【正文】 酒Rum、龍舌蘭酒Tequila、日本清酒sake、中國(guó)白酒Spirit）之一，由淀粉或糖質(zhì)原料制成酒醅或發(fā)酵后經(jīng)蒸餾而得。本文結(jié)論的政策含義是：從資源優(yōu)化配置角度，當(dāng)前應(yīng)對(duì)白酒業(yè)所得稅政策進(jìn)行調(diào)整，改變廣告費(fèi)不得稅前列支的政策，對(duì)于消費(fèi)稅、增值稅稅率則應(yīng)維持在一個(gè)相對(duì)較高的水平。四、結(jié)論從2002年的數(shù)據(jù)來(lái)看，％，％，年收入500萬(wàn)元以下的企業(yè)也改變了以前產(chǎn)量穩(wěn)中有增的趨勢(shì)，％，政策效果明顯。表一的數(shù)據(jù)表明，1998年所得稅政策的變化對(duì)規(guī)模以上企業(yè)的生產(chǎn)銷售產(chǎn)生了很大的抑制作用，而對(duì)小企業(yè)卻影響不大:一方面源自對(duì)小酒廠實(shí)行的定額、定率的雙定征稅辦法、稅務(wù)部門有限的征收管理能力、小酒廠的偷稅漏稅行為以及地方保護(hù)主義使小酒廠在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，另一方面則是大企業(yè)廣告宣傳的減少擴(kuò)大了小酒廠的生存空間，造成各地小酒廠在數(shù)量上一直有增無(wú)減。從1998年～2002年間的規(guī)模以上企業(yè)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，平均每年以近7％的速度下降?！　∥覈?guó)1993年以來(lái)的白酒產(chǎn)量如下表所示?！　∮捎诘乩憝h(huán)境、氣候等的差異，在原酒的釀造上某些地區(qū)擁有絕對(duì)的成本優(yōu)勢(shì)，每百斤糧食的優(yōu)質(zhì)酒出酒率在地區(qū)之間存在差別。免稅農(nóng)業(yè)產(chǎn)品（包括釀酒所用的糧食）的進(jìn)項(xiàng)稅額扣除率由10％提高到13%的政策變化也起到了同樣的作用。如果B企業(yè)的原酒生產(chǎn)成本大于從A企業(yè)購(gòu)買同等質(zhì)量的原酒支出以及運(yùn)輸成本之和，那么B企業(yè)有動(dòng)力從A處購(gòu)買原酒，加漿、降度、灌裝后以Cb(1+X%)的價(jià)格出售，從而獲得較自身生產(chǎn)原酒時(shí)更高的收益。　　。A企業(yè)從而有實(shí)力采取降低價(jià)格或增加廣告支出等措施以擴(kuò)大其市場(chǎng)份額。假設(shè)消費(fèi)稅率提高y％，不考慮稅負(fù)的承擔(dān)轉(zhuǎn)嫁問(wèn)題，此時(shí)兩企業(yè)的出廠價(jià)格分別為：Ca(1+x%)（1＋y％）、Cb(1+x%)（1＋y％）。政策的實(shí)施使白酒企業(yè)單位產(chǎn)品實(shí)際負(fù)擔(dān)的增值稅率、消費(fèi)稅率大為提高，但相同的稅率變化對(duì)不同成本企業(yè)的影響卻不同。二、增值稅、消費(fèi)稅政策變化對(duì)資源配置的影響這顯然與“合理引導(dǎo)酒類消費(fèi)”、“扶優(yōu)限劣、扶大限小”的酒類產(chǎn)業(yè)政策初衷背道而馳，并不利于資源在白酒產(chǎn)業(yè)內(nèi)以及產(chǎn)業(yè)間的更合理配置。廣告的減少一定程度上降低了產(chǎn)業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)程度，意味著進(jìn)入壁壘降低，使產(chǎn)業(yè)內(nèi)小廠商數(shù)量增加?！　?。另外，我國(guó)現(xiàn)行的財(cái)務(wù)制度規(guī)定廣告支出屬于費(fèi)用而應(yīng)計(jì)入當(dāng)期損益，但廣告支出對(duì)企業(yè)以后各期的收益卻有正的影響（如大量廣告形成的商譽(yù)），在虧損可彌補(bǔ)年限內(nèi)，企業(yè)有動(dòng)力不惜以虧損為代價(jià)，在當(dāng)期多做廣告以延續(xù)交納所得稅的時(shí)間，該稅收政策的出臺(tái)使企業(yè)潛在的避稅收益減少，導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)一步減少?gòu)V告支出?！　??！　∥覈?guó)白酒業(yè)所得稅政策的變化是自1998年1月1日起，糧食類白酒（含薯類白酒）的廣告宣傳費(fèi)一律不得在稅前扣除。另一方面，目前銀行存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)不斷刷新歷史記錄，雖然央行仍有進(jìn)一步上調(diào)準(zhǔn)備金率的空間，但過(guò)分依靠上調(diào)存款準(zhǔn)備金率政策效果不僅有限，而且負(fù)面影響也在增大。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)減速，經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃基本結(jié)束，通脹壓力持續(xù)增加的同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策、特別是貨幣政策面臨兩難選擇。宏觀經(jīng)濟(jì)政策，特別是貨幣政策調(diào)整面臨兩難選擇。2011年，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力依然不足，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體私人需求乏力，美國(guó)繼續(xù)受失業(yè)困擾，歐元區(qū)面臨財(cái)政緊縮壓力，日本則繼續(xù)面臨通縮壓力，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體通脹壓力可能進(jìn)一步加大，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的外部環(huán)境將更加嚴(yán)峻。白酒企業(yè)以每年10％的速度遞減，更說(shuō)明白酒品牌多處于衰退期。目前這類名酒品牌多處于快速成長(zhǎng)期或成熟期。所以同步指標(biāo)和滯后指標(biāo)的比值是下降的，說(shuō)明目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然處在低迷中。改革以來(lái)，中國(guó)經(jīng)歷了如下四個(gè)經(jīng)濟(jì)周期：周期I：1979年春1984年秋周期II：1984年冬1991年冬周期III：1992年春2002年秋周期IV：2002年冬現(xiàn)在。改革開放以來(lái)，由于走的是“漸進(jìn)”改革道路，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)只能逐步發(fā)育成長(zhǎng)，直到目前，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)雖然初步建立，但是國(guó)民經(jīng)濟(jì)仍未最終擺脫計(jì)劃經(jīng)濟(jì)框架。進(jìn)而，政府的投資擴(kuò)張沖動(dòng)主導(dǎo)著經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。依據(jù)目前主流觀點(diǎn)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期是屬于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)型周期，也就是依此經(jīng)歷膨脹、緊縮、低谷、回升四個(gè)階段。分析當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，其實(shí)就是判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前所處周期的階段。通貨膨脹是指一般物價(jià)水平持續(xù)、普遍、明顯的上漲。失業(yè)率是指勞動(dòng)力人口中失業(yè)人數(shù)所占的百分比。GDP=C+I+G+(XM)①國(guó)民生產(chǎn)總值：指一個(gè)國(guó)家（或地區(qū)）所有常住單位在一定時(shí)期內(nèi)生產(chǎn)活動(dòng)的最終成果。其一是歐債危機(jī)隱憂難以消除；其二是國(guó)際黃金定位備受關(guān)注；其三是人民幣匯率升值預(yù)期再高漲。此階段國(guó)際金融發(fā)展的特點(diǎn)突出，表現(xiàn)在三個(gè)層面：（6）國(guó)際金融市場(chǎng)變化：其它主要經(jīng)濟(jì)體日本、法國(guó)股指略有收縮，巴西略有擴(kuò)張。市場(chǎng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)增加，全球股市出現(xiàn)分化。美國(guó)和日本央行繼續(xù)實(shí)行量化寬松的貨幣政策，歐元維持低利率政策，全球貨幣供應(yīng)量持續(xù)超出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫，美元指數(shù)再創(chuàng)歷史新低，推升國(guó)際大宗商品和資產(chǎn)價(jià)格上升，使得股市虛假?gòu)?fù)蘇和波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)更多向新興市場(chǎng)國(guó)家轉(zhuǎn)移。③法律制度完善程度：法律制度越完善越有利于股價(jià)的發(fā)展；而法律制度不完善不利于股價(jià)的發(fā)展。比如在美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)等政權(quán)穩(wěn)定，股價(jià)會(huì)穩(wěn)定上升。①戰(zhàn)爭(zhēng)狀況：如果有戰(zhàn)爭(zhēng)發(fā)生，國(guó)際銷售量會(huì)減少，證券價(jià)格會(huì)下跌。就業(yè)、赤字、債務(wù)、產(chǎn)能過(guò)剩、通脹、資本流動(dòng)等引發(fā)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)可能繼續(xù)釋放，主要經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)政策可能進(jìn)一步分化。（3） 國(guó)際主要經(jīng)濟(jì)形式：2010年，世界經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和寬松貨幣政策的支撐下，復(fù)蘇勢(shì)頭較為強(qiáng)勁。（2） 中國(guó)主要對(duì)外貿(mào)易伙伴的貿(mào)易形式和政策變化：需求量增加，因此會(huì)有貿(mào)易保護(hù)政策，也伴有貿(mào)易摩擦和貿(mào)易壁壘。關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)分析行業(yè)分析公司基本素質(zhì)分析財(cái)務(wù)報(bào)表分析財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)A．行業(yè)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析a．國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)分析：廣東金融學(xué)院證券投資分析報(bào)告貴州茅臺(tái)（600519）課 程 證券投資分析 系專業(yè)（年級(jí)） xx系xx級(jí)xx專業(yè) 學(xué) 號(hào)：xxx姓 名：xxx提交日期： xx 年xx月 xx日 貴州茅臺(tái)行業(yè)分析摘要：本文先對(duì)貴州茅臺(tái)酒股份有限公司作了簡(jiǎn)介，再對(duì)其財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行了橫向和縱向的比較、對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析、分析貴州茅臺(tái)酒股份有限公司與同行業(yè)、同部門β系數(shù)進(jìn)行比較分析，估算了其價(jià)值以及對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行深入的分析。綜合評(píng)價(jià)貴州茅臺(tái)酒股份有限公司股票值得持有，建議謹(jǐn)慎買入。（1） 國(guó)際貿(mào)易：因?yàn)橘F州茅臺(tái)有限公司是以進(jìn)出口一體的上市公司，所以失業(yè)率會(huì)降低、實(shí)際工資會(huì)上漲、可支配收入也會(huì)增加、利潤(rùn)增加等。2011年，盡管國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境短期向好，但是各國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃基本結(jié)束，世界經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易和工業(yè)生產(chǎn)難以保持2010年的反彈性增長(zhǎng)，增速可能明顯放緩。（4）國(guó)際政治形勢(shì)：比如中東地區(qū)現(xiàn)在局勢(shì)緊張，股價(jià)肯定會(huì)下降。②政權(quán)穩(wěn)定：政權(quán)越穩(wěn)定越有利于證券價(jià)格的發(fā)展。（5）國(guó)際利率和匯率的變化：受美元貶值、市場(chǎng)信心轉(zhuǎn)好及新一輪刺激經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)等因素影響，2010年美國(guó)股票市場(chǎng)呈震蕩上揚(yáng)趨勢(shì)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)均上漲10%以上，歐洲德國(guó)和英國(guó)股指與美國(guó)類似；但是，受主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)困擾，希臘、西班牙、意大利、愛(ài)爾蘭、葡萄牙等國(guó)股指多表現(xiàn)下行趨勢(shì)。同期，秘魯、阿根廷、泰國(guó)和印尼股票市場(chǎng)指數(shù)上漲超過(guò)40%，俄羅斯和韓國(guó)也超過(guò)20%，印度超過(guò)15%。2011年第二季度國(guó)際金融發(fā)展的主要特點(diǎn)集中在對(duì)政策觀察以及對(duì)未來(lái)判斷的難以定奪，金融市場(chǎng)價(jià)格面臨諸多不確定因素的干擾，價(jià)格變化的詭異性進(jìn)一步擴(kuò)大。特點(diǎn)一：價(jià)格盤整性突出；特點(diǎn)二：政策爭(zhēng)議度加大；特點(diǎn)三：階段差異性明顯。2011年國(guó)際金融市場(chǎng)面臨的焦點(diǎn)問(wèn)題十分突出，主要焦點(diǎn)問(wèn)題集中在三個(gè)層面：(7)指標(biāo)分析：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值有三種表現(xiàn)形式，即價(jià)值形態(tài)、收入形態(tài)和產(chǎn)品形態(tài)。統(tǒng)計(jì)國(guó)民生產(chǎn)總值時(shí)，常用的公式為：其中，C代表消費(fèi)；I代表投資；G代表政府支出；X代表出口；M代表進(jìn)口；XM代表凈出口。②失業(yè)率：失業(yè)率即城鎮(zhèn)登記失業(yè)人數(shù)占城鎮(zhèn)從業(yè)人數(shù)與城鎮(zhèn)登記失業(yè)人數(shù)之和的百分比。③通貨膨脹：當(dāng)通貨膨脹小于3%時(shí)，為爬行通脹，不會(huì)影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；當(dāng)3%小于等于通脹小于6%時(shí)，為溫和的通脹，對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)有一定的影響；當(dāng)通脹大于等于10%時(shí)，為飛奔的通脹；當(dāng)每月通脹大于50%時(shí)，為惡性的通脹，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生全面、嚴(yán)重的負(fù)面影響，證券的價(jià)格會(huì)下跌。b．經(jīng)濟(jì)周期與股票市場(chǎng)：但是，在時(shí)間中要區(qū)分周期的四個(gè)階段或轉(zhuǎn)折點(diǎn)，是極其困難的。1953年開始，中國(guó)實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式，政府主導(dǎo)著國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。主周期是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)型周期。所以，經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)也仍然是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)型的。① 同步指標(biāo)—零售額從零售額來(lái)看，指標(biāo)在下降，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不樂(lè)觀② 滯后指標(biāo)—存貸款利率2012年下調(diào)了兩次利率，2013年現(xiàn)在還沒(méi)有變化，但是有預(yù)期會(huì)上升。1. 白酒行業(yè)生命周期茅臺(tái)、五糧液、洋河等名酒品牌的生命周期較長(zhǎng)，也比較規(guī)則。其它一些二流酒、地方酒品牌有極少數(shù)處于成長(zhǎng)期、成熟期，但絕大部分處于成熟期與衰退期間。先行行業(yè)(領(lǐng)先4個(gè)月及以上)同步行業(yè)(正負(fù)3個(gè)月內(nèi))滯后行業(yè)(滯后4個(gè)月及以上)周期強(qiáng)敏感行業(yè)(標(biāo)準(zhǔn)差大于8)石油加工煉焦及核燃料加工業(yè)、燃?xì)馍a(chǎn)與供應(yīng)黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、農(nóng)業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)石油和天然氣開采業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)、廢品廢料業(yè)、非金屬礦及其他礦采選業(yè)周期次敏感行業(yè)(標(biāo)準(zhǔn)差介于8和4之間)橡膠制品業(yè)、紡織業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、文教體育用品制造業(yè)非金屬礦物制品業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、金屬制品業(yè)、造紙與紙制品業(yè)、食品制造業(yè)、皮革毛皮羽毛及其制品業(yè)、酒及飲料制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、印刷業(yè)和記錄媒介復(fù)制業(yè)農(nóng)副食品加工業(yè)周期弱敏感行業(yè)(標(biāo)準(zhǔn)差小于4)電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、塑料制品業(yè)、木材加工及木竹藤棕草制品業(yè)、電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、煙草制品業(yè)儀器儀表及文化辦公用機(jī)械制造業(yè)、工藝品及其制造業(yè)、家具制造業(yè)、紡織服裝鞋帽制造業(yè)、水的生產(chǎn)與供應(yīng)業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、通信設(shè)備計(jì)算機(jī)及其他電子無(wú)：美元貶值導(dǎo)致很多國(guó)家貨幣競(jìng)相貶值，主要經(jīng)濟(jì)體紛紛增發(fā)貨幣，而全球流動(dòng)性難以有效進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，增加了外部環(huán)境的不確定性。一方面，決策者擔(dān)心持續(xù)加息可能進(jìn)一步加劇熱錢流入，增加國(guó)內(nèi)通脹壓力，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)沖擊，難以達(dá)到預(yù)期效果。一、所得稅政策變化對(duì)資源配置的影響分析該政策對(duì)白酒企業(yè)行為進(jìn)而資源配置的影響：相關(guān)政策的出臺(tái)使企業(yè)多支付（廣告費(fèi)所得稅率）的費(fèi)用，理性的企業(yè)經(jīng)營(yíng)者將減少?gòu)V告支出以使企業(yè)的廣告費(fèi)維持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平（否則將說(shuō)明原有的廣告支出不足）。虧損企業(yè)在被兼并前有可能不必交納所得稅（如果對(duì)廣告支出已作納稅調(diào)整后其應(yīng)納稅所得額仍然為負(fù)數(shù)），但在被兼并后，兼并企業(yè)可能要承擔(dān)被兼并企業(yè)的廣告支出納稅成本，使企業(yè)兼并的動(dòng)機(jī)降低；與此相反，企業(yè)的分立則可能獲得一定的避稅收益?！　　ＴO(shè)想一個(gè)極端的“酒類廣告完全非法”而又不存在其他管制的情形，可以預(yù)計(jì)，對(duì)此受益最大的將是散布各地的小酒廠，分隔的市場(chǎng)以及其在當(dāng)?shù)厮鶕碛械氖袌?chǎng)勢(shì)力將使它們獲得足夠的生存空間?！　乃枚愓咦兓瘜?duì)企業(yè)造成的影響來(lái)看，直接后果是減弱了白酒市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度，使地方性小酒廠在當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)勢(shì)力加強(qiáng)，促進(jìn)了地方性小酒廠的進(jìn)入行為。　　我國(guó)白酒業(yè)消費(fèi)稅、增值稅政策近年來(lái)的變化主要是：自2001