【正文】 市場在同其增長約 9倍。由于放松管制，自由化和技術(shù)創(chuàng)新，從20世紀(jì) 70年代以來國際資本市場經(jīng)歷了前所未有的增長。 ? 歐洲貨幣市場的經(jīng)營特點(diǎn)： ? 市場范圍廣闊，不受地理限制，由現(xiàn)代通訊網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系而成； ? 交易規(guī)模巨大，交易品種、幣種多，金融創(chuàng)新活躍； ? 利率結(jié)構(gòu)獨(dú)特，利率體系的基礎(chǔ)是倫敦同業(yè)拆放利率（ LIBOR）為基礎(chǔ)； ? 所受的管制很少。 ? 分離型：在岸和離岸義務(wù)分開，如美國、東京和新加坡。 ? 在岸或離岸業(yè)務(wù)和國內(nèi)或國外客戶的定義 ? 所謂在岸或離岸：表示銀行交易的貨幣是否就是銀行駐在國的貨幣，如果是，就是在岸；如果不是，就叫離岸； ? 所謂國內(nèi)或國外：表示銀行客戶的駐在地是否就是銀行的駐在地，如果是，就是國內(nèi)的客戶；如果不是，就是國外客戶。與此相反，境外貨幣例如歐洲美元是歐洲銀行體系中的美元存款。在傳統(tǒng)的體系中，經(jīng)濟(jì)主體存貸某種貨幣只能貨幣發(fā)行國銀行進(jìn)行。 2023年這些賬戶的變動(dòng)額為 3000億美元。 ? 由于大銀行之間的交易組成國際貨幣市場交易的主體，因此，我們可以使用國際大銀行的跨境資產(chǎn)負(fù)債報(bào)告來估計(jì)市場的規(guī)模。 平均來說 ， 外匯市場的日交易量大約等于紐約股票交易市場兩個(gè)月的交易量 。 外匯交易在國際貨幣市場中占有重要地位 。 本章重點(diǎn)的問題 ? 什么是國際貨幣市場和資本市場？ ? 什么是金融衍生工具市場？ ? 什么是利率平價(jià)？其具體形式有哪些？怎樣運(yùn)用？ ? 價(jià)格、利率與匯率的關(guān)系如何？ ? 如何理解用儲(chǔ)蓄和投資來度量金融一體化？ 一、國際貨幣市場和國際資本市場 （一）國際貨幣市場 （二）國際資本市場 （三）金融衍生工具市場 （一）國際貨幣市場 ? 什么是國際貨幣市場 ？ ? 國際貨幣市場是對到期期限在一年以下的金融工具進(jìn)行跨境交易的市場 。在第四節(jié)，我們將在國際費(fèi)雪效應(yīng)的框架下分析了價(jià)格、利率和匯率的關(guān)系。第三章 開放經(jīng)濟(jì)中的金融市場：利率平價(jià) 一、國際貨幣市場和國際資本市場 二、國際金融市場一體化：利率平價(jià) 三、拋補(bǔ)利率平價(jià)的實(shí)證研究和運(yùn)用 四、價(jià)格、利率與匯率的關(guān)系 五、度量金融一體化的其它觀點(diǎn)：儲(chǔ)蓄和投資 ? 上一章我們討論了國際貿(mào)易市場中貨物和服務(wù)的交易價(jià)格和匯率的關(guān)系，在本章我們考察在國際金融交易中的利率和匯率的關(guān)系。本章首先介紹國際金融市場，接著介紹利率平價(jià)的各種基本形式，隨后我們重點(diǎn)介紹了拋補(bǔ)利率平價(jià)的實(shí)證研究和運(yùn)用。最后我們介紹了度量國際金融一體化的一個(gè)新觀點(diǎn)：儲(chǔ)蓄和投資。 投資者國際貨幣市場中交易包括現(xiàn)期和遠(yuǎn)期外匯合約在內(nèi)的許多種金融工具 。 近期的統(tǒng)計(jì)表明外匯市場的每日交易量在接近 20230億美元 。 此外 ， 國際貨幣市場還包括許多其他的金融工具 ， 例如 ， 短期的國際銀行 、 政府和企業(yè)債券以及國際商業(yè)票據(jù) 。表 3 提供的數(shù)據(jù)表明， 2023年銀行分別持有大約 10萬億美元的資產(chǎn)與負(fù)債余額。 表 3 銀行跨國帳戶報(bào)告 十億美元（ 2023） 資產(chǎn) 負(fù)債 工業(yè)化國家 7965 6358 所有其他國家 2287 3584 美元 4100 5490 歐元區(qū)貨幣 2896 2346 所有其他貨幣 3256 2106 合計(jì) 10252 9942 資料來源： Bank for International Settlements， Annual Report， 2023 歐洲貨幣市場 ? 什么是歐洲貨幣市場？ ? 歐洲貨幣實(shí)際上是一種境外貨幣（ Xenocurrencies，源自希臘語 xenos=外國人），包括歐洲美元、歐洲英鎊、歐洲日元等在貨幣發(fā)行國境外交易的貨幣。例如，一個(gè)德國居民的美元存款只能存入美國的銀行體系，而不能存入德國的銀行體系。 ? 歐洲貨幣市場產(chǎn)生的原因： ? 20世紀(jì) 50年代前蘇聯(lián)擔(dān)心美國政府凍結(jié)它在美國的存款，于是將美元存入了主要在倫敦的歐洲銀行（身為?歐洲居民?的銀行）； ? 1958年后美國實(shí)施的 Q條例，規(guī)定了居民定期存款利率上限； ? 20世紀(jì) 70年代兩次石油提價(jià)形成的石油美元； ? 市場上的存貸利差很小。 ? 在岸 外國（ onshoreforeign）：例如，一個(gè)非美國居民在紐約大通曼哈頓銀行存入美元； ? 離岸 外國（ offshoreforeign）：例如，一位法國居民在一家瑞士銀行存入的德國馬克； ? 離岸 國內(nèi)（ offshoreinternal）：例如，一位荷蘭居民在一家荷蘭銀行存入英鎊； ? 歐洲貨幣市場業(yè)務(wù)的分類：按照義務(wù)關(guān)系 ? 一體型：在岸和離岸義務(wù)一體化，如倫敦和香港。 ? 走賬型或簿記型：沒有實(shí)質(zhì)性的離岸義務(wù)交易，只是為避稅和逃避管制而起記賬和劃賬作用，如巴拿馬、開曼群島。 （二）國際資本市場 ? 什么是國際資本市場？ ? 國際資市場是對到期期限在一年或者一年以上的金融工具進(jìn)行跨境交易的市場。 表 3國際資本增長（ 19862023年） 10億（美元） 1986 2023 變化 變化百分比 總額 證券 貸款 . 資料來源： OECD Quarterly Review， 2023 and author’ estimates ? 證券類包括國際債券和國際股票。 ? 國際資本市場的發(fā)展和增長為個(gè)人和企業(yè)通過投資組合國際化管理風(fēng)險(xiǎn)、增長潛在收益的可能性創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。因此，投資者可以使用這些衍生工具對利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對沖或者投機(jī)。 ? 遠(yuǎn)期合約包括利率遠(yuǎn)期合約和貨幣遠(yuǎn)期合約。 ? 利率期貨、股指期貨和貨幣期貨是最常見的幾種期貨合約。 ? 最經(jīng)常使用的期權(quán)（給予其持有者買賣金融某些人有權(quán)利）是股票期權(quán)、期貨期權(quán)和貨幣期權(quán)。 ? 金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的分類： ? 信用風(fēng)險(xiǎn)：即合約締結(jié)一方違約的潛在可能性，或者衍生工具所倚賴的基礎(chǔ)金融工具因價(jià)格變化導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的變化。 ? 運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)：由于管理或操作失誤造成的風(fēng)險(xiǎn)和損失。 金融一體化最為突出的特點(diǎn)是各地區(qū)、各國的金融市場、金融機(jī)構(gòu)、金融業(yè)務(wù)、金融規(guī)制和金融協(xié)調(diào)相互聯(lián)系和相互影響程度不斷加深。 國際金融市場一體化、自由化進(jìn)程在提高金融資源配置效率的同時(shí)，也提高了國際金融市場的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性。基本經(jīng)濟(jì)因素對國際金融市場的影響力大為提高，國際金融市場的內(nèi)在不穩(wěn)定性（即市場?自我實(shí)現(xiàn)?的金融恐慌）也日顯突出。 ? 外匯市場因美元的起伏不定而動(dòng)蕩不安。 ? 股票市場紛紛下挫。歐洲和亞洲新興市場聞風(fēng)而落，日本股市更是創(chuàng)下了 16年來的新低。 ? 國際金融市場創(chuàng)新趨勢未減。例如，采用電子交易系統(tǒng)來提高交易效率， 1999年倫敦國際金融期貨交易所引入了大宗交易便利，芝加哥國際貨幣市場推出了微型歐元期貨和微型日元期貨。 ? 直接融資方式已替代以銀團(tuán)貸款為主的中長期間接融資，成為國際融資的主要方式。 ? BOT（ BuildOperateTransfer）、 TOT（ TransferOperateTransfer）和 ABS（ AssetBacked Securitization）等國際新興融資方式不斷發(fā)展，離岸資產(chǎn)證券化、國際保理（ Factoring）等業(yè)務(wù)也增長很快。 ? 據(jù)國際清算銀行 1998年的統(tǒng)計(jì)，全球每天的外匯交易中，美元占比 87%，其次為日元、英鎊。 二、國際金融市場一體化：利率平價(jià)（ Interest Rate Parity） （一）利率平價(jià)的一般形式 （二）拋補(bǔ)利率平價(jià)（ Covered interest rate parity CIRP） （三）無拋補(bǔ)利率平價(jià)（ Uncovered interest rate parity UIRP） （四）實(shí)際利率平價(jià)（ Real interest parity , RIP） （五）利率平價(jià)和金融一體化的差異 ? 衡量資產(chǎn)（外匯）的相對價(jià)格 ? 匯率也是一種資產(chǎn)（外匯）的價(jià)格。資產(chǎn)是財(cái)富的一種形式，一種把購買力從現(xiàn)在轉(zhuǎn)向?qū)淼氖侄?。同樣，現(xiàn)時(shí)的匯率，與人們對未來該匯率水平的預(yù)期緊密聯(lián)系。 . （一）利率平價(jià)的一般形式 ? 什么是利率平價(jià) ( Interest Rate Parity IRP) ？ The theory of interest rate parity holds that differences in nominal interest rates between currencies determine the premiums or discounts on currencies in the forward foreign exchange market. 表 3 利率平價(jià)和均衡 ? 縱軸中 ? +? =外國貨幣的利率高于本國貨幣或基準(zhǔn)貨幣 ? － ? =外國貨幣的利率低于本國貨幣或基準(zhǔn)貨幣 ? 橫軸中 ? +? =遠(yuǎn)期匯價(jià)升水率 ? — ? =遠(yuǎn)期匯價(jià)貼水率 ? 斜 線 =利率平衡線 (interest parity line) ? 縱軸和橫軸上兩種變量的任意結(jié)合都可以表示為圖中某個(gè)確定的座標(biāo)點(diǎn) 。 ? 在這里，遠(yuǎn)期價(jià)差（即升水或者貼水）是用相對的形式表示的，理由是這樣處理時(shí)我們是以利率為量綱來給出遠(yuǎn)期價(jià)差的，從而可以拿它與（國內(nèi)外的）利率做比較。 等式左邊是兩種貨幣的利差 ， 等式右邊是升貼水率 ， 這就是說 ， 兩種貨幣的利差可以由遠(yuǎn)期匯率的升貼水率來表示 。 如果遠(yuǎn)期匯價(jià)處于利息平價(jià)線外的話 ， 則會(huì)使套利活動(dòng)變得有利可圖 。 ? 資金的這種出于套利動(dòng)機(jī)的轉(zhuǎn)移活動(dòng)最終會(huì)從兩方面推動(dòng)利息平價(jià)關(guān)系的恢復(fù)： 首先 ， 把基準(zhǔn)貨幣即期賣出 ，