【正文】 0 返回目錄 Financial Engineering 農(nóng)場(chǎng)主的困惑之四 ? 對(duì)于面臨明年不確定的降雨量的農(nóng)場(chǎng)主來說 ，他可以現(xiàn)在就從保險(xiǎn)公司那里購(gòu)買一份明年最低降雨量的保險(xiǎn)合同 。 – 二是比現(xiàn)有的市場(chǎng)更廉價(jià)地獲得相同的信息或者 承擔(dān)相同的不確定性。 19 返回目錄 Financial Engineering 金融工程的要素：能力 ? 能力 (Resource)是指獲得某種能夠克服不確定性的資源 ， 或者是獲得更多信息并加以準(zhǔn)確 分析的能力。 ? 盡管這種預(yù)測(cè)本身仍然寄托于一定的程度的假設(shè)。 黃金價(jià)格和明星價(jià)值。 ? 金融工程學(xué)的兩個(gè)要素是相互對(duì)立的 ， 信息越多的地方 ， 不確定性就越少 ， 這個(gè)事件就 越接近于我們所認(rèn)識(shí)的“必然事件”。 17 返回目錄 Financial Engineering 金融工程的要素：信息 ? 信息 (Information)是指在金融市場(chǎng)上 ， 人們具有關(guān)于某一事件的發(fā)生 、 影響和后果的知識(shí) 。這種不確定性給農(nóng)場(chǎng)主造成的直接麻煩是：他無法決定明年應(yīng)該種植什么作物。明年該地區(qū)的降雨量仍是未知數(shù)。任何有關(guān)可以預(yù)見事件的信息都已經(jīng)被充分表達(dá)在有效金融市場(chǎng)上了，以至于金融市場(chǎng)上僅剩下當(dāng)前所有信息都不能預(yù)測(cè)的不確定性事件。許多金融工程學(xué)的著作中，有關(guān)不確定性的描述都是圍繞著時(shí)間序列的分析而展開的。 ? 從上面的定義來看 ， 梅森和莫頓認(rèn)為：金融工程學(xué)主要是投資銀行為其客戶提供服務(wù)的方法 。 – 定價(jià) (Valuation)：通過各種方法決定這種新型金融工具或者服務(wù)的內(nèi)在價(jià)值 ， 并以高于這個(gè)的價(jià)值的價(jià)格銷售給客戶 。 – 分析 (Analysis)：根據(jù)現(xiàn)有的金融市場(chǎng)體制 ， 金融技術(shù)和金融理論找出解決這個(gè)問題的最佳方法 。 他現(xiàn)在需要一位 金融工程師來幫助他了 13 返回目錄 Financial Engineering 第三節(jié) 金融工程學(xué)的 基本框架 A Primary Framework of Financial Engineering 金融工程學(xué)導(dǎo)論 14 返回目錄 Financial Engineering 金融工程學(xué)的學(xué)科定義之二 ? 梅森 (Scott Mason)和莫頓 (Robert Merton)認(rèn)為 ：金融工程是實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新的手段 ， 是金融服務(wù)公司用以解決客戶特殊金融問題的一種系統(tǒng)方法 。 12 返回目錄 Financial Engineering 農(nóng)場(chǎng)主的困惑之一 ? 如何克服農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng) ？ 究竟是從金融市場(chǎng)購(gòu)買一份遠(yuǎn)期合同還是購(gòu)買一份賣方期權(quán) ， 或者是投資銀行家手中購(gòu)買一個(gè)有利于其生產(chǎn)的天氣指數(shù) ？ ? 在秋冬季節(jié)購(gòu)買小麥化肥可以獲得比較大的折扣 ， 但是他還沒有決定明年春季播種什么品種的作物 。 – 大規(guī)模的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)承受了更多的風(fēng)險(xiǎn)。 – 直接面向投資人的服務(wù)和規(guī)范。 – 豐富的交易工具，過去是定制的交易工具，現(xiàn)在往往已經(jīng)成為標(biāo)準(zhǔn)化的工具。 ? 1976年 ， 考科斯 (John C. Cox)和羅思 (S. A. Ross)進(jìn)一步提出了 “ 復(fù)制期權(quán) ” 的理論 ， 從而將金融期權(quán)定價(jià)推 廣到企業(yè)的投資決策中。 ? 1958年 ， 米勒 (Merton H. Miller)和莫迪里亞尼 (Franco Modigliani)建立了有效金融市場(chǎng)理論。 ? 1952年 ， 馬可維茨 (Harry M. Markowitz)提出了證券組 合思想。 ? 有關(guān)金融市場(chǎng)的理論日臻完善 ， 但是指導(dǎo)企業(yè)的投資決策的金融學(xué)理論卻依然捉襟見肘 。 8 返回目錄 Financial Engineering 金融工程學(xué)的背景 ? 金融學(xué)本身在研究宏觀的金融市場(chǎng)領(lǐng)域取得豐富的理論成果 ， 建成了近乎完美的金融學(xué)體系和架構(gòu)； ? 而在微觀的企業(yè)方面 ， 金融學(xué)則更多地是在實(shí)踐中尋找并考驗(yàn)著新的規(guī)律 。 7 返回目錄 Financial Engineering 傳統(tǒng)金融學(xué) ——微觀的公司投資理論 ? 赫爾 (John Hull)，豪根 (Robert A. Haugen)，迪克西特 (Avinash K. Dixit)以及平代克 (Robert S. Pindyck)等學(xué)者關(guān)于金融工具定價(jià)的模型。 ? 弗里德曼 (Milton Friedman)的貨幣主義學(xué)說。 5 返回目錄 Financial Engineering 第一節(jié) 傳統(tǒng)金融學(xué)的主要 研究?jī)?nèi)容 A Brief Review About Traditional Finance 金融工程學(xué)導(dǎo)論 6 返回目錄 Financial Engineering 傳統(tǒng)金融學(xué) ——宏觀的金融市場(chǎng)運(yùn)行理論 ? 在研究金融市場(chǎng)的宏觀領(lǐng)域 ， 主要從研究中央銀行的利率政策和貨幣政策入手 ， 了解各種金融機(jī)構(gòu)在金融市場(chǎng)中的地位和作用 。 ? 世上本沒有模型，實(shí)踐的人多了，這才有了模型。 ? 問題只來自于實(shí)踐，價(jià)值只來自于市場(chǎng)。Financial Engineering 金融工程學(xué) 周洛華 著 上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社 1 返回目錄 Financial Engineering 第一章 金融工程學(xué)導(dǎo)論 第二章 金融市場(chǎng) 第三章 資產(chǎn)定價(jià) 第四章 金融工具 第五章 債券 第六章 期貨和遠(yuǎn)期 第七章 期權(quán) 第八章 實(shí)物期權(quán) 第九章 發(fā)現(xiàn)價(jià)值 第十章 創(chuàng)造價(jià)值 目錄 2 返回目錄 Financial Engineering 第一章 金融工程學(xué)導(dǎo)論 Introduction to Financial Engineering 3 返回目錄 Financial Engineering 金融學(xué)就是有關(guān)價(jià)值的正確決定 Finance is all the good decisions about value ? 什么是金融工程學(xué)？ ? 誰需要研究金融工程學(xué)？ ? 金融工程學(xué)解決什么問題？ ? 金融工程學(xué)和其他學(xué)科的關(guān)系如何？ 金融工程學(xué)導(dǎo)論 4 返回目錄 Financial Engineering 學(xué)習(xí)本書（和其他金融學(xué)教科書）的態(tài)度 ? 務(wù)實(shí) ——結(jié)合實(shí)踐，發(fā)現(xiàn)問題，相信實(shí)踐。 ? 務(wù)本 ——拋開模型，解決問題，追本溯源。 ? 不要被模型所迷惑、束縛或者沉醉。 ? 世界上最危險(xiǎn)的地方不在阿富汗，而在我們的辦公室，因?yàn)槊總€(gè)人都坐在這里繼續(xù)調(diào)整模型而不是轉(zhuǎn)過身去面向現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)去了解客戶的實(shí)際需求。 ? 凱恩斯 (John M. Keynes)有關(guān)利率 ， 就業(yè)和通 貨膨脹的開創(chuàng)性理論。 ? 米勒 (Merton H. Miller)和莫迪里亞尼 (Franco Modigliani)的有效金融市場(chǎng)理論。 ? 布萊利 (Richard A. Brealey)和麥爾斯 (Stewart C. Myers)的公司理財(cái)學(xué)。 ? 金融學(xué)本身也在經(jīng)歷著發(fā)展中的問題 ， 在新的實(shí)踐領(lǐng)域 ， 金融學(xué)需要發(fā)展出新的方法 ，手段和理論來完善學(xué)科自身的發(fā)展 。 9 返回目錄 Financial Engineering 第二節(jié) 金融工程學(xué)的發(fā)展 A Brief History of Financial Engineering 金融工程學(xué)導(dǎo)論 10 返回目錄 Financial Engineering 金融工程學(xué)的發(fā)展脈絡(luò) ? 20世紀(jì) 30年代 ， 伯樂 (Adolf A. Berle)和米恩斯(Gardiner C. Means) 指出股份制公司的實(shí)質(zhì)是將風(fēng)險(xiǎn) 分解給每個(gè)投資人。 ? 1964年 ， 夏普 (William F. Sharpe)、 林特納 (John Lintner)和特里納 (Jack Treynor)等的開創(chuàng)性的論文為資 產(chǎn)定價(jià)模型奠定了基礎(chǔ)。 ? 1973年 ， 布萊克 (Fischer Black)和舒爾茨 (Myron Scholes) 在政治經(jīng)濟(jì)學(xué)期刊上發(fā)表了有關(guān)期權(quán)定價(jià)理 論的文章。 11 返回目錄 Financial Engineering 來自實(shí)踐的推動(dòng)因素 ? 金融交易工具的創(chuàng)新。 ? 金融市場(chǎng)的發(fā)育成熟。 ? 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的發(fā)展需要。 ? 來自投資人和企業(yè)界的需求仍然在推動(dòng)金融工程學(xué)的發(fā)展。 他是否應(yīng)該現(xiàn)在就購(gòu)買小麥化肥 ？ ? 最近幾年 ， 該地區(qū)降雨量很不規(guī)律 ， 他正在考慮是否要投資修建一個(gè)蓄水池還是改種其他耐旱作物 。 他們將金融工程分為 5個(gè)步驟： – 診斷 (Diagnosis)：識(shí)別金融問題的實(shí)質(zhì)和根源 。 – 生產(chǎn) (Generate)：創(chuàng)造出一種新的金融工具 ， 也可以建立一種新型的金融服務(wù) ， 或者是兩者的結(jié)合 。 – 修正 (Customize):針對(duì)客戶的特殊需求 ， 對(duì)基本工具和產(chǎn)品進(jìn)修正 ， 使之更適合單個(gè)客戶的需求 。 核心問題只有一個(gè)：創(chuàng)造價(jià)值 15 返回目錄 Financial Engineering 金融工程的要素：不確定性 在未來一段時(shí)間范圍內(nèi)，發(fā)生任何當(dāng)前市場(chǎng)所不能預(yù)見事件的可能性。這里特別要強(qiáng)調(diào)的是：市場(chǎng)所不能預(yù)期的事件。 16 返回目錄 Financial Engineering 農(nóng)場(chǎng)主的困惑之二 ? 每年的降雨量都不相同。對(duì)他而言，明年的降雨量就是具有不確定性的事件。因此，明年降雨量的不確定性越高，農(nóng)場(chǎng)主就越難預(yù)測(cè)未來，他的問題就越麻煩，也就更愿意支付更高的代價(jià)來克服這種不確定性。 即：某一事件的發(fā)生及其結(jié)果是人們預(yù) 先可以部分或者全部了解的。 ? 克服不確定性有兩個(gè)辦法 ， 第一種就是：更 多信息。 18 返回目錄 Financial Engineering 農(nóng)場(chǎng)主的困惑之三 ? 農(nóng)場(chǎng)主找來了過去幾十年時(shí)間里面的降雨量的歷史數(shù)據(jù)和最新的氣象衛(wèi)星資料，并因此分析出該地區(qū)降雨的規(guī)律，那么，他就有可能預(yù)測(cè)出該地區(qū)明年的降雨量。無論是歷史數(shù)據(jù)還是衛(wèi)星云圖，只要農(nóng)場(chǎng)主掌握的有關(guān)天氣的信息越多，他就越能夠預(yù)測(cè)出明年該地區(qū)的降雨量，從而有效地克服不確定性的事件。這其中包括兩個(gè)因素： – 一是要在現(xiàn)有的金融市場(chǎng)的條件下 ， 獲得更多的 信息或者克服更多的不確定性。 – 克服不確定性的第二種方法：更多能力。 ? 這樣農(nóng)場(chǎng)主的問題似乎解決了 ， 但是 ， 對(duì)于保險(xiǎn)公司來說：怎么才能確定該農(nóng)場(chǎng)主應(yīng)該支付的投保價(jià)格呢 ？ ? 或者該農(nóng)場(chǎng)主可以采用大棚種植技術(shù) ， 這樣無論降雨量多少 ， 他的作物收成都不會(huì)受影響 ， 他可以在大棚里面種植任何品種的作物 。 這個(gè)大棚保護(hù)了他的作物不受天氣變化的影響 ， 其效果也就類似我們講的保險(xiǎn) 合同。 他花多大代價(jià)修建大棚才是合算的呢？ 21 返回目錄 Financial Engineering 金融三要素 ? 全部有關(guān)金融的問題 ， 都是圍繞著不確定性信息和能力這三個(gè)要素而展開 。 我們得以用金融工程學(xué)的方法和手段來 幫 助 他 們 解 決 問題。 22 返回目錄 Financial Engineering 金融工程的手段 ——發(fā)現(xiàn)價(jià)值 ? 利用金融市場(chǎng)上的信息的不充分的問題 ， 在金融市場(chǎng)上簡(jiǎn)單地尋找套利 (Arbitrage)機(jī)會(huì) 。 不合理的價(jià)格關(guān)系包括多種不同情況 ， 其主要有以下三種 ： (1)同種金融工具在不同金融市場(chǎng)之間存在不合理的價(jià)格差異 。 (3)相關(guān)的金融工具在同一時(shí)間段內(nèi)存在不合理的價(jià)格差異 。 因此 ，他就可以賣出自家種植的大豆 ， 并用這些錢從其他農(nóng)場(chǎng)主那里買入現(xiàn)貨的玉米 ， 等到玉米價(jià)格上漲時(shí) ， 拋出獲利 。 只要你掌握了當(dāng)前市場(chǎng)所不具備的 “ 信 息 ” ， 或者你比當(dāng)前市場(chǎng)上其他人更廉價(jià)地 獲得 “ 信息 ” ， 你就可以組織并利用金融工 具來賺取利潤(rùn) 。不確定性事件并非都對(duì)我們不利，未來有可能出現(xiàn)對(duì)我們非常有利的情況，也有可能是我們無法預(yù)見的災(zāi)難。 25 返回目錄 Financial Engineering 農(nóng)場(chǎng)主的困惑之五 ? 對(duì)于農(nóng)場(chǎng)主來說 ， 他最不愿意看到的情況是一旦他決定種植玉米之后 ， 玉米價(jià)格一路下跌 ， 從而造成他的損失 。 如果在收獲玉米時(shí) ， 市場(chǎng)價(jià)格低于這個(gè)保護(hù)價(jià) ， 那么 ， 農(nóng)場(chǎng)主可以按照保護(hù)價(jià)出售 。 ? 這項(xiàng)權(quán)利的產(chǎn)生 ， 給農(nóng)場(chǎng)主創(chuàng)造出新的價(jià)值：他可以享用玉米市場(chǎng)上對(duì)他有利的不確定性而不必?fù)?dān)心其負(fù)面的影響了 。 如果你以同樣的代價(jià)來承擔(dān)的“不確定性”