【正文】 投 資 者意向－ McKinsey Survey ? McKinsey (麥肯錫公司 )最近發(fā)表了一份投資者意向報(bào)告(Investor Opinion Survey)， 其主題是股東怎樣評(píng)價(jià)和衡量一個(gè)公司的治理結(jié)構(gòu)的價(jià)值?！? ? 良好的公司治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資、吸引國(guó)際國(guó)內(nèi)資本所必需的。公司治理結(jié)構(gòu)與職業(yè)經(jīng)理人 企業(yè)的性質(zhì)與目標(biāo) ? 企 業(yè) 的性 質(zhì) ? 企 業(yè) 是一 個(gè) 契 約 的 聯(lián)結(jié) ? 企 業(yè) 中的各利益相 關(guān) 者的目 標(biāo) ? 交易費(fèi)用 ? 分工 ? 財(cái)務(wù) 管理目 標(biāo) 的 兩種類(lèi) 型 ? 股 東 至上的 單邊 主 義財(cái)務(wù) 目 標(biāo) ? 兼 顧 利益相 關(guān) 者的多 邊 主 義財(cái)務(wù) 目 標(biāo) 公司治理的全球化浪潮 ? 自九十年代以來(lái) , 由于經(jīng)濟(jì)的日益全球化 , 公司的治理結(jié)構(gòu)越來(lái)越受到世界各國(guó)的重視 , 形成了一個(gè)公司治理運(yùn)動(dòng)的浪潮 . ? 這一浪潮首先是從英國(guó)開(kāi)始的。英國(guó)八十年代由于不少著名公司相繼倒閉，引發(fā)了英國(guó)對(duì)公司治理問(wèn)題的討論 , 由此而產(chǎn)生了一系列的委員會(huì)和有關(guān)公司治理的一些最佳準(zhǔn)則 , 如 Cadbury 委員會(huì)及其發(fā)表的《公司治理的財(cái)務(wù)方面》的報(bào)告 , 關(guān)于董事會(huì)薪酬的 Greenbury報(bào)告，以及關(guān)于公司治理原則的 Hampel 報(bào)告 . 公司治理和企 業(yè) 融 資 ? 世界銀行行長(zhǎng)沃爾芬森（ James D. Wolfenson):“對(duì)世界經(jīng)濟(jì)而言，完善的公司治理和健全的國(guó)家治理一樣重要。由于資本市場(chǎng)的國(guó)際化，本國(guó)的企業(yè)可以到國(guó)外去融資，但是一國(guó)能否吸引長(zhǎng)期的、有“耐心”的國(guó)際投資者，該國(guó)的公司治理結(jié)構(gòu)必須讓投資者可以信賴(lài)和接受。這項(xiàng)調(diào)查是 McKinsey與世界銀行及機(jī)構(gòu)投資者協(xié)會(huì)合作進(jìn)行的。 全球公司治理 運(yùn)動(dòng) 形成的原因 — 公司治理的重要性 ? 機(jī)構(gòu)投資者的壯大，推動(dòng)了運(yùn)動(dòng)的興起。 ? 美國(guó)安然事件的爆發(fā)， 暴露了美國(guó)公司治理中存在的問(wèn)題， 喚起了美國(guó)等成熟市場(chǎng)國(guó)家對(duì)本國(guó)公司治理的重新審視 公司治理結(jié)構(gòu)的含義 ?經(jīng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) =經(jīng)營(yíng)能力 X 經(jīng)營(yíng)動(dòng)力 職業(yè)經(jīng)理人的出現(xiàn) 規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu) 有財(cái) =有才 ?? 如何確保動(dòng)力？？ 公司治理 結(jié)構(gòu)問(wèn)題 的 產(chǎn) 生 ? 公司治理 結(jié)構(gòu) （ corporate governance） governance一 詞 源于拉丁文“gubennare”， 有“ 統(tǒng) 治”、“掌舵”、或“ 權(quán)勢(shì) ”之 義 。 ? 公司治理 結(jié)構(gòu) 理 論 是 隨現(xiàn) 代企 業(yè) 制度下 兩權(quán) 分離的 產(chǎn) 生而提出的 ? 股 份 有限公司中的委托代理 關(guān) 系 ? 委托人（股 東 ） 與 代理人（ 經(jīng) 理）的效用函 數(shù) 的不一致性 ? 企 業(yè) 生 產(chǎn)經(jīng)營(yíng) 活 動(dòng) 的 團(tuán)隊(duì) 性 與 人的機(jī) 會(huì) 主 義傾 向 ? 市 場(chǎng)經(jīng)濟(jì) 的不確定性 ? 二者之 間 信息的非 對(duì)稱(chēng) 性 ? 必 須設(shè) 立一套制度，明確界定各方 權(quán)責(zé) 利 關(guān) 系，使委托人能 夠監(jiān) 督和激 勵(lì) 代理人為實(shí)現(xiàn) 企 業(yè) 的 經(jīng)營(yíng) 目 標(biāo) 而努力工作。 管理 治理 治理 Vs. 管理 ? 廣 義 的治理 =廣 義 的管理（泛指 協(xié)調(diào) 、督 導(dǎo) 等） ? 廣 義 的管理包括 狹義 的治理（ 僅 指最高 層 的管理） ? 狹義 的管理 與狹義 的治理的 關(guān) 系是：治理是 對(duì) 管理人 員 及其活 動(dòng) 的一 種 管理 廣義的管理 公司治理 結(jié)構(gòu) 是公司的一 種 制度安排 ? 錢(qián)穎 一 教 授 認(rèn)為 “公司治理 結(jié)構(gòu) 是一套制度安排，用以支配若干在企 業(yè) 中有重大利害 關(guān) 系的 團(tuán) 體 —— 投 資 者（股 東 和貸 款人）、 經(jīng) 理、 職 工之 間 的 關(guān) 系， 并從這種聯(lián) 盟中 實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì) 利益。 一般而言，良好的公司治理 結(jié)構(gòu) 能 夠 利用 這 些制度安排的互 補(bǔ)性 質(zhì) ， 并選擇 一 種結(jié)構(gòu)來(lái)減 低代理人成本。 公司治理是通過(guò)一套包括正式或非正式的、內(nèi)部的或外部的制度或機(jī)制來(lái)協(xié)調(diào)公司與所有利害相關(guān)者之間的利益關(guān)系，以保證公司決策的科學(xué)化，從而最終維護(hù)公司各方面的利益。 ? 委托代理制可以 節(jié)約 管理成本，提高 決 策效率。 ? 市 場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì) 代理人具有制 約 作用。 會(huì)產(chǎn)生的代理問(wèn)題 ? 逆向選擇 ? 道德風(fēng)險(xiǎn) 幾種主要的公司治理模式 ? 美國(guó)模式 ? 德國(guó)模式 ? 日本模式 美國(guó)模式 ? 外部監(jiān)督為主 ? 一會(huì)制 —— 董事會(huì) ? 董事會(huì)下設(shè)多個(gè)委員會(huì) ? 中介機(jī)構(gòu)約束 —— 外部審計(jì)機(jī)構(gòu)、投資銀行等 ? 事后監(jiān)管與嚴(yán)厲處罰 ? 較為完善的法律制度，包括股東訴訟制度 股東大會(huì) 董事會(huì) 常務(wù)執(zhí)行委員會(huì) 審計(jì)委員會(huì) 薪酬委員會(huì) 提名委員會(huì) 財(cái)務(wù)委員會(huì) 戰(zhàn)略委員會(huì) 總經(jīng)理 美國(guó)的公司治理結(jié)構(gòu) 德國(guó)模式 ? 內(nèi)部控制為主 ? 兩會(huì)制 —— 董事會(huì)、監(jiān)事會(huì) ? 監(jiān)事會(huì)是最高決策機(jī)構(gòu) ? 強(qiáng)調(diào)職工參與 ? 聯(lián)合決策制 ? 財(cái)團(tuán)與全能銀行（ Universal Bank） 股東 雇員 監(jiān)事會(huì) 管理董事會(huì) 中層管理者 德國(guó)的公司治理結(jié)構(gòu) 德國(guó)公司中監(jiān)事會(huì)的職責(zé) ? 選舉 、任命和解聘董事 會(huì) 成 員 ，考核和 監(jiān) 督董事 會(huì) 的行 為是否符合公司章程 ? 對(duì) 公司的 經(jīng)營(yíng)戰(zhàn) 略及其他重大事 項(xiàng)進(jìn) 行 決 策 ? 審查 和 監(jiān) 督公司 資產(chǎn) 的 經(jīng)營(yíng)狀況 ，保 證 公司 資產(chǎn) 的保 值 增值 ? 在必要的 時(shí) 候，召集股 東 大 會(huì) 日本模式 ? 內(nèi)部控制為主 ? 一會(huì)制 —— 董事會(huì) ? 交叉持股普遍 ? 主銀行制度 ? 設(shè)監(jiān)察人員 ? 經(jīng)理會(huì) OECD（ 經(jīng)濟(jì) 合作 與發(fā) 展 組織 ） 公司治理原 則 1999年 5月 發(fā) 表了 該 “公司治理原 則 ”后，國(guó)際 上出 現(xiàn) 了公司治理的 趨 同化 傾 向。如果他們的權(quán)利受到損害，他們有機(jī)會(huì)得到有效補(bǔ)償； 者在創(chuàng)造效益和工作機(jī)會(huì)以及為保持企業(yè)良好財(cái)務(wù)狀況而積極地進(jìn)行合作； 4．治理結(jié)構(gòu)框架應(yīng)保證及時(shí)準(zhǔn)確地披露與公司有關(guān)的任何重大問(wèn)題，包括財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況、所有權(quán)狀況和公司治理狀況的信息； 監(jiān)督，并確保董事會(huì)對(duì)公司和股東負(fù)責(zé)。英美模式以股東利益為基礎(chǔ)，以盈利為導(dǎo)向，重視資本市場(chǎng)的作用，似乎更能夠適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的全球化和信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。安然公司同絕大部分美國(guó)的上市公司一樣股權(quán)結(jié)構(gòu)高度分散，導(dǎo)致經(jīng)理層內(nèi)部人控制 ? 董事會(huì)缺乏獨(dú)立性， 不勤勉盡責(zé) 。 1999年 ， 董事會(huì)不顧職業(yè)道德 ， 聽(tīng)從當(dāng)時(shí)的董事會(huì)主席肯尼思 斯基林的建議 ， 允許當(dāng)時(shí)的首席財(cái)務(wù)官安德魯 董事會(huì)和公司高層完全忽視了對(duì)安德魯 安然公司的關(guān)聯(lián)交易方式風(fēng)險(xiǎn)性極高 ， 大量賬外經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)形成了高負(fù)債 ， 大量債務(wù)集中暴露產(chǎn)生了公司信用危機(jī) 。 安達(dá)信會(huì)計(jì)師既是安然的審計(jì)師又是安然的財(cái)務(wù)顧問(wèn)。作為獨(dú)立的審計(jì)因利益沖突而無(wú)法做到真正獨(dú)立 ? 金融分析師推波助瀾 ，為安然神話(huà)創(chuàng)造條件?！? 安然事件后美 國(guó) 公司治理的改革 ? 2023年 2月 13日， SEC主席 Harvey Pitt要求證券交易所重新審視其公司治理方面的具體標(biāo)準(zhǔn)。 其中至關(guān)重要的是增加獨(dú)立董事的數(shù)量和和提高獨(dú)立董事的獨(dú)立性，加強(qiáng)對(duì)公司管理層的監(jiān)督等。 美 國(guó) 公司治理的改革的措施 ? 增加獨(dú)立董事的數(shù)量 。 公司必須披露獨(dú)立董事獨(dú)立性的依據(jù) 美 國(guó) 公司治理的改革的措施 (2) ? 授權(quán)非管理層董事對(duì)公司管理層實(shí)施更為有效的檢查 ? 要求上市公司成立全部由獨(dú)立董事組成的提名 /公司治理委員會(huì) ? 要求上市公司成立全部由獨(dú)立董事構(gòu)成的薪酬委員會(huì) ? 對(duì)上市公司審計(jì)委員會(huì)成員在“獨(dú)立性”上的特殊要求 , 如董事會(huì)費(fèi)是審計(jì)委員會(huì)成員從公司獲得薪酬的唯一來(lái)源 ? 增加審計(jì)委員會(huì)的權(quán)力和責(zé)任，包括授予其聘請(qǐng)及解聘獨(dú)立審計(jì)師的獨(dú)享權(quán)力，批準(zhǔn)公司與獨(dú)立審計(jì)師的重要的非審計(jì)性的業(yè)務(wù)關(guān)系 美 國(guó) 公司治理的改革的措施 (3) ? 要求每個(gè)公司必須制定公司治理細(xì)則，并予以披露。每個(gè)公司還需制定和披露商業(yè)行為準(zhǔn)則及董事和高管人員道德行為準(zhǔn)則 ? 交易所將有權(quán)對(duì)違反這些上市規(guī)則的公司進(jìn)行公開(kāi)譴責(zé) 索克斯法案 （ Sarbanes－ Oxley Act) ? 7月 26日，美國(guó)國(guó)會(huì)以絕對(duì)多數(shù)通過(guò)了關(guān)于會(huì)計(jì)和公司治理一攬子改革的索克斯法案； 7月 30日，布什總統(tǒng)在白宮簽署了該項(xiàng)法案，使其正式生效 ? 索克斯法案從加強(qiáng)信息披露和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)處理的準(zhǔn)確性、確保審計(jì)師的獨(dú)立性、以及改善公司治理等主要方面對(duì)現(xiàn)行的證券、公司和會(huì)計(jì)法律進(jìn)行了多處重大修改，而且針對(duì)上市公司新增了許多相當(dāng)嚴(yán)厲的法律規(guī)定。 公司治理結(jié)構(gòu)中的機(jī)構(gòu)設(shè)置 三權(quán)分立 四機(jī)構(gòu)并存 決策權(quán) 執(zhí)行權(quán) 監(jiān)督權(quán) 股東大會(huì) 董事會(huì) 經(jīng)理班子 監(jiān)事會(huì) 股 東會(huì) 的 職權(quán) ： 公司的 權(quán) 力機(jī) 構(gòu) ? 決 定公司的 經(jīng)營(yíng) 方 針 和投 資計(jì)劃 ? 選舉 和更 換 董事， 決 定有 關(guān) 董事的