【正文】 ，說(shuō)明目前社會(huì)的經(jīng)濟(jì)處于相對(duì)低迷的狀態(tài)，利率的調(diào)整可以及時(shí)做到對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的刺激作用，使市場(chǎng)的資金活躍起來(lái)，這也會(huì)直接影響到股市，股市中的資金加速流動(dòng)就能助推股價(jià)上漲；而如果政府選擇上調(diào)利率，說(shuō)明國(guó)家的目的是想緩解目前社會(huì)通貨膨脹的壓力，經(jīng)濟(jì)的過(guò)快發(fā)張導(dǎo)致許多泡沫化產(chǎn)生，上調(diào)利率可以吸引市場(chǎng)的資金轉(zhuǎn)變?yōu)閮?chǔ)蓄等固定收益的金融工具，市場(chǎng)上的資金變少，流動(dòng)變慢，股價(jià)自然會(huì)下跌。雖然股票這種金融投資項(xiàng)目在凱恩斯提出貨幣需求理論時(shí)還沒(méi)有產(chǎn)生出來(lái)，但可以肯定的是上述原理在股票上也有相同的可行性。而當(dāng)投資者猜測(cè)未來(lái)利率上調(diào)的可能性極大是，就會(huì)將手中的股票和債券變現(xiàn)，防止未來(lái)的利益受損，如果預(yù)期的債券價(jià)格下跌了，而實(shí)際上債券下跌導(dǎo)致的資金損失確實(shí)超過(guò)了又債券所得的回報(bào)時(shí)，投資者就會(huì)選擇將貨幣繼續(xù)持有不進(jìn)行投資債券。在凱恩斯的貨幣需求理論中曾提到過(guò)投機(jī)動(dòng)機(jī)，通過(guò)他的分析得出了這樣的結(jié)論:每個(gè)投資者都會(huì)有一個(gè)心里預(yù)期，就是對(duì)于未來(lái)利率水平的走勢(shì)，如果當(dāng)前的實(shí)際利率高于了他們認(rèn)為的理想值時(shí)，他們就會(huì)猜測(cè)未來(lái)政府會(huì)下調(diào)利率；而如果目前的實(shí)際利率低于了他們認(rèn)為的理想值，他們就會(huì)預(yù)估未來(lái)政府會(huì)上調(diào)利率。這就好比一個(gè)公式：股價(jià)=需求+供給，那么在供給不變的情況下，如果需求增大了，那股價(jià)就會(huì)上漲；同理可得相反的情況下，若果利率上調(diào)了，股價(jià)就會(huì)隨之下跌。正是資金的流向和流量在金融工具中的不斷變化和投資的重新分配使得金融市場(chǎng)中的供需關(guān)系發(fā)生不斷的調(diào)整，從而股票價(jià)格隨著供需的強(qiáng)弱而漲跌。(2)利率通過(guò)投資者影響股價(jià)首先，一旦利率發(fā)生調(diào)整，隨著變化最及時(shí)的就是資本市場(chǎng)各個(gè)金融投資工具的價(jià)格，這就會(huì)迫使投資者重新選擇自己投資的方向，資產(chǎn)組合效應(yīng)也就隨之產(chǎn)生。其次，企業(yè)對(duì)自身的經(jīng)營(yíng)狀況前景的預(yù)期也會(huì)受到利率變動(dòng)的影響，導(dǎo)致其股價(jià)來(lái)回波動(dòng)。當(dāng)利率下調(diào)處于低位的時(shí)候，資金在金融市場(chǎng)中的流動(dòng)性會(huì)明顯加快，變得相當(dāng)活躍，這時(shí)候擴(kuò)大融資來(lái)增強(qiáng)業(yè)務(wù)是個(gè)很好的時(shí)機(jī)，公司有了充裕的資金來(lái)流轉(zhuǎn)，利潤(rùn)自然就會(huì)提高，對(duì)于企業(yè)的預(yù)期前景也會(huì)提高，股價(jià)由此上漲；當(dāng)然相反也是如此，如果利率上調(diào)了，相同理論股價(jià)就會(huì)呈現(xiàn)向下的走勢(shì)。 (1)利率通過(guò)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者影響股價(jià)。與預(yù)期股利呈現(xiàn)正比關(guān)系，而與折現(xiàn)率呈現(xiàn)反比關(guān)系。(2)股票價(jià)格的現(xiàn)值理論 股票價(jià)格受到兩個(gè)因素的影響，一個(gè)是股票的分紅收益，另一個(gè)是資本漲跌的收益，其中折現(xiàn)率投資者必要的拋售股票來(lái)?yè)Q得資金的比例。2 利率對(duì)股市的理論影響 (1)股票價(jià)格的內(nèi)在價(jià)值理論 通過(guò)收入的資本化定價(jià)方法可以得出公式: （）為股票第t期的價(jià)格，不過(guò)這是理論情況下的數(shù)值，第(t+i)期的股利發(fā)放用表示，R為折現(xiàn)率。因此本文截取的數(shù)據(jù)是近八年來(lái)所有利率調(diào)整后股票價(jià)格的變動(dòng)情況，不僅僅數(shù)據(jù)是最有說(shuō)服力的，分析得出的理論結(jié)論和實(shí)證研究的成果也有一定的可靠性。 研究框架 研究背景與意義利率影響股市波動(dòng)的作用機(jī)制利率對(duì)股市的理論影響實(shí)證研究誤差修正模型格蘭杰因果檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蜋z驗(yàn)實(shí)證結(jié)果分析政策建議 創(chuàng)新之處本文的創(chuàng)新之處在于:第一，改善了之前學(xué)者研究的缺乏足夠的樣本數(shù)據(jù)容量的問(wèn)題，將許多最新最全面的數(shù)據(jù)樣本融入的文章中，使得得到的結(jié)論會(huì)更有說(shuō)服力。從而能清晰的了解利率與股票價(jià)格之間存在怎樣的關(guān)聯(lián)性。(3)在理論基礎(chǔ)的背景下，通過(guò)實(shí)證分析研究在長(zhǎng)期和短期的格局下利率與股票價(jià)格之間的關(guān)聯(lián)性。 本文的思路以及框架 研究思路本文思路如下:(1)通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的文獻(xiàn)進(jìn)行研究，整理出有關(guān)問(wèn)題的觀點(diǎn)，總結(jié)出利率與股價(jià)的理論分析成果。深入的研究利率和股票價(jià)格的關(guān)聯(lián)性理論，對(duì)于我國(guó)的政策方向，市場(chǎng)變化有著不可或缺的意義，不僅如此，也對(duì)我國(guó)的宏觀以及微觀的經(jīng)濟(jì)形態(tài)和走勢(shì)也有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。由于存款利率降低了，為了得到更高回報(bào)，投資者會(huì)將手中過(guò)低收益的儲(chǔ)蓄變現(xiàn)，轉(zhuǎn)向其他相對(duì)高回報(bào)的投資，那股票市場(chǎng)自然是投資者重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象，資金的大量流入就會(huì)使得股市總體的資金量膨脹，推進(jìn)了股價(jià)的上漲，而這時(shí)，會(huì)有越來(lái)越多的投資者由于股價(jià)的上漲，將其他的投資項(xiàng)目變賣以獲得資金投入股市，股價(jià)就會(huì)進(jìn)一步爬升。利率的調(diào)整會(huì)影響到整個(gè)市場(chǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，也會(huì)對(duì)市場(chǎng)上資金的供需關(guān)系產(chǎn)生顯著改變。一國(guó)的貨幣政策對(duì)資本市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)有著決定性與主導(dǎo)型的作用，要想社會(huì)經(jīng)濟(jì)保持高速發(fā)展，貨幣政策就需要及時(shí)發(fā)揮作用，而貨幣政策與社會(huì)經(jīng)濟(jì)是存在距離的，需要傳導(dǎo)機(jī)制作為橋梁來(lái)連接他們。接著本文就圍繞此假設(shè)，對(duì)利率和股票價(jià)格之間進(jìn)行長(zhǎng)期與短期的深入分析，并結(jié)合實(shí)證研究來(lái)驗(yàn)證假設(shè)的成立與否。不過(guò)需要研究和思索的問(wèn)題是，利率的變化和股票價(jià)格之間究竟存在怎樣的關(guān)聯(lián)性呢？這幾年來(lái)，國(guó)家為了加大金融體制的創(chuàng)新，不斷的推行新型政策來(lái)改變和完善我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制，以此來(lái)改善我國(guó)的金融市場(chǎng)，而諸多學(xué)者也由此對(duì)利率調(diào)整與股票價(jià)格之間的關(guān)聯(lián)性做出了較為深刻和細(xì)致的研究分析，從這得到并總結(jié)不少關(guān)于兩者關(guān)系的結(jié)論。而利率的調(diào)整所產(chǎn)生的一系列連帶效應(yīng)也會(huì)在資本市場(chǎng)中蔓延開(kāi)來(lái)，最終觸及股票市場(chǎng)，從而導(dǎo)致了股票市場(chǎng)的波動(dòng)。 利率與股票價(jià)格指數(shù)的關(guān)聯(lián)性研究畢業(yè)論文目 錄 摘 要 1ABSTRACT 21 緒論 3 選題的背景和意義 3 選題的背景 3 研究的意義 4 本文的思路以及框架 4 研究思路 4 研究框架 5 創(chuàng)新之處 62 利率對(duì)股市的理論影響 6 6 6 7 8 利率調(diào)整對(duì)股價(jià)指數(shù)的長(zhǎng)短期效應(yīng)分析 9 長(zhǎng)期效應(yīng) 9 短期效應(yīng) 93 利率影響股市波動(dòng)的作用機(jī)制 10 11 12 16 16 17 18 18 股票價(jià)格與利率聯(lián)動(dòng)機(jī)制的影響因素 18 國(guó)際資本流動(dòng)性 18 金融結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性 19 對(duì)外貿(mào)易依存度 19 20 21 24 254 我國(guó)利率與股票價(jià)格關(guān)系的實(shí)證分析 26 26 26 27 28 31 短期數(shù)據(jù)分析 31 長(zhǎng)期數(shù)據(jù)分析 33 34 34 34 35 格蘭杰因果關(guān)系定義 36 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn) 365 對(duì)策建議 38 完善金融市場(chǎng) 39 39 39 提高政府決策質(zhì)量 40 發(fā)揮政府作用 40 優(yōu)化利率結(jié)構(gòu) 406 結(jié)論與展望 41 主要研究結(jié)論 41 不足與展望 43參考文獻(xiàn) 4431 緒論 選題的背景和意義 選題的背景近幾年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度令全世界都瞠目結(jié)舌，在世界上的地位也在逐日攀升，作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，金融市場(chǎng)所起到的決定性作用和幫助是功不可沒(méi)的，當(dāng)然，金融市場(chǎng)中一大因素股票市場(chǎng)也隨著我國(guó)的經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，隨著互聯(lián)網(wǎng)+、國(guó)企改革股的迅猛崛起，以及國(guó)家出臺(tái)的對(duì)于金融管制的放寬政策，股票市場(chǎng)在整個(gè)金融體系中越來(lái)越承載著不可或缺的地位。 目前利率市場(chǎng)化改革正成為我國(guó)主要推行的政策，并且伴隨著金融機(jī)構(gòu)貸款管制在2013年全部取消以后，也表明了我國(guó)對(duì)于市場(chǎng)化的決心，利率的調(diào)整和浮動(dòng)開(kāi)始有市場(chǎng)資金的供需雙方來(lái)決定了，這也會(huì)使得利率的變化越來(lái)越趨于頻繁。由于隨著時(shí)代的推進(jìn)，中國(guó)對(duì)于經(jīng)濟(jì)管制已經(jīng)逐步淡化，市場(chǎng)自由化的格局也在逐步形成，利率與股票價(jià)格波動(dòng)之間的關(guān)系也順其自然變得越發(fā)緊密。 由于對(duì)之前學(xué)者的研究和文獻(xiàn)進(jìn)行了分析和參考，本文通過(guò)定量和定性兩個(gè)出發(fā)點(diǎn)來(lái)分析利率和股價(jià)之間的潛在關(guān)聯(lián)性，首先根據(jù)大多數(shù)學(xué)者的研究成果提出這樣的假設(shè)：兩者之間確實(shí)存在一定的關(guān)聯(lián)性。 研究的意義 股票市場(chǎng)一直以來(lái)都是金融市場(chǎng)中一塊極為關(guān)鍵且起著確定性作用的拼圖，最終還是需要優(yōu)化價(jià)格體制才能使這些功能發(fā)揮其應(yīng)有的效果，而股票價(jià)格對(duì)于市場(chǎng)信息的靈敏度和反應(yīng)速度也是決定價(jià)格體制的有效運(yùn)行的關(guān)鍵所在，而股票價(jià)格對(duì)于利率變動(dòng)所產(chǎn)生的反應(yīng)也是價(jià)格體制中的一項(xiàng)重要要素之一。在所用的貨幣政策中，利率可以說(shuō)是占據(jù)了改變國(guó)家經(jīng)濟(jì)和體制的重要因素之一，因?yàn)閷?duì)于他的改變，是可以直接有效迅速地影響到整個(gè)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的，并且效果一般相對(duì)顯著。按照過(guò)去的理論數(shù)據(jù)來(lái)看利率的變化應(yīng)該會(huì)使得股票價(jià)格發(fā)生有強(qiáng)烈影響力的變化，這是因?yàn)榧僭O(shè)不會(huì)有其他外在因素干擾的條件下，投資對(duì)于未來(lái)股息的貼現(xiàn)率需求會(huì)因?yàn)槔实母淖兌l(fā)生相應(yīng)的變化，對(duì)上市公司有了預(yù)期，股價(jià)因此上漲。當(dāng)然相反的如果利率上調(diào)了，股價(jià)就會(huì)隨之下跌。從宏觀的層面分析，政府研究和制定利率政策、改變宏觀經(jīng)濟(jì)格局的重點(diǎn)就在于了解利率變動(dòng)月股票價(jià)格之間的關(guān)聯(lián)性；而從微觀的層面分析，對(duì)于市場(chǎng)參與的機(jī)構(gòu)、企業(yè)以及個(gè)體投資者來(lái)說(shuō)，熟知兩者之間的緊密關(guān)系和影響才能對(duì)市場(chǎng)走向做出合理正確的判斷。(2)了解股市價(jià)格波動(dòng)對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的微觀與宏觀、長(zhǎng)期與短期效應(yīng)，由此推導(dǎo)出利率影響股市波動(dòng)的作用機(jī)制，并基于弗里德曼的理論進(jìn)行分析研究。建立修正誤差模型，并使用格蘭杰因果檢驗(yàn)進(jìn)行分析。(4)根據(jù)實(shí)證研究得到的結(jié)果，在結(jié)合自己所得到的有限知識(shí)來(lái)給予這個(gè)問(wèn)題一些合理化的建議，使得利率和股票市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度更高，傳導(dǎo)體制更完善。我國(guó)股市的成立及發(fā)展時(shí)間相對(duì)較短，對(duì)于此問(wèn)題大部分的研究對(duì)于數(shù)據(jù)的采集都是選擇幾個(gè)具有代表性的年份，這必然會(huì)存在一定的缺陷，數(shù)據(jù)不完整，對(duì)于利率和股票價(jià)格是不能明確精準(zhǔn)的體現(xiàn)兩者之間的關(guān)聯(lián)度。 第二，本文一改往常的只截取利率變動(dòng)當(dāng)天的股票價(jià)格指數(shù)，經(jīng)過(guò)分析和觀察了解到股票價(jià)格對(duì)于利率變動(dòng)的反應(yīng)存在一個(gè)延遲性，傳導(dǎo)的過(guò)程是需要時(shí)間的，因此改變了過(guò)去只截取當(dāng)天數(shù)據(jù)的方法，改為將調(diào)整當(dāng)天的前后幾天的數(shù)據(jù)都納入研究范圍呢，這樣得出的結(jié)果才具有代表性，接近真實(shí)結(jié)論。 通過(guò)公式我們不難發(fā)現(xiàn)，股票價(jià)格與折現(xiàn)率是成反比，與股息收益成正比，換句話說(shuō)，利率下調(diào)，股價(jià)上漲、利率上調(diào)，股價(jià)下跌。公式可表達(dá)為: （） 通過(guò)公式()清晰的看到，投資者對(duì)于股票的預(yù)期收益和折現(xiàn)率會(huì)影響到股票價(jià)格。這就直接說(shuō)明了利率下調(diào)，股價(jià)上漲、利率上調(diào)，股價(jià)下跌，兩者之間有必然的聯(lián)系。首先，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、業(yè)績(jī)指標(biāo)和預(yù)期股利很大程度上會(huì)受到利率變動(dòng)的影響，從而對(duì)公司的股價(jià)產(chǎn)生影響。另一方面，如果利率下跌，導(dǎo)致企業(yè)的的貸款利率下降，降低了企業(yè)需要支付的利息，減輕企業(yè)的負(fù)債負(fù)擔(dān)，相對(duì)的流動(dòng)資金變多，業(yè)績(jī)和利潤(rùn)就會(huì)改善，現(xiàn)金股利的增強(qiáng)也就加劇了股票價(jià)格的上漲，而如果利率上漲，那么企業(yè)的負(fù)債壓力就會(huì)明顯加深，需要支付的多余利息就會(huì)直接導(dǎo)致將其其中一部分利潤(rùn)抹去，現(xiàn)金股利也會(huì)趨于弱勢(shì)，兩者的利空因素給予股價(jià)強(qiáng)烈的壓力，迫使股票價(jià)格走低。當(dāng)處于低利率的情況下，說(shuō)明政府是希望通過(guò)利率的調(diào)整政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，改善金融環(huán)境，因此企業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景和經(jīng)營(yíng)狀況都會(huì)保持樂(lè)觀的走勢(shì)，股價(jià)自然會(huì)上漲；相反之下，如果政府實(shí)施高利率的政策，說(shuō)明國(guó)家有意想要抑制經(jīng)濟(jì)的泡沫化，阻止通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的加劇，使得整體過(guò)熱化的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)澆上一盆冷水，企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)步伐會(huì)因此放緩，可以悲觀的預(yù)測(cè)未來(lái)企業(yè)的業(yè)績(jī)走弱，導(dǎo)致股價(jià)下跌。儲(chǔ)蓄的收益率以及債券的收益率是最先受到利率調(diào)整的影響，為了仍能獲得較高的收益回報(bào)，投資者就必須對(duì)其投資的方向和比重進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整和改變，就是所謂的投資再組合及分配，包括了股票、債券、銀行儲(chǔ)蓄之間的資金比例。如果要細(xì)化的說(shuō)，就是當(dāng)利率下調(diào)的時(shí)候，銀行的存款收益和證券的債券收益會(huì)因此下降，導(dǎo)致投資者將手中這些占比的資金抽離這些投資，轉(zhuǎn)向股票市場(chǎng)來(lái)獲得相對(duì)高額的回報(bào)，股票市場(chǎng)由于大量資金的介入，交易量會(huì)上漲，投資者對(duì)于股票的需求量的增大就會(huì)促使股價(jià)的上漲。其次，利率的調(diào)整體現(xiàn)國(guó)家和政府的期望和目的，這會(huì)直接影響投資者對(duì)于政府動(dòng)態(tài)的猜想和預(yù)測(cè)，改變投資者的資金倉(cāng)位從而改變股票價(jià)格。如果投資者猜測(cè)未來(lái)利率下調(diào)的可能性極大，他們就會(huì)將持有的現(xiàn)金貨幣轉(zhuǎn)化為股票或債券，這樣當(dāng)利率真的下調(diào)時(shí)，股票價(jià)格和債券價(jià)格就會(huì)受此影響而上漲，那么由此得到的股息和債券收益就會(huì)增長(zhǎng)。通過(guò)上面的理論分析可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)利率發(fā)生變化時(shí)，資本市場(chǎng)的格局個(gè)走向很大程度上會(huì)受到投機(jī)者們的心理預(yù)期影響。 利率調(diào)整的作用是改變一國(guó)人們對(duì)于利率的預(yù)期，從而影響股價(jià)的變動(dòng)。其次，利率的變動(dòng)對(duì)投資者的投資選擇方向也能產(chǎn)生劇烈影響，由于利率下調(diào)，大眾的心里會(huì)給予暗示，未來(lái)企業(yè)的業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況會(huì)隨之改善，蓬勃發(fā)展，因此投資該公司的股票是最好不過(guò)的抉擇，大量資金涌入股市，個(gè)股的價(jià)格就會(huì)上漲；單如果利率下調(diào)，投資者給予自己的暗示就變成未來(lái)企業(yè)的負(fù)債壓力變大，收益受阻，就會(huì)影響到股價(jià)，所以紛紛會(huì)拋售股票變現(xiàn)，使得股價(jià)一路走低。從長(zhǎng)期的角度分析，由于時(shí)間的推移，公司的生產(chǎn)格局也會(huì)隨之產(chǎn)生改變，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況會(huì)受到各種紛繁復(fù)雜因素的影響，包括對(duì)未來(lái)的預(yù)期、投資傾向、邊際消費(fèi)傾向、經(jīng)濟(jì)周期等因素，而這也就導(dǎo)致企業(yè)最終的凈利潤(rùn)變成了未知數(shù)，于是理論中的利率與股價(jià)的負(fù)相關(guān)關(guān)系也就是不是僅僅這么簡(jiǎn)單了。 短期效應(yīng)利率調(diào)整對(duì)股價(jià)的短期效應(yīng)的反應(yīng)是比較直接、清晰明了的。降低利率水平通常是政府的一種手段，目的是為了刺激社會(huì)總體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而當(dāng)整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)開(kāi)始繁榮昌盛后，企業(yè)的利潤(rùn)水平也會(huì)相應(yīng)的提高，正是由于政策調(diào)整后大眾對(duì)于未來(lái)的一種預(yù)期，所以每一次的利率下降，股票價(jià)格指數(shù)都會(huì)有所上升。另外一方面，利率的變化也會(huì)使得市場(chǎng)上投資者對(duì)于投資方向的轉(zhuǎn)變，從而也導(dǎo)致股票價(jià)格的波動(dòng)，利率的提高會(huì)使得除了股票之外其他一些金融投資方式的收益率增高，相比之下股票的收益減弱，因此投資者們會(huì)轉(zhuǎn)變自己的投資方向，改變資產(chǎn)配置，從而導(dǎo)致股票幾個(gè)的下跌，在這種情況下，證券市場(chǎng)上多空雙方的關(guān)系會(huì)因?yàn)槔收{(diào)整而發(fā)生變化，而股票市場(chǎng)中的資金流向也會(huì)受到一定的牽連，主要體現(xiàn)在融資融券對(duì)于股票的買賣，看多時(shí)資金的流入以及看空時(shí)資金的流出都在時(shí)刻改變著買