【正文】 部門利益，就因此推遲預(yù)定利率的市場化或者提高預(yù)定利率的舉措，因為購買保障型保險的保戶利益，是需要通過保監(jiān)會監(jiān)管來保障的。事實上，整個保險業(yè)還是有不少明智人士清楚地認(rèn)識到，放開壽險定價利率，管好準(zhǔn)備金利率，是保監(jiān)部門應(yīng)該做的事情。日前，中國人壽和中國平安兩大壽險巨頭齊聲反對調(diào)高預(yù)定利率的舉措。今年一季度，多家保險公司“排隊”遞交增設(shè)投連險賬戶的申請，中國保監(jiān)會的批復(fù)頻率也明顯加快，僅在4月中旬不足一周時間內(nèi)，保監(jiān)會就批準(zhǔn)了20個投連險投資賬戶。更糟糕的情況是，囿于保險資金投資渠道的限制，使得保險產(chǎn)品的競爭力大大弱于基金及其他金融投資產(chǎn)品，股市漲得越好，保險公司退保額越高。不過保險公司顯然不滿在資產(chǎn)價格飆漲階段，只產(chǎn)生如此的業(yè)績。這樣的情況，在原先中國股市的5年熊市中，是不可想象的。最新披露的中國人壽2007年上半年業(yè)績報告也表明，%的中國人壽，其投資型業(yè)務(wù)保費(fèi)收入已經(jīng)超過了傳統(tǒng)保險產(chǎn)品的保費(fèi)收入。據(jù)中國工商銀行2006年統(tǒng)計，全國銀行保險壽險和財險代銷量的比例是4∶1，理財型產(chǎn)品與保障型產(chǎn)品代銷量的比例約是99∶1；壽險中分紅險與其他產(chǎn)品代銷量的比例約是99∶1，財險中保障型產(chǎn)品與其他產(chǎn)品代銷量的比例是1∶7。%的預(yù)定利率原因，使得這類承繼著保險業(yè)社會責(zé)任的產(chǎn)品，在飆漲的資產(chǎn)價格面前日漸形穢?！睉?yīng)該說這樣的發(fā)展方向，從保險業(yè)在社會中所起到的基本保障責(zé)任來說，是正確的。“匯率為綱”只能是個目標(biāo)，而非解決當(dāng)前中國金融市場問題的過程的全部。這樣的市場需要定價的自由、交易的自由、流動的自由，需要管制的放開與透明的監(jiān)管。中國需要高度發(fā)達(dá)的資產(chǎn)證券化市場來創(chuàng)造和吸收流動性，改變目前中國銀行體系單一流動性來源的現(xiàn)狀。在這種市場趨勢下，中國政府能做的，只能是引導(dǎo)市場逐漸釋放這樣的對外投資需求，而不要等到所謂的人民幣升值到位的時候一次性釋放。隨著投資者們與國際市場的接觸越來越頻繁，金融知識逐漸普及，中國投資者在境外的金融投資需求將是一種不可能被抑制的龐大需求，必將釋放。未來的投資者將不再好用區(qū)區(qū)34個百分點(diǎn)的儲蓄收益率來糊弄。作為政府，現(xiàn)在應(yīng)該高度警惕的是來自國外金融市場的競爭。早前還有外國投行預(yù)計，到2020年，將有近萬億美元的中國居民對外投資需求。在這樣的全球競爭下，在中國必然開放金融市場的趨勢下，我們有什么理由認(rèn)定人民幣必將持續(xù)升值？現(xiàn)在，通貨膨脹已經(jīng)進(jìn)入我們的視線。我們不能否認(rèn)匯率在金融世界中的重要性，但如果就此否認(rèn)了金融世界的多樣性，那我們還何談良性金融市場生態(tài)的建設(shè)呢？我們必須清楚的知道，全球金融市場發(fā)展到目前的多樣性，使得金融產(chǎn)品收益率比人民幣資產(chǎn)更可觀的，“大有人在”。但在沒有合理市場機(jī)制的前提下，誰也不知道人民幣的合理水平在哪里。而在這種政策基調(diào)下的過度反應(yīng)，則是為了得到這種結(jié)果而讓人民幣硬性地達(dá)到所謂的合理水平。而匯率作為價格信號的一種，始終是一種結(jié)果上的表現(xiàn)，而非原因。這些觀點(diǎn)將世界看得如此簡單，以為匯率問題是個“終極”問題，這對中國的發(fā)展將是貽害無窮。說白了，這種觀點(diǎn)就是說人民幣升值“無解”，只能大幅升值解決問題。主辦單位安邦集團(tuán)研究總部（01067685651）服務(wù)熱線01096096712轉(zhuǎn)60001067686760（Fax）訂閱熱線01096096712轉(zhuǎn)500電子郵件Industry_info網(wǎng)址地址北京市豐臺區(qū)南方莊1號安富大廈15層郵編100079總第328期 2007/08/232007/08/29 222 / 229本期要目戰(zhàn)略性分析 1【中國應(yīng)慎防將“匯率為綱”作為解決問題的全部】 1【中國的保險業(yè)打算在偏離保障的路線上走多遠(yuǎn)？】 2環(huán)境信息 3【統(tǒng)計局：7月宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)再度逼近趨熱警戒線】 3【央行認(rèn)為通脹問題也許不會持續(xù)太長時間】 4【央行：銀行業(yè)應(yīng)盡快建立高管股票期權(quán)】 4【央行：盡快形成國有銀行股權(quán)激勵機(jī)制】 5【銀監(jiān)會：美次級債危機(jī)對中國金融業(yè)影響有限】 5【首期6000億元特別國債發(fā)行】 6【資產(chǎn)證券化試點(diǎn)擴(kuò)大已經(jīng)得到國務(wù)院批準(zhǔn)】 6【財政部將對金融國資企業(yè)轉(zhuǎn)讓制定新規(guī)】 7【首單公司債可能在9月出臺】 7【深圳中小企業(yè)可“抱團(tuán)”發(fā)行債券】 8【我國將進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試】 8【創(chuàng)業(yè)板草案獲國務(wù)院批準(zhǔn)】 9【券商直投試點(diǎn)將改寫中小板股東格局】 9【證監(jiān)會發(fā)布證券市場資信評級管理辦法】 9【上市公司信披違規(guī)致股價異動或被暫停再融資】 10【屠光紹：穩(wěn)步推進(jìn)多層次市場建設(shè)】 10【下半年券商上市將是證監(jiān)會新的工作重點(diǎn)】 11【證券公司凈資本計算標(biāo)準(zhǔn)將做出調(diào)整】 11【任志剛：內(nèi)地資金投資港股自由度或?qū)⒏蟆?12【港股直通車交易費(fèi)用低于A股】 12【我國擬擴(kuò)大養(yǎng)老保險基金投資范圍】 13【樊綱：應(yīng)特別警惕股市和樓市資產(chǎn)泡沫】 13【夏斌：提高銀行競爭力要大力推進(jìn)公司治理】 14【羅杰斯認(rèn)為中國股市目前處在初期泡沫階段】 14【次貸風(fēng)暴還未動搖亞洲國家的貨幣緊縮政策】 15【國際專家稱中國充斥次級抵押貸款】 15【譚雅玲稱美國降低貼現(xiàn)率可能是加息的先兆】 15【危機(jī)反思不夠，也許未來將有金融風(fēng)暴】 16【經(jīng)濟(jì)全球化下各國通脹周期開始一致】 16競爭對手情報 17【建設(shè)銀行有望在年內(nèi)發(fā)行90億元A股】 17【工行將收購澳門誠興銀行】 18【中行外匯敞口問題基本解決】 18【交行欲聯(lián)手匯豐設(shè)專業(yè)養(yǎng)老金公司】 18【華夏銀行2007年凈利增長35%】 19【光大集團(tuán)董事長唐雙寧上任后的整頓思路】 19【興業(yè)銀行信用卡發(fā)卡突破200萬】 20【國開行將參與組建富滇銀行】 20【重慶銀行業(yè)緊縮二手房房貸業(yè)務(wù)】 21【上海銀行上半年凈利潤增長近4成】 21【中信證券8億元揮師進(jìn)軍股權(quán)投資】 21【國泰君安上市受挫】 22【】 22【東方證券獨(dú)家舉牌久聯(lián)期貨】 23【興業(yè)證券受讓華商期貨七成股權(quán)】 23【南方博時基金總規(guī)模雙破2000億】 23【】 24【渣打銀行重慶分行開業(yè)】 24【德第二大銀行投資失敗】 25【新加坡淡馬錫家團(tuán)欲收購倫敦交易所】 25【次級債危機(jī)迫使巴克萊進(jìn)行投資產(chǎn)品重組】 25市場信息 26【上市銀行利潤暴增，利差收入仍是主要利潤來源】 26【上半年國有銀行匯兌損失大增】 26【中資銀行執(zhí)行力普遍偏弱】 27【二季度滬公積金放貸環(huán)比增43%】 27【中國成為世界第二大風(fēng)險投資目的國】 28【上半年全國典當(dāng)額增加31%】 28【】 28【外匯投資公司開始“盯上”了央企】 29【7月份以來QFII投資收益率超越大盤】 29【QFII七月份頻頻加倉】 30【中金首只QDII產(chǎn)品希望募集超10億美元】 30【我國吸收外商直接投資已逾7500億美元】 31【三季度房地產(chǎn)公司業(yè)績苦樂不均】 31【今年房地產(chǎn)上市公司融資額突破千億】 31【機(jī)構(gòu)投資者成為A股市場的主要玩家】 32【交叉持股使上市公司利潤增長變成泡沫游戲】 32【資產(chǎn)重組再次成為股市投資亮點(diǎn)】 33【上市公司增發(fā)價格你追我趕】 33【A股對B、H股溢價是因為港幣和美元幣值被高估】 34【中國企業(yè)海外IPO持續(xù)活躍】 34【1243只A股加權(quán)動態(tài)市盈率達(dá)41倍】 35【養(yǎng)老金空賬超9000億元實際收益率貶值縮水】 35【半年凈賺5203億賺錢效應(yīng)加速基金“散戶化”】 36【私募基金已分化成空、多和騎墻三派】 36【8月基民新增380萬】 37【%】 37【保險資金二季度狂吃金融保險股】 37【前7個月保險投資增近六成】 38【貨幣市場基金重獲美投資者青睞】 38【信用危機(jī)取代恐怖分子成美經(jīng)濟(jì)最大隱憂】 39【俄羅斯加快對外開放本國證券市場步伐】 39數(shù)據(jù)庫 40〖貨幣市場〗 40【8月貨幣市場流動性不見收緊】 40【貨幣政策受多重因素挑戰(zhàn)有效性降低】 41〖銀行市場〗 45【三大銀行業(yè)績增長多元化綜合經(jīng)營能力提高】 45【專家認(rèn)為宏觀調(diào)控將促商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型】 47【我國商業(yè)銀行品牌定位研究】 49〖證券市場〗 52【華生：市值遠(yuǎn)超GDP的虛胖與警示】 52【美日經(jīng)驗：暴跌發(fā)生在經(jīng)濟(jì)很好候投資者猝不及防】 56【A股與H股：拉近價差尚需時日】 58【易憲容：個人購買香港股票的投資國際化】 59〖債券市場〗 61【韓志國：三條建議應(yīng)對次債危機(jī)】 61【居安思危：美國次級債危機(jī)帶來的警示】 62【次級債危機(jī)三大焦點(diǎn)中國能否獨(dú)善其身？】 65〖基金市場〗 68【保險大幅做空封基流動性考驗非股票基金】 68【基金公司可以適度引入衍生產(chǎn)品】 70〖信托市場〗 73【私人銀行業(yè)務(wù)中的信托服務(wù)分析】 73【信托新政實施數(shù)月業(yè)界呈現(xiàn)三大變化】 77〖期貨市場〗 79【股指期貨的風(fēng)險從何而來？】 79【信誠基金曹幼非：股指期貨宜于避險不宜投資】 80【股指期貨交易主體及其交易策略】 81〖保險市場〗 84【境外保險探析】 84【論財產(chǎn)保險公司的資產(chǎn)負(fù)債管理與資金運(yùn)用】 88【保險業(yè)大集中面臨的風(fēng)險及其防范對策】 93〖經(jīng)濟(jì)環(huán)境〗 95【國際金融報：隱憂距全面通脹有多遠(yuǎn)】 95【中國經(jīng)濟(jì)過熱證據(jù)仍有不足】 98戰(zhàn)略性分析【中國應(yīng)慎防將“匯率為綱”作為解決問題的全部】最近分析師注意到一種觀點(diǎn)似乎很有市場，那就是將人民幣升值的前景看得“無限大”。在這種觀點(diǎn)的指引下，似乎全球只有中國市場能夠吸引資金，外匯儲備投資到國外的錢，也一定會再轉(zhuǎn)回中國。而在這種觀點(diǎn)之下延伸出來的另外一個觀點(diǎn)則是對人民幣升值的“懼怕”，這些人同樣認(rèn)為人民幣升值無解，因此只能將人民幣升值的速度能放慢一步是一步，以盡可能減少短期大幅升值給中國經(jīng)濟(jì)造成的損害。這實際上是將“匯率為綱”推向極致的一種過度反應(yīng)。從這種意義上看，“匯率為綱”是一種典型的目標(biāo)導(dǎo)向型的政策。這就是不少人現(xiàn)在支持人民幣大幅升值的根本原因。不針對不合理匯率產(chǎn)生的原因而希望直接依靠匯率來解決問題的這些人，不啻于買櫝還珠、舍本逐末。各類金融衍生品交易、保證金交易、杠桿交易，已經(jīng)在全球金融市場極為發(fā)達(dá)，這些金融產(chǎn)品的收益率個個都可能比簡單的人民幣資產(chǎn)升值潛力可觀。如果通貨膨脹不能被控制住，居民儲蓄就要外逃避險，重演上個世紀(jì)90年代資金外逃的歷史。我們現(xiàn)在只能乞望的是，這些資金別在一夜之間同時流出中國，否則，世紀(jì)性的金融風(fēng)暴必將席卷中國。無論是當(dāng)今各類金融資產(chǎn)價格的飆升，還是“港股直通車”政策的開閘，都意味著中國已經(jīng)進(jìn)入了“全民金融意識覺醒的時代”。我們的投資者只要能夠開始接受西方金融業(yè)的服務(wù)，就可以輕易找到收益率在78個百分點(diǎn)，甚至是兩位數(shù)收益率的金融投資產(chǎn)品。中國政府權(quán)力再大，也壓抑不了資本逐利的傾向，壓抑不了人們追求富裕的動力。同時，中國還需要增強(qiáng)金融市場的吸引力，使得外資能夠駐留并進(jìn)行長期投資，以對沖未來龐大的國內(nèi)對外投資可能造成的沖擊。中國還需要避免“撈一把就走”的資金過度聚集中國，但絕不是靠現(xiàn)在對跨境資金的監(jiān)管與黑金的打擊來實現(xiàn)，而應(yīng)該建設(shè)一個有真正吸引力的、能夠讓資本生根發(fā)芽的生態(tài)市場。最終分析結(jié)論(Final Analysis Conclusion)：分析師因此不得不再次重復(fù)的觀點(diǎn)是，對中國而言，可怕的不是人民幣升值，而是我們沒有能力來承載高幣值的人民幣；可怕的是來自全球金融市場的高收益率產(chǎn)品的競爭，將導(dǎo)致中國儲蓄的爆發(fā)式外流；而因上述原因?qū)е碌娜嗣駧刨H值，對中國而言才是真正可怕的結(jié)局。返回目錄【中國的保險業(yè)打算在偏離保障的路線上走多遠(yuǎn)？】在2006年10月中國保監(jiān)會公布的《中國保險業(yè)發(fā)展“十一五”規(guī)劃綱要》中明確指出，中國要“大力發(fā)展保障型產(chǎn)品，穩(wěn)步發(fā)展投資型產(chǎn)品，探索發(fā)展衍生型產(chǎn)品。不過令人遺憾的是，自從2006年以股市為代表的中國資產(chǎn)價格開始大幅飆升以來，保險行業(yè)似乎也開始在偏離保障的路線上越走越遠(yuǎn)了。結(jié)果是，壽險市場投資型產(chǎn)品的占比大幅度提高，而傳統(tǒng)保障型壽險產(chǎn)品大比例下降。尤其是在央行多次加息的背景下，銀保產(chǎn)品重理財輕保障的結(jié)構(gòu)上的不合理的先天劣勢越發(fā)明顯。該公司今年上半年，投資型合同業(yè)務(wù)收入高達(dá)637億元，超過了總體保費(fèi)收入的半壁江山。當(dāng)年平安公司的投連險業(yè)務(wù)推出很短的時間就慘遭夭折。來自保監(jiān)會的數(shù)據(jù)顯示，%，其中貢獻(xiàn)利潤更多的投資型業(yè)務(wù)增長速度，竟然大大慢于傳統(tǒng)的保障型產(chǎn)品收入。如此一來，保險公司豈能不急！為了突破退保的困境，越來越多的保險公司把目光投向了“類基金”的投連險，并開始向保監(jiān)會施加壓力。在近日央行加息之后引發(fā)的保險預(yù)定利率調(diào)整的大論戰(zhàn)中，保險公司這種急切與焦躁的心態(tài)也清晰可見。試問在投資型業(yè)務(wù)已經(jīng)遭受巨大競爭壓力的情況下，這兩大巨頭又如何還能允許調(diào)高預(yù)定利率給自己的傳統(tǒng)市場份額所帶來的沖擊呢？顯然，預(yù)定利率無論是調(diào)高，還是放開，都使得中小型保險公司將在傳統(tǒng)的保障型業(yè)務(wù)上，給這兩大巨頭帶來更大的競爭壓力，這是它們難以容忍的。也就是說，把對壽險產(chǎn)品的定價尺度和應(yīng)對市場變化的辦法交給保險公司自己解決，監(jiān)管部門著重保險公司償付能力的監(jiān)管。最終分析結(jié)論(Final Analysis Conclusion)：不放開預(yù)定利率，不提高預(yù)定利率，在加息的大背景下，就是對保戶利益的直接侵占。沒有這樣的監(jiān)管基礎(chǔ)而去奢談投資型保險市場的發(fā)展，未來遭遇必將是行業(yè)性的生存問題。國家一般通過宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的基本走勢，而預(yù)警指數(shù)是宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)的主要組成部分，它直接反映目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的冷熱狀態(tài)，而所謂綠燈、黃燈、紅燈的設(shè)置，主要是為了讓冷熱狀態(tài)顯示得更加直觀。在預(yù)警指數(shù)的10項構(gòu)成指標(biāo)中，固定資產(chǎn)投資、消費(fèi)品零售、貨幣供應(yīng)M2等7項指標(biāo)處于“安全的綠燈區(qū)”；有2項指標(biāo)——城鎮(zhèn)居民人均可支配收入和工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)處于“值得警惕的黃燈區(qū)”；而財政收入則處于“明顯過熱的紅燈區(qū)”。財政收入連續(xù)三個月亮紅燈與其今年以來的快速增長直接相關(guān)。陳濟(jì)軍認(rèn)為，這項與經(jīng)濟(jì)增速