【正文】 要保證對(duì)證券化資產(chǎn)具有合法的權(quán)利，并保存有較完整的債權(quán)債務(wù)合同和詳細(xì)的有關(guān)合同履行狀況的資料。發(fā)起機(jī)構(gòu)的職能主要是選擇擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，以相同性質(zhì)的資產(chǎn)放在一起為原則進(jìn)行捆綁組合，然后將起出售或作為資產(chǎn)證券化的擔(dān)保品?？梢灶A(yù)見(jiàn)，隨著我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，這些資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將來(lái)也會(huì)成為產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的一個(gè)新的交易品種。從成立至今，四大資產(chǎn)管理公司都在探索著資產(chǎn)證券化的途徑。這其中最為引人注目的是國(guó)有商業(yè)銀行和資產(chǎn)管理公司的舉措。中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司、中集集團(tuán)、珠海高速分別在海外成功進(jìn)行了資產(chǎn)支持證券的發(fā)行，一系列離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的成功運(yùn)作為我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐提供了成功經(jīng)驗(yàn)。自 20世紀(jì) 90年代中期以來(lái)，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界和金融界對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行了許多有益的探索。亞洲金融創(chuàng)新和資產(chǎn)證券化的發(fā)展已成為一個(gè)經(jīng)濟(jì)體金融體系與資本市場(chǎng)深化和發(fā)展的重要指標(biāo)。到 1996年，資產(chǎn)證券化進(jìn)一步延伸到新加坡、臺(tái)灣、印尼、泰國(guó)、馬來(lái)西亞和韓國(guó)等國(guó)家和地區(qū)。 1995年，世界銀行屬下的國(guó)際金融公司以其在南美等發(fā)展中國(guó)家的長(zhǎng)期資產(chǎn)為抵押發(fā)行了 4億美元不可追索的證券。美國(guó)和歐洲以外的資產(chǎn)證券化，以日本和新興市場(chǎng)國(guó)家為主。以資產(chǎn)擔(dān)保證券（ ABS）而言，在短短 16年間，其整體規(guī)模由 1985年的零增長(zhǎng)到 2023年的 12800多億美元規(guī)模。為了提高競(jìng)爭(zhēng)力，改善經(jīng)營(yíng)狀況， FNMA 1970年首度發(fā)行的住宅抵押貸款轉(zhuǎn)付證券（ Mortgage pass through， MPT），正式揭開(kāi)抵押貸款債權(quán)證券化的序幕。 第五節(jié) 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù) ? 一、歷史背景 ? 資產(chǎn)證券化興起于美國(guó)的住宅抵押貸款證券化。 第四節(jié) 政府理財(cái)顧問(wèn) ? 20世紀(jì) 80年代英國(guó)的國(guó)企私有化 ? 20世紀(jì) 90年代原蘇聯(lián)東歐國(guó)有企業(yè)改制 ? 國(guó)企私有化指國(guó)有企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)重組及改制上市 ， 投資銀行憑借其廣泛的客戶網(wǎng)絡(luò)和投資者關(guān)系 ， 為企業(yè)尋找戰(zhàn)略投資者 ， 設(shè)計(jì)合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)和融資方案 ， 提供全面財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù) 。這種情況下 ， 酬金有三種類型： (1)較高的出售價(jià)格 ， 百分比可以下降； (2)不管出售價(jià)格如何 ， 可能是一個(gè)固定的百分比； (3)如果交易價(jià)格超過(guò)某一特定水平 ， 在一定的百分比基礎(chǔ)上再加上一筆鼓勵(lì)酬金 。 企業(yè)重組是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程 ， 形式上有合并 、 兼并 、 分拆重組 、 股份互換和對(duì)公營(yíng)企業(yè)的私有化等多種類型 ， 而資產(chǎn)重組通常與金融工具的創(chuàng)新聯(lián)系在一起 。理財(cái)方案的其他內(nèi)容包括：各項(xiàng)費(fèi)用及傭金、理財(cái)規(guī)劃建議的總結(jié)、執(zhí)行理財(cái)規(guī)劃的準(zhǔn)備事項(xiàng)、執(zhí)行理財(cái)規(guī)劃的授權(quán)、附加信息的披露和免責(zé)條款等。 個(gè)人理財(cái)規(guī)劃業(yè)務(wù)流程包括以下方面 。 第二節(jié) 個(gè)人理財(cái)顧問(wèn) 個(gè)人理財(cái)服務(wù)是一種綜合性服務(wù) ， 涉及的內(nèi)容相當(dāng)廣泛 ， 如政治 、 經(jīng)濟(jì) 、 金融 、 企業(yè) 、 家庭 、 個(gè)人等 ， 幾乎包含了個(gè)人生活的各個(gè)方面 。 ? （ 2） 中國(guó)證監(jiān)會(huì)于 1997年 12月頒布了 《 證券 、期貨投資咨詢管理辦法 》 及其實(shí)施細(xì)則 ， 并于 1999年實(shí)施了首次證券投資咨詢資格考試 。 簡(jiǎn)稱為“ 四 E” 準(zhǔn)則： Education Continuing Education， Examination， Experience， 和 Ethic 。 ? 作為一個(gè)非盈利性職業(yè)資格管理機(jī)構(gòu) ， 目標(biāo)是通過(guò)建立和維護(hù)個(gè)人理財(cái)領(lǐng)域的職業(yè)標(biāo)準(zhǔn) ， 成立或授權(quán)專門的金融策劃學(xué)院負(fù)責(zé)職業(yè)培訓(xùn) ， 組織職業(yè)資格考試 ， 并頒發(fā) CFP資格證書等手段為社會(huì)公眾提供服務(wù) 。 ? 1969年美國(guó)金融策劃聯(lián)合會(huì)成立 ， 開(kāi)始對(duì)從業(yè)者進(jìn)行正規(guī)的證照管理 。 ? 注冊(cè)金融策劃師的主要職責(zé)是為個(gè)人提供全方位的專業(yè)理財(cái)建議 ， 保證人們財(cái)務(wù)獨(dú)立和金融安全 。 ? 美國(guó) 《 1940年投資顧問(wèn)法 》 。 財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)內(nèi)容 ? 并購(gòu)重組顧問(wèn) ? 私募融資顧問(wèn) ? 項(xiàng)目融資顧問(wèn) 投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)內(nèi)容 ? 宏觀經(jīng)濟(jì)分析 ? 行業(yè)分析 ? 公司分析 ? 市場(chǎng)分析 ? 投資項(xiàng)目策劃 ? 合作投資與代客理財(cái) 收費(fèi)方式 ? 獨(dú)立收費(fèi) ? 非獨(dú)立收費(fèi) 二 、 理財(cái)顧問(wèn)業(yè)務(wù)監(jiān)管 ? 國(guó)際經(jīng)驗(yàn) ? 主要通過(guò)行業(yè)自律性組織協(xié)調(diào)和管理 。投資銀行 /資本運(yùn)營(yíng) 4 首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)證券期貨研究中心 徐洪才 Email: Tel:01064737899 投資銀行 /資本運(yùn)營(yíng) 第十四講 投資銀行業(yè)務(wù)之六：理財(cái)顧問(wèn) 第十四章 投資銀行業(yè)務(wù)之六：理財(cái)顧問(wèn) 第一節(jié) 基本概念 一 、 理財(cái)顧問(wèn)業(yè)務(wù)概述 理財(cái)顧問(wèn)對(duì)象 ? 資金籌集者 ， 包括企業(yè)和政府部門； ? 各類投資者 ， 包括中小投資者和機(jī)構(gòu)投資者 。 定義 ? 為籌資者提供的顧問(wèn)服務(wù)即財(cái)務(wù)顧問(wèn)； ? 為投資者提供顧問(wèn)服務(wù)即投資顧問(wèn)或投資咨詢 。 如美國(guó) 、法國(guó)等均成立了注冊(cè)證券分析師協(xié)會(huì) ， 定期對(duì)申請(qǐng)注冊(cè)分析師的人員考核 ， 只有通過(guò)考核才能獲得注冊(cè)分析師認(rèn)證和執(zhí)業(yè)資格 。 ? 美國(guó) CFP簡(jiǎn)稱 Certified Financial Planner,即注冊(cè)金融策劃師 ， 是國(guó)際金融領(lǐng)域最權(quán)威和流行的個(gè)人理財(cái)職業(yè)資格 。 客戶只需要將自己的財(cái)產(chǎn)規(guī)模 、 生活質(zhì)量要求 、 預(yù)期收益目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力等有關(guān)信息告訴金融策劃師 ， 對(duì)方就能制定一套符合個(gè)人特征的理財(cái)方案 ， 通過(guò)不斷調(diào)整存款 、 股票 、 債券 、基金 、 保險(xiǎn) 、 動(dòng)產(chǎn) 、 不動(dòng)產(chǎn)等各種金融產(chǎn)品組成的投資組合 ， 設(shè)計(jì)合理的稅務(wù)規(guī)劃 ， 以滿足客戶長(zhǎng)期的生活目標(biāo)和財(cái)務(wù)目標(biāo) 。 1985年 ， 經(jīng)過(guò)美國(guó) NCCA (National Commission for Certifying Agencies)的授權(quán) ， CFP Board of Standards美國(guó)注冊(cè)金融策劃師標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)正式成立 。 ? 金融策劃師職業(yè)認(rèn)證的四個(gè)方面要求：教育及后續(xù)教育 、 考試 、 工作經(jīng)驗(yàn)和職業(yè)道德 。 ? 中國(guó)情況 ? （ 1） 中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)下設(shè)證券分析師專業(yè)委員會(huì) 。 ? （ 3） 2023年 9月 1日 ， 中國(guó)金融發(fā)展基金會(huì)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)成立 ， 劉鴻儒任第一屆標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)主任委員 。 由于個(gè)人理財(cái)服務(wù)涉及面相當(dāng)廣 ， 從事個(gè)人理財(cái)服務(wù)的人必須具備廣博的金融知識(shí)和投資技能 ， 但個(gè)人能力總是有限的 ， 這就需要集體的智慧和力量 ，因此需要組成一支服務(wù)隊(duì)伍 ， 以保證客戶有限的資本投入得到最佳收益回報(bào) 。 一、建立客戶關(guān)系 ?與客戶建立聯(lián)系 ?與客戶溝通及技巧 ?客戶關(guān)系定位 ?市場(chǎng)開(kāi)拓 二、了解客戶 信息 (p543) 客戶信息的內(nèi)容 制定財(cái)務(wù)目標(biāo)的原則 合理財(cái)務(wù)目標(biāo)的特點(diǎn) 三、分析財(cái)務(wù)狀況 宏觀經(jīng)濟(jì)前景與客戶財(cái)務(wù)狀況分析 個(gè)人資產(chǎn)負(fù)債表分析 現(xiàn)金流量表分析 財(cái)務(wù)比例分析 四、理財(cái)策略整合 理財(cái)策略整合內(nèi)容 客戶的財(cái)務(wù)目標(biāo) 投資決策的內(nèi)容 五、完成個(gè)人理財(cái)規(guī)劃 理財(cái)方案的核心內(nèi)容包括：摘要、對(duì)客戶當(dāng)前狀況和財(cái)務(wù)目標(biāo)的陳述、理財(cái)規(guī)劃假設(shè)、稅率、理財(cái)規(guī)劃策略、理財(cái)策劃具體建議、理財(cái)規(guī)劃預(yù)測(cè)。 六、執(zhí)行和監(jiān)控理財(cái)規(guī)劃 執(zhí)行理財(cái)規(guī)劃 執(zhí)行記錄保存 關(guān)注相關(guān)因素變化 理財(cái)規(guī)劃計(jì)劃評(píng)估 七、幾個(gè)重要的理財(cái)法則 資產(chǎn)分配法則 72法則 雙 10法則 第三節(jié) 企業(yè)理財(cái)顧問(wèn) 基本概念 投資銀行在企業(yè)融資活動(dòng)中充當(dāng)顧問(wèn) ， 但更多情況下是在企業(yè)并購(gòu)和反并購(gòu)等資產(chǎn)重組活動(dòng)中充當(dāng)財(cái)務(wù)顧問(wèn) 。 并購(gòu)重組業(yè)務(wù)類型 ? （ 1） 重組策劃與財(cái)務(wù)顧問(wèn) ? （ 2） 重組自營(yíng)投資業(yè)務(wù) ? 并購(gòu)顧問(wèn)的內(nèi)容 （ p548） ? 反并購(gòu)顧問(wèn)的內(nèi)容 （ p548） ? 投資銀行開(kāi)展此業(yè)務(wù)考慮的因素 （ p548） ? 企業(yè)理財(cái)顧問(wèn)收費(fèi) ? 通常 ， 投資銀行可能只簡(jiǎn)單地收取一筆咨詢費(fèi) ， 或收取以出售價(jià)的一個(gè)百分比為基礎(chǔ)的酬金 。 ? 投資銀行在進(jìn)行重組的咨詢業(yè)務(wù)時(shí) ， 可能與客戶的利益發(fā)生沖突 。 ? 投資銀行充當(dāng)政府決策部門的業(yè)務(wù)顧問(wèn)：產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策 ， 經(jīng)濟(jì)體制和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型 ，國(guó)際借款以及各級(jí)政府的公共工程融資等 。 20世紀(jì) 60年代末，承擔(dān)美國(guó)住宅低壓貸款業(yè)務(wù)的聯(lián)邦國(guó)家抵押協(xié)會(huì)（ Federal National Mortgage Association, FNMA），在投資銀行和共同基金的沖擊下，儲(chǔ)蓄資金被大量提出，利差收入不斷減少。到 2023年，美國(guó)資產(chǎn)擔(dān)保證券的總發(fā)行額達(dá)到 21078億美元，在美國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)分布中，住宅抵押貸款的相關(guān)證券規(guī)模最大，占市場(chǎng)的 70%左右。 ? 一、歷史背景 ? 資產(chǎn)證券化在美國(guó)以外國(guó)家和地區(qū)起步較晚，但發(fā)展勢(shì)頭迅猛。新興市場(chǎng)國(guó)家在資產(chǎn)證券化發(fā)展過(guò)程中，由于缺乏良好信用記錄的金融資產(chǎn)，信用機(jī)制缺失、相關(guān)法律法規(guī)配套不完善等問(wèn)題，最初證券化的金融資產(chǎn)主要集中于各類在歷史上一直具有穩(wěn)定現(xiàn)金流、并且預(yù)計(jì)未來(lái)可繼續(xù)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流硬通貨的應(yīng)收款上，主要目的在于使融資者降低成本、延長(zhǎng)融資期限、拓寬融資渠道，發(fā)行的對(duì)象主要是北美、西歐等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的機(jī)構(gòu)投資者。 ? 一、歷史背景 ? 1994年，香港發(fā)行了 。 1995年底，亞洲開(kāi)發(fā)銀行和美國(guó)資本市場(chǎng)擔(dān)保公司共同發(fā)起，聯(lián)合東南亞一些國(guó)家的政府和國(guó)際著名金融機(jī)構(gòu)，在新加坡組建亞洲第一個(gè) ABS（ assetbased securitization）金融保險(xiǎn)機(jī)構(gòu) —— 亞洲證券化和基礎(chǔ)設(shè)施擔(dān)保公司，為地區(qū)資產(chǎn)證券化提供所需的金融擔(dān)保，亞洲各國(guó)政府近年來(lái)也相繼建立法規(guī)制度，支持資產(chǎn)證券化的發(fā)展。 ? 一、歷史背景 ? 與其他國(guó)家相比，我國(guó)（不包括香港特別行政區(qū)）資產(chǎn)證券化實(shí)踐相對(duì)落后，早期的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到 1992年三亞市丹洲小區(qū)將 800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來(lái)源而發(fā)行的 2億元地產(chǎn)投資券。在實(shí)踐方面，自 1996年以來(lái)，我國(guó)資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大成功。 ? 一、歷史背景 ? 近年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)上盡管還沒(méi)有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)意義上的資產(chǎn)證券化操作，但各方面都密切關(guān)注著這一廣闊市場(chǎng) ,紛紛推出資產(chǎn)證券化方案和產(chǎn)品構(gòu)想或進(jìn)行證券化的前期準(zhǔn)備工作，從而掀起了一股不小的資產(chǎn)證券化熱潮。 1999年以后，我國(guó)相繼成立中國(guó)信達(dá)、東方、長(zhǎng)城和華融四家資產(chǎn)管理公司，主要用于處理從國(guó)有銀行剝離的不良資產(chǎn)，它們的公司章程中都包含著開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的規(guī)定。 ? 2023年，資產(chǎn)證券化政策出現(xiàn)重大突破，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行頒布 《 商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化管理辦法 》 ，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在經(jīng)過(guò)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)后，可以在銀行間市場(chǎng)上市交易。 ? 二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體 ? 發(fā)起機(jī)構(gòu)（ originator or sponsor） ? 資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)指出售創(chuàng)造用于銷售和充當(dāng)資產(chǎn)支持政權(quán)抵押物的金融機(jī)構(gòu)，它既可以是被證券化金融資產(chǎn)的原始權(quán)益者（ originator），如貸款銀行、租賃公司，也可以是從原始權(quán)益人處購(gòu)買資產(chǎn)匯集成一個(gè)資產(chǎn)池，并再次出售的機(jī)構(gòu)，如投資銀行。商業(yè)銀行、汽車金融服務(wù)公司、設(shè)備租賃公司、航空公司、制造企業(yè)、保險(xiǎn)公司和證券公司等都可以成為發(fā)起機(jī)構(gòu)，但在多數(shù)證券化交易中，發(fā)起機(jī)構(gòu)往往是財(cái)力雄厚、信用卓著的金融機(jī)構(gòu)或大公司。 ? 二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體 ? 特殊目的機(jī)構(gòu)（ special purpose vehicle， SPV） ? 資產(chǎn)證券化的特殊目的機(jī)構(gòu)（ SPV）又稱為發(fā)行機(jī)構(gòu)，是指購(gòu)買發(fā)起機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，以此為基礎(chǔ)設(shè)計(jì)并發(fā)行資產(chǎn)支持證券的機(jī)構(gòu)。 SPV作為專門設(shè)立的用于資產(chǎn)證券化這一特殊目的的載體，它既可以是為某一次證券化而專門設(shè)立的一次性的證券化結(jié)構(gòu)（ oneoff securiti