【正文】 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素很多，主要有： （1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 （三）籌資決策KR＝i＋g式中KR——保留盈余成本率。企業(yè)租入某項(xiàng)資產(chǎn)，獲得其使用權(quán)，要定期支付租金，并且租金列人企業(yè)成本，可以減少應(yīng)付所得稅。 i g ——貸款年利率； 對(duì)每年年末支付利息、貸款期末一次全部還本的借款，其借款成本率為：Kg＝i g（1－T）／（1－f）式中Kg ——借款成本率；向銀行借款，企業(yè)所支付的利息和費(fèi)用一般可作企業(yè)的費(fèi)用開支，相應(yīng)減少部分利潤(rùn)，會(huì)使企業(yè)少繳一部分所得稅，因而使企業(yè)的實(shí)際支出相應(yīng)減少。企業(yè)發(fā)行債券后，所支付的債券利息列人企業(yè)的費(fèi)用開支，因而使企業(yè)少繳一部分所得稅，兩者抵消后，實(shí)際上企業(yè)支付的債券的利息僅為：債券利息（1－所得稅稅率）。 Rm——平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率。 β——股票的貝他系數(shù)； Ks＝RF＋β（Rm－RF）式中RF ——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；這是一種根據(jù)投資者對(duì)股票的期望收益來(lái)確定資金成本的方法。 i c——普通股預(yù)計(jì)年股利率；普通股的股利往往不是固定的，因此，其資金成本率的計(jì)算通常用股利增長(zhǎng)模型法計(jì)算。 （2）普通股的成本。 優(yōu)先股資金成本率可按下式計(jì)算：Kp＝i／（1－f）式中Kp——優(yōu)先股成本率；i ——股息率。公司發(fā)行優(yōu)先股股票籌資，需支付的籌資費(fèi)有注冊(cè)費(fèi)、代銷費(fèi)等，其股息也要定期支付，但它是公司用稅后利潤(rùn)來(lái)支付的，不會(huì)減少公司應(yīng)上繳的所得稅。 各種資金來(lái)源的資金成本 f——籌資費(fèi)費(fèi)率（籌資費(fèi)占籌資資金總額的比率）。 D——使用費(fèi)；為便于分析比較，資金成本一般用相對(duì)數(shù)表示，稱之為資金成本率，其一般計(jì)算公式為：K＝D／（p－F）＝D／p（1－f）式中K——資金成本率（一般也可稱為資金成本）； 資金成本計(jì)算的一般形式 資金成本的作用 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定著企業(yè)資金成本的高低，其中主要因素有：總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境、證券市場(chǎng)條件、企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況、項(xiàng)目融資規(guī)模。 （3）資金成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性。 （2）資金成本與資金的時(shí)間價(jià)值既有聯(lián)系，又有區(qū)別。 （1）資金成本是資金使用者向資金所有者和中介機(jī)構(gòu)支付的占用費(fèi)和籌資費(fèi)。 （2）資金使用成本。資金籌集成本一般屬于一次性費(fèi)用，籌資次數(shù)越多，資金籌集成本也就越大。 （1）資金籌集成本。資金成本一般包括資金籌集成本和資金使用成本兩部分。 資金成本的一般含義 三、資金成本與資本結(jié)構(gòu) （6）利用出口信貸。 （5）吸收外國(guó)銀行、企業(yè)和私人存款。這種籌資方式適用于資金運(yùn)用要求自由、投資回報(bào)率較高的項(xiàng)目。 （l）外國(guó)政府貸款。 借用國(guó)外資金 （3）服務(wù)出租。 （2）經(jīng)營(yíng)租賃。融資租賃是一種融資與融物相結(jié)合的籌資方式。 設(shè)備租賃的方式可分為： 3）債券合約的條款，常常對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理有較多的限制，企業(yè)發(fā)行債券在一定程度上約束了企業(yè)從外部籌資的擴(kuò)展能力。 2）發(fā)行債券會(huì)提高企業(yè)負(fù)債比率，增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)信譽(yù)。 1）固定利息支出會(huì)使企業(yè)承受一定的風(fēng)險(xiǎn)。 （1）債券籌資的優(yōu)點(diǎn)： 我國(guó)發(fā)行的債券又可分為國(guó)家債券、地方政府債券、企業(yè)債券和金融債券等。 銀行貸款它是項(xiàng)目籌資的重要方式，一般包括銀行貸款、發(fā)行債券、設(shè)備租賃和借入國(guó)外資金等籌資渠道。 （三）負(fù)債籌資國(guó)外資本直接投資方式的特點(diǎn)是：不發(fā)生債權(quán)債務(wù)關(guān)系，但要讓出一部分管理權(quán)，并且要支付一部分利潤(rùn)。 1）資金成本高。 （2）發(fā)行股票籌資的優(yōu)點(diǎn)：股票持有人不僅可據(jù)此分配股息和獲得股票漲價(jià)時(shí)的利益，且有選舉該公司董事、監(jiān)事的機(jī)會(huì)，有參與公司管理的權(quán)利，股東大會(huì)的選舉權(quán)根據(jù)普通股持有額計(jì)算。（1）股票的種類。 發(fā)行股票建設(shè)項(xiàng)目自籌資金來(lái)源必須正當(dāng)，應(yīng)上繳財(cái)政的各項(xiàng)資金和國(guó)家有指定用途的?？睿约般y行貸款、信托投資、流動(dòng)資金不可用于自籌投資。 自籌投資是指建設(shè)單位報(bào)告期收到的用于進(jìn)行固定資產(chǎn)投資的上級(jí)主管部門、地方和單位、城鄉(xiāng)個(gè)人的自籌資金。目前包括：國(guó)家預(yù)算、地方財(cái)政、主管部門和國(guó)家專業(yè)投資撥給或委托銀行貸給建設(shè)單位的基本建設(shè)撥款及中央基本建設(shè)基金，撥給企業(yè)單位的更新改造撥款，以及中央財(cái)政安排的專項(xiàng)撥款中用于基本建設(shè)的資金。 國(guó)家預(yù)算內(nèi)投資根據(jù)國(guó)家法律、法規(guī)規(guī)定，建設(shè)項(xiàng)目可通過(guò)爭(zhēng)取國(guó)家財(cái)政預(yù)算內(nèi)投資、發(fā)行股票、自籌投資和利用外資直接投資等多種方式來(lái)籌集資本金。 （二）項(xiàng)目資本金 從總體上看，項(xiàng)目的資金來(lái)源可分為投人資金和借入資金，前者形成項(xiàng)目的資本金，后者形成項(xiàng)目的負(fù)債。 適時(shí)取得資金，保證資金投放需要 合理確定資金需要量，力求提高籌資效果 二、項(xiàng)目資金籌措的渠道與方式這一規(guī)定不落實(shí)的，不得批準(zhǔn)可行性研究報(bào)告。 資本金的合法來(lái)源外商投資項(xiàng)目按現(xiàn)行有關(guān)法規(guī)執(zhí)行。 從通知發(fā)布開始，全社會(huì)各種經(jīng)營(yíng)性固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，包括國(guó)有單位的基本建設(shè)、技術(shù)改造、房地產(chǎn)項(xiàng)目和集體、個(gè)體投資項(xiàng)目，試行資本金制度。（二）投資項(xiàng)目資本金管理的主要內(nèi)容 實(shí)行投資項(xiàng)目資本金制度，有利于宏觀調(diào)控，控制投資規(guī)模膨脹 適應(yīng)建立現(xiàn)代企業(yè)制度的要求對(duì)投資項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，屬于非債務(wù)性資金，項(xiàng)目法人不承擔(dān)這部分資金的任何利息和債務(wù)。 一、項(xiàng)目資本金制度熟悉項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)與項(xiàng)目融資方式。三、內(nèi)容講解原大綱要求：熟悉建設(shè)項(xiàng)目融資的基本內(nèi)容：融資方式、融資程序、融資成本。全國(guó)注冊(cè)造價(jià)工程師考試相關(guān)知識(shí)考試培訓(xùn)講義一、內(nèi)容提要這節(jié)課主要介紹第三章工程財(cái)務(wù)第一節(jié)項(xiàng)目資金籌措與融資。二、熟悉項(xiàng)目融資的概念及特點(diǎn)；融資的階段和步驟；項(xiàng)目資金籌措的渠道和方式；資金成本和資金結(jié)構(gòu)等內(nèi)容。新大綱要求了解項(xiàng)目資金籌措的渠道和方式、項(xiàng)目資本金制度。第三章 工 程 財(cái) 務(wù)第一節(jié) 項(xiàng)目資金籌措與融資 所謂投資項(xiàng)目資本金，是指在投資項(xiàng)目總投資中，由投資者認(rèn)繳的出資額。投資者可按其出資的比例享有所有者權(quán)益，也可轉(zhuǎn)讓其出資，但不得以任何方式抽回。 （一）投資項(xiàng)目實(shí)行資本金制度的目的和作用 適應(yīng)改革投資體制，建立投資風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制的需要 有利于減輕企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，提高經(jīng)濟(jì)效益 實(shí)施的范圍所有項(xiàng)目要首先落實(shí)資本金，然后才能進(jìn)行建設(shè)。 主要用財(cái)政預(yù)算內(nèi)撥款投資建設(shè)的公益性項(xiàng)目不實(shí)行資本金制度。 國(guó)家出資、企業(yè)法人出資和個(gè)人出資的資金來(lái)源可以作為資本金的籌集渠道，而銀行貸款、法人間拆借資金、非法向企業(yè)或個(gè)人集資、企業(yè)發(fā)行債券等不能充當(dāng)資本金。 （一）項(xiàng)目資金籌措的基本要求 認(rèn)真選擇資金來(lái)源，力求降低資金成本 適當(dāng)維持自有資金比例，正確安排舉債經(jīng)營(yíng) 根據(jù)出資方的不同，項(xiàng)目資本金分為國(guó)家出資、法人出資和個(gè)人出資。 國(guó)家預(yù)算內(nèi)投資，簡(jiǎn)稱“國(guó)家投資”，是指以國(guó)家預(yù)算資金為來(lái)源并列入國(guó)家計(jì)劃的固定資產(chǎn)投資。國(guó)家預(yù)算內(nèi)投資的資金一般來(lái)源于國(guó)家稅收，也有一部分來(lái)自于國(guó)債收入。 自籌投資目前，自籌投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額的一半以上，已成為籌集建設(shè)項(xiàng)目資金的主要渠道。 股票是股份有限公司發(fā)放給股東作為已投資人股的證書和索取股息的憑證，是可作為買賣對(duì)象或質(zhì)押品的有價(jià)證券。按股東承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和享有權(quán)益的大小，股票可分為普通股和優(yōu)先股兩大類。 l）優(yōu)先股：優(yōu)先股的股東按一定比例取得固定股息；企業(yè)清算時(shí)，能優(yōu)先得到剩下的可分配給股東的財(cái)產(chǎn)。 2）普通股：普通股股東除能分得股息外，還可在公司盈利較多時(shí)再分享紅利。 1）以股票籌資是一種有彈性的融資方式。 2）股票無(wú)到期日。 3）發(fā)行股票籌集資金可降低公司負(fù)債比率，提高公司財(cái)務(wù)信用，增加公司今后的融資能力。 （3）發(fā)行股票籌資的缺點(diǎn)：債券利息可在稅前扣除，而股息和紅利需在稅后利潤(rùn)中支付，這樣就使股票籌資的資金成本大大高于債券籌資的資金成本。 2）增發(fā)普通股需給新股東投票權(quán)和控制權(quán)，從而降低原有股東的控制權(quán)。 吸收國(guó)外資本直接投資吸收國(guó)外資本直接投資主要包括與外商合資經(jīng)營(yíng)、合作經(jīng)營(yíng)、合作開發(fā)及外商獨(dú)資經(jīng)營(yíng)等形式。 項(xiàng)目的負(fù)債是指項(xiàng)目承擔(dān)的能夠以貨幣計(jì)量且需要以資產(chǎn)或者勞務(wù)償還的債務(wù)。 項(xiàng)目銀行貸款是銀行利用信貸資金所發(fā)放的投資性貸款。 銀行資金的發(fā)放和使用應(yīng)當(dāng)遵循效益性、安全性和流動(dòng)性的原則。 發(fā)行債券 l）支出固定。 2）企業(yè)控制權(quán)不變。 3）少納所得稅。 4）可以提高自有資金利潤(rùn)率。 （2）債券籌資的缺點(diǎn)：一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)企業(yè)預(yù)測(cè)未來(lái)市場(chǎng)銷售情況良好、盈利穩(wěn)定、預(yù)計(jì)未來(lái)物價(jià)上漲較快、企業(yè)負(fù)債比率不高時(shí)，可以考慮以發(fā)行債券的方式進(jìn)行籌資。 設(shè)備租賃 （1） 融資租賃。 借用國(guó)外資金大致可分為以下幾種途徑：這種貸款比較適用于建設(shè)周期較長(zhǎng)、金額較大的工程建設(shè)項(xiàng)目，如發(fā)電站、港口、鐵路及能源開發(fā)等項(xiàng)目。 （2）國(guó)際金融組織貸款。 （3）國(guó)外商業(yè)銀行貸款。 （4）在國(guó)外金融市場(chǎng)上發(fā)行債券。 （一）資金成本的概念及意義 資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。資金籌集成本是指在資金籌集過(guò)程中所支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如發(fā)行股票或債券支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。資金使用成本具有經(jīng)常性、定期性的特征，是資金成本的主要內(nèi)容。 資金成本的性質(zhì)資金成本只有一部分具有產(chǎn)品成本的性質(zhì)，即這一部分耗費(fèi)計(jì)人產(chǎn)品成本，而另一部分則作為利潤(rùn)的分配，不能列人產(chǎn)品成本。 決定資金成本高低的因素 （1）資金成本是選擇資金來(lái)源、籌資方式的重要依據(jù)。 （2）資金成本是企業(yè)進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。 （3）資金成本是比較追加籌資方案的重要依據(jù)。 （4）資金成本是評(píng)價(jià)各種投資項(xiàng)目是否可行的一個(gè)重要尺度。 （5）資金成本也是衡量企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的一項(xiàng)重要標(biāo)準(zhǔn)。 （二）資金成本的計(jì)算 資金成本可用絕對(duì)數(shù)表示，也可用相對(duì)數(shù)表示。 p——籌資資金總額； F——籌資費(fèi)； （l）優(yōu)先股成本。確定普通股資金成本的方法有股利增長(zhǎng)模型法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法。 l）股利增長(zhǎng)模型法。一般假定收益以固定的年增長(zhǎng)率遞增，則普通股成本的計(jì)算公式為：Ks＝i c／（1－f）式中Ks ——普通股成本率； g ——普通股利年增長(zhǎng)率。 2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法。在這種前提下，普通股成本的計(jì)算公式為： （3）債券成本。因此，債券成本率可以按下列公式計(jì)算：KB＝i c（1－T）／（1－f）式中KB ——債券成本率； i c ——債券年利息利率；T ——所得稅稅率。 （4）銀行借款。 （5）租賃成本。因此，其租金成本率為：KL＝E／pL（1－T）式中KL ——租賃成本率； pL ——租賃資產(chǎn)價(jià)值； E ——年租金額。 （6）保留盈余成本。 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 1）產(chǎn)品需求。 2）產(chǎn)品售價(jià)。 3）產(chǎn)品成本。 4）調(diào)整價(jià)格的能力。 5）固定成本的比重。當(dāng)債務(wù)資本比率較高時(shí)，投資者將負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)成本，并經(jīng)受較多的負(fù)債作用所引起的收益變動(dòng)的沖擊，從而加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；反之，當(dāng)債務(wù)資本比率較低時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就小。 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生的作用，被稱為經(jīng)營(yíng)杠桿。 經(jīng)營(yíng)杠桿的大小一般用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示，它是企業(yè)計(jì)算利息和所得稅之前的盈余（簡(jiǎn)稱息前稅前盈余）變動(dòng)率與銷售額變動(dòng)率之間的比率。 企業(yè)一般可以通過(guò)增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但這往往要受到條件的制約。 （2）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。在通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成。公司的市場(chǎng)總價(jià)值V應(yīng)該等于其股票的總價(jià)值S加上債券的價(jià)值B，即： V＝S＋B （一）項(xiàng)目融資的概念和特點(diǎn) 融資，可以理解為為項(xiàng)目投資而進(jìn)行的資金籌措行為。 （1）項(xiàng)目導(dǎo)向。項(xiàng)目融資的框架結(jié)構(gòu)由四個(gè)基本模塊組成，即項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)和項(xiàng)目的信用保證結(jié)構(gòu)。 （二）項(xiàng)目融資的階段與步驟從項(xiàng)目的投資決策起，到選擇項(xiàng)目融資方式為項(xiàng)目建設(shè)籌集資金，最后到完成該項(xiàng)目融資為止，大致上可以分為五個(gè)階段，即投資決策分析、融資決策分析、融資結(jié)構(gòu)分析、融資談判和項(xiàng)目融資的執(zhí)行階段。 BoT方式在BoT方式中，通常由項(xiàng)目東道國(guó)政府或其所屬機(jī)構(gòu)與項(xiàng)目公司簽署協(xié)議，把項(xiàng)目建設(shè)及經(jīng)營(yíng)的特許權(quán)授予項(xiàng)目公司。特許期滿后，項(xiàng)目移交給東道國(guó)政府或其下屬機(jī)構(gòu)。 l）擴(kuò)大資金來(lái)源， 3）發(fā)展中國(guó)家可吸收外國(guó)投資，引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)。 （2）BoT的具體形式。通常所說(shuō)的BoT至少包括以下三種具體形式：BooT與BoT的區(qū)別在于：BooT在特許期內(nèi)既擁有經(jīng)營(yíng)權(quán)，又擁有所有權(quán)。 ABS是一種以資產(chǎn)為支持發(fā)行債券的融資方式。ABS（Asset—Backed Securitization）是以資產(chǎn)支持的證券化之意。ABS方式的目的在于，通過(guò)