【正文】 銀河證券研究所敏感性分析表明，行業(yè)毛利率受鋼價(jià)變動(dòng)影響較大，并且，這種影響因價(jià)格傳導(dǎo)能力的強(qiáng)弱有較大差異。鋼鐵在汽車產(chǎn)品中所占比重最大，其價(jià)格變動(dòng)將對(duì)配件行業(yè)毛利率水平影響顯著。圖24：汽車行業(yè)所使用各種原材料比重資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所整理表6：汽車配件主要原材料材料主要用途金屬材料碳鋼發(fā)動(dòng)機(jī)前后支架、后視鏡支桿、消聲器、車輪輪輻、傳動(dòng)軸軸承支架等、離合器、轉(zhuǎn)向節(jié)主銷、氣門等、化油器等合金鋼活塞銷、傳動(dòng)軸十字軸、轉(zhuǎn)向節(jié)、變速器、減震盤等鑄鐵氣缸體、活塞環(huán)、變速箱外殼、進(jìn)排氣歧管、輪轂、底盤零件等鋁和鋁合金發(fā)動(dòng)機(jī)活塞、風(fēng)扇、離合器殼體、主動(dòng)板、氣缸蓋蓋罩等銅及銅合金氣缸墊、軸承墊片、散熱管、制動(dòng)閥閥座、汽油濾清芯 等非金屬材料車用橡膠輪胎、密封制品PVC 0 內(nèi)襯等零件，占車用塑料總量的20%30%PE 15汽油箱、轉(zhuǎn)向盤、車廂內(nèi)飾件等ABS 10散熱器護(hù)柵、內(nèi)飾品、控制箱、上護(hù)柵飾層、儀表板PP 15前后保險(xiǎn)杠、蓄電池殼、風(fēng)扇護(hù)罩、后支柱飾層PU保險(xiǎn)杠、儀表、扶手、頭枕等內(nèi)飾件PA空氣過(guò)濾器、燃油過(guò)濾器、速度表齒輪等汽車玻璃 主要原材料：硅砂、純堿、重油/天然氣、PVB資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所大型龍頭企業(yè)在轉(zhuǎn)嫁原材料價(jià)格上漲中優(yōu)勢(shì)明顯市場(chǎng)普遍認(rèn)為，配件行業(yè)使用的原材料種類較多，整體上看，上游原材料價(jià)格呈不斷上漲趨勢(shì)，對(duì)配件企業(yè)毛利率形成持久壓力。（二）龍頭企業(yè)在轉(zhuǎn)嫁原材料價(jià)格上漲中彰顯優(yōu)勢(shì)配件產(chǎn)品原材料構(gòu)成情況配件行業(yè)所涉及的上游原材料基本可以分為金屬類原材料和橡塑類原材料。從整車方面的產(chǎn)銷率來(lái)看，07年110月汽車、轎車產(chǎn)銷率分別為99%、%，、。圖22：行業(yè)平均單廠銷售收入僅為整車廠的3%左右資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所整理圖23：汽車產(chǎn)銷率水平資料來(lái)源：wind,中國(guó)銀河證券研究所2006年，剔除車型升級(jí)的結(jié)構(gòu)性因素，汽車價(jià)格在平和中呈下降趨勢(shì)，全年汽車價(jià)格下降幅度約4%左右。表5：配件行業(yè)集中度遠(yuǎn)低于整車行業(yè) 單位：%200420052006市場(chǎng)集中度整車配件整車配件整車配件CR5696864CR10808281資料來(lái)源：CAAM，中國(guó)銀河證券研究所這樣的格局，對(duì)于配件行業(yè)極其不利。國(guó)內(nèi)汽車配件行業(yè)平均單廠銷售額僅相當(dāng)于整車企業(yè)的23%，行業(yè)集中度也遠(yuǎn)低于整車行業(yè)，雙方力量對(duì)比懸殊。綜合以上國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增速、出口增速以及出口額在行業(yè)總產(chǎn)值中的比重，%。表4：地產(chǎn)化比例提高　CKD產(chǎn)量CKD占總產(chǎn)量比重國(guó)內(nèi)制造產(chǎn)量國(guó)內(nèi)制造占總產(chǎn)量比重20012262002102003200469420052006資料來(lái)源：《汽車工業(yè)年鑒》，中國(guó)銀河證券研究所（三）在兩大引擎推動(dòng)下，配件行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)08年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入增速預(yù)測(cè)主要假設(shè)：07年汽車需求增速為23%，08年汽車需求增速17% 整車產(chǎn)銷率維持在99% 汽車價(jià)格指數(shù)變動(dòng)維持不變基于以上假設(shè)，我們預(yù)計(jì)08年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入增速可達(dá)30%。我們認(rèn)為隨著國(guó)內(nèi)制造水平的提高，進(jìn)口散件組裝的比例將會(huì)持續(xù)下降。國(guó)內(nèi)車價(jià)的下跌以及人均GDP的持續(xù)增長(zhǎng)，我國(guó)一線城市的R值開始下降，但大量二三線城市的R值正向23的區(qū)域邁進(jìn)，新車需求高峰正在這些城市形成。日本1960年R值為3時(shí)，汽車千人保有量為5輛左右，,千人保有量達(dá)到20輛，期間汽車保有量經(jīng)歷了快速增長(zhǎng)；韓國(guó)1984年R值為3時(shí)，千人保有量為10輛左右，1989年R值為2時(shí)，千人保有量接近30輛，汽車保有量同樣出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。此外，我國(guó)一線城市換車需求出現(xiàn)，二三線城市開始進(jìn)入購(gòu)車高峰，兩種需求疊加。發(fā)達(dá)國(guó)家的歷史表明人均GDP進(jìn)入1000$3000$的區(qū)間，汽車行業(yè)處于快速增長(zhǎng)期，可持續(xù)58年左右，之后進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)時(shí)期。汽車產(chǎn)業(yè)已不再是幼稚產(chǎn)業(yè)，中國(guó)已成為名副其實(shí)的汽車產(chǎn)銷大國(guó)。我們認(rèn)為這一增速雖低于今年的增長(zhǎng)水平，但在基數(shù)日益增大的情況下，能維持這一增長(zhǎng)水平，對(duì)于上游配件行業(yè)來(lái)說(shuō)仍是很大的利好，配件行業(yè)有望在整車的帶動(dòng)下步入景氣。即便全球汽車銷量增速趨緩，對(duì)于我國(guó)配件企業(yè)來(lái)說(shuō)，只要能擴(kuò)大海外市場(chǎng)的占有率，仍有非常大的發(fā)展空間。 從成熟國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，汽車工業(yè)40%以上的產(chǎn)值是用于出口的，%。這主要是由于我國(guó)汽車配件出口在世界市場(chǎng)中所占份額非常小。我們對(duì)08年全球汽車產(chǎn)銷量的基本判斷是增長(zhǎng)不再?gòu)?qiáng)勢(shì)。此外，如美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)疲軟，對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生多大影響也存在很大不確定性。2008年對(duì)我國(guó)汽車配件出口影響最大的不確定因素來(lái)自美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定，建立在信用經(jīng)濟(jì)和財(cái)富效應(yīng)兩大基石上的美國(guó)居民消費(fèi)快速增長(zhǎng)可能明顯減速。我們認(rèn)為，出口退稅政策的調(diào)整將加速國(guó)內(nèi)供應(yīng)商由國(guó)際AM市場(chǎng)的廝殺轉(zhuǎn)向高端OEM市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)高附加值配套。從出口的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，國(guó)內(nèi)配件產(chǎn)品出口目前以國(guó)際AM市場(chǎng)為主，該部分市場(chǎng)的特點(diǎn)是利潤(rùn)薄，單位訂單金額小，且訂單波動(dòng)性較大。其次，從此次調(diào)整政策也可以看出，國(guó)家依然鼓勵(lì)高附加值的汽車配件出口。而低價(jià)低質(zhì)出口產(chǎn)品的增多在一定程度上又導(dǎo)致了中外貿(mào)易摩擦的頻繁出現(xiàn)。從被調(diào)整的產(chǎn)品類型來(lái)看，基本都是低附加值產(chǎn)品。表1：出口退稅政策調(diào)整所涉及的汽車零配件產(chǎn)品文件序號(hào)商品名稱原退稅率（%）調(diào)整后退稅率（%）236配制的橡膠促進(jìn)劑135237橡膠或塑料用復(fù)合增塑劑135238橡膠的防老劑135646汽車用片簧及簧片135745功率＜139819機(jī)動(dòng)車輛用車窗玻璃升降器179900掛車、半掛車及非機(jī)動(dòng)車用零件179918機(jī)動(dòng)車輛用座椅調(diào)角器1311919機(jī)動(dòng)車輛用其他座具零件1311資料來(lái)源：中國(guó)機(jī)冶建材工會(huì)全國(guó)委員會(huì),中國(guó)銀河證券研究所近三年出口退稅一直處于不斷調(diào)整的狀態(tài)，范圍不斷擴(kuò)大，今年以來(lái)調(diào)整的力度明顯加大。并且隨著國(guó)內(nèi)配件企業(yè)走出國(guó)門，部分企業(yè)出現(xiàn)了一定的外幣負(fù)債，因此，從這一角度來(lái)看，人民幣升值還可為企業(yè)帶來(lái)一定的匯兌收益。貨幣升值的幅度資料來(lái)源：Monitor,中國(guó)銀河證券研究所圖13：人民幣、韓元、新加坡元對(duì)美元同比升值幅度資料來(lái)源：Monitor中國(guó)銀河證券研究所第三，人民幣升值，配件生產(chǎn)企業(yè)并非完全處于不利地位。因此，配件產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力并未受損。但我們認(rèn)為這種匯兌損失是有限的，首先，從行業(yè)整體來(lái)看，以美元結(jié)匯的部分?jǐn)?shù)目有限，并且，在進(jìn)出口雙方產(chǎn)生一定依附性之后，訂單貨幣的選擇更多地體現(xiàn)的是在產(chǎn)業(yè)鏈上利益的分割，部分出口企業(yè)能夠通過(guò)訂單談判部分轉(zhuǎn)移升值的負(fù)面影響。人民幣升值對(duì)行業(yè)的影響有限國(guó)內(nèi)配件主要向北美、西歐、日本、韓國(guó)世界主要的汽車生產(chǎn)地區(qū)出口，美國(guó)和日本是中國(guó)最大的兩個(gè)汽車配件出口國(guó)，占比分別達(dá)到33%和13%。國(guó)內(nèi)配件品質(zhì)及技術(shù)含量低于日本，與韓國(guó)接近，但國(guó)內(nèi)配件的價(jià)格相明顯低于上述兩國(guó)。這種情況在06年得到了根本改觀，隨著資本的密集投入，資本與勞動(dòng)力投入的比例關(guān)系趨于合理，勞動(dòng)生產(chǎn)率顯著提高。因此，盡管目前企業(yè)支付的實(shí)際工資在漲，但由于現(xiàn)階段勞動(dòng)生產(chǎn)率在以更快的速度增長(zhǎng)，企業(yè)的單位勞動(dòng)力成本并未顯著上升。圖5：中國(guó)與其他國(guó)家汽/柴油價(jià)格比較資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所整理圖6：電價(jià)的國(guó)際比較資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所整理圖7：鋁價(jià)比較資料來(lái)源：Bloomberg, 中國(guó)銀河證券研究所整理圖8：勞動(dòng)力的國(guó)際比較資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所整理勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)更為明顯雖然行業(yè)的勞動(dòng)力用工成本在上升，但得益于行業(yè)勞動(dòng)效率的顯著提高，國(guó)內(nèi)配件企業(yè)單位勞動(dòng)力成本(真實(shí)工資/勞動(dòng)生產(chǎn)率)并未上升，在國(guó)際比較中具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。圖3：我國(guó)汽車配件出口增長(zhǎng)情況 單位：億美元資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究所圖4：汽車類產(chǎn)品出口情況資料來(lái)源：汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，中國(guó)銀河證券研究所“中國(guó)優(yōu)勢(shì)”短期內(nèi)不會(huì)消失主要原材料及能源價(jià)格仍具有比較優(yōu)勢(shì)國(guó)內(nèi)主要原材料及能源價(jià)格仍然明顯低于國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，中國(guó)優(yōu)勢(shì)依然明顯。目前中高檔車特別是C級(jí)車大多為引進(jìn)車型，成為其配套供應(yīng)商均須通過(guò)國(guó)外的認(rèn)證體系，從過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)企業(yè)往往需要通過(guò)長(zhǎng)期的試用才能最終通過(guò)認(rèn)證，獲得相應(yīng)的供應(yīng)商代碼。汽車配件已成為國(guó)內(nèi)近年增長(zhǎng)最快的出口工業(yè)品之一，%的復(fù)合增長(zhǎng)率，預(yù)計(jì)2002009年出口增速均有望維持35%以上。從轉(zhuǎn)入方來(lái)看，外資進(jìn)入步伐明顯加快，“6+4”汽車公司已全部進(jìn)入中國(guó)，紛紛在國(guó)內(nèi)建立配套關(guān)系；海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)上市公司營(yíng)業(yè)收入中的占比不斷提高，一些企業(yè)這一占比已達(dá)到50%，海外市場(chǎng)已成為其發(fā)展的重要戰(zhàn)略構(gòu)成要素。目 錄一、兩大引擎推動(dòng)配件行業(yè)走向景氣 1（一）“中國(guó)優(yōu)勢(shì)”依舊明顯，承接國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)高端配套 1汽車配件行業(yè)國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)明顯，海外業(yè)務(wù)占比不斷提高 1“中國(guó)優(yōu)勢(shì)”短期內(nèi)不會(huì)消失 2人民幣升值對(duì)行業(yè)的影響有限 3出口退稅政策調(diào)整催生行業(yè)出口結(jié)構(gòu)變化 4全球汽車需求增長(zhǎng)放緩對(duì)我國(guó)配件出口的影響有限 5（二）在國(guó)內(nèi)整車景氣周期帶動(dòng)下配件行業(yè)有望步入景氣 7整車持續(xù)繁榮，帶動(dòng)配件行業(yè) 7汽車地產(chǎn)化率提高，為國(guó)內(nèi)配件企業(yè)提供新契機(jī) 8（三）在兩大引擎推動(dòng)下，配件行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng) 908年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入增速預(yù)測(cè) 908年配件行業(yè)出口增速預(yù)測(cè) 9二、行業(yè)整體受擠壓格局未改，大型龍頭企業(yè)彰顯優(yōu)勢(shì) 10（一）配件行業(yè)與整車行業(yè)力量對(duì)比懸殊，利潤(rùn)空間將受整車價(jià)格下降擠壓 10（二）龍頭企業(yè)在轉(zhuǎn)嫁原材料價(jià)格上漲中彰顯優(yōu)勢(shì) 11配件產(chǎn)品原材料構(gòu)成情況 11大型龍頭企業(yè)在轉(zhuǎn)嫁原材料價(jià)格上漲中優(yōu)勢(shì)明顯 12（三）龍頭企業(yè)通過(guò)為新車型配套保持利潤(rùn)空間 13三、行業(yè)投資策略：把握規(guī)模效應(yīng)與毛利率兩大要素 14（一）關(guān)注具有規(guī)模效應(yīng)及或?qū)⒚媾R毛利率拐點(diǎn)的細(xì)分領(lǐng)域 14尋找具有規(guī)模效應(yīng)，可能產(chǎn)生大型龍頭企業(yè)的細(xì)分行業(yè) 14尋找經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化，面臨毛利率拐點(diǎn)的細(xì)分行業(yè) 15（二）看好二大細(xì)分行業(yè) 16汽車安全玻璃行業(yè)：規(guī)模供貨+縱向一體化 16鋁合金輪轂總成行業(yè)：鋁價(jià)變動(dòng)是關(guān)鍵 17（三）投資主線 18關(guān)注進(jìn)入全球采購(gòu)體系的公司 18關(guān)注具有總成供貨能力的一級(jí)供應(yīng)商 18關(guān)注配件企業(yè)配套客戶的增長(zhǎng)情況 18（四）行業(yè)呈現(xiàn)高增長(zhǎng)、高估值特征 18行業(yè)估值高于國(guó)際平均水平 18高增長(zhǎng)伴隨高估值 20四、重點(diǎn)關(guān)注公司 21（一）福耀玻璃（600660）：強(qiáng)勁的市場(chǎng)獲取能力與有序的產(chǎn)能擴(kuò)張打造行業(yè)龍頭 21（二）寧波華翔（002048）：內(nèi)生、外生性增長(zhǎng)兼具，業(yè)績(jī)可期 25（三）萬(wàn)豐奧威（002085）：正在崛起的鋁合金車輪行業(yè)龍頭 29一、兩大引擎推動(dòng)配件行業(yè)走向景氣（一）“中國(guó)優(yōu)勢(shì)”依舊明顯，承接國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)高端配套汽車配件行業(yè)國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)明顯，海外業(yè)務(wù)占比不斷提高國(guó)內(nèi)配件企業(yè)憑借其在國(guó)際市場(chǎng)中的比較優(yōu)勢(shì)，進(jìn)入國(guó)際采購(gòu)體系，承接國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。謹(jǐn)慎推薦行業(yè)表現(xiàn)的催化劑：國(guó)Ⅲ排放標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行情況將刺激部分企業(yè)股價(jià)走強(qiáng)；08年通過(guò)重組并購(gòu)有效實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的配件生產(chǎn)企業(yè)有望獲得爆發(fā)式增長(zhǎng)。推薦福耀玻璃（600660）：，具備世界級(jí)影響力的龍頭企業(yè)。同時(shí)給予福耀玻璃和寧波華翔謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。我們從成長(zhǎng)性和細(xì)分行業(yè)特點(diǎn)來(lái)尋找投資品種。我們認(rèn)為，隨著配件企業(yè)市場(chǎng)獲取能力和成本控制能力的提升，在部分具有規(guī)模效應(yīng)的細(xì)分行業(yè)已出現(xiàn)或?qū)⒊霈F(xiàn)大型龍頭企業(yè)，這類企業(yè)憑借其供貨的規(guī)模有效轉(zhuǎn)移成本上升壓力，未來(lái)增長(zhǎng)前景明確；此外，我們判斷08年上游原材料價(jià)格將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性上漲，部分細(xì)分行業(yè)面臨毛利率拐點(diǎn)，存在投資機(jī)會(huì)。08年預(yù)計(jì)行業(yè)出口增速將保持在35%左右，出口額占行業(yè)產(chǎn)值的比重將近一步提高到17%。承接國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移成為配件行業(yè)發(fā)展的新引擎。預(yù)計(jì)2008年汽車需求增速可達(dá)17%，雖低于07年水平，但在基數(shù)日益增大的情況下，能維持這一增速，對(duì)于上游配件行業(yè)來(lái)說(shuō)仍是很大的利好。同時(shí)，我們認(rèn)為進(jìn)入國(guó)際采購(gòu)體系實(shí)現(xiàn)高端配套、具備總成供貨能力的一級(jí)供應(yīng)商具備較好的增長(zhǎng)前景，值得關(guān)注。l 維持行業(yè)中性評(píng)級(jí)，從增長(zhǎng)前景及細(xì)分行業(yè)特點(diǎn)選擇投資品種。汽車安全玻璃行業(yè)已經(jīng)體現(xiàn)出一定的寡頭市場(chǎng)特征，具備與上下游議價(jià)的能力，并且行業(yè)體現(xiàn)出向上游延伸的一體化特征，成本控制能力增強(qiáng)。l 看好汽車安全玻璃及鋁合金輪轂總成兩個(gè)細(xì)分行業(yè)。但在部分具有規(guī)模效應(yīng)的細(xì)分市場(chǎng)已出現(xiàn)具有一定價(jià)格控制能力的龍頭企業(yè)，這類企業(yè)在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)及抗擊上下游擠壓方面優(yōu)勢(shì)明顯。l 行業(yè)整體受上下游擠壓格局未變，具備一定價(jià)格傳導(dǎo)能力的龍頭公司值得關(guān)注。2008年汽車配件行業(yè)報(bào)告2008年01月01日行業(yè)深度報(bào)告關(guān)注具有規(guī)模與成本優(yōu)勢(shì)的公司中性 維持評(píng)級(jí)核心觀點(diǎn):l 預(yù)計(jì)配件行業(yè)收入將實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。在國(guó)內(nèi)整車行業(yè)景氣繁榮和國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移兩大引擎的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)08年汽車配件行業(yè)收入將維持30%分析師李 丹*：lidan(：(8610)6656 8293相關(guān)研究1．《2007年四季度投資策略報(bào)告》的增速。配件企業(yè)和整車企業(yè)力量對(duì)比懸殊，配件行業(yè)整體在產(chǎn)業(yè)鏈中的劣勢(shì)地位未有根本改變。l 07年上游原材料價(jià)格普漲，預(yù)計(jì)08年原材料價(jià)格將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性上漲，部分配件企業(yè)成本壓力有所緩解。我們認(rèn)為上述兩個(gè)細(xì)分行業(yè)是易產(chǎn)生大型龍頭企業(yè)的領(lǐng)域。鋁