公司金融第五講(全)-展示頁
2025-01-06 15:04本頁面
【正文】 險資產(chǎn) R，該無風(fēng)險資產(chǎn) 1年后的價格為 R（ 1+rf）。表現(xiàn)在：風(fēng)險越大，虛線和下限之間的距離（差額）越大，反之則越小。 。這是由于更長的時間里期權(quán)可能升值，且到期日越遠(yuǎn)，執(zhí)行價格的現(xiàn)值就越低，對投資者越有利。 。利率越高，投資者延遲付款就越有利。 。當(dāng)股票價格逐步上漲時，期權(quán)價值也逐 漸上升，向下限逐漸靠攏，并逐漸和顯現(xiàn)平行。 。 期權(quán)的理論價值可以表示為： 0 ( , 0) ( 1 )SV M A X P E= 等式（ 1）表示，到期日期權(quán)價值取 資產(chǎn)價格與期權(quán)執(zhí)行價格 之差 和 0兩者較大的一個值。 當(dāng)市場達(dá)到均衡時有： 看漲期權(quán)價值 +執(zhí)行價現(xiàn)值 =看跌期權(quán)價值 +股票價格 =看跌期權(quán)價值 =看漲期權(quán)價值 +執(zhí)行價現(xiàn)值 股票價格 倘若 : 看漲期權(quán)價值 +執(zhí)行價現(xiàn)值 看跌期權(quán)價值 +股票價格 則投資者通過在期初購入看漲期權(quán)（歐式），出售股票和看跌期權(quán)（歐式），并用相當(dāng)于執(zhí)行價格的現(xiàn)值進(jìn)行無風(fēng)險投資，將獲得正現(xiàn)金流。如果股票價格，如果股票價格超過 80元，投資者可以用銀行存款購置 1股公司股票，獲得相應(yīng)收益，反之則放棄購買，保全 80元的銀行存款。這一組合的避險成本可以看成是看跌期權(quán)的購置成本。如果投資者投資該公司股票并配上一份該公司股票的看跌期權(quán)，投資者可以再享受股票價格上升的好處的同時，可以完全避免股票價格下跌帶來的損失。 某公司股票期權(quán)在芝加哥期貨交易所交易， 4月 1日該期權(quán)信息如下表： 若投資者以 9元購買看漲期權(quán)， 7月股票漲至 100元，則投資者購買看漲期權(quán)的收益為 :(100809)=11元。則 A和 B的盈虧情況如圖： 77美圓 (A)買入看跌期權(quán) 77美圓 80美圓 3美圓 77美圓 (B)賣出看跌期權(quán) 77美圓 80美圓 3美圓 （ 2）歐式與美式期權(quán) 如果期權(quán)的執(zhí)行期僅僅定在某一個特定日期，這種期權(quán)稱為歐式期權(quán)。則 A和 B的盈虧情況如圖： (A)買入看漲期權(quán) （ 1）看漲與看跌期權(quán) )()(]),0)[max(1(KSCKSCKSCKSTTTT???????????? 看漲期權(quán)價格 3美圓 0 5美圓 利潤 執(zhí)行價格 K=80美圓 88美圓 83美圓 K=80美圓 (B)賣出看跌期權(quán) )()]([]),0)[max(1(KSCKSCKSCKSTTTT????????????? 投資者 A和 B進(jìn)行交易， A預(yù)計自己手中的股票會在未來下跌（看跌），故向 B支付期權(quán)費（好處費），期權(quán)費為每股 3美元。如果投資者在第一年年末放棄項目，在不考慮項目殘值，該項目的內(nèi)在價值為： 50% ( 1000 300 / ) 50% ( 1000 200 / )409. 1N PV = ? + + = 看漲期權(quán)價格 3美圓 0 5美圓 利潤 執(zhí)行價格 K=80美圓 88美圓 83美圓 K=80美圓 投資者 A和 B進(jìn)行交易， A預(yù)計 B手中的股票會在未來上漲（看漲）， 故向 B支付期權(quán)費（好處費），期權(quán)費為每股 3美元。 理論上，如果項目在第一年后的現(xiàn)金凈流量如先前的樂觀估計，公司將繼續(xù)經(jīng)營，如果項目在第一年后的現(xiàn)金凈流量較為悲觀，公司可以選擇放棄這一項目。但當(dāng)公司堅持投 資時，就相當(dāng)于擁有了一份放棄的期權(quán)（選擇權(quán)）。一是以 50%可能性每年帶來 300萬元（樂觀估計）；二是以 50%可能性每年帶來 200現(xiàn)金流（悲觀估計）。該企業(yè)準(zhǔn)備利用專利投資生產(chǎn)排污產(chǎn)品。 例如：公司投資一項專利、購買一塊土地的同時，獲得了將來能夠擴(kuò)大其生產(chǎn)能力或獲得開采土地下蘊(yùn)藏礦藏的選擇權(quán)，這種選擇權(quán)能夠給公司帶來回報。 2345 ( 1 15% ) ( 1 15% ) ( 1 15% ) ( 1 15% )100( 1 15% )N PV = + + ++ + + + + + = 結(jié)論：在項目選擇過程中，應(yīng)該引入柔性投資策略，項目持有人可以依據(jù)未來事件發(fā)展的不確定性做出一些或有決策，而不是簡單的接受或永遠(yuǎn)拒絕。該項目的相關(guān)變量變化如表 2： 2345 6 101700 1700 1700 1700( 1 10% ) ( 1 10% ) ( 1 10% ) ( 1 10% )1700 1200 1200... 10000( 1 10% ) ( 1 10% ) ( 1 10% )N PV = + + ++ + + + + + + + + + + = ，但項目投資過程在動態(tài)變化 { [ 100 30% ( 20 19) 2 20] ( 1 40% ) 20 } 2 100 7N PV = 創(chuàng) ? + ? = 顯然，根據(jù)凈現(xiàn)值法應(yīng)該拒絕該項目。由于公司對項目未來存續(xù)期內(nèi)的現(xiàn)金流的估計是建立在主觀預(yù)期至上，有可能會造成預(yù)期值和實際值嚴(yán)重偏離。 例如：在公司投資中，經(jīng)常會遇到兩種極端情況，如：A項目創(chuàng)造了一個盈利神話， B項目遭遇重大損失。 第五講 實物期權(quán)和資本預(yù)算 一、凈現(xiàn)值法則的缺陷 上一講我們通過比較凈現(xiàn)值法和其他資本預(yù)算方法，強(qiáng)調(diào)凈現(xiàn)值法則的權(quán)威性和適用性。但是，凈現(xiàn)值法也存在顯著缺陷，表現(xiàn)在兩個方面： 一是凈現(xiàn)值分析是一種主觀預(yù)測；二是凈現(xiàn)值分析是靜態(tài)分析 （除決策樹分析法之外）。如果我們把這兩種情況用公司金融的語言來表述，無非就是項目凈現(xiàn)值的實際走勢和預(yù)期發(fā)生
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