試議多元化經(jīng)營會降低公司風險嗎-展示頁
2025-07-03 22:08本頁面
【正文】 Using the financial data and market data of 692 listed panies from 2001 to 2005, and the method of panel data errorcorrected model, and setting up the risk indicators from the view of shareholders, managements and creditors, the paper empirical examines the relationship between diversification and corporate risk. The results indicate that corporate diversification increases the market risk of the listed panies, but it decreases the operation risk.Key words: corporate diversification；financial risk；operation risk；market risk；specific risk引 言多元化經(jīng)營一直是困撓學術(shù)界和實務界的一個難題，學者們從不同角度對多元化經(jīng)營進行了研究，但仍然未能完全解釋實務中眾多公司進行多元化經(jīng)營與理論上的多元化折價之謎（Villalonga，2004）[6]。Lewellen（1971）[3]首次考察了多元化經(jīng)營與公司風險之間的關(guān)系，認為由于多元化公司的不同業(yè)務分部產(chǎn)生的現(xiàn)金流是不完全相關(guān)的，因此，多元化經(jīng)營會提高公司的債務融資能力和降低公司的違約風險。Montgomery和Singh（1984）[5]對多元化戰(zhàn)略與系統(tǒng)風險之間的關(guān)系進行了研究，他們發(fā)現(xiàn)，多元化公司伴隨著較高的系統(tǒng)風險；通常有較高的財務杠桿，而且債務比率與系統(tǒng)風險正相關(guān)。Mansi和Reeb（2002）[4]在解釋多元化價值折價時，認為多元化經(jīng)營雖然會損害股東的財富，但由于風險的降低提高了債權(quán)人的價值，因此，多元化價值折價代表多元化的風險降低效應。其中關(guān)注多元化經(jīng)營與公司風險的文章主要有：尹義?。?998）[14]以中國292家大型企業(yè)和36家上市公司為研究樣本，以各盈利水平指標的變異系數(shù)度量風險，發(fā)現(xiàn)多元化類型和程度的差異并未造成風險回避的顯著差異，但樣本均值呈現(xiàn)出低度多元化企業(yè)的風險稍大，而高度多元化企業(yè)風險稍小的傾向?？傮w來說，在我國進行多元化經(jīng)營會降低企業(yè)績效而無助于減小企業(yè)風險。由前述分析可以看出，國內(nèi)外關(guān)于多元化經(jīng)營與公司風險之間關(guān)系的研究存在較大差異，而且由于樣本選擇的不同，分析角度的差異，所得結(jié)論也不一致（Montgomery和Singh，1984；Comment和Jarrell，1995；尹義省，1998；張翼等，2005；姜付秀，2006），這些特點為我們提供了系統(tǒng)研究多元化經(jīng)營與公司風險關(guān)系的機會。研究設計一、樣本選擇和數(shù)據(jù)來源本文以2000年12月31日前上市的滬、深兩市全部非金融類上市公司1056家作為初始樣本，以20012005年為研究期間，根據(jù)研究目的，按照以下標準進行剔除：第一，被ST和退市的公司（共230家）；第二，發(fā)行B、H股的公司（共103家）；第三，發(fā)生資產(chǎn)重組的公司（33家）；第四，年底無收盤價、財務數(shù)據(jù)不全以及交易天數(shù)少于125天的公司（17家）；第五，多元化程度不能確定的公司（5家）。本文的多元化數(shù)據(jù)來自作者自己的手工收集和整理，系統(tǒng)風險和公司特有風險數(shù)據(jù)以及其它財務數(shù)據(jù)來源于色諾芬數(shù)據(jù)庫。業(yè)務分部數(shù)目DIVISION的確定則參照財政部頒布的《分部報告》準則，以達到主營業(yè)務收入的10％以上時才作為單獨的業(yè)務分部；是否多元化DUMMY是度量多元化程度的啞變量，如果公司在兩個業(yè)務分部及其以上經(jīng)營時，則DUMMY等于1；否則等于0；基于收入的Herfindahl指數(shù)的度量公式為：，其中=某分部業(yè)務收入/總收入。股東對風險的度量方法以色諾芬數(shù)據(jù)庫公布的系統(tǒng)風險BETA和非系統(tǒng)風險SIGMA年度數(shù)據(jù)度量；管理層對風險的度量以經(jīng)營風險DOL指標衡量，選擇應收賬款、應收票據(jù)和其它應收款在總資產(chǎn)中的比例度量（李濤，2005）[10]；債權(quán)人考察公司風險的指標主要是財務風險DFL，以Z記分法計量，Z=++++，其中：X1=營運資金/資產(chǎn)總額；X2=（盈余公積+未分配利潤）/資產(chǎn)總額；X3=（利潤總額+財務費用）/資產(chǎn)總額；X4=（每股市價*流通股數(shù)+每股凈資產(chǎn)*非流通股數(shù)）/負債賬面價值；X5=主營業(yè)務收入/資產(chǎn)總額（向德偉，2002；周春生、趙端端，2006）[13][16]。其中，資產(chǎn)負債率LEVER以總負債除以總資產(chǎn)之比度量；盈利能力ROA以資產(chǎn)收益率度量；公司規(guī)模LNA以總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示；高層管理者持股CGCS以經(jīng)理層、董事會和監(jiān)事會成員所持股份比例之和表示；股權(quán)結(jié)構(gòu)以第一大股東身份DDGI和第一大股東持股比例DDGS表示，若第一大股東為國有股東，DDGI為1；否則為0；行業(yè)啞變量INDUS，本文樣本共涉及12個行業(yè)門類，其中制造業(yè)以次類（8個次類）區(qū)分，其它行業(yè)以門類區(qū)分。三、檢驗模型本文實證檢驗多元化經(jīng)營與公司風險的思路是：首先通過描述性統(tǒng)計及單方差分析初步檢驗多元化與公司風險的關(guān)系；然后在此基礎上
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