【正文】 ——損失. 不管是樂(lè)觀的投資者，還是謹(jǐn)慎的投資者，都是不愿接受這樣的一個(gè)結(jié)果，否則，當(dāng)初投資者就不會(huì)投資. 沒(méi)有一個(gè)投資者是為了損失而投資的. 然而市場(chǎng)上各種影響投資的因素是客觀存在的，這就決定投資的過(guò)程復(fù)雜多變、難以把握，從而投資的結(jié)果也就難以確定. １－１風(fēng)險(xiǎn)的界定一般意義而言，投資總是伴隨著風(fēng)險(xiǎn)的. 但是，對(duì)某一 具體的投資類(lèi)型來(lái)說(shuō)，情況又不盡相同. 有些投資，如股票投資、外匯投資等是有風(fēng)險(xiǎn)的，在某種情況下這些投資是會(huì)帶來(lái)?yè)p失的，有些投資，如債券投資等就好象沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵谕顿Y于債券時(shí)其未來(lái)的收益是確定的. 那么，什么是風(fēng)險(xiǎn)呢？讓我們?cè)谙旅嬉灰患?xì)述. １－１損失暴露 當(dāng)投資者把目光從收益移向損失時(shí)，他就開(kāi)始了理性的思考：風(fēng)險(xiǎn)是什么呢？而投資者思考有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題時(shí)，常常是從“可能帶來(lái)的損失有多大”開(kāi)始的. 雖然損失是所有投資者都不愿看到的結(jié)果，但是，在涉及風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)問(wèn)題時(shí)，也只能客觀地、理性地從“可能帶來(lái)的損失有多大”開(kāi)始.（１）損失是什么所謂損失，就是降低或者喪失具有某種價(jià)值的事物的存在. 具體分析，損失可以作如下分類(lèi)：①減少或者喪失占有的資產(chǎn). 這是指投資者在投資前所擁有的資產(chǎn)比投資后多，即在一輪投資結(jié)束時(shí)，參與股市的投資者原來(lái)?yè)碛校保?，００元資金，當(dāng)他以較高價(jià)位購(gòu)入某種股票后，股價(jià)持續(xù)下跌，然后他又以較低價(jià)位拋售該種股票，結(jié)果，在資金重又回到他手里時(shí)只剩下８，００元（假定情況）。這里，“損失” 就是減少了他原先占有的１０，００元中的２，００元.②，投資者在一輪投資結(jié)束時(shí)，他原先擁有的資產(chǎn)并沒(méi)有減少，同時(shí)又獲得了在投資時(shí)所確定的收益. 但是，如果當(dāng)初他選擇 另一種投資工具時(shí)會(huì)獲利更多. 由此，他失去了一次獲利更多的投資機(jī)會(huì)，這也就是會(huì)計(jì)理論中的“機(jī)會(huì)成本”，參與債市的投資者，當(dāng)他購(gòu)入某種債券時(shí)其年實(shí)際收益率為１０％，債券的期限為３年. 在他購(gòu)入債券之后，市場(chǎng)利率上升至１３％. 如果投資于中長(zhǎng)期銀行儲(chǔ)蓄其年利率為１３％，儲(chǔ)蓄的期限也為３年. 由此，投資者選擇了債券的投資方式，每年將減少３％的收入.③投資者的資金運(yùn)用受到限制. 在投資者把資金投入于某一投資工具時(shí)，原先的各種條件發(fā)生變化，那他就不得不付出較高的代價(jià). 例如，參與房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資者，當(dāng)他經(jīng)營(yíng)的樓宇由于經(jīng)濟(jì)不景氣等原因?qū)е路靠蜏p少，收入下降. 如果他要把樓宇出售抽回資金，則他可能會(huì)付出較高的代價(jià)用于廣告宣傳、這樣的分類(lèi)不是唯一的，對(duì)于某一項(xiàng)具體分類(lèi)而言，有時(shí)可以用第二種類(lèi)型損失來(lái)解釋?zhuān)部梢杂玫谌N類(lèi)型的損失來(lái)解釋. 這種分類(lèi)只是說(shuō)明了損失某一方面的特點(diǎn)，另外，有些情況也還是損失，只不過(guò)這類(lèi)損失不是在投資過(guò)程中產(chǎn)生的而已，如法律權(quán)力的被剝奪，就是如此. 假定某人原先具有繼承遺產(chǎn)的權(quán)力，同時(shí)，確實(shí)也存在著一筆數(shù)目不小的遺產(chǎn)可被繼承；然而，由于各種原因?qū)е略撊说倪z產(chǎn)繼承權(quán)被剝奪，從而造成損失. 又如，個(gè)人健康狀況的變壞，導(dǎo)致獲得收益的能力的減弱或喪失，等等，都是屬于這種情況.（２）如何衡量損失的大小 在損失出現(xiàn)之后，接著就要衡量損失的大小. 損失的大小是損失的數(shù)量表現(xiàn)形式，它是對(duì)某人（包括自然人和法人）遭受損失時(shí)的合符邏輯的評(píng)價(jià)，特別是要評(píng)價(jià)損失對(duì)投資者的影響怎么樣. 這里試舉一例說(shuō)明之. 某一投資者，在把資金投向某一具體的投資工具時(shí)，遭受了數(shù)量很大的（或者很小的）損失，如７０年代中期，克萊斯勒公司在經(jīng)營(yíng)中遭受?chē)?yán)重虧損，企業(yè)產(chǎn)品嚴(yán)重積壓，最后，通過(guò)舉債４億美元，才從困境中解脫出來(lái). 然而對(duì)于一個(gè)購(gòu)買(mǎi)該公司股票的股民來(lái)說(shuō)，假使在１９７４年以４４。當(dāng)Ｌｒ＜５０％時(shí)，投資者的損失較小，還有贏利的能力；２176。 ，ＮｅｗＹｏｒｋ１９８６。.失，且不管投資者是個(gè)人、機(jī)構(gòu)，還是政府. 但是，具體地分析這三種類(lèi)型的投資者，一般情況下個(gè)人投資者資金較少，難以采用投資組合策略，也無(wú)法投入大量的人力、物力去研究投資市場(chǎng)，在投資中往往處于不利的地位，所以，個(gè)人投資者遭受損失的可能性就比其他的投資者更大.（４）損失的原因是什么呢一般情況下，導(dǎo)致或產(chǎn)生可能的不利結(jié)果主要是以下的原因：①自然原因. 包括火災(zāi)、風(fēng)暴、地震、洪水等自然災(zāi)害，也包括人的生老病死等因素.②人為原因. 主要指由于動(dòng)亂、人為的過(guò)失或者由于人的無(wú)知而造成的損失.③經(jīng)濟(jì)原因. 主要指由于商業(yè)性的因素、經(jīng)濟(jì)衰退、消費(fèi)心理變化、通貨膨脹、就投資而言，是由于頭寸（ｐｏｓｉｔｉｏｎ，或稱(chēng)為部位）的暴露而導(dǎo)致可能的損失的產(chǎn)生. 當(dāng)投資者把資金投入于股票、外匯、黃金等方面時(shí)，暴露的頭寸就將承受價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn). 或許有些人會(huì)建議投資者把資金投入期貨，做套頭交易以抵補(bǔ)暴露的頭寸. 即使如此，某一具體的投資品種 與其對(duì)稱(chēng)的投資品種，其價(jià)格波動(dòng)也不會(huì)完全是同幅度的，兩種套頭交易的品種其盈虧額也不會(huì)完全對(duì)稱(chēng). 更何況投資市場(chǎng)是一個(gè)充滿(mǎn)風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，股票價(jià)格可能會(huì)上升，也可能下降，而要使股價(jià)只有上升而不下跌是不現(xiàn)實(shí)的. 當(dāng)一個(gè)投資者在進(jìn)入期貨市場(chǎng)后，在同一交易所就同一期貨品種同一數(shù)量但不同交易月份的期貨合約，進(jìn)行套頭交易. 這種做法也不可能完全避免損失產(chǎn)生的可能性，因?yàn)椴煌灰自路莸钠谪浐霞s價(jià)格，其走勢(shì)并不一定完全一致，其結(jié)果也是不確定的；有可能盈利，有可能持平，也有可能虧損. 如果投資者從投資市場(chǎng)上退出，他才能完全避免頭寸暴露，從而也就避免了遭受損失的可能性. 這里，我們忽略了交易成本等因素，事實(shí)上這些因素是不容忽視的，正是由于交易成本等因素的影響，才常常使獲利甚微的投資者招致虧損. １－１－２風(fēng)險(xiǎn)的定義 每個(gè)投資者都會(huì)發(fā)現(xiàn)，投資的過(guò)程是如此復(fù)雜多變、險(xiǎn)象環(huán)生，即使是全神貫注于其中，也難以避免遭受意想不到的損失. 這就是投資的風(fēng)險(xiǎn). 投資的風(fēng)險(xiǎn)往往是與投資中遭。.果產(chǎn)生的可能性，一旦不利的結(jié)果成為現(xiàn)實(shí)，那就不是風(fēng)險(xiǎn)，而是損失了. 平時(shí)，人們討論的風(fēng)險(xiǎn)這一概念常常包含著不同的意義，如：第一，某種投資有沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)？這里，主要是指損失的可 能性，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)是一種面臨著損失的可能狀態(tài)，僅僅希望知道損失會(huì)不會(huì)發(fā)生，購(gòu)買(mǎi)某某股票風(fēng)險(xiǎn)有多大？此時(shí)，這個(gè)投資者開(kāi)始考慮某種股票投資產(chǎn)生損失的可能性有多大，希望對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)量. 另外，這個(gè)投資者可能不僅要求計(jì)量產(chǎn)生損失的概率，而且，還希望掌握一旦損失發(fā)生，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法避免，但投資仍可能獲利. 這時(shí)投資者又涉及到“風(fēng)險(xiǎn)”的另一個(gè)側(cè)面，即風(fēng)險(xiǎn)是一種潛在的損失，這種損失有發(fā)生的可能性，但是至今尚未發(fā)生，也許可能永遠(yuǎn)不會(huì)發(fā)生. 這里一方面肯定了風(fēng)險(xiǎn)的存在性，另一方面又指出了損失發(fā)生的非計(jì)劃性、從現(xiàn)在來(lái)看可以獲利，. 這里，這個(gè)投資者指出了預(yù)期結(jié)果與實(shí)際結(jié)果可能存在著差異. 如果差異程度較大，風(fēng)險(xiǎn)大；差異程度小，風(fēng)險(xiǎn)就小. 這是投資過(guò)程中的各種不確定因素對(duì)投資結(jié)果的影響或作用，我們從各個(gè)不同的側(cè)面了解了風(fēng)險(xiǎn). 下面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)下一個(gè)定義：所謂風(fēng)險(xiǎn)，就是在投資過(guò)程中由于各種不確定因素的作用，從而對(duì)投資過(guò)程產(chǎn)生不利影響的可能性，甚至導(dǎo)致不利結(jié)果產(chǎn)生的可能性. 一旦不利影響或不利結(jié)果產(chǎn)生，風(fēng)險(xiǎn)具有如下特征：（１）風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的美國(guó)學(xué)者威雷特（）博士于１９０１年就曾說(shuō)過(guò)：“風(fēng)險(xiǎn)是關(guān)于不愿發(fā)生的事件發(fā)生的不確定性的客觀體現(xiàn).”這里，威雷特博士強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)存在的客觀性，是不會(huì)依人們的主觀愿望而消逝的. 就以股市為例，一國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)政策是影響股市的長(zhǎng)期的、基本的因素，參與股市交易的各方，由于對(duì)未來(lái)預(yù)期存在著差異，在股市中的操作就大不相同，從而形成了各種市場(chǎng)力量. 這些市場(chǎng)力量會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化、股市的變化而分化、重新組合，某一投資者個(gè)人就有可能遭受損失. 風(fēng)險(xiǎn)是由不確定的因素作用的結(jié)果，這些不確定的因素是客觀存在的.（２）風(fēng)險(xiǎn)具有負(fù)面性凡是談及風(fēng)險(xiǎn)的投資者常常是從它帶來(lái)的不利影響，有時(shí)也會(huì)帶來(lái)收益，但是，風(fēng)險(xiǎn)則主要是涉及可能發(fā)生的損失，是不確定因素的消極的、負(fù)面的可能性. 否則，為什么那么多人花錢(qián)投保人壽險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)，還不是為了花錢(qián)買(mǎi)到保障，在萬(wàn)一遭到不利結(jié)果侵害時(shí)得到補(bǔ)償. 這只是人們?cè)谌说囊簧杏龅降母鞣N可能對(duì)健康甚至生命造成危害前，或者。.請(qǐng)注意，這里所說(shuō)的“可能”僅僅是可能，而預(yù)防措施則是為了一旦不利結(jié)果發(fā)生時(shí)，能提高自身的承受能力. 雖然投 資風(fēng)險(xiǎn)在形式上與此不同，但兩者在本質(zhì)上是一致的.（３）風(fēng)險(xiǎn)具有相對(duì)性、可變性首先，投資的風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)而言的. 例如，購(gòu)買(mǎi)債券與投資股票或期貨相比，前者的收益是確定的、不變的，所以，風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)性并不否定風(fēng)險(xiǎn)的客觀性，目前我國(guó)債券有固定利率（這種形式居多） 、浮動(dòng)科率（含有保值貼補(bǔ)率的） ，在交易市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)債券還要付交易費(fèi)用，這些都將影響債券投資的收益率. 即使投資于債券，可以保證一定的收益率，不會(huì)如期貨投資那樣可能會(huì)血本無(wú)歸，但是，投資哪一種債券收益會(huì)更高，這在事前是無(wú)法知道的. 一旦投資者選擇１９５年３年期含保值貼補(bǔ)率的債券，到期時(shí)保值貼補(bǔ)率又為０時(shí)，該投資者就可能比投資于不含保值貼補(bǔ)率的投資者少獲得０。其結(jié)果是兩種：①當(dāng)即期匯率（ｓｐｏｔ ｒａｔｅ）高于期權(quán)的敲定價(jià)格時(shí)（ｓｔｒｉｋｅ ｐｒｉｃｅ ｏｒ ｅｘｅｒｃｉｓｅ ｐｒｉｃｅ） ，ＡＢＣ公司放棄執(zhí)行期 權(quán)（ｌｅｔ ｔｈｅ ｏｐｔｉｏｎ ｅｘｐｉｒｅ） ，而在外匯市場(chǎng)上將加元以較高價(jià)格售出，得到美元.②當(dāng)即期匯率低于期權(quán)的敲定價(jià)格時(shí)，ＡＢＣ公司將執(zhí)行期權(quán)（ｅｘｅｒｃｉｓｅ ｔｈｅｆ ｏｐｔｉｏｎ）。 ４１ 或可能性也就變大. 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)則主要指企業(yè)或投資者個(gè)人在投資過(guò)程中對(duì)未來(lái)預(yù)期的偏差，導(dǎo)致決策不當(dāng)操作失誤，使企業(yè)或投資者個(gè)人破產(chǎn)的可能性. 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)調(diào)企業(yè)或投資者個(gè)人在管理投資過(guò)程因失誤而遭受損失的可能性，其原因是由主觀判斷、操作及管理失誤導(dǎo)致的；另外，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)調(diào)不利結(jié)果發(fā)生時(shí)的嚴(yán)重程度，即可能導(dǎo)致企業(yè)或投資者個(gè)人破產(chǎn).（６）自然風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)及政治風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)損失發(fā)生的原因劃分，自然風(fēng)險(xiǎn)主要是由物理的或物質(zhì)的危險(xiǎn)因素造成財(cái)產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)，包括水災(zāi)、火災(zāi)、海嘯、地震等. 社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)是由于個(gè)人行為的反?；虿豢深A(yù)料的集體行為所致，包括盜竊、搶劫、罷工、動(dòng)亂等. 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中，由于外部的經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)或經(jīng)營(yíng)者的錯(cuò)誤的判斷，或者管理失當(dāng)導(dǎo)致財(cái)產(chǎn)損失. 政治風(fēng)險(xiǎn)是指起源于種族宗教沖突、叛亂、戰(zhàn)爭(zhēng)所引起的風(fēng)險(xiǎn).（７）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是某一投資領(lǐng)域內(nèi)所有投資者都將共同面臨的風(fēng)險(xiǎn)，是無(wú)法避免的風(fēng)險(xiǎn)，如利率的變化對(duì)債券市場(chǎng)的影響；政府的某項(xiàng)政策將減少企業(yè)的收入，它將對(duì)所有股票價(jià)格產(chǎn)生影響. 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由一些共同因素所致的；并且將影響某一系統(tǒng)內(nèi)的所有投資對(duì)象，如股票、債券、期貨、外匯等，產(chǎn)生這種風(fēng)險(xiǎn)的原因是影響某一種投資品種收益的某些獨(dú)特事件的發(fā)生，這 22 ５１。 ６１ 的目的來(lái)劃分的，相互之間的比例在不同的市場(chǎng)上都很不相同，在不同的歷史時(shí)期比例也相差較大. 在債券市場(chǎng)上，投資者、保值者居多，投機(jī)者相對(duì)較少；在衍生金融市場(chǎng)上，、獲利大小有關(guān)，而且與市場(chǎng)本身的特點(diǎn)也有很大關(guān)系. 由于這三者入市交易的目的絕然不同，所以，當(dāng)較適宜于投資的市場(chǎng)，什么叫投資呢？所謂投資是指投入一定數(shù)量的資金購(gòu)買(mǎi)證券或?qū)嵨镔Y產(chǎn)等，以期從中獲得一定的利益，如利潤(rùn)、利息或所得稅的扣除. 西方投資經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉. 夏普認(rèn)為：“投資就是為了獲得可能的不確定未來(lái)值而作出的確定的價(jià)值犧牲.”這就是說(shuō)，投資是投資者為了獲得未來(lái)貨幣的增值，在現(xiàn)在預(yù)先墊付一定量的貨幣與實(shí)物（包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)） ，以經(jīng)營(yíng)某些事業(yè)的行為. 因此，所謂投資具有如下特點(diǎn)：（１）投資目標(biāo)的穩(wěn)定性作為投資者來(lái)說(shuō)，就一般意義上來(lái)說(shuō)，投資者可以采用直接投資的方式或間接投資的方式. 如果確定其投資目標(biāo)是企業(yè)的股權(quán)，并能參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)時(shí)，投資者要確定其投資的行業(yè). 如果選擇間接投資方式的話(huà)，投資者要在眾多的投資品種中作出抉擇. 其次，投資者在選擇投資品種時(shí)，是依據(jù)這類(lèi)投資品種的收益和風(fēng)險(xiǎn)來(lái)考慮的，債券投資者往往是為了獲得利息，或債券價(jià)格隨著時(shí)間推移而上升的價(jià)差收益；股票投資者則是為了獲得該種股票的股息，或者由于經(jīng)濟(jì)景 ，投資者在評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)程度時(shí)往往著眼于長(zhǎng)期的、基本的因素，包括該國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹、國(guó)際收支、即使在短期內(nèi)由于市場(chǎng)的不確定因素、社會(huì)上的突發(fā)事件等造成了投資品種的市價(jià)波動(dòng)，投資者也情愿犧牲目前的一些利益以期在將來(lái)獲得更大的利益.（２）交易部位的一致性所謂交易部位，是指在金融交易中某一投資者所處的地位. 如果投資者買(mǎi)入大于賣(mài)出，則他處于超買(mǎi)部位；如果投資者賣(mài)出大于買(mǎi)入，在一段時(shí)期里其交易部位是基本一致的，或者處于超買(mǎi)部位或者處于超賣(mài)部位，而不會(huì)在短期內(nèi)頻繁變換交易部位. 如美國(guó)“天才理財(cái)家”沃倫. 巴費(fèi)特所經(jīng)營(yíng)的投資公司——伯克夏公司在投資于股票時(shí)，投資于所熟悉的公司. 巴費(fèi)特根據(jù)企業(yè)所在行業(yè)的前景、產(chǎn)品和企業(yè)經(jīng)營(yíng)人員使用資金的能力，對(duì)企業(yè)進(jìn)行分析，判斷企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，從而確定企業(yè)股價(jià)應(yīng)該為多少. 巴費(fèi)特投資時(shí)采取少而精的原則，他往往長(zhǎng)期持有一些股票，但也相機(jī)而動(dòng)，一旦發(fā)現(xiàn)股價(jià)已超過(guò)潛在的價(jià)值就賣(mài)掉.① （３）投資時(shí)間的長(zhǎng)期性作為一個(gè)理性的投資者，首先要澄清一個(gè)事實(shí). 投資者有時(shí)也作短線操作，但是，這只是在市場(chǎng)的變化已經(jīng)達(dá)到了他在投資時(shí)所設(shè)定的目標(biāo). 投資于股票的投資者，往往是依據(jù)經(jīng)濟(jì)周期、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況等一些長(zhǎng)期的基本的因素選擇入市時(shí)機(jī)，選擇所應(yīng)購(gòu)買(mǎi)股票的品種. 在股市狂熱時(shí)及時(shí)退場(chǎng)，等待市場(chǎng)狂熱過(guò)去之后再進(jìn)場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)那些別人不要的股票，但不是故意逞英雄. 投資時(shí)間的長(zhǎng)期性，往往需要有一定的資金來(lái)支撐，投資者并不急于短期內(nèi)得到盈利，也并不急于把資金從投資市場(chǎng)上抽回，挪作他用. 投資者應(yīng)該具有耐心、韌性，當(dāng)股市價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，把握獲大利的機(jī)會(huì)，投機(jī)者把資金投入于某些市場(chǎng)時(shí)，其依據(jù)的原則與投資者完全不同. 金融市場(chǎng)的投機(jī)者往往根據(jù)市場(chǎng)本身的變化，哪怕是微小的變化來(lái)捕捉獲利的機(jī)會(huì). 雖然，有時(shí)投機(jī)者也預(yù)測(cè)影響市場(chǎng)的長(zhǎng)期的、基本的因素，但是他更看重短期的，甚至一些突發(fā)事件對(duì)市場(chǎng)的影響. 與投資者相比，投機(jī)者的