng)域并購(gòu)有著特別重要的意義，在這些領(lǐng)域中，經(jīng)驗(yàn)往往是一種進(jìn)入障礙。在企業(yè)快速發(fā)展過(guò)程中，混合并購(gòu)可以有效突破進(jìn)入新行業(yè)的資金、技術(shù)、銷售渠道等壁壘，直接利用目標(biāo)公司的原料來(lái)源、銷售渠道和已有的市場(chǎng)，迅速形成生產(chǎn)規(guī)模，其效率和速度遠(yuǎn)高于自己建設(shè)。通過(guò)并購(gòu)其他行業(yè)中的公司，企業(yè)可以實(shí)行多角化經(jīng) 營(yíng)，增加回報(bào)，降低風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)在產(chǎn)業(yè)鏈延伸的同時(shí)，縱向并購(gòu)也增加了企業(yè)的巨額支出。一般來(lái)說(shuō)，縱向并購(gòu)不會(huì)導(dǎo)致公司市場(chǎng)份額的大幅提高，因此，縱向并購(gòu)一 般很少會(huì)面臨反壟斷問(wèn)題。按照并購(gòu)公司與被并購(gòu)公司在價(jià)值鏈中所處的相對(duì)位置，又可以將縱向并購(gòu)進(jìn)一步區(qū)分為前向一體化和后向一體化?？v向并購(gòu)可以把市場(chǎng)交易關(guān)系變?yōu)橥还緝?nèi)部關(guān)系，由于不再采用交易的方式，營(yíng)銷費(fèi)用、交易稅金等都可以避免，公司的交易費(fèi)用當(dāng)然大幅度降低。通過(guò)并購(gòu)，公司之間的優(yōu)勢(shì)可以融合在一起，達(dá)到取長(zhǎng)補(bǔ)短的目的。 縱向并購(gòu)： 企業(yè)與供應(yīng)廠商或客戶的合并，即企業(yè)將同本企業(yè)緊密相關(guān)的生產(chǎn)、營(yíng)銷企業(yè)并購(gòu)過(guò)來(lái)，以形成縱向一體化。追求運(yùn)營(yíng)上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)在橫向并購(gòu)中體現(xiàn)得最為充分。另外，公司擴(kuò)大規(guī)模后，市場(chǎng)控制能力可望提高。并購(gòu)可以劃分為三種類型： 橫向并購(gòu)： 相同行業(yè)的兩個(gè)公司之間進(jìn)行的并購(gòu)，實(shí)質(zhì)上也是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的合并。協(xié)同效應(yīng)主要包括經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。 2..并購(gòu)分類 企業(yè)進(jìn)行如此昂貴的一項(xiàng)投資，當(dāng)然是為了追求回報(bào)，確切的說(shuō)是追求協(xié)同效應(yīng)。但由于食品產(chǎn)業(yè)價(jià)格傳導(dǎo)能力較弱，屬于弱周期的消費(fèi)型行業(yè)，同時(shí)作為快速消費(fèi)品行業(yè)，發(fā)展空間十分廣闊。中國(guó)最新公布的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》中分為鼓勵(lì)、允許、限制等幾大類，其中在鼓勵(lì)類條目中，農(nóng)業(yè)、食品加工都是最為外資看好的行業(yè)。目前國(guó)內(nèi)國(guó)際資本的運(yùn)行主要方向是投入產(chǎn)出水平高的行業(yè)，如肉業(yè)、乳業(yè)、啤酒、葡萄酒、軟飲料、巧克力等行業(yè)。重組是指公司之間通過(guò)產(chǎn)權(quán)流動(dòng)、整合帶來(lái)的企業(yè)組織形式的調(diào)整，是企業(yè)為改善其經(jīng)營(yíng)狀況，獲取對(duì)資產(chǎn)的最大利益，對(duì)存量資產(chǎn)進(jìn)行企業(yè)間轉(zhuǎn)移，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)各種生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置和組合。同時(shí)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的多樣化，減少由于產(chǎn)品單一、單 一行業(yè)可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)通過(guò)橫向、縱向、甚或混合并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)跨地 區(qū)、跨行業(yè)甚至跨國(guó)轉(zhuǎn)移，尋求更有效的資本投資目標(biāo)和增值點(diǎn)，從而迅速擴(kuò)大自己的經(jīng)營(yíng)范圍、經(jīng)營(yíng)方式，減少投資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)是資本集中的必然要求，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下社會(huì)化大規(guī)模生產(chǎn)的需要。實(shí)際上， 20xx 年以來(lái)，消費(fèi)升級(jí)、政策推動(dòng)、標(biāo)準(zhǔn)重建 以及外資涌入、內(nèi)資合縱等種種內(nèi)外因素的疊加使得中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)傳統(tǒng)的低集中度現(xiàn)狀加速改變，行業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)火不斷加劇，中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)正處于春秋戰(zhàn)國(guó)、群雄并起的時(shí)代。： ； :； 群： 20xx 年食品產(chǎn)業(yè)年并溝報(bào)告 20xx 年度中國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭的恩格爾系數(shù)已低于 38%且仍在下降通道中，人均 GDP 已超過(guò) 1400 美元，中國(guó)城鄉(xiāng)居民的生活水平正從溫飽向小康邁進(jìn)。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，這正是食品消費(fèi)結(jié)構(gòu)加速變化和加工食品需求加速上升的階段。 一、并購(gòu) — 永恒的主題 企業(yè)并購(gòu)是指企業(yè)與企業(yè)之間的一種產(chǎn)權(quán)交易，并購(gòu)的實(shí)質(zhì)是在企業(yè)控制權(quán)運(yùn)動(dòng)過(guò)程中，各權(quán)利主體依據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)所作出的制度安排而進(jìn)行的一種權(quán)利讓渡行為。企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的一種重要方式，也是企業(yè)成長(zhǎng)的一條重要途徑。通過(guò)并購(gòu)方式兼并購(gòu)買具有技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的公司，占領(lǐng)技術(shù)的制高點(diǎn)，獲得市場(chǎng)價(jià)格優(yōu)勢(shì)，提高在市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)地位，并減少自己的投入成本。在并購(gòu)的過(guò)程中，有時(shí)會(huì)伴隨著重組。 近幾年 來(lái)中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)保持了持續(xù)穩(wěn)定高速的發(fā)展，使得食品產(chǎn)業(yè)的投資價(jià)值凸現(xiàn)。20xx 年以來(lái)，消費(fèi)升級(jí)、政策推動(dòng)、標(biāo)準(zhǔn)重建以及外資涌入等內(nèi)外因素的疊加使得食品產(chǎn)業(yè)低集中度現(xiàn)狀加速改變，行業(yè)并購(gòu)不斷加劇，食品產(chǎn)業(yè)正進(jìn)入全面并購(gòu)時(shí)代。 20xx— 20xx 年，能源、原料、運(yùn)輸?shù)葍r(jià)格普遍提高，對(duì)年度 內(nèi)各子行業(yè)盈利水平都有不同程度影響。食品產(chǎn)業(yè)這一 防御＋穩(wěn)定增長(zhǎng) 的行業(yè)特征在 20xx 年已得到體現(xiàn)，食品行業(yè)并被多家券商和基金預(yù)測(cè)為 20xx 年最具有投資價(jià)值的行業(yè)之一。所謂協(xié)同效應(yīng)，是指并購(gòu)后企業(yè)的總體效應(yīng)大于并購(gòu)前企業(yè)獨(dú)自經(jīng)營(yíng)的效應(yīng)的部分，也就是我們平常所說(shuō)的 1+1〉 2。 從經(jīng) 營(yíng)協(xié)同效應(yīng)的角度。并購(gòu)使幾個(gè)規(guī)模較小的公司組合成大型公司，管理費(fèi)用、營(yíng)銷費(fèi)用、研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用等這些公共費(fèi)用并不會(huì)和公司規(guī)模等比例增加，由于規(guī)模效應(yīng)，新公司的運(yùn)行成本就會(huì)大大降低。產(chǎn)品價(jià)格、生產(chǎn)技術(shù)、資金籌集、顧客行為等方面的控制能力的提高也將有助于公司的生存和發(fā)展。由于這種并購(gòu)減少了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，容易破壞競(jìng)爭(zhēng)，形成壟斷的局面 ，因此橫向并購(gòu)常常被嚴(yán)格限制和監(jiān)控。實(shí)質(zhì)上是處于生產(chǎn)同一產(chǎn)品、不同生產(chǎn)階段的企業(yè)間的并購(gòu)。這些優(yōu)勢(shì)既包括原來(lái)各公司在技術(shù)、市場(chǎng)、專利、產(chǎn)品管理等方面的特長(zhǎng)，也包括它們中較優(yōu)秀的企業(yè)文化。追求交易費(fèi)用的節(jié)省是縱向 并購(gòu)的根本動(dòng)因?？v向并購(gòu)可以使企業(yè)節(jié)約交易費(fèi)用，有利于企業(yè)內(nèi)部協(xié)作化生產(chǎn)。對(duì)于食品企業(yè)而言，縱向并購(gòu)能夠有效提升質(zhì)量控制能力，同時(shí)降低內(nèi)部成本。 混合并購(gòu)： 指既非競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又非現(xiàn)實(shí)中或潛在的客戶或供應(yīng)商的企業(yè)之間的并購(gòu)。面對(duì)不斷變化的公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境，最好不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里，分散投資是一種比較有效的防風(fēng)險(xiǎn)措施。企業(yè)通過(guò)收購(gòu)發(fā)展時(shí)，不但獲得了生產(chǎn)能力和各種資產(chǎn)，還獲得了原有企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)。通過(guò)并購(gòu)，混合一體化企業(yè)的各分部可以實(shí)行經(jīng)驗(yàn)分享，形成 一種有力的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。混合并購(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移和結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要手段。這種效益的取得，不是由于生產(chǎn)效率的提高而引起的，而是由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例以及證券交易內(nèi)在規(guī)律等作用而產(chǎn)生的一種純金錢上的效益。并購(gòu)可以劃分為兩種類型： 合理避稅： 稅法對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)決策有重大影響，不同類型的資產(chǎn)所征收的稅率是不同的。比如高盈利企業(yè)會(huì)選擇擁有相當(dāng)累計(jì)虧損額但市場(chǎng)前景較好的企業(yè)為其并購(gòu)對(duì)象，利用目標(biāo)公司的虧損，不但可以免付當(dāng)年的所得稅，其虧損還可以向后遞延，以抵消以后 幾年的盈余，從而沖抵并購(gòu)后企業(yè)的利潤(rùn)，大大降低其納稅額。無(wú)論收購(gòu)是否成功目標(biāo)公司的股價(jià)總會(huì)呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，如果有后續(xù)公司收購(gòu)，這種趨勢(shì)會(huì)被推動(dòng)，對(duì)于股東來(lái)說(shuō)股票上漲，就意味著財(cái)富的增加。沒(méi)有產(chǎn)業(yè)資本的拉動(dòng)，金融資本既缺少服務(wù)對(duì)象，也缺乏積累的源泉；沒(méi)有金融資本的保障，產(chǎn)業(yè)資本就無(wú)法有效聚集 要素資源并使之形成真正的生產(chǎn)能力。在中國(guó)，有效的股權(quán)投資模式通常都具有以下幾個(gè)基本特點(diǎn)： 一是有強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)支撐。無(wú)論是以產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張為核心的資本運(yùn)營(yíng)，還是通過(guò)資本市場(chǎng)整合傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，都是把資本運(yùn)營(yíng)作為一個(gè)戰(zhàn)略手段。資本運(yùn)營(yíng)是在長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略設(shè)計(jì)下進(jìn)行的，整個(gè)資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略的進(jìn)行有著長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略目標(biāo)和長(zhǎng) 期的整體設(shè)計(jì)規(guī)劃，且不僅僅著眼于國(guó)內(nèi)的發(fā)展而且放眼于全球化的優(yōu)勢(shì)發(fā)展，是公司整體戰(zhàn)略和盈利模式的組成部分和手段。成功的資本擴(kuò)張都是相對(duì)穩(wěn)健的，其突出的表現(xiàn)就是注意打造穩(wěn)固的資金鏈條，不僅注意項(xiàng)目的選擇、科學(xué)的論證以及長(zhǎng)時(shí)期的考察，而且注意培育多元化的融資途徑和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，形成了中國(guó)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的新型結(jié)合模式，從而保證了資本擴(kuò)張中現(xiàn)金流的通暢和資金鏈條的完整性。資本運(yùn)營(yíng)的 一個(gè)重要手段就是并購(gòu)，并購(gòu)成功的關(guān)鍵在于整 合。而成功企業(yè)在資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程中都把整合視為非常重要的環(huán)節(jié)，甚至認(rèn)為整合比并購(gòu)本身更重要，正是這種對(duì)整合的無(wú)比重視造就了企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。因?yàn)榕c中國(guó)十三億