【正文】 成長(zhǎng)類(lèi)企業(yè)， “謹(jǐn)慎增持”山東鋁業(yè)、中金黃金、山東黃金、中孚實(shí)業(yè)等。繼續(xù)看好明年價(jià)格將有出色表現(xiàn)的鋅、黃金等行業(yè)，看好鈦加工業(yè)。但是中長(zhǎng)期看，美元波動(dòng)將對(duì)未來(lái)金屬價(jià)格產(chǎn)生較大影響；而潛在的人民幣持續(xù)升值問(wèn)題也將對(duì)未來(lái)基本金屬市場(chǎng)產(chǎn)生一定負(fù)面影響。但是，短期內(nèi)市場(chǎng)卻面臨消費(fèi)減速壓力，而供 應(yīng)量的持續(xù)快速增長(zhǎng)將有效緩解未來(lái)市場(chǎng)供應(yīng)短缺，多數(shù)金屬價(jià)格面臨回落壓力。真正良好的供求關(guān)系是造就此輪金屬市場(chǎng)超級(jí)牛市的基礎(chǔ)。市場(chǎng)全流通將帶來(lái)企業(yè)并購(gòu)價(jià)值的進(jìn)一步顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)分析顯示，資源類(lèi)個(gè)股二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)與金屬價(jià)格指數(shù)呈現(xiàn)良好的相關(guān)性，而冶煉類(lèi)個(gè)股走勢(shì)則與大盤(pán)指數(shù)較為吻合。1 / 21股票研究行業(yè)策略 有色金屬行業(yè) 中性關(guān)注優(yōu)勢(shì)金屬、 資源成長(zhǎng)并重 行業(yè)并購(gòu)整合催生新的投資機(jī)會(huì)2022 年 11 月 25 日對(duì)于金屬市場(chǎng)周期頂點(diǎn)判斷的困惑、持續(xù)觀望態(tài)度等成為股票滯漲的重要制約因素。屢創(chuàng)新高的金屬價(jià)格和股價(jià)走勢(shì)持續(xù)背離，繼續(xù)成為今年市場(chǎng)上一大特點(diǎn)。對(duì)于資源類(lèi)企業(yè)，我們更看中其資源可獲取價(jià)值，而 對(duì)于冶煉類(lèi)則更注重公司的成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和規(guī)模擴(kuò)張速度。從資產(chǎn)重置角度和對(duì)比國(guó)內(nèi)外行業(yè)并購(gòu)定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)看，目前國(guó)內(nèi)部分企業(yè)價(jià)值存在一定程度低估。我們相信，長(zhǎng)期來(lái)看中國(guó)依然是引領(lǐng)全球金屬消費(fèi)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)，未來(lái)中國(guó)持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將帶來(lái)龐大的金屬消費(fèi)市場(chǎng)。周明021 62580818 702細(xì)分行業(yè)黃金、白銀貴金屬 增持鋁、其它常用金屬礦業(yè) 中性稀有金屬、其它貴金屬 中性金屬制品 中性重點(diǎn)公司中色股份 增持蘭州鋁業(yè) 增持中金嶺南 增持寶鈦股份 增持馳宏鋅鍺 增持銅都銅業(yè) 增持山東鋁業(yè) 謹(jǐn)慎增持中金黃金 謹(jǐn)慎增持山東黃金 謹(jǐn)慎增持中孚實(shí)業(yè) 謹(jǐn)慎增持有色金屬行業(yè)指數(shù)走勢(shì)4%5%6%7%8%9%10%11%12%22Nov22Feb22May22Aug22Nov、 、數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究所， WIND2 / 21人民幣升值、美元走強(qiáng)等因素短期影響有所弱化。關(guān)注優(yōu)勢(shì)金屬、資源成長(zhǎng)并重、捕捉并購(gòu)機(jī)會(huì)將成為明年行業(yè)主要投資策略。建議密切關(guān)注電解鋁行業(yè)的并購(gòu)整合行動(dòng)，關(guān)注中鋁 A 股發(fā)行進(jìn)程。目錄行業(yè)評(píng)述 ..........................................................................................................................................................3金屬價(jià)格、股票價(jià)格走勢(shì)持續(xù) 背離 .................................................................................................................................3資源類(lèi)股票走勢(shì)與金屬價(jià)格走勢(shì)吻合 冶煉類(lèi)個(gè)股則趨于大盤(pán) .................................................................................3從資產(chǎn)重置角度和行業(yè)并購(gòu)定價(jià)看部分優(yōu)勢(shì)企業(yè)價(jià)值存在低估 ...............................................................................5長(zhǎng)期中國(guó)依然引領(lǐng)全球金屬消費(fèi)增長(zhǎng)，短期消 費(fèi)增速面臨 回落 .................................................................................6未來(lái)美元走勢(shì)和人民幣匯率變動(dòng)將制約金屬價(jià)格表現(xiàn) ...............................................................................................8出口稅收政策依然存在變數(shù) ...........................................................................................................................................9鋅 － 價(jià)格突破近 8 年高點(diǎn)，后市 繼續(xù)看好 .................................................................................................................9黃金 － 貨幣、商品雙重特性充分演 繹，依舊看 漲 ....................................................................................................10銅 － “國(guó)儲(chǔ)事件” 造就超級(jí)牛市 ..................................................................................................................................11電解鋁 － 低迷中繼續(xù)等待復(fù)蘇的機(jī)會(huì)，并 購(gòu)整合開(kāi)始加速 ...................................................................................11電價(jià)高企帶來(lái)全球產(chǎn)業(yè)重組和轉(zhuǎn)移 ........................................................................................................................................................12氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格再度上漲 ％ ..............................................................................................................................................................12并購(gòu)整合加劇催生新的投資機(jī)會(huì) ............................................................................................................................................................13中鋁整合旗下 A 股上市公司步伐將加快 ...............................................................................................................................................13上市公司評(píng)述 .................................................................................................................................................143 / 21中色股份 － 產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，成長(zhǎng) 可期 ...............................................................................................................................14中金嶺南 － 副產(chǎn)品價(jià)值將不斷體現(xiàn) .........................................................................................................................15寶鈦股份 － 國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提升，行 業(yè)未來(lái)想像空間大 ...............................................................................................15馳宏鋅鍺 － 業(yè)績(jī)有望大幅增長(zhǎng) .................................................................................................................................15銅都銅業(yè) － 高股息率的價(jià)值股 .................................................................................................................................16行業(yè)評(píng)級(jí)amp。如何看待 這一背離現(xiàn)象，我 們也不斷的重新 審視對(duì)于該類(lèi)個(gè)股的市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估問(wèn)題。圖 1：金屬價(jià)格走勢(shì)和股價(jià)表現(xiàn)對(duì)比4 / 21678910111213140514 05224 0547 05526 0577 05818 05929 05111 、 、 、 、 、 、 、 、資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究所， WIND 資訊實(shí)際上，整體看多數(shù)金屬產(chǎn)品的價(jià)格自去年以來(lái)都 處于振 蕩上升態(tài)勢(shì)。銅價(jià)突破了近 30 年的高點(diǎn)，一舉突破 4000 美元/ 噸；黃金刷新了近 18 年高點(diǎn)逼近500 美元/盎司；鋅價(jià)也是不斷刷新近 8 年來(lái)的高點(diǎn)，突破 1600 美元/噸。資源類(lèi)股票走勢(shì)與金屬價(jià)格走勢(shì)吻合 冶煉類(lèi)個(gè)股則趨于大盤(pán)數(shù)據(jù)分析顯示，資源類(lèi)個(gè)股二 級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)與金屬價(jià)格指數(shù)呈 現(xiàn)良好的相關(guān)性，而冶煉類(lèi)個(gè)股走勢(shì)則與大 盤(pán)指數(shù)較為吻合。圖 2：資源類(lèi)公司股價(jià)與市場(chǎng)指數(shù)及相關(guān)金屬價(jià)格走勢(shì)對(duì)比050010001500202225003000350040004500Dec94 Jun96 Dec97 Jul99 Jan01 Aug02 Feb04Aug0502040608