【正文】 帶來(lái)的收益 ? 對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)而言，購(gòu)股權(quán)的潛在價(jià)值和鎖定投資風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)：一是將使債權(quán)人同意接受一個(gè)較低的利率和較寬松的貸款期限，其利率普遍低于普通債券利率水平，降低了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的融資成本；二是可認(rèn)購(gòu)股票債券與可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)換債券的最大不同在于未來(lái)其購(gòu)股權(quán)的執(zhí)行，可使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)再次獲得股權(quán)融資的資本 六、參與優(yōu)先股 參與優(yōu)先股是風(fēng)險(xiǎn)資本融資中一種新的比較好的工具。風(fēng)險(xiǎn)投資中最常用的復(fù)合式投資工具是可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，就是在發(fā)行時(shí)定下可轉(zhuǎn)換條款，允許持有人在某種情況下將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成該風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的普通股，轉(zhuǎn)換比例可以事先確定，取決于優(yōu)先股與普通股的價(jià)格的比例，在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制中這個(gè)比例是可以調(diào)整的。在盈利不多時(shí)，盈利部分僅夠支付投資者的優(yōu)先股（債券）股息，普通股可能一錢(qián)不值，管理層倍受壓力，因此風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家會(huì)努力工作、不斷地把風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)推向成熟。在狀態(tài)壞的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資家偏好債權(quán)特性，因?yàn)榭梢詫?duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)整個(gè)資產(chǎn)有索取權(quán)；在狀態(tài)好的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資家偏好股權(quán)特性，可以參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)利潤(rùn)的分配。債券持有者可以在轉(zhuǎn)換期內(nèi)行使轉(zhuǎn)換權(quán)利，將債券轉(zhuǎn)換成股票，成為企業(yè)的股東，享有股東權(quán)利；債券持有者也可不行使轉(zhuǎn)換權(quán)利，持有債務(wù)直至期滿，到期收回本金和利息。在風(fēng)險(xiǎn)資本投資中，一般是轉(zhuǎn)換為普通股，因而其轉(zhuǎn)換前后的表現(xiàn)都是股權(quán)投資關(guān)系，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股，只改變股權(quán)之間的比例關(guān)系，不引起總資產(chǎn)的增加。優(yōu)先股是否可轉(zhuǎn)換取決于發(fā)行之初的規(guī)定和條款 (轉(zhuǎn)換期限、轉(zhuǎn)換價(jià)格和轉(zhuǎn)換比例 )，優(yōu)先股是轉(zhuǎn)換為普通股票還是企業(yè)債券，對(duì)增加股份有限企業(yè)籌資和投資者投資的靈活性都有積極作用。 四、可轉(zhuǎn)換證券 ?可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 ?可轉(zhuǎn)換債券 （ 一 ）可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 ? 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是指股票持有人可以按規(guī)定的條件和比例將優(yōu)先股股票轉(zhuǎn)換成普通股股票或企業(yè)債券的股票。 ? 風(fēng)險(xiǎn)資本是投資于高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，為彌補(bǔ)投資者的高風(fēng)險(xiǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)資本融資中，用特別協(xié)議來(lái)規(guī)定優(yōu)先股附帶投票權(quán)，相當(dāng)于把這種可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股當(dāng)作已經(jīng)轉(zhuǎn)化為普通股，享有投票權(quán)。與此對(duì)應(yīng)，優(yōu)先股股東在承擔(dān)較小風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，其權(quán)利也要受到一定的限制 三、優(yōu) 先 股（ 2） ? 對(duì)現(xiàn)金投資者可以創(chuàng)造出諸如特殊表決權(quán)、反稀釋保護(hù)、支配權(quán)轉(zhuǎn)換、“超級(jí)大股東”否決條款等特別權(quán)利。 ? 與普通股的主要差別在于股東承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)大小不同、控制企業(yè)能力強(qiáng)弱不同、從企業(yè)受益多少不同。優(yōu)先股是指在有關(guān)利益分配等財(cái)產(chǎn)權(quán)利上，如分配盈余及分配企業(yè)剩余財(cái)產(chǎn)等方面享有優(yōu)先權(quán)的股份。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)而言，采用普通股方式融資，雖然不用付利息，但會(huì)稀釋股權(quán)，權(quán)益方面的靈活性不夠。 ? 缺點(diǎn)：普通股無(wú)法從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的現(xiàn)金收益中獲利，并且一旦企業(yè)破產(chǎn)，普通股東對(duì)企業(yè)資產(chǎn)只具有最低級(jí)別的剩余求償權(quán)，資本保全的風(fēng)險(xiǎn)較大，其價(jià)值無(wú)法得到保障，缺少安全性。 ? 選擇以普通股為風(fēng)險(xiǎn)投資工具，表示風(fēng)險(xiǎn)投資家以購(gòu)買(mǎi)普通股票的方式向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)注入風(fēng)險(xiǎn)資本，并享有與普通股權(quán)相關(guān)的權(quán)益。 二、普 通 股（ 1） ? 普通股是一種最簡(jiǎn)單的股權(quán)證券。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)而言，如果在發(fā)展的早期階段用債務(wù)融資，負(fù)債率過(guò)高，會(huì)影響企業(yè)的現(xiàn)金流量，不利于企業(yè)下一階段的融資。 ? 選擇以普通債券為投資工具，表示風(fēng)險(xiǎn)資本以債權(quán)投資的形式進(jìn)入被投資企業(yè)，并享有與債權(quán)有關(guān)的權(quán)益?！讹L(fēng)險(xiǎn)投資》講義 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)私募股權(quán)投資研究所 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)投資項(xiàng)目管理中心 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)投資經(jīng)濟(jì)系 欒 華 （供中央財(cái)經(jīng)大學(xué) MBA班使用） 第三章 風(fēng)險(xiǎn)投資工具選擇及合同設(shè)計(jì) ?風(fēng)險(xiǎn)投資工具的基本形式 ?風(fēng)險(xiǎn)投資工具的選擇 ?風(fēng)險(xiǎn)投資的合同設(shè)計(jì) ?風(fēng)險(xiǎn)投資合同條款的實(shí)證分析 風(fēng)險(xiǎn)投資工具的基本形式 ? 債券 ? 普通股 ? 優(yōu)先股 ? 可轉(zhuǎn)換證券 ? 可認(rèn)購(gòu)股票債券 ? 參與優(yōu)先股 ? 可贖回的優(yōu)先股 一、 債 券（ 1） ? 普通債券是一種純債務(wù)式的投資工具，體現(xiàn)一種借貸關(guān)系，是一種債務(wù)憑證，而不是所有權(quán)的象征。它是借款人和貸款人之間債務(wù)與債權(quán)的契約。 一、 債 券（ 2） ? 債券的優(yōu)點(diǎn)是投資收益穩(wěn)定，一旦風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)可獲得優(yōu)先償付，但缺少流動(dòng)性，很難轉(zhuǎn)讓，不能使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有足夠的控制權(quán)，并且還不能分享風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)的額外收益。 ? 債券形式的投資一般是在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展后期使用，在這個(gè)時(shí)候企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始盈利，并有一定的抵押資產(chǎn)，或產(chǎn)品的銷(xiāo)路比較穩(wěn)定，并且在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)想保持大部分的股權(quán)情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以考慮用債券形式來(lái)投資。按規(guī)定，該股票不能轉(zhuǎn)換成其他形式的股票；一股享有一個(gè)表決權(quán)；只要董事會(huì)宣告發(fā)放，股息支付就沒(méi)有限制；股東享有對(duì)企業(yè)資產(chǎn)或企業(yè)清算后剩余資產(chǎn)的最后索取權(quán)。 二、普 通 股（ 2） ? 優(yōu)點(diǎn)：比債務(wù)有較好的流動(dòng)性，并且可以分享風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)的利益，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展的后期，尤其是當(dāng)股市相當(dāng)活躍時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市的可能性比較大，而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)又不能接受附帶投票權(quán)的優(yōu)先股，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以選用普通股來(lái)投資。 ? 方法：在缺乏保護(hù)條款和合理的治理結(jié)構(gòu)安排的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)普通股安排一般會(huì)提出附加要求，如要求風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家（或創(chuàng)業(yè)者）放棄更多的股權(quán)份額來(lái)?yè)Q取風(fēng)險(xiǎn)資本，這一要求又將最終反映在交易定價(jià)和股權(quán)結(jié)構(gòu)的安排上。 三、優(yōu) 先 股（ 1） ? 優(yōu)先股是一種所有權(quán)證券，體現(xiàn)的是股權(quán)投資關(guān)系，它兼具債券和普通股的一些共同特征。它是相對(duì)于普通股而言的一種特別股。由于優(yōu)先股通常具有盈余分配優(yōu)先、剩余財(cái)產(chǎn)分配優(yōu)先等“特權(quán)”，如同債券一樣，優(yōu)先股股東甚至可直接領(lǐng)取固定比例的股息，因此其投資風(fēng)險(xiǎn)大大小于普通股。優(yōu)先股可以行使表決權(quán)、不表決權(quán)，也可以只對(duì)某些特