【正文】 優(yōu)先股 10 普通股 14 第一個(gè)范圍的資金邊際成本 = 2 3萬(wàn) 5萬(wàn) 長(zhǎng)期債務(wù) 6 優(yōu)先股 10 普通股 15 第二個(gè)范圍的資金邊際成本 = 3 5萬(wàn) 10萬(wàn) 長(zhǎng)期債務(wù) 7 優(yōu)先股 12 普通股 15 第三個(gè)范圍的資金邊際成本 = 序號(hào) 籌資總額的范圍 籌資方式資金結(jié)構(gòu)資金成本邊際成本 % % 4 10萬(wàn) 20萬(wàn) 長(zhǎng)期債務(wù) 7 優(yōu)先股 12 普通股 16 12 第四個(gè)范圍的資金邊際成本 =14 5 20萬(wàn)以上 長(zhǎng)期債務(wù) 8 優(yōu)先股 12 普通股 16 12 第五個(gè)范圍的資金邊際成本 = 第三節(jié) 杠桿原理 一、成本按習(xí)性的分類 成本習(xí)性 :是指成本與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系。 解 :計(jì)算過(guò)程需按如下步驟進(jìn)行。 [例 4— 5]華西公司目前有資金 1000000元 ,其中長(zhǎng)期債務(wù) 202300元 ,優(yōu)先股 50000元 ,普通股 750000元。 KW=WbKb+WPKP+WSKS+WeKe =30％ 6％ +10％ 12％ +40％ ％ +20％ 15％ =% 以上計(jì)算過(guò)程也可通過(guò)表 41來(lái)進(jìn)行。試計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均的資金成本。 [例 4— 4]某企業(yè)共有資金 100萬(wàn)元 ,其中債券 30萬(wàn)元 ,優(yōu)先股 10萬(wàn)元 ,普通股 40萬(wàn)元 ,留存收益 20萬(wàn)元 。Wj代表第 j種資金占總資金的比重 。Ke We 代表留存收益成本及留存收益在企業(yè)資金總額中所占的比重。Kp Wp 代表優(yōu)先股成本及優(yōu)先股在企業(yè)資金總額中所占的比重 。Kl Wl 代表銀行借款成本及銀行借款在企業(yè)資金總額中的比重 。其他符號(hào)含義與普通股成本計(jì)算公式相同。 [例 4— 3]假設(shè)東方公司普通股每股發(fā)行價(jià)為10元 ,籌資費(fèi)用率為 5％ ,第 1年末發(fā)放股利為 元 ,以后每年增長(zhǎng) 4％ ,要求計(jì)算普通股成本。f代表普通股籌資費(fèi)率。 ?????ninsnnsi KVKD1)1/()1/(???ninsiiKD1)1/( 如果每年股利固定不變 ,則可視為 永續(xù)年金 ,計(jì)算公式可簡(jiǎn)化 : Ks=D/V0 把籌資費(fèi)用也考慮進(jìn)去，則 Ks=D/V0(1f) KS 代表普通股成本 。Vn代表普通股終值 。 解： Kp=100 12%/100 (14%)=% (四 )普通股成本 V0 = 由于股票沒(méi)有固定的到期日 ,當(dāng) n→∞ 時(shí)，Vn/(1+Ks)→0, 所以 ,股票的現(xiàn)值為： V0= V0代表普通股現(xiàn)值 。f代表 優(yōu)先股籌資費(fèi)率。D代表優(yōu)先股每年的股利 。f代表銀行借款籌資費(fèi)率。L代表銀行借款籌資總額 。 Kb =1000 12％ (140％ )/1000 (13%)=％ (二 )銀行借款成本 Kl=I(1T)/L(1f)=i L (1T)/L(1f) Kl 代表銀行借款成本 。f代表債券籌資費(fèi)率。i代表債券票面利息率 。T代表所得稅稅率 。 二、個(gè)別資金成本 個(gè)別資金成本 是指各種籌資方式的成本 (一 )債券成本 Kb=I(1T)/B0(1f)=Bi(1T)/B0(1f) K代表債券成本 。 (1)在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí)，常以資金成本作貼現(xiàn)率。 (3)資金成本是選用籌集方式的標(biāo)準(zhǔn) 。 資金成本 =每年的用資費(fèi)用 /(籌資數(shù)額 籌資費(fèi)用 ) (二 )資金成本的作用 資金成本對(duì)企業(yè)籌資決策的影響 (1)資金成本是影響企業(yè)籌資總額的一個(gè) 重要因素 。 :是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資過(guò)程中因使用資金而付出的費(fèi)用。 3．對(duì)不對(duì)稱信息理論的評(píng)價(jià) 根據(jù)不對(duì)稱信息理論仍然無(wú)法找到各種籌資方式之間的最佳比例關(guān)系 ,即無(wú)法確定資金結(jié)構(gòu)的最佳點(diǎn)。 企業(yè)缺少資金時(shí) ,首先選擇內(nèi)部資金來(lái)源。 :權(quán)衡理論只是指明了財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本是隨著負(fù)債的增加而不斷增加的 ,但卻無(wú)法找到這之間的確切的函數(shù)關(guān)系 。 Vl = Vu+ TBFPVTPV Vu 代表無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值； Vl代表有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值； FPV代表預(yù)期財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的現(xiàn)值； TPV代表代理成本的現(xiàn)值； TB代表負(fù)債的納稅利益。 代理關(guān)系 :在股份制企業(yè)中 ,股東和債權(quán)人均把資金交給企業(yè)的經(jīng)理人員 ,由經(jīng)理人員代其管理。 (二 )權(quán)衡理論 財(cái)務(wù)拮據(jù) :指企業(yè)沒(méi)有足夠的償債能力 ,不能及時(shí)償還到期債務(wù)。 有公司所得稅的情況下 MM定理 :由于利息費(fèi)用在交納所得稅以前支付 ,負(fù)債具有減稅作用 ,因此利用負(fù)債可以增加企業(yè)的價(jià)值 ,在此種情況下 ,企業(yè)負(fù)債越多越好。 (5)企業(yè)的現(xiàn)金流量是一種永續(xù)年金。 (3)股票和債券在完善市場(chǎng)上進(jìn)行交易 。 三、企業(yè)資金結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展 (一 )MM理論 理論研究的最初 ,MM提出了以下假設(shè)條件 (1)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以用息稅前盈余 (EBIT)的標(biāo)準(zhǔn)離差來(lái)進(jìn)行計(jì)量 。 (三 )了解籌資渠道和資金市場(chǎng) ,認(rèn)真選 擇資金來(lái)源 。 二、企業(yè)籌資管理的基本原則 (一 )分析科研生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況 ,合理預(yù)測(cè) 資金需要量 。 企業(yè)籌資決策 第一節(jié) 企業(yè)籌資管理理論概述 一、企業(yè)籌資管理的意義 企業(yè)籌資 是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)資金需求數(shù)量的要求 ,通過(guò)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng) ,采取適當(dāng)?shù)姆绞?,獲取所需資金的一種行為?；I資管理是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一項(xiàng)最原始、最基本的內(nèi)容。 (二 )合理安排資金的籌集時(shí)間 ,適時(shí)取 得所需資金 。 (四 )研究各種籌資方式 ,選擇最佳資金 結(jié)構(gòu)。 (2)現(xiàn)在和將來(lái)的投資者對(duì)企業(yè) EBIT的 估計(jì)完全相同 。 (4)企業(yè)和個(gè)人的負(fù)債均無(wú)風(fēng)險(xiǎn) 。 2． MM基本結(jié)論 無(wú)公司所得稅情況下 MM定理 :企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價(jià)值 ,即在上述假設(shè)前提下 ,不存在最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)問(wèn)題。 MM理論的基本評(píng)價(jià) MM理論能夠從數(shù)量上揭示資金結(jié)構(gòu)的最本質(zhì)的問(wèn)題，即資金結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。 財(cái)務(wù)拮據(jù)成本 :當(dāng)財(cái)務(wù)拮據(jù)發(fā)生時(shí) ,即使最終企業(yè)不破產(chǎn) ,也會(huì)產(chǎn)生大量的額外費(fèi)用或機(jī)會(huì)成本。 代理成本 :為了保證 貸款的保護(hù)性 條款的實(shí)施 ,用特定的方法對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督 ,會(huì)發(fā)生額外的監(jiān)督費(fèi)用 ,抬高負(fù)債成本。 權(quán)衡理論的數(shù)學(xué)模型用圖 41予以說(shuō)明 。 (三 )不對(duì)稱信息理論 資金結(jié)構(gòu)中負(fù)債比率的上升是一個(gè)積極信號(hào) ,它表明管理者對(duì)企業(yè)未來(lái)收益有較高期望，有利于企業(yè)價(jià)值的提高。如果需要外部資金 ,企