【正文】 經(jīng)過兩個以上市場牛、熊的輪回（周期），定投能獲得市場平均回報。否則投資收益也不理想。四、階段性持有定投和長期持有定投的比較毛澤東在闡述他的哲學思想時這樣說“感覺到的東西我們不能夠理解它，只有理解了的東西才能更深刻的感覺(實踐論)。以回歸線為視角，觀察市場起伏變化，進行投資分析和決策，與站在市場中短線觀察每日漲跌和長期一味持有，漠視市場變化有著質(zhì)的不同。主人有明確的方向目的，前進步伐平緩?；貧w線下投資就是未來贏得高收益的重要條件之一；回歸線上投資顯然就是高成本、高風險，若長期持續(xù)投資則會對沖回歸線下形成的高收益，惡化資產(chǎn)質(zhì)量，甚至造成虧損。應用到證券投資上證指數(shù)回歸線就成為指數(shù)的價格(價值)中樞。我們已用全視野角度——從市場100點起步及以多個重要的階段對定投做了深入分析；現(xiàn)我們又引入了一個更重要的工具——“線性回歸線”，以它為視角，對市場、對定投和基金一次性投資，做更深一步的研究。但這還不是實現(xiàn)的收益，它只提供了一個“可能”。對比圖圖7有以下幾個特征：首先從風險角度看，回歸線定投法虧損幅度和時間都較贏利模式1改善；收益方面，到97年5月年收益率達到29%，較前方案提高10個百分點（見表1）。由此我們確定94年2月28日指數(shù)到達回歸線開始做定投（見圖1中數(shù)字1的位置），它就成為熊市一個可界定的較為合理的價位。換句話說以上兩個當時的最低價開始定投的成本高于“空頭陷阱”（見圖1）開始定投的成本。最不利價位開始定投也確屬無耐。回歸線下定投法(贏利模型Ⅱ)上面討論了“最有利價格”和 “最不利價格”的定投收益特性。由此我們得出第一個定投的盈利模式：在完成一個完整的股市景氣循環(huán)(由高點開始定投，經(jīng)過較長時間下跌和低位盤整，指數(shù)恢復到前期高點或再創(chuàng)新高—定義為一個完整的階段定投周期)時贖回我們定投的基金。其它各高點做定投也有相似的結(jié)果。見圖6從最不利價格開始做定投 圖6(月線2 char2)選取對象——折價指數(shù)（下文未說明時均為折價指數(shù)）圖6是選取1993年2月26日開始做定投的年收益率曲線。此次暴漲的市場含義是修正了大盤指數(shù)基準為“100”點，說明未能反映股市真實的供求關(guān)系。500點以下只有19個月，%，%；其二，在1992年5月21日前，當時漲跌停板為5%，市場規(guī)模小到只有“老8股”，參與人數(shù)少，成交量極小。有兩點值得我們關(guān)注：其一，上證指數(shù)從100點起步，也就是最有利價格開始定投。它們有如下特點：(1)定投全程近19年，只有94年7月發(fā)生了虧損，其它任何時間均為正收益。上證指數(shù)資產(chǎn)收益率 見圖3上證指數(shù)及折價指數(shù)年收益率見圖4圖4部分截圖見圖5從圖圖4我們看到指數(shù)從100點起步，經(jīng)過近19年歷程，共增長了26倍之多。年收益率公式(單利) B=資產(chǎn)收益率12(月)/定投月份數(shù)上證指數(shù)、折價指數(shù)（基金）全過程定投分析：首先，我們從上證指數(shù)和折價指數(shù)(基金)對全部歷史進行定投測試計算。圖2居中的直線是折價指數(shù)的回歸線，%。圖2中最上的一條直線是上證指數(shù)回歸線，%。圖2——上證指數(shù)，折價指數(shù)月收盤價折線及線性回歸線。數(shù)據(jù)采集于1990年12月至2009年9月止，共226個月。定投金額1000元∕月，定投價格為折價指數(shù)月收盤價。第一年就是上證指數(shù)，第二年開始折價。不收手續(xù)費和贖回費用。其波動與指數(shù)正相關(guān)，上證綜合指數(shù)（以下簡稱上證指數(shù)）歷史最長，數(shù)據(jù)完整?，F(xiàn)實中的“基金定投及基金投資組合解決方案”。研究發(fā)現(xiàn)基金定投存在“攤薄收益效應”?；鸲ㄍ杜c基金投資組合解決方案一、 前言筆者用數(shù)量經(jīng)濟方法對指數(shù)基金的替代物進行了定期定額投資的研究。研究結(jié)果回答了定投的幾個熱點問題：基金定投的原始盈利模型是什么；是長期持有還是階段持有且如何界定兩者周期；兩種定投持有方式有無必要刻意選擇最佳入場時機；入場時機重要還是贖回時機重要；階段定投轉(zhuǎn)換成長期定投時與之對應的成本與收益優(yōu)勢是否會發(fā)生不利的轉(zhuǎn)變；基金分紅紅利再投資問題等。研究和提出“基金定投與基金投資組合解決方案”。 二、選取研究對象：上證指數(shù)及折價指數(shù)偏股型、指數(shù)型證券投資基金業(yè)績對比基準均為各類指數(shù)。定投金額每月1000元，定投價格為上證指數(shù)月收盤價。折價指數(shù)——對上證指數(shù)做了折價處理。%、%，%，每年元月扣除，共計18次。%手續(xù)費，收益圖表中不含贖回費。圖1——上證指數(shù)周線（含周最高、最低價信息）收盤價線及線性回歸線。證券市場運行19年，折價指數(shù)(基金)與上證指數(shù)走勢方向相同，正向波動明顯小于上證指數(shù)，說明長期投資指數(shù)基金低于上證指數(shù)的收益。2009年9月30日回歸值為2743點。三、基金定投收益特性曲線(資產(chǎn)收益率、年收益率)資產(chǎn)收益率公式(單利)A=(基金總資產(chǎn)總投入)/總投入100% 上證指數(shù)、折價指數(shù)（基金）總資產(chǎn)= 當期基金總份額*當期上證、折價指數(shù)月收盤價；當期基金總份額等于各月定投的單次份額之和；單次份額：上證指數(shù)（基金）等于1000元/當期上證指數(shù)月收盤價；折價指數(shù)（基金）等于985元/當期折價指數(shù)月收盤價（收取15元的手續(xù)費）。這是一個從最有利價格進行定投的案例。%，折價指數(shù)（基金） (以下簡稱折價指數(shù))%，%，%（%）。(2)近19年年收益率的波動幅度早期極大，中到后期波動收斂。我們認為1994年7月單月虧損，其它任何時間均為正收益，是因為500點以下低成本的作用。1992年5月21日全面放開股價，實行自由竟價交易，不設漲停板，當日股價就從616點暴漲到1266點。若從市場化的角度分析，扣除極低成本區(qū)域數(shù)據(jù)，情形則完全兩樣。從圖中我們看到經(jīng)過近40個月的虧損(特別是前18個月的巨幅虧損)，市場迎來了轉(zhuǎn)機，收益由負轉(zhuǎn)正（1996年6月28日），%，正收益區(qū)間到2004年12月31日為止，共計102個月，其中有32個月年收益率在10%以上。詳見表1。而在這期間我們只有耐心和堅持不懈的投資，等待這一美好的微笑曲線到來，并在高位兌現(xiàn)盈利，鎖定收益?！?00”起步的定投可望不可及。有沒有更合理方案定投呢？我選取了上證指數(shù)歷史上著名點位——（1080點）開始定投，分別跨周期持有到2007年10月、2009年7月，其年收益率不如它們各自在早些時間開始定投的對照組。 “空頭陷阱”開始的時間是不得而知的，根據(jù)經(jīng)驗空頭陷阱它低于回歸線的價位。其年收益率曲線如圖7?；貧w線定投法較前方案收益性有了顯著的提高。如何把上述“隱性收益”變成現(xiàn)實收益，我們將其后給出具體解決方案。線性回歸線的幾何含義：它正好平分給定曲線，曲線圍繞回歸線組成的線上面積之和與線下面積之和相等。市場行情圍繞價格中樞上下擺動。證券市場價格就像人們散步帶出的小狗，它經(jīng)常向前向后運動遠離主人，但它又會主動回到主人身邊。他就相當于回歸線。故以回歸線為視角觀察理解市場，有著理性、平和、中庸和客觀，簡便和實用的效果。以上兩個模型的闡述和比較都是假定投資者在某一時刻贖回基金。這是階段性持有定投的策略。這個平均回報我們怎樣理解呢？上證指數(shù)從96年進入了長達5年慢牛，并在2001年見高2241點進入了近5年的熊市，又在2007年見牛頂