【正文】 different from that of traditional monetary fund. According to Yuebao’s changes of size, we predict its scale will reduce gradually and then stabilize. In the end, the thesis puts forward reasonable and feasible policy proposals for relevant regulatory department.Key Words: Yuebao。最后，本文為有關(guān)監(jiān)管部門提出了合理的建議。大學生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓練計劃項目結(jié)項報告項目名稱：我國互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品風險評估和市場政策建議 — ——基于余額寶的實證研究 項目類別： 創(chuàng)新訓練項目 項目級別： 校級 立項年度： 2014 依托單位： 會計學院 主 持 人： 史碧維 項目成員： 黃文強、楚天舒、潘澤燁、蔣昕 指導教師： 張瓊、陳銳 2015 年 10 月 22 日內(nèi)容摘要: 本課題通過問卷調(diào)查、專家訪談以及模型構(gòu)建對余額寶的資金來源及投資去向、余額寶的風險水平以及未來發(fā)展趨勢進行了研究。 通過分析發(fā)現(xiàn)，余額寶的資金主要來自于用戶的閑散資金，其風險主要包括市場風險、政策法律風險以及互聯(lián)網(wǎng)安全風險，其中市場風險方面，余額寶與傳統(tǒng)貨幣型基金的風險水平并無顯著差異；根據(jù)余額寶的規(guī)模變化，我們預測最終其規(guī)模將逐漸減少，后趨于穩(wěn)定。關(guān)鍵詞: 余額寶 風險評估 VaR風險模型 趨勢預測Abstract：This thesis analyzes capital source, investment, risk level and future trend of Yuebao through questionnaire, interviewing with experts and building models. Based on the analysis, we found that funds of Yuebao are mainly derived from user39。 Risk Assessment。 Tendency Prediction目 錄引言 1一、研究目標 2二、研究內(nèi)容 2（一）探究余額寶資金來源及其形態(tài)特征，進行比較分析 2（二）分析余額寶資金運動過程 3（三）全面評估余額寶風險 3（四）對比余額寶及其類似產(chǎn)品與傳統(tǒng)金融產(chǎn)品 3（五）解決問題——提出政策建議 3三、研究過程 4（一）研究步驟 4（二）計劃安排 4四、研究方法 5（一）文獻研究法 5（二）比較分析法 5（三）模型分析法 6（四）問卷調(diào)查法 8五、研究結(jié)果 9（一）研究余額寶的資金形態(tài)特征 9（二）市場風險評估 11（三）定性評估余額寶其他風險 25（四）相關(guān)政策建議 27六、結(jié)論 30附件A（調(diào)查問卷） 32附件B（訪談記錄） 3434 / 37引言近年來，互聯(lián)網(wǎng)金融給傳統(tǒng)金融業(yè)帶來了巨大的創(chuàng)新和推動力，其中余額寶就是典型的代表，它將傳統(tǒng)貨幣型基金與互聯(lián)網(wǎng)第三方支付平臺嫁接起來，為廣大用戶的閑散資金提供了客觀的收益。因此，為了提高投資者對此類互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的風險意識并且加強相關(guān)部門對于余額寶的風險監(jiān)控，本課題將從余額寶的資金來源及投資去向、余額寶的風險水平以及未來發(fā)展趨勢等多個角度對余額寶當前及未來的風險進行全面的評估。然而對于余額寶類新型貨幣基金的研究數(shù)量較少，且研究角度多集中于定性分析，鮮有定量分析。在本文中，我們綜合使用了問卷調(diào)查、專家訪談以及VaR風險模型對余額寶進行風險的定性和定量評估，豐富了前人的研究，更加全面的多角度的探究了余額寶的風險性和收益性。一、研究目標（一）了解余額寶誕生過程，通過對用戶問卷調(diào)查探究資金來源及流向余額寶作為一種創(chuàng)新的金融產(chǎn)品，將金融與網(wǎng)絡的優(yōu)勢強強聯(lián)合，以致用戶數(shù)量多、規(guī)模大、發(fā)展速度快。（二）深入了解余額寶的特性，包括其貨幣基金屬性及網(wǎng)絡屬性。我們小組將對該產(chǎn)品的雙重屬性、運作模式、收益來源等進行詳盡地了解，為系統(tǒng)的分析評估做出鋪墊。隨著余額寶規(guī)模的不斷增大，高收益性和高流動性將對該產(chǎn)品自身帶來風險,我們將從市場風險、流動性風險、政策法律風險、互聯(lián)網(wǎng)安全風險四大角度進行分析。（四）通過專家訪談了解余額寶的風險水平及其風險的獨特性本小組將通過與嘉實基金基金經(jīng)理李瞳的訪談，了解余額寶的主要風險來源、與其他貨幣型基金的風險水平的比較以及其作為互聯(lián)網(wǎng)平臺與貨幣基金相結(jié)合的產(chǎn)物在風險方面的獨特性。（六） 從監(jiān)管措施和體制改革創(chuàng)新兩個角度，給出相應的政策建議。、比例最大的理財方式，而余額寶由于自身的高收益性和高流動性，將吸引相當一部分對風險偏好低較的儲戶，把儲蓄存款轉(zhuǎn)投至余額寶中。余額寶和銀行存款具有一定的相同點，但是也有根本性質(zhì)的不同，我們探究了銀行存款這種資金來源的性質(zhì)及其比例?？梢哉f，支付寶中的沉淀資金很大程度上催生了余額寶。（二）分析余額寶資金運動過程深入了解了余額寶，收集運作模式、利益來源、資金流向等資料，對余額寶中的資金狀態(tài)進行總結(jié)，并從資金結(jié)構(gòu)改變的角度，分析余額寶資金運動過程中各資金形態(tài)的差異。余額寶同類產(chǎn)品及貨幣基金規(guī)模小組成員閱讀了2013年天弘基金增利寶的年度報告，對增利寶規(guī)模進行了初步了解。想分互聯(lián)網(wǎng)金融一杯羹的公司名單還很長，預計未來將紛紛加入到互聯(lián)網(wǎng)金融大戰(zhàn)中。（三）全面評估余額寶風險不確定性是金融風險的來源，我們所評估的風險是指未來收益的不確定性或波動性，它直接與金融市場的波動性有關(guān)。（四）對比余額寶及其類似產(chǎn)品與傳統(tǒng)金融產(chǎn)品余額寶作為創(chuàng)新金融產(chǎn)品，將貨幣基金與網(wǎng)絡兩者的特性融合，余額寶的互聯(lián)網(wǎng)屬性，決定了它的受眾十分廣泛。（五）解決問題——提出政策建議分析問題階段結(jié)束后，我們得到了對余額寶全面風險評估的結(jié)果，從宏觀和微觀兩個不同角度明晰了余額寶及類似產(chǎn)品的風險對市場造成的影響。主要有兩個方面：①監(jiān)管措施。 ②體制改革和創(chuàng)新。三、研究過程（一）研究步驟（二）計劃安排序號目標階段具體安排1查閱資料階段研究余額寶、天弘基金的詳細資料介紹研究國內(nèi)外有關(guān)利率市場化相關(guān)的論文資料研究國外相關(guān)網(wǎng)絡金融產(chǎn)品的詳細資料研究余額寶資金來源的資金狀態(tài)的相關(guān)文獻研究相關(guān)金融風險管理評估的文獻資料2實地調(diào)研階段專家訪談問卷抽樣調(diào)查余額寶用戶資金來源和風險認知情況3實證研究階段I建立VaR模型得出初步市場風險結(jié)論參考現(xiàn)行流動性風險監(jiān)管指標，對余額寶流動性風險進行初步評估收集調(diào)查網(wǎng)絡安全風險案例，進行網(wǎng)絡風險評估匯總第一階段研究成果4實證研究階段II對比初步流動性風險評估，引入市場因素，挖掘新的流動性風險指標，得出流動性風險評估報告選取相應的觀察期間，建立VaR模型，算出VaR值。以下即為具體的研究方法：（一）文獻研究法收集了研究余額寶的風險及對貨幣市場影響的前人文獻，對研究進展、深度有大致了解。通過查閱文獻了解了余額寶的運營模式，了解余額寶中資金的主要來源，分析其風險的主要來源。（二）比較分析法我們比較了三種貨幣狀態(tài)的形態(tài)及特性有何不同。余額寶作為貨幣市場基金的一員，有著貨幣基金的顯著性特點：收益穩(wěn)定、流動性強、風險小，但是其與傳統(tǒng)貨幣基金的差異性也不容忽視：銷售成本低、門檻低、流動性強、收益率透明化、潛在風險大等。以下即為數(shù)據(jù)特性的檢驗方法：（1）正態(tài)性檢驗i. 核密度估計與PP圖核密度估計是不預先對變量的分布做出假設或檢驗，而估計其密度函數(shù)的一種非參數(shù)方法。它可以從定性的角度，檢驗數(shù)據(jù)符合指定分布與否。ii. SW檢驗SW檢驗是通過構(gòu)造W統(tǒng)計量從而檢驗變量是夠服從正態(tài)分布，W統(tǒng)計量的定義如下：W=aiyi2yiy2其中， y 為樣本均值，α=a1,…,anT符合以下條件：n1σ2 是aiyi2 的最佳線性無偏估計，σ是樣本來自的正態(tài)分布的標準差。 如果樣本數(shù)據(jù)服從正態(tài)分布，統(tǒng)計量W的分子和分母均會趨向一個常數(shù)，即n1σ2的估計值。（2）平穩(wěn)性檢驗平穩(wěn)性是指數(shù)據(jù)在自回歸模型中趨向均值，回歸方程不含有單位根。原理如下：對于AR(p)過程，如果特征方程存在一個特征根且其值為1，則序列非平穩(wěn)，且自回歸系數(shù)之和恰好等于1；如果所有特征根都在單位圓內(nèi)，則序列平穩(wěn)。（3）自相關(guān)性檢驗由于本課題選取的是余額寶的七日年化收益率，所以十分可能出現(xiàn)自相關(guān)現(xiàn)象，那么對數(shù)據(jù)進行自相關(guān)檢驗就顯得尤為重要。具體在本課題中，我們考慮通過收益率序列的自相關(guān)函數(shù)(ACF)對其進行自相關(guān)性的檢驗。我們將采用常用方法之一：拉格朗日乘數(shù)法檢驗，也稱ARCHLM檢驗。將殘差平方與其p階滯后項進行回歸，進行如下方程式的估計:上式中，為殘差平方，為殘差平方滯后項，s=1,2,... ,p。若兩個統(tǒng)計量均為顯著，則拒絕原假設，即具有異方差性；反之，則接受原假設，即不具有異方差性。② 非參數(shù)法，包括蒙特卡羅模擬法和歷史模擬法。在現(xiàn)實中，收益率時間序列常呈現(xiàn)出異方差現(xiàn)象。因此，需要描述時間序列異方差現(xiàn)象的模型，即ARCH模型。GARCH類模型下，t時刻的VaR的表達式為: 其中，為資產(chǎn)的初始價值，為標準差序列（通過模型產(chǎn)生的條件方差序列得到），為置信水平為c的分位數(shù)（假定分布條件下）。GARCH模型包含均值方程，即序列的生成過程。GARCH (p,q)用公式表示如下: ① ②其中，式①是均值方程，、分別為t時刻的被解釋變量與解釋變量。為ARCH項系數(shù)，表示滯后j期的波動影響市場的速度和長度。（四） 問卷調(diào)查法本課題將采用抽樣問卷調(diào)查的方式，以余額寶用戶和非余額寶用戶（即余額寶的潛在用戶）為調(diào)查對象。②用戶的余額寶中的資金來自其閑散資金還是存款賬戶，抑或是其支付寶賬戶中的原有資金。③用戶和非用戶是否認為余額寶存在風險，風險又來自哪些方面。主要從以下三個方面：①用戶能接受的最低收益率：當未來余額寶的收益率上升至何值時，用戶會選擇申購；當未來余額寶收益率降到何值時，用戶會選擇贖回。③收益率和風險的關(guān)系：用戶在享受多高收益率時愿意承受多大的風險。（1）李克特排序法在調(diào)查用戶對余額寶風險的認知和對央行監(jiān)管的態(tài)度部份，將采用 5 等級李克特排序法，要求被調(diào)查者對于適合于自己觀點的陳述選擇 15 的數(shù)字以顯示其同意或不同意的程度。1－5 的數(shù)字以顯示其同意或不同意的程度。（2）衡量信度和效度信度也稱為可靠性，指對同一現(xiàn)象采用同樣方法重復進行測量時所得結(jié)果相一致的程度。效度也稱為準確度，用于反映測量工具在多大程度上能夠準確測出測量被測對象。五、研究結(jié)果依照研究目的，我們的研究結(jié)果一共呈現(xiàn)三部分內(nèi)容，包括余額寶的資金形態(tài)及來源；余額寶風險來源分析；相關(guān)政策的建議。余額寶運作模式余額寶是支付寶推出的余額增值服務，把錢轉(zhuǎn)入其中即