企業(yè)長期籌資管理方案-展示頁
2025-01-21 10:31本頁面
【正文】 兩種資本結(jié)構(gòu)下的 EPS和 ROE 有杠桿的情況 衰退 正常 增長 EBIT （ 元） 1,000 2,000 3,000 利息 （ 元） 640 640 640 凈收益 （ 元） 360 1,360 2,360 EPS （ 元 /股） ROA 5% 10% 15% ROE 3% 11% 20% 改變后的股份數(shù) = 240 股 完全權(quán)益的情況 衰退 正常 增長 EBIT（ 元） 1,000 2,000 3,000 利息 （ 元） 0 0 0 凈收益 （ 元） 1,000 2,000 3,000 EPS （ 元 /股） ROA 5% 10% 15% ROE 5% 10% 15% 目前的股份數(shù) = 400 股 財務(wù)杠桿與 EPS () 1,000 2,000 3,000 EPS 有負債 無負債 無差異點 借債有利 借債不利 EBIT（ 元） ModiglianiMiller 模型的假定條件 ? 同質(zhì)期望 ? 相同的經(jīng)營風(fēng)險等級 ? 永恒的現(xiàn)金流 ? 完善的資本市場： – 完全競爭 – 公司和個人投資者可按相同的利率貸款 – 可獲得全部有關(guān)的信息 – 沒有交易成本 – 沒有所得稅 自制杠桿：例 衰退 正常 增長 無杠桿公司的 EPS（ 元） 40股的盈利 （ 元） 100 200 300 減 800元負債 的利息 ( 8%,元 ) 64 64 64 凈利潤 （ 元） 36 136 236 ROE (凈利潤 / 1,200) 3% 11% 20% 個人按 50元 /股的價格購買 40股無杠桿公司的股票，獲得的 ROE與有杠桿的公司相同 個人的負債權(quán)益比率為： 32200,1800 ??SB 自制無杠桿：例 衰退 正常 增長 有杠桿公司的 EPS(元 ) 24股的盈利（元） 36 136 236 加 800元債券的利息 (8%,元 ) 64 64 64 凈利潤（元） 100 200 300 ROE (凈利潤 / 2,000) 5% 10% 15% 購買 24股有杠桿公司的股票同時購買該公司的債券可獲得與投資于無杠桿公司相同的 ROE 無稅情況下的 MM模型 ? 命題 I – 公司的價值不受財務(wù)杠桿的影響 VL = VU ? 命題 II – 杠桿使股東的風(fēng)險和要求收益率增大 rs = r0 + (B / S) (r0 rB) rB —利息率 rs 有杠桿公司的權(quán)益報酬率 r0無杠桿公司的權(quán)益報酬率 B 債務(wù)的價值 S 有杠桿公司的權(quán)益價值 無稅情況下的 MM 命題 I UL VV ?? BrEBIT B?有杠桿公司的股東收到BrB債權(quán)人收到由于： BrBrEBITBB ?? )(到的全部現(xiàn)金流為因此，公司的投資者收這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值為 VL EBITBrBrEBIT BB ??? )(顯然：這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值也等于 VU 無稅情況下的 MM 命題 II 由于： SBW AC C rSBSrSBBr ?????? 0 rrWACC ?設(shè)： 0rrSBSrSBBSB ?????? S SB ? 等式兩邊同乘 0rS SBrSB SS SBrSB BS SB SB ???????????0rSSBrrSBSB????00 rrSBrrS SB ???? )( 00 BS rrSrr ??? 無稅情況下的 MM 命題 II 負債權(quán)益比率 資本成本： r (%) r0 rB SBWACC rSBSrSBBr ??????)( 00 BLS rrSBrr ????rB SB 有公司稅情況下的 MM 命題 I 和 II ? 命題 I – 公司的價值隨財務(wù)杠桿的增大而增加 VL = VU + TC B ? 命題 II – 權(quán)益的風(fēng)險和收益的增大被債務(wù)利息抵稅利益抵減了一部分 rS = r0 + (B/S) (1TC) (r0 rB) rB —債務(wù)利息 rS —權(quán)益報酬率 r0 —無杠桿公司的權(quán)益報酬率 B —負債的價值 S —有杠桿公司的權(quán)益價值 有公司稅情況下的 MM 命題 I BTVV CUL ??? )1()( CB TBrEBIT ???有杠桿公司的股東收到BrB債權(quán)人收到BrTBrEBIT BCB ???? )1()(者收到的總現(xiàn)金流為因此，公司的全部投資這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值為 VL ????? BrTBrEBIT BCB )1()( 顯然：第一項的現(xiàn)值為 VU 第二項的現(xiàn)值為 TCB BrTBrTEBIT BCBC ??????? )1()1( BrBTrBrTEBIT BCBBC ????? )1( 有公司稅情況下的 MM 命題 II 從有公司稅情況下的 MM 命題 I 開始： )()1( 00 BCS rrTSBrr ??????BTVV CUL ??由于 BSV L ??來自資產(chǎn)負債表兩端的現(xiàn)金流必須相等： BCUBS BrTrVBrSr ??? 0 BrTrTBSBrSr BCCBS ????? 0)]1([等式兩邊同除 S BCCBS rTSBrTSBrSBr ?????0)]1(1[BTVBS CU ???? )1( CU TBSV ???由此可得 有公司稅情況下的 MM模型 負債權(quán)益比率 (B/S) 資本成本： r (%) r0 rB )()1( 00 BCLS rrTSBrr ??????SLLCBLWAC CrSB STrSB Br ???????? )1( 不同資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)金流 無杠桿 衰退 正常 增長 EBIT（ 元） 1,000 2,000 3,000 利息 （ 元） 0 0 0 EBT （ 元） 1,000 2,000 3,000 公司所得稅 (Tc = 35% ,元 ) 350 700 1,050
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