普通股價值分析教材-展示頁
2025-01-31 15:39本頁面
【正文】 彬 股息貼現(xiàn)模型 ?股息貼現(xiàn)模型：即收入資本化法運用于普通股價值分析中的模型。福建師范大學(xué)協(xié)和學(xué)院經(jīng)法系金融專業(yè) 第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 收入資本化法一般形式 ?收入資本化法認為任何 資產(chǎn)的內(nèi)在價值 取決于持有資產(chǎn)可能產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流收入的現(xiàn)值。 ?一般數(shù)學(xué)公式： ? ?其中， 假定對未來所有的預(yù)期現(xiàn)金流選用相同的貼現(xiàn)率 ，V是資產(chǎn)的內(nèi)在價值， Ct是第 t期的預(yù)期現(xiàn)金流， y是貼現(xiàn)率。 ?基本的函數(shù)形式： ? ?其中， V是普通股的內(nèi)在價值， Dt是普通股第 t期 預(yù)計支付的股息和紅利， y是貼現(xiàn)率，又稱資本化率。 ? ? ? ? ? ? ? ?3122311 1 1 1tttDDDDVy y y y??? ? ? ? ?? ? ? ?? 制作：張彬 一個值得思考的問題 若不是無限持有，投資者在只持有 n期后將股票轉(zhuǎn)手出售，上述公式還適用嗎？ 制作：張彬 問題的證明 證明：投資者持有 n期后將其股票轉(zhuǎn)手，則根據(jù)收入資本化法，此股票的內(nèi)在價值為： 其中 Vn是第 n期期末出售此股票時的價格。對股票未來每期股息進行預(yù)測時，關(guān)鍵在于預(yù)測每期股息的增長率。 ? 方法一：計算股票投資的凈現(xiàn)值 NPV ?當 NPV大于零時，可以逢低買入 ?當 NPV小于零時，可以逢高賣出 ? ?1 ( 3)1tttDN P V V P Py????? ? ? ??????? 制作：張彬 ? 方法二：比較貼現(xiàn)率與內(nèi)部收益率的大小 ? 內(nèi)部收益率 (internal rate of return )，簡稱 IRR，是當凈現(xiàn)值等于零時的一個特殊的貼現(xiàn)率即： ?當貼現(xiàn)率小于 IRR，凈現(xiàn)值大于零，該股票被低估 ?當貼現(xiàn)率大于 IRR，凈現(xiàn)值小于零，該股票被高估 ? ?10 ( 4)1tttDN PV V P PI RR????? ? ? ? ??????? 制作：張彬 零增長模型 ?假設(shè)：股息不變，即股息增長率為 0，有 ?把式（ 5）代入（ 1）中可得零增長模型： ?當 y大于零時， 小于 1，可將上式簡化為： 0 ( 5)tg ? ? ? ? ?0111 ( 6)11tttttDVDyy???????? ???? ????0 ( 7)DV y?? ?11 y?? 此時，股票的內(nèi)在價值與貼現(xiàn)率成反比例關(guān)系，比例系數(shù)即股息。（ y≤ g情況與現(xiàn)實經(jīng)濟情況相悖。 ? 若股息增長率 g為 0，則不變增長模型即為零增長模型。 制作：張彬 ? 三階段增長模型最早是由 Nicholas Molodvsky、Catherine May和 Sherman Chattiner于 1965年在《普通股定價 — 原則、目錄和應(yīng)用》一文中提出的。 在成長階段，由于生產(chǎn)新產(chǎn)品并擴大市場份額，公司取得快速的收益增長；在過渡階段，公司的收益開始成熟并且作為整體的經(jīng)濟增長率開始減速；在成熟階段，公司收入繼續(xù)以整體經(jīng)濟的速度增長。三個不同的階段： 股息增長率 (gt) ga gn 股息的增長率為一個常數(shù) (ga) 階段 1 階段 2 股息增長率以線性的方式從 ga變化為 gn 階段 3 期限為 B之后股息的增長率為一個常數(shù) (gn)，是公司長期的正常的增長率 A B 時間
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