【正文】 析有助于這一考察過(guò)程，但是以下幾點(diǎn)需要注意： ? 沒(méi)有絕對(duì)正確或錯(cuò)誤的答案 ? 絕對(duì)數(shù)值無(wú)關(guān)緊要 ? 不同市場(chǎng)參與者之間的比率差異極大，比如零售商、制造商和服務(wù)公司之間。在過(guò)去的十年里類似于微軟的企業(yè)迅猛成長(zhǎng)，它們所憑借的是其在產(chǎn)業(yè)中的主導(dǎo)地位，從而在幾乎沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況下快速發(fā)展。一些產(chǎn)業(yè)可以構(gòu)筑進(jìn)入壁壘以確保其在一段時(shí)間內(nèi)獲得穩(wěn)定盈利。社會(huì)環(huán)境包括超出公司控制能力的各種因素： 處理程序 環(huán)境 產(chǎn)業(yè) 公司 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) — 盈利能力 現(xiàn)金流 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) — 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) 商業(yè)風(fēng)險(xiǎn) — 經(jīng)營(yíng)周期 信用風(fēng)險(xiǎn) 管理 此資料來(lái)自 企業(yè) () , 大量管理資料下載 ? 社會(huì)發(fā)展趨勢(shì) ? 技術(shù)發(fā)展水平 ? 經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與下滑的程度 ? 影響公司的政治變革 ? 某些商業(yè)道德觀念的變化 難點(diǎn)在于確定公司能否贏利并在競(jìng)爭(zhēng)中幸存下來(lái)。 圖 65 風(fēng)險(xiǎn) 第一步，明確調(diào)查目的。財(cái)務(wù)分析力圖通過(guò)比率分析專注于經(jīng)營(yíng)結(jié)果而忽略運(yùn)氣因素的作用。我們不對(duì)例子中的賬目做深入分析。使用 Excel可以快捷地得出結(jié)果，從而避免了使用簡(jiǎn)易計(jì)算器和財(cái)務(wù)計(jì)算器的繁冗計(jì)算過(guò)程。百分比圖示會(huì)有所幫助。 此資料來(lái)自 企業(yè) () , 大量管理資料下載 ? ?? ?,043:43 E r r o r sMIS U MIF ??? 損益表和資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成此模型的基本數(shù)據(jù)來(lái)源。（見(jiàn)圖 64）。同樣的，所有的報(bào)表都使用名為“ SetUpSheet”的宏插入傳統(tǒng)的頁(yè)眉、頁(yè)腳。 圖 63 資產(chǎn) (原書 104 頁(yè) ,fig ) 每年的總資產(chǎn)額已經(jīng)給出并提供一個(gè)相應(yīng)的百分 比值 . 這里不需要任何程序， Excel 的作用在于保證計(jì)算的準(zhǔn)確。所有者權(quán)益又進(jìn)一步劃分為股本和留存收益（見(jiàn)圖 64）。（見(jiàn)圖 ） 圖 62 收支平衡表 百分比 (原書 104頁(yè) ,fig ) 資產(chǎn)負(fù)債表 年末資產(chǎn)負(fù)債表將全面展示公司資產(chǎn)、負(fù)債的整體情況。此模型使用數(shù)字編號(hào)系統(tǒng)，例如，當(dāng)涉及到此表格中的數(shù)據(jù)時(shí)，“ P”代表?yè)p益表，“ B”代表資產(chǎn)負(fù)債表。 Excel不能直接從一個(gè)表格到另一個(gè)表格的計(jì)算得出最終結(jié)果?，F(xiàn)金收入為正值，現(xiàn)金支出為負(fù)值。輸入單元格用藍(lán)色標(biāo)記，總數(shù)用粗體綠色標(biāo)記。當(dāng)然可以通過(guò)增加數(shù)據(jù)將表格結(jié)構(gòu)復(fù)雜化以獲得更多的細(xì)節(jié)數(shù)據(jù)。這一切都基于Application_Template. 應(yīng)用模板可以使許多基本操作任務(wù)自動(dòng)完成。如果你將借出一筆為期 5 年的款項(xiàng)，那么你將需要兩年以上的數(shù)據(jù)以便于分析。清晰地顯示出需要進(jìn)一步深入分析或研究的部分 基本信息 將為現(xiàn)金流量分析、公司發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)和公司價(jià)值評(píng)估提供進(jìn)一步的數(shù)據(jù)。計(jì)算財(cái)務(wù)比率和其他比率，舉例來(lái)說(shuō)，利潤(rùn)率 —利潤(rùn)有可能處于上升狀態(tài)，但是利潤(rùn)率將告訴我們每一元銷售收入是否正在帶來(lái)更多的利潤(rùn)。從結(jié)果中尋找異常數(shù)字 減輕 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定性描述 過(guò)程如下： 如果你想借錢給某一公司或者想了解該公司的經(jīng)營(yíng)狀況，你需要知道該公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是否越 來(lái)越大。只有全面仔細(xì)地閱讀整個(gè)報(bào)表才能完全理解報(bào)表中 所羅列的數(shù)字。公司業(yè)績(jī)分析師需要站在全行業(yè)的角度評(píng)審公司業(yè)績(jī)，股東需要了 解他們的投資是否安全并且能夠得到增值，其他一些股東可能還想獲得關(guān)于組織發(fā)展方面的更多信息。例如，會(huì)計(jì)利潤(rùn)會(huì)由于人為延長(zhǎng)資產(chǎn)折舊期或者改變存貨估價(jià)方法而得到增加。 公司制定年度報(bào)告和賬目所依據(jù)的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、會(huì)計(jì)慣例也必須在會(huì)計(jì)報(bào)告中進(jìn)行詳細(xì)說(shuō)明。私人公司（股權(quán)不公開） 往往只能提供很少的經(jīng)營(yíng)信息。賬目附注 —根據(jù)英國(guó)公司法或海外公司法的要求，對(duì)上述報(bào)表所做出的細(xì)節(jié)解釋。資產(chǎn)負(fù)債表 —標(biāo)示公司資產(chǎn)與所欠銀行、政府債務(wù)的簡(jiǎn)要報(bào)表 審計(jì)報(bào)告 —關(guān)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的第三方報(bào)告 B 部分的章節(jié)安排如下： 6 業(yè)績(jī)分析 7 現(xiàn)金流 8 預(yù)測(cè)模型 9 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè) 10 方差分析 11 收支平衡分析 12 投資組合分析 13 資本成本 14 債券 15 投資分析 16 風(fēng)險(xiǎn)分析 17 折舊 18 租賃 19 公司評(píng)估 20 最優(yōu)化 21 決策樹 22 風(fēng)險(xiǎn)管理 23 模型一覽表 此資料來(lái)自 企業(yè) () , 大量管理資料下載 第 6 章 :業(yè)績(jī)分析 本章介紹用于考察公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與理解財(cái)務(wù)信息的模型 .我們從對(duì)公眾公開的公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告開始 ,這些年度報(bào)告包括 : 此資料來(lái)自 企業(yè) () , 大量管理資料下載 B 部分 應(yīng)用 B 部分介紹了大量的應(yīng)用，介紹方式是按照先概述理論，然后介紹這些理論在金融模型中的應(yīng)用。每個(gè)模型都遵循 A部分介紹的設(shè)計(jì)步驟，以便提供學(xué)習(xí)和進(jìn)一步發(fā)展的模板。董事會(huì)報(bào)告 —— 前一會(huì)計(jì)時(shí)期經(jīng)營(yíng)狀況的定性報(bào)告 損益表 —標(biāo)示收益和成本狀況的報(bào)表 現(xiàn)金流量表 —標(biāo)示由于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或其他原因所產(chǎn)生的現(xiàn)金流以及現(xiàn)金的使用情況 報(bào)表的細(xì)節(jié)取決于公司所在地的相關(guān)公司管理法律要求。在英國(guó)的確存在減少信息披露的傾向，甚至第三方的審計(jì)報(bào)告都可以免除。會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)與會(huì)計(jì)慣例十分重要，因?yàn)橛捎跁?huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的不同，不同國(guó)家不同地區(qū)的公司之間往往很難進(jìn)行比較。 公司業(yè)績(jī)分析需要對(duì)可以獲得的信息進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，原始數(shù)據(jù)只有經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化處理才能提供關(guān)于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的有效信息。然而，信息往往被分散于報(bào)表的各個(gè)部分，例如，資產(chǎn)負(fù)債表中往往都有應(yīng)收賬款（ accounts receivable）總額或存貨 (inventory)總額項(xiàng)目，但所有關(guān)于這些賬目的細(xì)節(jié)說(shuō)明都在報(bào)告背后予以標(biāo)注。 大多數(shù)人并不善于分析海量數(shù)據(jù)從而很難在較短的時(shí)間內(nèi)理解數(shù)據(jù)間的關(guān)系。一個(gè)辦法就是將公司的所有賬目以一種標(biāo)準(zhǔn)化的方法進(jìn)行“展開”（ spread accounts）以全面理解所有數(shù)據(jù)。識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源 此資料來(lái)自 企業(yè) () , 大量管理資料下載 通過(guò)展開賬目、檢查經(jīng)營(yíng)結(jié)果并分析經(jīng)營(yíng)狀況 結(jié)果 —風(fēng)險(xiǎn)是否正在增加 標(biāo)準(zhǔn)化的賬目有助于 根據(jù)絕對(duì)數(shù)值的變動(dòng)考察經(jīng)營(yíng)發(fā)展趨勢(shì) 為了便于讀者理解，我們假定現(xiàn)在有這樣一個(gè)虛構(gòu)的公司“技術(shù)銷售公司” . 操作的第一步是建立一個(gè)包含損益表和資產(chǎn)負(fù)債表兩個(gè)清單的模型 .此模型收集 5 年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)以便于判斷經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)。現(xiàn)金流量和一些比例可以從這些數(shù)據(jù)信息中計(jì)算出來(lái)。 本章所應(yīng)用的模型模板稱為 Financial_Analysis 利潤(rùn)和損失 損益表（或稱為收益表）的結(jié)構(gòu)沿襲傳統(tǒng)（見(jiàn)圖 ） ,但為了便于理解，此處做了一些簡(jiǎn)化處理。 圖 61 收支平衡表 (原書 103 頁(yè) ) 日期基于名為“ Enddate”的菜單單元格 C20，從最近的日期開始，使用 EDATE 函數(shù)向前回溯計(jì)算出其他日期，以保證時(shí)間準(zhǔn)確。根據(jù)現(xiàn)金流量準(zhǔn)則，每一列各單元格數(shù)據(jù)累加得到最終總量結(jié)果。為使表格易于理 解，所有數(shù)字使用會(huì)計(jì)格式編排，這樣數(shù)字“ 0”一律顯示為“ ”。需要花費(fèi)一些精力用于此資料來(lái)自 企業(yè) () , 大量管理資料下載 理解每個(gè)單元格數(shù)據(jù)的含義。 表 61 清晰標(biāo)示出了利潤(rùn)水平 利潤(rùn)水平 表 指標(biāo) 別稱 毛利潤(rùn) 毛邊際 凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 息稅前利潤(rùn)或收益（ EBIT， PBIT） 財(cái)務(wù)項(xiàng)目扣除后利潤(rùn) 稅前利潤(rùn) 稅前收益 稅后凈利潤(rùn) 稅后利潤(rùn)或收益（ EAT， PAT） 未分配收益 未分配利潤(rùn) 出于完備性考慮，百分比數(shù)據(jù)也在右側(cè)給出。根據(jù)國(guó)際慣例，資產(chǎn)方劃分為流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)（見(jiàn)圖 63），負(fù)債方劃分為流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債和所有者權(quán)益。當(dāng)然，可以在圖 的基礎(chǔ)上增加優(yōu)先股等欄目以便更加詳細(xì)地描述資產(chǎn)負(fù)債表。在整個(gè)表格中數(shù)字、顏色、行列和整體外觀的格式是統(tǒng)一的。 圖 64 負(fù)債 (原書 105 頁(yè) ,fig ) 此表格中的“ CheckSum”一項(xiàng)用來(lái)核對(duì)資產(chǎn)與負(fù)債是否相等。如果資產(chǎn)與負(fù)債不相等，在單元格 E43 中將顯示警告信息。在上表中，可以順著 行觀察發(fā)展趨勢(shì)。但是最終需要計(jì)算一些比率以更加透徹地了解表格所反映的經(jīng)濟(jì)事實(shí)。 比率 本節(jié)目的在于簡(jiǎn)要勾勒出財(cái)務(wù)分析人士常用的幾個(gè)比率，以及這些比率的作用。某些公司之所以比其他公司業(yè)績(jī)出色可能是由于更好的利用了各種資源并實(shí)施了行之有效的管理，也可能完全是出于好運(yùn)氣。圖 65 是一個(gè)解釋公司經(jīng)營(yíng)結(jié)果的圖示。然后分析公司運(yùn)營(yíng)的社會(huì)環(huán)境。所以接下來(lái)需要考察公司所在產(chǎn)業(yè)的整體情況及 其競(jìng)爭(zhēng)能力。一些產(chǎn)業(yè)可能憑借專利或品牌優(yōu)勢(shì)在一段時(shí)間內(nèi)獲得超額利潤(rùn)。 在考慮了宏觀經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)背景因素之后，我們就可以更加高屋建瓴地考察公司業(yè)績(jī)。 ? 需要在充分考 慮當(dāng)前經(jīng)濟(jì)情況的前提下考察發(fā)展趨勢(shì) ? 比率分析是一種事后分析，整理帳目和報(bào)告可能要花費(fèi)幾個(gè)月的時(shí)間 ? 與同類企業(yè)進(jìn)行對(duì)比分析有助于發(fā)現(xiàn)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)與不足 以下三點(diǎn)需特別注意 ? 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) — 經(jīng)營(yíng)周期（見(jiàn)圖 ） ? 執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn) — 盈利能力 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) — 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) 這三種風(fēng)險(xiǎn)決定公司產(chǎn)出的數(shù)量與質(zhì)量，而生產(chǎn)什么、生產(chǎn)多少則是經(jīng)理層需要決定的問(wèn)題。（見(jiàn)圖 ） .公司賣出產(chǎn)品，出具發(fā)票，然后等待客戶付款。如果產(chǎn)品不能買出，將造成產(chǎn)品庫(kù)存積壓。這就是商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。公司需要利潤(rùn)以進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)。 如果發(fā)現(xiàn)有利潤(rùn)而無(wú)現(xiàn)金，那么就需要檢查所采用的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn) ，或者需要考慮賬目被偽造的可能性。這種記賬方法取得了賬面上短期內(nèi)的利潤(rùn)增加。股權(quán)融資與債務(wù)融資的核心區(qū)別在于公司對(duì)于是否發(fā)放股息握有主動(dòng)權(quán)，但是銀行貸款卻必須還本付息。本節(jié)所述各種比率描述了股東所持有的公司資產(chǎn)比率，以及公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)程度。權(quán)益收益率被認(rèn)為是最為關(guān)鍵的比率，因?yàn)榇吮嚷手苯訕?biāo)示股東的收益水平。這一比率最近持續(xù)下降。 在每一個(gè)公式中，由于數(shù)字“ 0”所可能導(dǎo)致的錯(cuò)誤都被 IF 語(yǔ)句的使用加以 規(guī)避。由于此應(yīng)用程序全部采用標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)字，而不是混合使用數(shù)字與百分?jǐn)?shù)，所以最終結(jié)果都乘以100。 ? 每一美元銷售收入所帶來(lái)的利潤(rùn) —利潤(rùn)率（損益表） 此資料來(lái)自 企業(yè) () , 大量管理資料下載 ? 每一美元資產(chǎn)所創(chuàng)造的銷售額 —資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方） ? 每一美元資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的所有者權(quán)益 —財(cái)務(wù) /資產(chǎn)杠桿（資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債方） 從“度量什么，管理什么”這一思想出發(fā)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估方法可以概括為： ? 節(jié)約水平 —公司批量購(gòu)買勞動(dòng)力、原材料等生產(chǎn)要素的能力 ? 效率 —公司將原材料投入生產(chǎn)并最終轉(zhuǎn)化為最終產(chǎn)品和服務(wù)的能力 ? 效力 —公司給予主要資金提供者（包括股東）回報(bào)的能力 ? 環(huán)境 —公司所承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任 ? 商業(yè)道德 —法人治理等道德目標(biāo) 權(quán)益 收益率往往被看作最為重要的收益水平衡量指標(biāo)，但同時(shí)，以下幾點(diǎn)必須引起足夠重視： ? 權(quán)益收益率是一種事后評(píng)估指標(biāo)，而公司決策需要具有前瞻性。股東承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)必然要求更高的收益補(bǔ)償。而所有者權(quán)益的價(jià)值（企業(yè)價(jià)值）也許用債務(wù)和所有者權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值來(lái)表示更加合適。競(jìng)爭(zhēng)意味著任何企業(yè)都不可能無(wú)限盈利。 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率取決于公司所在產(chǎn)業(yè)部門以及資金需求量絕對(duì)額的大小。 權(quán)益乘數(shù)的大小取決于不穩(wěn)定的現(xiàn)金流?！坝?guó)生物科技”公司自從 20 世紀(jì) 80 年代中期首次上市以來(lái)，已經(jīng)數(shù)次在資本市場(chǎng)為其產(chǎn)品研發(fā)融資。實(shí)用資本收益率和資產(chǎn)收益率可 以作為盈利能力的衡量指標(biāo)。融資缺口指需要通過(guò)現(xiàn)金或透支等手段彌補(bǔ)資金缺口的天數(shù)。此公司的融資缺口已經(jīng)超過(guò) 20 天。營(yíng)運(yùn)資金為負(fù)值在食品零售業(yè)是很普遍 的，因此負(fù)的營(yíng)運(yùn)資金并不總是值得關(guān)注的問(wèn)題。這可能成為風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)來(lái)源。 流動(dòng)比率 流動(dòng)資產(chǎn) /流動(dòng)負(fù)債 B15/B32 速動(dòng)比率 （酸性測(cè)試比率） 流動(dòng)資產(chǎn) 存貨 /流動(dòng)負(fù)債 B15B13/B32 營(yíng)運(yùn)資金 （以千為單位） 流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)負(fù)債 B15B32 總杠桿 短期債務(wù) +長(zhǎng)期債務(wù) /資產(chǎn)凈值 B28+B33/B39 凈杠桿 短期債務(wù) +長(zhǎng)期債務(wù) B28+B33P10+11/B39 現(xiàn)金 證券資產(chǎn) /資產(chǎn)凈值 償付能力 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) /利息支付額 P16/P17 此資料來(lái)自 企業(yè) () , 大量管理資料下載 例子公司比率分析