freepeople性欧美熟妇, 色戒完整版无删减158分钟hd, 无码精品国产vα在线观看DVD, 丰满少妇伦精品无码专区在线观看,艾栗栗与纹身男宾馆3p50分钟,国产AV片在线观看,黑人与美女高潮,18岁女RAPPERDISSSUBS,国产手机在机看影片

正文內容

企業(yè)并購價值評估分析報告-展示頁

2025-07-29 09:10本頁面
  

【正文】 cal Evidence”:由直線折舊法改為加速折舊法,會計收益比以前降低,現(xiàn)金流量比以前提高(因為所得稅支出減少),而股票市價也隨之提高了;由加速折舊法改為直線折舊法,則會引起股票價格的下降──因而股票價格的變動與現(xiàn)金流量的變動方向是一致的。 B、折舊方法的變更 根據(jù)某些國家的稅法規(guī)定,納稅申報中所用的折舊方法應與編制財務報告所用的折舊方法相一致。看來,股票價格的變動方向與企業(yè)稅后現(xiàn)金流量的變動方向是一致的。所以,LIFO法會導致較高的稅后現(xiàn)金流量。在通貨膨脹條件下,后進先出法(LIFO)相對于先進先出法(FIFO)會導致較低的報告期利潤,但同時能減少所得稅支出(現(xiàn)金流出)。以下舉簡例說明: A、改變存貨計價方法 根據(jù)美國稅法,企業(yè)編制財務報告所用的存貨計價方法應與計算應稅收益所用的存貨計價方法相一致。而現(xiàn)金流量折現(xiàn)以一種全面而又簡明的方式,囊括了所有影響公司價值的因素。聽信每股收益額神話的公司經理,顯然才是愚不可及的。 (2)利潤方面的浮夸結果不會提升股票價格 1974年10月1日,《華爾街日報》發(fā)表了一篇社論,嘆息人們普遍將每股收益額看作價值指標: “許多管理人員認為,只要他們能夠設法提高報告利潤,他們的股票價格就會上漲,即使高收益并不意味著任何根本性的經濟變化。例如Tom Copeland等人用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模式對35家公司進行了估價,他們發(fā)現(xiàn)由此而得出的企業(yè)價值與其市場價值之間存在很強的相關性。 2. 股票市場是否幼稚? 在有效的資本市場上,股票市價反映了投資者對公司內在價值的“集體判斷”。A公司的價值低于B公司的價值,是因為它投入了更多資本(或同等數(shù)額的早期資本)產生同一水平的銷售額和利潤。因此,若不考慮其它因素,投資者對B公司的評價會更高。 (2)A公司的固定資產平均每三年更新一次;B公司的固定資產平均一年更新一次,但其成本只相當于A公司固定資產的三分之一(200/600)。 那么,哪一種貼現(xiàn)模式得出的結論是正確的呢?我們可以從兩個角度來分析: (1)上表顯示:兩公司在6年內的累計現(xiàn)金流量是相等的,但各年的分布情況卻大不相同:從總體上看,B公司的現(xiàn)金流量分布較為均衡,而且它的股東比A公司的股東較早地收到了現(xiàn)金流量(假設兩個公司均將各期自由現(xiàn)金流量以股利形式支付給股東)。 再設A、B兩公司同期內的預測現(xiàn)金流量如圖表43所示:圖表43 A、B公司預測現(xiàn)金流量表A公司 年次 1 2 3 4 5 6 累計凈收益 100 105 110 120 130 145 710折舊 200 200 200 200 200 200 1200 資本支出 (600) 0 0 (600) 0 0 (1200)應收帳款增加額 (250) (13) (13) 35 45 (23) (219) 股權自由現(xiàn)金流量 (550) 292 297 (245) 375 322 491 B公司 年次 1 2 3 4 5 6 累計凈收益 100 105 110 120 130 145 710折舊 200 200 200 200 200 200 1200 資本支出 (200) (200) (200) (200) (200) (200) (1200)應收帳款增加額 (150) (8) (8) (15) (15) (23) (219) 股權自由現(xiàn)金流量 (50) 97 102 105 115 122 491 根據(jù)上表,如果按10%折現(xiàn)第一年開始時的現(xiàn)金流量,就會看到A公司未來6年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為212,而B公司同期內現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為323。那么,哪一種模式能夠更為精確、可靠地描述公司的價值呢? 1. 一個簡例:收益貼現(xiàn)模式的缺陷設A、B兩公司有著相同的風險水平,二者的預測損益表如圖表42所示:圖表42 A、B公司的預測損益表A公司 年次 1 2 3 4 5 6 …銷售額 1000 1050 1100 1200 1300 1450 …現(xiàn)金支出(含所得稅) (700) (745) (790) (880) (970) (1105) …折舊 (200) (200) (200) (200) (200) (200) 凈收益 100 105 110 120 130 145 B公司 年次 1 2 3 4 5 6 …銷售額 1000 1050 1100 1200 1300 1450 …現(xiàn)金支出(含所得稅) (700) (745) (790) (880) (970) (1105) …折舊 (200) (200) (200) (200) (200) (200) 凈收益 100 105 110 120 130 145 由上表可見,A、B兩公司未來的利潤水平與盈利增長率完全相同。例如,在計算現(xiàn)金流量時,折舊及其它非現(xiàn)金支出成本都要“加回”凈收益,因而對那些非現(xiàn)金支出成本較高的企業(yè)來說,其凈收益可能會小于現(xiàn)金流量;另一方面,計算現(xiàn)金流量需要減除當期發(fā)生的資本支出和增量營運資本投資,因而對那些處于高速成長期的企業(yè)來說,其凈收益可能會大于現(xiàn)金流量。?即使在控股并購的情況下,大多數(shù)主并企業(yè)也不是以賺取股利為并購動機,因而他們對目標企業(yè)的股利支付能力不甚感興趣。這主要是因為:股利支付能力主要取決于盈利能力。 在以上三種模式中,股利貼現(xiàn)模式(見馬爾基爾[CF.,Malkiel]的論述)應用最少。──── (1+i)t 其中:V──企業(yè)的價值(或某部分權益的價值) FRt──第t年的回報(Future Returns) i── 相關的折現(xiàn)率 Pratt所言的“未來利益”或“未來回報”主要有三種理解(或定義),即未來的現(xiàn)金流量、未來的凈收益或未來的股利。因而,為并購或其他目的而對一個企業(yè)進行估價時,只需預測這些未來回報,并將其折為現(xiàn)值。二、貼現(xiàn)模式概述 (一)一般原理 美國著名估值專家Shannon 《企業(yè)估價》1 Valuing A Business:The Analysis and Appraise of Closely Held Companies/Shannon ,2nd edition ,1989 , and 中有這樣兩段論述: “企業(yè)權益之估價,以一種普遍公認的理論框架為基礎。如果一切順利,那么主并企業(yè)對目標企業(yè)的并購出價最多比出價次高的競買人的保留價格(目標對出價次高的競買人的價值)多付1元。如果主并企業(yè)的出價比目標企業(yè)并購價值(保留價格)哪怕多付1元,此交易亦是虧本買賣。但是,有時候還需要考慮其他因素,例如:如果收購交易尚未完成,那么次佳選擇或許就是主并公司面對更激烈的競爭(因為別人已收購了目標)所具有的價值,而這一價值可能低于主并公司并購前的獨立價值。主并企業(yè)的目標應當是,所付價格只比對出價僅次于其的競標者多1元,且所付金額要少于目標企業(yè)對其所具有的價值即目標企業(yè)并購價值。2. 目標企業(yè)的并購價格:主并企業(yè)為購買目標企業(yè)而支付的價格。則從主并企業(yè)的角度看,有以下幾個關鍵概念:(如圖表41所示)圖表41 評估購并價值的框架1 Valuation,measuring and managing the value of panies/Tom Copeland ,Tim Koller, Jack Murrin ,賈輝然等譯,second edition 1. 交易費用——C:一般為成交價格的一定比例,此處為簡化分析,假定其為0。在吸收合并情況下,主并企業(yè)對目標企業(yè)的原有資產實行直接控制或管理,目標企業(yè)失去法人資格,主并企業(yè)續(xù)存;在控股并購情況下,主并企業(yè)取得目標企業(yè)的全部或部分股權,二者形成“母子”控制關系;2. 并購產生的增量價值為協(xié)同價值。一、前提在企業(yè)的估價實踐中,有多種方法與技巧,本章主要論述三種常用的估價模式:貼現(xiàn)模式、市場模式和資產評估模式。第四章目標企業(yè)并購價值評估 在企業(yè)并購中,買賣雙方談判的焦點無疑是對目標企業(yè)的出價,而目標企業(yè)價格確定的基礎是對目標企業(yè)的估價。 估價即確定目標企業(yè)的并購價值,為雙方協(xié)商作價提供客觀依據(jù)。值得注意的是,各種估價模式只是估價方法與技術,實踐中對目標企業(yè)的出價在很大程度上取決于并購雙方的實力、地位、談判技巧及雙方出讓或受讓的意愿等。概念 為了更好說明問題,本章的論述以下列若干假定或概念為前提:(一)前提1. 并購方式為吸收合并或控股并購。(二)關鍵概念假定:A為主并企業(yè),B為目標企業(yè),VA、VB分別表示二者在并購前的獨立價值,VAB表示二者在并購后的聯(lián)合價值,DV表示并購所產生的增量價值。則VA+VB+DV=VAB;則,目標企業(yè)并購價值=VAB-VA=VB+DV。顯然,并購價格是雙方討價還價的結果。主并企業(yè)從購并交易中獲得的價值盈利,是聯(lián)合價值扣除次佳選擇的價值{次佳選擇的價值通常是VA,本文亦假設其為VA。},并扣除為收購支付的價格之余值。主并企業(yè)不僅應當知道自己的保留價格,也應了解被購企業(yè)對其他潛在買主的價值,包括債資收購中的現(xiàn)有管理層。 目標企業(yè)并購價值可表示為VB+DV或VAB-VA 。從理論上講,企業(yè)權益之價值取決于應歸屬于該部分權益的‘未來利益’(future benefit),這些‘未來利益’應按適當折現(xiàn)率折現(xiàn)…… ” “公司(或公司的部分股權)的購買者真正買到的東西是什么?是管理者?是市場?是技術?是產品?……(其實),他們所真正買到的是‘一連串未來回報’(a stream of future returns)?!? 按照Pratt的以上論述,貼現(xiàn)模式下的一般估價公式如下: FRt V=229。故,貼現(xiàn)模式又可分為三種具體的模式:(1) 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式;(2) 收益貼現(xiàn)模式;(3) 股利貼現(xiàn)模式。Shannon 《企業(yè)估價》中寫道: “早期有一本關于股票定價理論的著作被廣泛引用,該著作認為:股份的價值完全取決于未來所支付的股利……但現(xiàn)代企業(yè)估價理論和實踐則不太重視企業(yè)的股利支付能力,人們在對企業(yè)的控制性股權進行估價時,更重視企業(yè)的盈利能力?!背酥猓衫N現(xiàn)模式應用很少,還有下列原因:?在吸收合并或新設合并的情況下,目標企業(yè)失去法人資格,不再是一個獨立的經營實體,因而就談不上“股利支付”了。 (二)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式與收益貼現(xiàn)模式的比較1 參見“Valuation,measuring and managing the value of panies/Tom Copeland ,Tim Koller, Jack Murrin ,賈輝然等譯,second edition ” 現(xiàn)金流量與凈收益是兩個截然不同的概念。無疑,按現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式和收益貼現(xiàn)模式所評估出的“并購價值”可能相去甚遠。若采用收益貼現(xiàn)模式,則兩公司的價值相同,因此,多數(shù)人將會為兩個公司標出同樣價錢。因而,現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式得出的結論是:B公司的價值大于A公司的價值?!霸缡盏奖韧硎盏揭谩保蚨顿Y者對B公司的評價會更高。雖然兩個公司每年的凈收益相同,但A公司卻需要占用較多的資金。 以上分析表明:收益貼現(xiàn)模式只“盯”住了收益本身,但卻忽視了產生收益所需要的投資或其時機。而現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式則考慮了價值的差異,將其作為因數(shù)考慮了產生現(xiàn)金所需要的資本支出和其他現(xiàn)金流量,更為精確、可靠地描述了公司價值。那么,在這一價值判斷過程中,投資者更加關注哪一種信息──凈收益還是現(xiàn)金流量? (1)會計利潤與股票價格沒有密切聯(lián)系 許多實證研究表明:在有效的資本市場上,股票價格與現(xiàn)金流量的相關性較強。 另一方面,人們發(fā)現(xiàn)會計收益與股票市價之間的相關性較弱,即:用收益貼現(xiàn)模式所得出的企業(yè)價值與其市場價值之間存在較大的差距。換句話說,管理人員認為,他們很精明,市場很蠢……” “但市場很精明?!?
點擊復制文檔內容
研究報告相關推薦
文庫吧 www.dybbs8.com
備案圖鄂ICP備17016276號-1