【正文】 ： 從需求來看 ， 銀行準備金分為法定準備金和超額準備金 。中央銀行正是通過借助于貨幣政策工具作用于操作目標，進而影響到中介目標并最終實現(xiàn)最終目標 2022/5/31 36 常用的操作目標 ◆ 短期貨幣市場利率 ： 經(jīng)常被選為操作目標的短期利率是銀行同業(yè)拆借利率 ?銀行同業(yè)拆借市場是貨幣市場的基礎，其利率是整個貨幣市場的基準利率 ?中央銀行可以通過調控銀行同業(yè)拆借利率改變貨幣供應量，以影響長期利率 2022/5/31 37 例如假如中央銀行打算提高同業(yè)拆借利率 ，以縮減貨幣供應量 ， 它就通過公開市場業(yè)務賣出政府債券 ， 來減少銀行準備金 ，增加準備金壓力 。 包括存 、 貸款總額兩大部分 ?可測性：中央銀行可以通過統(tǒng)計銀行和非銀行金融機構的資產(chǎn)負債表上各個有關項目及其構成就能及時得到銀行信用總量和構成數(shù)據(jù) ?可控性：對信貸規(guī)模的控制有兩種方式，一種是直接的信貸控制，另一種是間接控制（準備金率、貼現(xiàn)率及進行公開市場業(yè)務 ） ?相關性：從實際情況看，銀行信貸規(guī)模的收縮與擴張，會直接導致貨幣供應量的收縮與擴張，從而影響社會總需求的規(guī)模 2022/5/31 33 ◆ 貨幣供應量 ： ? 可測性：根據(jù)貨幣的流動性差別 ， M0、 M M2，M3等指標均有很明確的定義 ， 分別反映在中央銀行 、商業(yè)銀行及其他金融機構的資產(chǎn)負債表內(nèi) ?可控性：貨幣供應量是基礎貨幣與貨幣乘數(shù)之積，或幣供應量的可控性實際上就是基礎貨幣的可控性及貨幣乘數(shù)的可控性 ?相關性：一定時期的貨幣供應量代表了當期的社會有效需求總量和整個社會的購買力，對最終目標有著直接影響，因而與最終目標直接相關 2022/5/31 34 ◆ 長期利率 （ 中長期債券利率 ） ： ? 可測性：該指標可從貨幣市場和資本市場上得到 ， 具有可測性內(nèi) ?可控性：中國銀行借助于公開市場操作可以影響銀行的準備金供求從而改變短期利率，進而引起長期利率的變化 ?相關性：該指標通過影響投資，進而影響總需求，與最終目標密切相關 2022/5/31 35 操作目標 ?操作目標又被稱為近期目標。 2022/5/31 31 ◆ 相關性 ?指中央銀行選定的中介目標于貨幣政策的最終目標之間必須存在密切、穩(wěn)定的相關性，中介目標的變動能顯著的影響到最終目標，中央銀行通過對中介目標的控制和調節(jié)就能促使最終目標的實現(xiàn) ?如作為中間目標指標的貨幣供應量和利率必須與作為最終目標的經(jīng)濟增長、幣值穩(wěn)定和充分就業(yè)等指標之間具有可預測的影響力，通過對貨幣供應量或利率的調節(jié)實現(xiàn)對最終目標的調控。貨幣政策要對最終目標發(fā)生作用只能借助于貨幣政策工具，通過對一系列中間變量的設定、調節(jié)和影響來間接作用于最終目標，從而實現(xiàn)最終目標 2022/5/31 29 中介目標的選擇標準 ◆ 可測性 ?一是中介目標應有比較明確的定義，如 M0、M M2，長期利率，短期利率等。因此，兩者存在正相關的關系 2022/5/31 24 ?經(jīng)濟增長和國際收支平衡之間的矛盾 ?國內(nèi)經(jīng)濟的增長會使國民收入增加，支付能力增強，從而增加對進口商品及國內(nèi)本來用于出口的一部分商品的需求，此時如果出口貿(mào)易的增長不足以抵消這部分需求，必然會導致貿(mào)易收支的失衡 2022/5/31 25 ?物價穩(wěn)定與國際收支平衡之間的矛盾 ?對于開放經(jīng)濟而言，中央銀行穩(wěn)定國內(nèi)物價的努力常常會影響到該國的國際收支平衡 ?例如國內(nèi)發(fā)生了嚴重的通貨膨脹，貨幣當局為了抑制通貨膨脹，有可能采取措施提高利率或降低貨幣供應量。 2022/5/31 23 充分就業(yè)目標和經(jīng)濟增長目標 ?美國經(jīng)濟學家奧肯根據(jù)對美國經(jīng)濟的分析，發(fā)現(xiàn)充分就業(yè)和經(jīng)濟增長之間存在這樣的關系，失業(yè)率提高 1%，經(jīng)濟的潛在產(chǎn)出與現(xiàn)實產(chǎn)出的缺口增大 %，被稱為“ 奧肯定律 ”。 ? 為了穩(wěn)定幣值，必須減少貨幣供應量，抑制總需求，降低經(jīng)濟增長率。 – 矛盾性 ? 通貨膨脹刺激經(jīng)濟增長。只有物價穩(wěn)定才能促進資本形成、技術進步，維持經(jīng)濟的長期增長 ? 經(jīng)濟增長促進物價穩(wěn)定。 2022/5/31 20 ? 因此，國際收支目標也可以根據(jù)經(jīng)濟運行和增長的需要以及國際收支的結構，以若干年為平衡周期。但是這種突發(fā)事件不會長期持續(xù)。 ? 國際收支平衡目標一般以一年為期。 – 資本項目順差 還要看產(chǎn)生順差的原因是長期資本，還是短期資本，是直接投資還是間接投資。結果會造成國內(nèi)貨幣的貶值和國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展停滯 。 2022/5/31 16 國際收支平衡 ? 國際收支是指一定時期內(nèi)由于政治、經(jīng)濟、文化往來而引起的一國對其他國家或地區(qū)的全部貨幣收支。 – 無法計算實現(xiàn)經(jīng)濟增長所付出的社會成本，如環(huán)境污染問題。 – 是無法區(qū)別直接和不直接參加社會交換的勞動。 2022/5/31 15 ? 衡量經(jīng)濟增長的指標，通常使用國民生產(chǎn)總值或人均國民生產(chǎn)總值指標。 – 不能以破壞環(huán)境為代價追求經(jīng)濟增長。 ? 因此，經(jīng)濟增長目標也是中央銀行貨幣政策的目標之一。 2022/5/31 14 經(jīng)濟增長目標 ? 所謂經(jīng)濟增長是一個國家一定時期內(nèi)所生產(chǎn)的商品和勞務總量的增加。而對失業(yè)人數(shù)的計算則牽涉到?jīng)]有工作的時間長短的規(guī)定。為了方便起見，一般使用失業(yè)率指標測定充分就業(yè) – 所謂 失業(yè)率 是指愿意接受現(xiàn)有工作條件而找不到工作的人數(shù)和全部勞動力人數(shù)之間的比率。自然失業(yè)率是動態(tài)變化的。貨幣政策通過影響社會總支出或總產(chǎn)出水平來作用于失業(yè)率。低通貨膨脹或零通貨膨脹是許多國家中央銀行的目標。 2022/5/31 8 貨幣政策的目標 ?貨幣政策目標是指中央銀行采取調節(jié)貨幣和信用的措施所要達到的目的按照中央銀行對貨幣政策的影響力，影響速度及施加影響的方式，貨幣政策目標可以劃分為三個層次： ?最終目標 ?中介目標 ?操作目標 2022/5/31 9 最終目標 ?最終目標是指貨幣政策在一段較長時期內(nèi)所要達到的目標，目標相對固定，基本上與一個國家的宏觀經(jīng)濟目標相一致，因此也可以成為戰(zhàn)略目標或長期目標 2022/5/31 10 四個最終目標 ?最終目標著眼于一個國家長期的宏觀經(jīng)濟發(fā)展 ?主要關注： 物價穩(wěn)定、充分就業(yè)、 經(jīng)濟增長、 利率穩(wěn)定、金融市場穩(wěn) 定、 國際收支平衡 (外匯市場穩(wěn)定 ) 2022/5/31 11 穩(wěn)定物價（幣值穩(wěn)定） ?物價穩(wěn)定是中央銀行的傳統(tǒng)目標。 ? 二戰(zhàn)以后，凱恩斯主義興起，既要實現(xiàn)經(jīng)濟增長、充分就業(yè)，貨幣供應量的大量增加，同時也要實現(xiàn)幣值穩(wěn)定。上世紀 30年代以前，自由資本主義時代，貨幣政策作用有限，不完全的金本位制要求貨幣政策目標是穩(wěn)定幣值和匯率。 三是積極引導金融機構加大對就業(yè) 、 助學 、 非公經(jīng)濟和中小企業(yè)等的支持力度 。 一是加強商業(yè)銀行 存貸期限錯配預警監(jiān)測分析 ， 合理控制中長期貸款 ，擴大流動資金貸款 。 同時 ， 央行還進行 了兩期正回購操作 ， 分別為 28天期限和 91天期限正回購操作 ，合計交易量 350億元 ， 這樣 1天時間內(nèi)央行就回籠了 950億元的流動性 。 2022/5/31 4 貨幣政策舉例 ? 一 、 靈活開展公開市場操作 ? 繼上周公開市場凈回籠資金 2960億元后 ， 本周央行公開市場操作力度依然不減 。2022/5/31 1 第十章 貨幣政策 2022/5/31 2 本章主要內(nèi)容與結構安排 貨幣政策 貨幣政策目標 貨幣政策工具 貨幣政策傳導機制和效果 2022/5/31 3 什么是貨幣政策？ ?是宏觀經(jīng)濟政策的一種。 ?中央銀行為實現(xiàn)特定經(jīng)濟目標，采用各種控制和調節(jié)貨幣供應量、進而影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施的總和。 本周二 ， 人民銀行在 公開市場業(yè)務操作中發(fā)行了 600億元 1年期央票 ， 比上周減少 150億元 ， 但仍維持在近一個月以來的高位水平 ， 發(fā)行利率也與上周