【正文】 那么現(xiàn)在這份 CDS保險(xiǎn)在那里呢，在 G手里。此時(shí) A感到一絲遺憾，大錢賺不著了，不過也虧不到那里，反正有 B做保險(xiǎn)。房子賣不出去，高額利息要不停的付，終于到了走頭無路的一天，把房子甩給了銀行。房?jī)r(jià)漲到一定的程度就漲不上去了，后面沒人接盤。 l 五。這類貸款利息要在 8％－ 9％以上，憑他們自己的收入很難對(duì)付，不過他們可以繼續(xù)把房子抵押給銀行，借錢付利息，空手套白狼。這些人的經(jīng)濟(jì)實(shí)力本來只夠買自己的一套住房，但是看到房?jī)r(jià)快速上漲，動(dòng)起了房產(chǎn)投機(jī)的主意。筆者對(duì)這個(gè)說法不以為然。而他們的盈利大半來自美國(guó)的次級(jí)貸款。 n 四、次貸。一轉(zhuǎn)手， C賺了 20億。這樣一來， CDS就像股票一樣流到了金融市場(chǎng)之上，可以交易和買賣。 C就跑到 B那邊說，你把這 100個(gè) CDS賣給我怎么樣，每個(gè)合同給你 2億，總共 200億。l 三、 CDS市場(chǎng)。如果做一百家的生意，總計(jì)可以拿到 500億的保險(xiǎn)金，如果其中一家違約，賠償額最多不過 50億，即使兩家違約，還能賺 400億。所以對(duì) A而言這是一筆只賺不賠的生意。 A想，如果不違約，我可以賺 45億，這里面拿出 5億用來做保險(xiǎn)，我還能凈賺 40億。機(jī)構(gòu) B可能是另一家銀行，也可能是保險(xiǎn)公司，諸如此類。這種保險(xiǎn)就叫 CDS。由于杠桿操作高風(fēng)險(xiǎn)，按照規(guī)定，不允許銀行進(jìn)行這樣的冒險(xiǎn)操作。反過來，假如投資虧損 5％，那么銀行 A賠光了自己的全部資產(chǎn)還欠 15億。目前，許多投資銀行為了賺取暴利，采用 20－ 30倍杠桿操作，假設(shè)一個(gè)銀行 A自身資產(chǎn)為 30億， 30倍杠桿就是 900億。 那么，次貸，杠桿和 CDS之間究竟是什么關(guān)系？它們之間通過什么樣的相互作用產(chǎn)生了今天的金融危機(jī)？在眾多的金融危機(jī)分析文章中，始終沒有看到對(duì)這些問題的簡(jiǎn)單明了的解釋。l 資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的一般模式有豐富的意義。l 資產(chǎn)證券化是中國(guó)資本市場(chǎng)的重要發(fā)展趨勢(shì)之一，有著廣泛的運(yùn)用前景。 信用增級(jí)原理 總結(jié)：有關(guān)資產(chǎn)證券化的結(jié)論l 資產(chǎn)證券化不僅是一種技術(shù)創(chuàng)新、工具創(chuàng)新，更是一種思維觀念、一種分析方法。 資產(chǎn)重組原理161?？偨Y(jié)： 資產(chǎn)證券化的原理l 一個(gè)核心原理161。這些重疊部分構(gòu)成了投資銀行學(xué)的主要內(nèi)容。 實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值的最大化l 資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的方式161。 每個(gè)經(jīng)濟(jì)人和經(jīng)濟(jì)實(shí)體一樣，都擁有并經(jīng)營(yíng)這四種資產(chǎn)。特別地，在企業(yè)環(huán)境下，證券資產(chǎn)的價(jià)值反映了企業(yè)的價(jià)值，進(jìn)一步反映了企業(yè)所擁有的實(shí)體資產(chǎn)的價(jià)值。216。 信貸資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)最大。 特別注意的是，信貸資產(chǎn)還要強(qiáng)調(diào)一個(gè)正值和負(fù)值的區(qū)別：正的信貸資產(chǎn)表明所擁有的債權(quán)，而負(fù)的信貸資產(chǎn)則表明所承擔(dān)的債務(wù)。 而對(duì)個(gè)人而言，信貸資產(chǎn)則主要指那些出借給他人的短期或長(zhǎng)期借款，最典型的形式就是居民定期儲(chǔ)蓄存款。 對(duì)企業(yè)而言，信貸資產(chǎn)主要體現(xiàn)為各種應(yīng)收款項(xiàng)。 信貸資產(chǎn)是通常意義上所說的債權(quán)資產(chǎn)，指由于一定的借貸關(guān)系而擁有的對(duì)未來特定財(cái)產(chǎn)的要求權(quán)。 實(shí)體資產(chǎn)的運(yùn)作是價(jià)值創(chuàng)造的源泉。 實(shí)體資產(chǎn)也包括未上市股權(quán)（ Private Equity） ,與上市的股票相對(duì)。 當(dāng)特指?jìng)€(gè)人所擁有的實(shí)體資產(chǎn)時(shí)，有形資產(chǎn)主要為個(gè)人或家庭所擁有的房屋及其配套設(shè)施，無形資產(chǎn)則指人類所特有的勞動(dòng)力本身及附著其上的知識(shí)、專業(yè)智能、信用、關(guān)系網(wǎng)、血統(tǒng)、國(guó)籍、戶口和聲譽(yù)等。 在企業(yè)中，有形實(shí)體資產(chǎn)主要表現(xiàn)為廠房、機(jī)器和設(shè)備，而無形實(shí)體資產(chǎn)一般包括了專利權(quán)、土地使用權(quán)、制度和商譽(yù)等等。 實(shí)體資產(chǎn)是以實(shí)體價(jià)值形態(tài)存在的，為生產(chǎn)商品、提供勞務(wù)或經(jīng)營(yíng)管理等各種投資目的而持有的長(zhǎng)期資產(chǎn)，它主要分為有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)兩類。從企業(yè)的角度看，現(xiàn)金資產(chǎn)包括了庫(kù)存現(xiàn)金、單位活期存款和其它的貨幣資金；從個(gè)人角度而言，現(xiàn)金資產(chǎn)指代個(gè)人擁有的現(xiàn)金和各種活期存款。216。216?，F(xiàn)金資產(chǎn)216。ul 信貸資產(chǎn) ：銀行貸款和企業(yè)應(yīng)收款，負(fù)債。信貸資產(chǎn)證券化（狹義資產(chǎn)證券化）： MBS、 ABS證券資產(chǎn)證券化：證券投資基金、金融期貨、期權(quán)等現(xiàn)金資產(chǎn)證券化：各種投資組合主線之二：企業(yè)重組l擴(kuò)張性重組l收縮性重組l結(jié)構(gòu)性重組輔線之一：投資銀行內(nèi)部組織管理l 組織結(jié)構(gòu)管理l 風(fēng)險(xiǎn)管理l 創(chuàng)新管理l 人力資源管理 輔線之二：投資銀行外部監(jiān)督管理l 政府監(jiān)管l 行業(yè)監(jiān)管l 社會(huì)監(jiān)督：媒體、公眾 第四節(jié)第四節(jié) 資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的一般模式資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的一般模式資本市場(chǎng)的理論基石資本市場(chǎng)的理論基石資產(chǎn)（ ASSETS）的重新分類l 現(xiàn)金資產(chǎn) ：手持現(xiàn)金和活期存款（ M1）。 股票間接上市：買殼上市、借殼上市。 投資銀行的內(nèi)部組織管理216。 資產(chǎn)證券化161。、金融工程。l 由此重新定義 “ 企業(yè)家 ” ：企業(yè)家是從事優(yōu)良資產(chǎn)生產(chǎn)的專家第二節(jié)第二節(jié)什么是投資銀行什么是投資銀行Investment Banking的四層含義l 機(jī)構(gòu)層次－投資銀行：l 作為金融市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的金融企業(yè)l 行業(yè)層次－投資銀行業(yè)：l 投資銀行的整個(gè)行業(yè)l 業(yè)務(wù)層次 — 投資銀行業(yè)務(wù)：l 投資銀行所經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)l 學(xué)科層次 — 投資銀行學(xué)：l 關(guān)于投資銀行的理論和實(shí)務(wù)的學(xué)科投資銀行的正式定義l投資銀行是指主營(yíng)業(yè)務(wù)為 資本市場(chǎng) 業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)投資銀行和商業(yè)銀行的比較l投資銀行和商業(yè)銀行都是資金盈余者與資金短缺者之間的中介 l投資銀行是 直接融資 的中介l商業(yè)銀行是 間接融資 的中介投資銀行是資本市場(chǎng)運(yùn)作的核心當(dāng)事人當(dāng)事人：l 資金需求方l 資金供給方l 投資銀行l(wèi) 政府l 律師、會(huì)計(jì)師、評(píng)估師等投資銀行的核心工作l 對(duì)資產(chǎn)和企業(yè)的現(xiàn)金流的分析的理論和技術(shù)，這是投資銀行家的基本功。金融的核心業(yè)務(wù)是資本市場(chǎng)的運(yùn)作（ 2） 因此，國(guó)外金融學(xué)的研究主要包括四個(gè)層面：一是公司財(cái)務(wù)和公司治理，二是投資者行為；三是金融資產(chǎn)的價(jià)格行為和金融市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)；四是商業(yè)銀行、投資銀行及投資基金等金融中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)作。A金融搞好了，一著棋活，全盤皆活。資本運(yùn)營(yíng)與私募股權(quán)投資（ 2023年 4月 1719日）l 何小鋒 教授、系主任l 北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系l 參考書：參考書：《資本市場(chǎng)理論與運(yùn)作》，何小鋒等，中國(guó)《資本市場(chǎng)理論與運(yùn)作》，何小鋒等，中國(guó)發(fā)展出版社發(fā)展出版社 2023年年《投資銀行學(xué)》，何小鋒等，北京大學(xué)出版《投資銀行學(xué)》，何小鋒等，北京大學(xué)出版社社 2023年第二版年第二版第一章：資本市場(chǎng)與投資銀行　　　　　　　　　　　　 第一節(jié)第一節(jié) 現(xiàn)代金融觀念現(xiàn)代金融觀念FINANCE 在中國(guó)的多種譯法：金融、財(cái)務(wù)、理財(cái)在中國(guó)的多種譯法：金融、財(cái)務(wù)、理財(cái) …………金融的本質(zhì)l 把今天的錢推遲到明天再用（投資者）l 把明天的錢提前到今天來用（融資者）l 1997年諾獎(jiǎng)獲得者羅伯特 默頓教授則在《金融學(xué)》中指出：金融學(xué)是研究人們?cè)诓淮_定的環(huán)境中如何進(jìn)行資源 跨期配置的學(xué)科核心論：金融體系中的投資銀行金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心部門金融的核心業(yè)務(wù)是資本市場(chǎng)的運(yùn)作投資銀行是資本市場(chǎng)運(yùn)作的核心當(dāng)事人投資銀行的核心工作是對(duì)資產(chǎn)和企業(yè)的現(xiàn)金流進(jìn)行分析的理論和技術(shù)金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心部門l 1991年 1月，鄧小平同志在視察上海時(shí)指出： “ 金融很重要，是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。 ”金融的核心業(yè)務(wù)是資本市場(chǎng)的運(yùn)作（ 1）l 以 《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)詞典》為例，斯蒂芬 羅斯教授在其所撰的 “ 金融學(xué)（ Finance） ” 這一條目中明確寫到：金融學(xué)的核心是研究資本市場(chǎng)的運(yùn)作，以及資本資產(chǎn)的供應(yīng)和定價(jià)。 格林斯潘曾說過：美聯(lián)儲(chǔ)只管貨幣（ Money），但不管金融（ Finance）金融的核心業(yè)務(wù)是資本市場(chǎng)的運(yùn)作（ 3）l 我們可以發(fā)現(xiàn)：國(guó)際通行的金融學(xué)繼承了新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的精神，其核心是從微觀角度研究不確定條件下，能夠?qū)崿F(xiàn)資本最優(yōu)配置的金融資產(chǎn)的均衡價(jià)格。l 所謂優(yōu)良資產(chǎn)或優(yōu)秀企業(yè)，就是能夠產(chǎn)生可預(yù)期的、不斷增值的現(xiàn)金流的資產(chǎn)或企業(yè)。投資銀行 商業(yè)銀行本源業(yè)務(wù) 證券承銷 存貸款融資功能 直接融資，側(cè)重長(zhǎng)期融資 間接融資，并側(cè)重短期融資活動(dòng)領(lǐng)域 主要是資本市場(chǎng) 主要是貨幣市場(chǎng)利潤(rùn)來源 傭金 存貸款利差經(jīng)營(yíng)方針 在風(fēng)險(xiǎn)控制前提下，穩(wěn)健與開拓并重 追求安全性、贏利性和流動(dòng)性的結(jié)合，堅(jiān)持穩(wěn)健原則監(jiān)管部門 主要是證監(jiān)會(huì) 主要是中央銀行和銀監(jiān)會(huì)投資銀行的行業(yè)特征l創(chuàng)新性l專業(yè)性l道德性第三節(jié)第三節(jié) 投資銀行學(xué)新體系投資銀行學(xué)新體系傳統(tǒng)的以傳統(tǒng)的以 ““ 業(yè)務(wù)羅列業(yè)務(wù)羅列 ”” 為主線的體系：為主線的體系：證券發(fā)行；、證券發(fā)行；證券交易；、證券交易；企業(yè)并購(gòu)；、企業(yè)并購(gòu)；基金管理；、基金管理；理財(cái)顧問；、理財(cái)顧問；創(chuàng)業(yè)投資；、創(chuàng)業(yè)投資；項(xiàng)目融資；、項(xiàng)目融資；金融工程。投資銀行學(xué)新體系l 一個(gè)基礎(chǔ)： 資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的一般模式l 一個(gè)中心： 企業(yè)與資產(chǎn)現(xiàn)金流分析的理論與技術(shù) l 兩條主線161。 企業(yè)重組 l 兩條輔線216。 投資銀行的外部監(jiān)督管理 一個(gè)中心：企業(yè)與資產(chǎn)現(xiàn)金流分析的理論與技術(shù)l 企業(yè)與資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估l 風(fēng)險(xiǎn)與收益理論：金融資產(chǎn)定價(jià)理論l 金融工程原理等主線之一：資產(chǎn)證券化l 廣義資產(chǎn)證券化實(shí)體資產(chǎn)證券化： 股票直接上市：發(fā)行上市、分拆上市、異地上市、 介紹上市、退市。 債券上市； 產(chǎn)業(yè)投資基金上市； 不動(dòng)產(chǎn)證券化。l 實(shí)體資產(chǎn) ：未上市的股權(quán)，包括 有形資產(chǎn)　　　　　　與直接依附其上的無形資產(chǎn)。l 證券資產(chǎn) ：各種證券，包括權(quán)益類證券和 債務(wù)類證券。 現(xiàn)金是以非消費(fèi)目的而持有的現(xiàn)金，用于投資的現(xiàn)金。 作為資產(chǎn)中流動(dòng)性最強(qiáng)的價(jià)值表現(xiàn)形式，現(xiàn)金資產(chǎn)是整個(gè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的起點(diǎn)和終點(diǎn)，是實(shí)現(xiàn)收入的標(biāo)志。 在實(shí)際操作中，可以借用狹義貨幣 M1的概念來理解現(xiàn)金資產(chǎn)， M1指的是流通中的現(xiàn)金加上可開支票的活期存款，也就是指代那些變現(xiàn)能力很強(qiáng)的資產(chǎn)價(jià)值形態(tài)。 u 實(shí)體資產(chǎn)216。216。216。216。216。u 信貸資產(chǎn)216。216。216。216。216。u 證券資產(chǎn) 證券資產(chǎn)是以各種有價(jià)證券形式存在的資產(chǎn)。 它包括了各種的股票、債券等有價(jià)證券。216。因此，資產(chǎn)的多樣性分出了經(jīng)濟(jì)人的多樣性，資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的結(jié)果導(dǎo)致了收入的多樣性。資本市場(chǎng)運(yùn)作的基礎(chǔ)是企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)l 資本與資產(chǎn)：區(qū)別l 資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的目的161。 資產(chǎn)各種形式的互相轉(zhuǎn)換 現(xiàn)金化 實(shí)體化 信貸化 證券化現(xiàn)金資產(chǎn)外匯交易貨幣掉期購(gòu)買實(shí)物資產(chǎn)；投資實(shí)業(yè)取得債權(quán)；銀行放貸投資證券實(shí)體資產(chǎn)出售資產(chǎn)和股權(quán)套現(xiàn)；典當(dāng)資產(chǎn)、股權(quán)的互換經(jīng)營(yíng)租賃 企業(yè)、產(chǎn)業(yè)投資基金、投資受益憑證上市信貸資產(chǎn)收回債權(quán)取得現(xiàn)金；商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)； 取得抵押物；債轉(zhuǎn)股；贖回典當(dāng)物債權(quán)掉期 MBSABS證券資產(chǎn)證券發(fā)行出售；開放式基金贖回 下市；證券換資產(chǎn)或股權(quán) 證券質(zhì)押貸款、融券債券、股票、基金互換，證券投資基金管理過程，認(rèn)股權(quán)證，可轉(zhuǎn)換債等 資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的 “ 八卦圖 ” ：現(xiàn)金現(xiàn)金資產(chǎn)資產(chǎn)實(shí)體實(shí)體資產(chǎn)資產(chǎn)信貸信貸資產(chǎn)資產(chǎn)證券證券資產(chǎn)資產(chǎn) 廣義資產(chǎn)證券化和狹義資產(chǎn)證券化現(xiàn)金資產(chǎn)證券資產(chǎn)實(shí)體資產(chǎn)證券資產(chǎn)信貸資產(chǎn)證券化證券化總結(jié)：資產(chǎn)證券化l 資產(chǎn)證券化是投資銀行學(xué)的一條主線，它與另一條主線企業(yè)重組有很大的重疊部分。l 資產(chǎn)證券化從廣義上分，包括：現(xiàn)金資產(chǎn)的證券化，實(shí)體資產(chǎn)的證券化，信貸資產(chǎn)的證券化，證券資產(chǎn)的證券化；在狹義上僅指信貸資產(chǎn)的證券化。 基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析l 三個(gè)基本原理161。 風(fēng)險(xiǎn)隔離原理161。l 資產(chǎn)證券化是資本市場(chǎng)運(yùn)作的高級(jí)形式；企業(yè)重組是資本市場(chǎng)運(yùn)作的普遍形式?？偨Y(jié)：資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的一般模式l 四種資產(chǎn)不僅可以概括個(gè)人和企業(yè)的資產(chǎn)，而且可概括一個(gè)國(guó)家的資產(chǎn)l 資本市場(chǎng)的運(yùn)作乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都可以看成是這個(gè) “ 四輪驅(qū)動(dòng) ” 的作用，因此我們可以把它當(dāng)作 “ 超一般均衡模型 ”l 什么叫資產(chǎn)重組？也就是這四種資產(chǎn)的各種轉(zhuǎn)換形式。n 對(duì)金融危機(jī)最普遍的官方解釋是次貸問題，然而次貸總共不過幾千億，而美國(guó)政府救市資金早已到了萬億以上，為什么危機(jī)還是看不到頭？有文章指出危機(jī)的根源是金融機(jī)構(gòu)采用 “ 杠桿 ” 交易；另一些專家指出金融危機(jī)的背后是 62萬億的信用違約掉期（ Credit Default Swap, CDS）。本文試圖通過自己的理解為這些問題提供一個(gè)答案。 資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)：資產(chǎn)證券化資產(chǎn)重組原理案例：美國(guó)的次貸證券是怎么重組的？專題：美國(guó)的次貸證券是怎么重組的？n 一、杠桿。也就是說，這個(gè)銀行 A以 30億資產(chǎn)為抵押去借 900億的資金用于投資，假如投資盈利 5％，那么 A就獲得 45億的盈利，相對(duì)于 A自身資產(chǎn)而言，這是150％的暴利。