【正文】 等；(3)資本擴(kuò)張指標(biāo)，如資本積累率、三年資本平均增長(zhǎng)率等；(4)其他指標(biāo)，如股利增長(zhǎng)率、人均創(chuàng)利增長(zhǎng)率等。上市電力公司是電力行業(yè)的重中之重，因此，上市電力公司的可持續(xù)增長(zhǎng)能力應(yīng)該受到足夠的重視，對(duì)其進(jìn)行評(píng)價(jià)是十分必要的。因此, 保持企業(yè)長(zhǎng)期持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì), 就成了一個(gè)值得深入研究的重要課題。增長(zhǎng)過(guò)快, 會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)資源的緊張, 進(jìn)而招致企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)和破產(chǎn)。企業(yè)的增長(zhǎng)不僅要求企業(yè)能夠在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不斷提高創(chuàng)新能力, 保持和增強(qiáng)自身的創(chuàng)新優(yōu)勢(shì), 而且也要求財(cái)務(wù)資源的合理規(guī)劃與組織, 保證在資金上能夠支持企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)能力。股利分配率?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。本文選取在上海證券交易所上市的既有代表性的11家電力行業(yè)上市公司20042008年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算、分析，討論企業(yè)及整個(gè)行業(yè)是否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。本文通過(guò)構(gòu)架詹姆斯電力行業(yè)上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)模型的應(yīng)用研究財(cái)務(wù)管理052班：范明杰 指導(dǎo)教師：徐強(qiáng)國(guó)內(nèi)容摘要:可持續(xù)增長(zhǎng)是公司制企業(yè)實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)。因此，企業(yè)是否實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)增長(zhǎng)就成為了企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中最值得關(guān)注的問(wèn)題。范霍恩的可持續(xù)增長(zhǎng)模型，計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率、分析可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率的關(guān)系，討論企業(yè)是否真正實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)增長(zhǎng)。關(guān)鍵詞：可持續(xù)增長(zhǎng)模型。銷(xiāo)售凈利率。產(chǎn)權(quán)比率1 導(dǎo)言 寫(xiě)作目的增長(zhǎng)是企業(yè)本能的需求。企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)意味著企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)必須和自身財(cái)務(wù)資源相協(xié)調(diào), 它表達(dá)的是一種平衡增長(zhǎng)的哲理。 增長(zhǎng)過(guò)慢, 會(huì)使財(cái)務(wù)資源不能有效利用, 同樣會(huì)引起企業(yè)的生存危機(jī)。[1]電力行業(yè)作為我國(guó)社會(huì)基礎(chǔ)建設(shè)中的重點(diǎn)，在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮越來(lái)越重要的作用，并伴隨著現(xiàn)代化工業(yè)、農(nóng)業(yè)的發(fā)展，以及社會(huì)消費(fèi)需求的整體提高，其在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位也將日益凸顯。 傳統(tǒng)的發(fā)展能力評(píng)價(jià)指標(biāo)分析企業(yè)的發(fā)展能力，一般都是從企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模、財(cái)務(wù)成果增長(zhǎng)情況角度進(jìn)行的，通過(guò)對(duì)企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的分析、比較，評(píng)估具有較強(qiáng)發(fā)展能力的企業(yè)。這些指標(biāo)雖然較全面地反映了企業(yè)在過(guò)去一定時(shí)期內(nèi)的整體發(fā)展情況，而且取得數(shù)據(jù)較為容易，計(jì)算比較直觀，為評(píng)價(jià)企業(yè)的發(fā)展情況提供了多角度的信息，但也存在著一定的不足。[2]由此，筆者認(rèn)為在評(píng)價(jià)企業(yè)的發(fā)展能力時(shí)，除了這些傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)外，還應(yīng)當(dāng)引入新的指標(biāo)，可持續(xù)增長(zhǎng)率。所謂財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)是指企業(yè)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，銷(xiāo)售水平穩(wěn)步上升，盈利能力不斷改善，在實(shí)現(xiàn)企業(yè)平衡增長(zhǎng)的同時(shí)提高財(cái)務(wù)資源的使用效率，最終使企業(yè)各利益主體的合理需求得到滿足?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率是衡量企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力的一項(xiàng)財(cái)務(wù)分析比率。 Higgins,Robert C .Analysis for Financial Mangement(6th ed.)[M]China Citic :115可持續(xù)增長(zhǎng)率具有系統(tǒng)性、綜合性、可操作性強(qiáng)的特點(diǎn)，所以一般可以通過(guò)分析其內(nèi)部構(gòu)成比率來(lái)確定企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)能力的評(píng)價(jià)指標(biāo)。u 描述性案例研究方法具體為描述性案例研究方法中的例證性方法，以我國(guó)11家上市電力公司為例進(jìn)行分析。 分析工具本文主要采用Excel及SPSS軟件進(jìn)行分析?！翎槍?duì)企業(yè)實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率比較的結(jié)果，分析上市公司及行業(yè)的的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題，并提出相應(yīng)對(duì)策。在討論的早期，對(duì)于企業(yè)成長(zhǎng)速度問(wèn)題只做了定性的分析，缺乏數(shù)學(xué)模型。擴(kuò)張需要的管理服務(wù)依賴(lài)于擴(kuò)張本身的特點(diǎn)、市場(chǎng)環(huán)境、新業(yè)務(wù)與現(xiàn)有業(yè)務(wù)的關(guān)系及擴(kuò)張方法。馬利斯( ，1960)的觀點(diǎn)與彭諾斯一脈相承。若要保持效率，企業(yè)不可能僅通過(guò)以快速招募的方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)無(wú)限快速的成長(zhǎng)。 Theory and Future of Corporate Economy[M]. :235265另外，賴(lài)本斯坦( )的《成長(zhǎng)之路模型》(1960)；斯塔巴克()的《組織成長(zhǎng)動(dòng)機(jī)研究》(1965)；鮑摩爾(. Baumol)的《企業(yè)行為、價(jià)值和成長(zhǎng)》(1967)；錢(qián)德勒()、李皮特()、戈瑞納()等人的《成長(zhǎng)階段研究》(1962)在早期也對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的速度做了闡述和研究。而對(duì)成長(zhǎng)本身，除了概念上的進(jìn)一步細(xì)化外，對(duì)于其應(yīng)用也作了較為詳細(xì)的討論。希金斯對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)率計(jì)算方法及其在企業(yè)中的應(yīng)用都作了深入的研究。范霍恩是近年來(lái)另一位將可持續(xù)增長(zhǎng)落實(shí)到計(jì)算上的會(huì)計(jì)學(xué)者。并且他對(duì)模型作了靜態(tài)和動(dòng)態(tài)的細(xì)分，討論了在企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況與財(cái)務(wù)政策發(fā)生變化時(shí)可持續(xù)增長(zhǎng)的計(jì)算。而增長(zhǎng)與價(jià)值創(chuàng)造之間的橋梁是可持續(xù)增長(zhǎng)。對(duì)于每一個(gè)企業(yè)的管理者來(lái)說(shuō)，盡力使公司按照其自身的可持續(xù)增長(zhǎng)率成長(zhǎng)才是最重要的任務(wù)。 上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)研究的總體狀況、影響因素與行業(yè)特征黃永紅（2002）等借助Higgins和Van Horne的可持續(xù)增長(zhǎng)模型，對(duì)我國(guó)上市公司19932000年度總體與各行業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)情況及其呈現(xiàn)規(guī)律進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)：樣本整體均未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)，分年度看，除1991999年外其余年份均未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)；除電子電器行業(yè)外，其余20個(gè)行業(yè)未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。[5]黃永紅（2003）等采用主成分分析和多元回歸分析的數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法，確定和解釋了影響我國(guó)上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)的主成分因素，并研究了上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)與公司營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、盈利能力和成長(zhǎng)能力的平衡關(guān)系。[6] 我國(guó)上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)：資金運(yùn)作、新股發(fā)行與派現(xiàn)行為黃志忠（2002）通過(guò)對(duì)我國(guó)167家上市公司增長(zhǎng)和被ST情況的研究發(fā)現(xiàn)，曾被ST的過(guò)慢增長(zhǎng)公司的最大特點(diǎn)就是經(jīng)營(yíng)效益和資金利用效率低下。同時(shí)，不管是曾被ST還是未被ST，大股東欠款都對(duì)公司業(yè)績(jī)有顯著的負(fù)面影響，曾被ST的公司多數(shù)利用其與大股東的關(guān)系進(jìn)行了嚴(yán)重的利潤(rùn)操縱。公司未來(lái)的可持續(xù)增長(zhǎng)主要還是取決于增發(fā)新股所籌資金的投資項(xiàng)目的ROA以及公司的股利政策和股本結(jié)構(gòu)。[8] 上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)研究的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、速度成因與戰(zhàn)略選擇現(xiàn)有文獻(xiàn)認(rèn)同的可持續(xù)增長(zhǎng)率的研究意義歸納起來(lái)有兩個(gè)方面：一是價(jià)值相關(guān)性研究，即該指標(biāo)有沒(méi)有“股票價(jià)格效應(yīng)”；二是其能否用來(lái)指導(dǎo)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇。中國(guó)上市公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率總體上具備價(jià)值相關(guān)性，而美國(guó)上市公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率不具備價(jià)值相關(guān)性。而對(duì)于第二方面的意義，即企業(yè)是否可以根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率選擇財(cái)務(wù)戰(zhàn)略以及財(cái)務(wù)戰(zhàn)略對(duì)增長(zhǎng)的影響等問(wèn)題，理論界并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)有力證據(jù)，但可以肯定的是，可持續(xù)增長(zhǎng)率可以作為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇的邏輯起點(diǎn)。至于是否要維持無(wú)效的高增長(zhǎng)或者低增長(zhǎng)則取決于管理層對(duì)長(zhǎng)期和短期、價(jià)值和增長(zhǎng)之間的把握和權(quán)衡。[9]綜上所述，可以看出首先，我國(guó)關(guān)于企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)財(cái)務(wù)問(wèn)題的實(shí)證研究，從不同側(cè)面對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)模型進(jìn)行了比較、評(píng)述和拓展，一定程度上豐富了可持續(xù)增長(zhǎng)財(cái)務(wù)原理。另外，在研究方法和研究范圍上，既有運(yùn)用上市公司實(shí)際財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，也有典型案例研究，并結(jié)合不同行業(yè)的特點(diǎn)進(jìn)行了研究，值得借鑒和推廣。2 我國(guó)電力行業(yè)的基本情況 我國(guó)電力行業(yè)的總體情況電力工業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最重要的基礎(chǔ)能源產(chǎn)業(yè)，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的第一基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，是關(guān)系國(guó)計(jì)民生的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，是世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略中的優(yōu)先發(fā)展重點(diǎn)。與社會(huì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展有著十分密切的關(guān)系，它不僅是關(guān)系國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的戰(zhàn)略大問(wèn)題，而且與人們的日常生活、社會(huì)穩(wěn)定密切相關(guān)。 截至2007年底，%。截至2007年底，%；，%。全年基本建設(shè)新增（正式投產(chǎn)）發(fā)電設(shè)備容量基本與2006年持平，為10009萬(wàn)千瓦。新增220千伏及以上電網(wǎng)輸電線路41334公里，比2006年增加6490公里；變電容量18830萬(wàn)千伏安，比2006年增加3482萬(wàn)千伏安。 作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的先行產(chǎn)業(yè)，我國(guó)電力產(chǎn)業(yè)在此番國(guó)際金融危機(jī)風(fēng)暴的席卷下，正面臨巨大的挑戰(zhàn)。全年發(fā)電量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，尤以2008年11月份受到下游需求減少的影響，發(fā)電量當(dāng)月負(fù)增長(zhǎng)幅度最大。%。而國(guó)家一系列擴(kuò)內(nèi)需、保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)的措施，將使我國(guó)有望率先實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，從而拉動(dòng)電力需求的增長(zhǎng)?；痣姲l(fā)電量的比重自2000年以來(lái)一直保持在80%以上的水平；水電由于受自然條件影響波動(dòng)較大，供給處于不穩(wěn)定狀態(tài)；由于建設(shè)周期較長(zhǎng)，核電發(fā)電量占全部發(fā)電量的比重上升緩慢，在200%后又出現(xiàn)了回落的態(tài)勢(shì)；可再生能源主要是風(fēng)電和太陽(yáng)能發(fā)電，總量微乎其微。2007年18月份