【正文】 價(jià)值的可用的基本模型，并且將它們與先前所提及的管理層的投資、融資和股利決策相聯(lián)系。融資決策通過(guò)貼現(xiàn)率來(lái)影響公司價(jià)值，同時(shí)，也通過(guò)預(yù)期現(xiàn)金流量潛在地影響公司價(jià)值。上述三個(gè)決策與公司價(jià)值之間的聯(lián)系可以這樣表述：公司的價(jià)值是該公司預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，其中的貼現(xiàn)率是一個(gè)既反映公司投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)又反映該項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的貼現(xiàn)率。同時(shí)，對(duì)于一家公司，我們也介紹了一些將資產(chǎn)還給所有者的可行辦法—股利、購(gòu)回股票、將子公司股票分配給母公司股東等—并且研究了如何在這些選擇中作出決定的方法。從公開(kāi)上市公司股東的角度考慮，我們將會(huì)注意到這基本上是一個(gè)股東是否應(yīng)該信任公司的管理者，將現(xiàn)金繼續(xù)交給他們運(yùn)用的問(wèn)題。而對(duì)于一家公開(kāi)上市的公司來(lái)說(shuō)這將有可能包括支付股利或是回購(gòu)股票。這時(shí)候，他們就必須找到將多余現(xiàn)金返還給所有者的途徑。 股利原則毫無(wú)疑問(wèn)，大多數(shù)企業(yè)都希望擁有無(wú)盡的可以產(chǎn)生超過(guò)最低可接受收益率的投資機(jī)會(huì)，但是所有的企業(yè)都會(huì)成長(zhǎng)，然后走向成熟。在第9章中，我們將陳述我們的基本觀點(diǎn)，即一個(gè)公司若能使得融入資金的資產(chǎn)運(yùn)用所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量能與償還負(fù)債所需的現(xiàn)金流量相匹配，就能使融資風(fēng)險(xiǎn)最小化，并將公司使用借入資金的能力最大化。在考慮這些方法的時(shí)候，我們必須始終記住公司所擁有的投資機(jī)會(huì)和公司對(duì)緊急反應(yīng)的需要，因?yàn)槲覀兊墓居锌赡苁且粋€(gè)被收購(gòu)的目標(biāo)，或正處在破產(chǎn)的威脅之下。第二種方法，我們考察了改變?nèi)谫Y結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值的影響。盡管負(fù)債的收益與成本之間的權(quán)衡首先是建立在定性的基礎(chǔ)上的，在第8章中，我們?nèi)灾塾诳紤]達(dá)到最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)的兩種方法。我們從第7章起開(kāi)始討論這個(gè)問(wèn)題，考察私人企業(yè)和公開(kāi)上市公司在所有者的資金(所有者權(quán)益)和借入的資金(負(fù)債)之間可作選擇的范圍。 融資原則當(dāng)我們將現(xiàn)有的融資結(jié)構(gòu)及其對(duì)最低可接受收益率的含義作為投資原則的一個(gè)部分進(jìn)行討論的時(shí)候，在融資原則這一部分中，我們提出了一個(gè)關(guān)于目前的融資結(jié)構(gòu)是否適當(dāng)?shù)膯?wèn)題。在第6章，我們將研究一些潛在附帶成本和附帶收益。在已經(jīng)建立了這個(gè)最低可接受收益率之后，我們將把注意力轉(zhuǎn)向單個(gè)項(xiàng)目的收益率。在第3章里，我們將從對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定義開(kāi)始，逐步展開(kāi)一個(gè)衡量風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程。公司理財(cái)理論意欲衡量一個(gè)計(jì)劃投資決策的收益率，并將其與一個(gè)最低可接受收益率相比較以決定該項(xiàng)目是否可接受。而從傳統(tǒng)意義上來(lái)說(shuō)，它們都是被歸入營(yíng)運(yùn)資本決策類(lèi)中的。同時(shí)，我們將投資決策定義為不僅包括那些創(chuàng)造了收入和利潤(rùn)的決策(比如引進(jìn)了一條新的生產(chǎn)線)，也包括那些節(jié)約了資金的決策(比如建立了一個(gè)新的更有效的分配系統(tǒng))。 投資原則所有的公司只擁有極其有限的資源，而這些資源又必須在相互競(jìng)爭(zhēng)中進(jìn)行分配。在目標(biāo)功能對(duì)于公司理財(cái)理論的發(fā)展和實(shí)用的重要性已經(jīng)設(shè)定以后，對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，更加仔細(xì)地去檢查這個(gè)目標(biāo)功能，并且對(duì)它長(zhǎng)期以來(lái)獲得的一些非?，F(xiàn)實(shí)的關(guān)注和批評(píng)加以回答是很重要的：它假設(shè)股東為了自己的利益所做的事符合公司的最佳利益；它要求有效市場(chǎng)的存在；并且假設(shè)與公司價(jià)值最大化相聯(lián)系的社會(huì)成本不存在。在公司理財(cái)理論家和其他人士(包括學(xué)者和業(yè)界人士)之間的許多爭(zhēng)論最終都可以歸結(jié)到對(duì)正確的公司理財(cái)目標(biāo)理論觀點(diǎn)的根本性差異上。盡管這個(gè)目標(biāo)功能的選擇為公司理財(cái)提供了一個(gè)統(tǒng)一的主題和內(nèi)在一致性，但它還是有一定成本的。在傳統(tǒng)的公司理財(cái)理論中這個(gè)目標(biāo)是使公司價(jià)值最大化。 公司的目標(biāo)功能沒(méi)有一門(mén)學(xué)科能夠在沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的目標(biāo)功能的情況下還能經(jīng)歷很長(zhǎng)的時(shí)間綜合地發(fā)展起來(lái)。多年以來(lái)，優(yōu)秀的商人們就知道，投資的時(shí)候獲得的收益率必須高于他們借入資金時(shí)所承擔(dān)的成本。這些首要的原則提供了一個(gè)基礎(chǔ)，使我們得以從中提煉出無(wú)數(shù)有關(guān)現(xiàn)代公司理財(cái)?shù)哪Ｐ秃屠碚?，但同時(shí)它們也是一些常識(shí)性的原則。在進(jìn)行投資決策和融資決策時(shí)，公司理財(cái)始終專(zhuān)注于一個(gè)最終目標(biāo)，即實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。? 股利原則若不存在足夠的至少獲得最低可接受收益率的投資機(jī)會(huì)，就將現(xiàn)金還給企業(yè)所有者。項(xiàng)目的收益應(yīng)該根據(jù)項(xiàng)目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量及這些現(xiàn)金流量的時(shí)間來(lái)衡量；同時(shí)，還應(yīng)當(dāng)考慮到這些項(xiàng)目的正負(fù)兩方面的影響。? 投資原則 投資的資產(chǎn)和項(xiàng)目所產(chǎn)生的投資回報(bào)率必須高于最低可接受收益率(Hurdle Rate)。 首要原則每個(gè)學(xué)科都有自己的首要原則，以管理和指導(dǎo)有關(guān)這個(gè)學(xué)科的各個(gè)方面。這本書(shū)的一個(gè)更恰當(dāng)?shù)臉?biāo)題或許應(yīng)該是《企業(yè)理財(cái)》，因?yàn)闊o(wú)論是大的公開(kāi)上市公司，還是小的私人企業(yè)，基本原則都是一樣。2005年度中國(guó)十強(qiáng)MBA院校排名第一位西安交通大學(xué)王建瓊教授MBA《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第一章 基礎(chǔ)知識(shí)………………………………………………………………1 首要原則…………………………………………………………………………2……………………………………………………………2……………………………………………………………………3……………………………………………………………………4……………………………………………………………………公司價(jià)值和股票價(jià)值……………………………………………4……………………………………………………………………5……………………………………………………………………………6………………………………………………………………7 結(jié)論 ………………………………………………………………………………7第二章 財(cái)務(wù)管理目標(biāo)……….………………………………………………8 經(jīng)典的目標(biāo)功能……………………………………………………………………9 為什么公司理財(cái)把焦點(diǎn)集中在股票價(jià)格最大上…………………………9 組織結(jié)構(gòu)和經(jīng)典理論 ……………………………………………………10 財(cái)富最大化的潛在附帶成本 ……………………………………………10 一個(gè)假想的世界 …………………………………………………………11 究竟是什么出了問(wèn)題 ……………………………………………………………12 股東和經(jīng)營(yíng)者 ……………………………………………………………12 股東和債權(quán)人 ……………………………………………………………17 公司和金融市場(chǎng) …………………………………………………………18 公司和社會(huì) ………………………………………………………………21 現(xiàn)實(shí)的世界—用圖形描述 ………………………………………………22 股東財(cái)富最大化的障礙 …………………………………………………………10 股東和經(jīng)營(yíng)者 ……………………………………………………………23 股東和債權(quán)人 ……………………………………………………………26 公司和金融市場(chǎng) …………………………………………………………27 公司和社會(huì) ………………………………………………………………28 選擇另外一個(gè)目標(biāo)功能 …………………………………………………………29 附筆：公司理財(cái)理論的局限 ……………………………………………………30 結(jié)論 ………………………………………………………………………………30第三章 風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)知識(shí) ………………………………………………………35 一個(gè)好的風(fēng)險(xiǎn)收益模型的組成要素 ……………………………………………36 風(fēng)險(xiǎn)收益的一般模型 ……………………………………………………………36 衡量風(fēng)險(xiǎn)………………………………………………………………36 有回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)和無(wú)回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)……………………………………………41 衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)…………………………………………………………44 風(fēng)險(xiǎn)收益模型的比較分析……………………………………………………51 違約風(fēng)險(xiǎn)模型…………………………………………………………………51 違約風(fēng)險(xiǎn)的一般模型…………………………………………………53 債券評(píng)級(jí)和利率………………………………………………………54 結(jié)論 ……………………………………………………………………………58第四章 風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量與最低可接受收益率的實(shí)際運(yùn)用……………………64 股權(quán)成本………………………………………………………………………65 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率……………………………………………………………65 風(fēng)險(xiǎn)溢酬………………………………………………………………67 風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)………………………………………………………………75 估計(jì)股權(quán)成本…………………………………………………………99 從股權(quán)成本到資本成本………………………………………………………101 計(jì)算負(fù)債成本…………………………………………………………101 計(jì)算優(yōu)先股成本………………………………………………………103 計(jì)算其他混合工具成本………………………………………………104 計(jì)算負(fù)債和股票成分的權(quán)重…………………………………………104 估計(jì)資本成本…………………………………………………………106 資本成本的重要性……………………………………………………106 結(jié)論 …………………………………………………………………………107第五章 衡量投資收益率………………………………………………………121 什么是投資項(xiàng)目………………………………………………………………122 衡量收益率：選擇……………………………………………………………123 會(huì)計(jì)盈余與現(xiàn)金流量…………………………………………………123 總現(xiàn)金流量與現(xiàn)金流量增量…………………………………………129 投資決策規(guī)則…………………………………………………………144 N P V決策規(guī)則的特點(diǎn) ………………………………………………162 內(nèi)部收益率……………………………………………………………165 比較凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率…………………………………………169 好的投資項(xiàng)目從哪里來(lái)………………………………………………………172 管理質(zhì)量和項(xiàng)目質(zhì)量…………………………………………………173 收購(gòu)的作用……………………………………………………………174 公司戰(zhàn)略和項(xiàng)目質(zhì)量…………………………………………………175 結(jié)論……………………………………………………………………………175※第一章 基礎(chǔ)知識(shí)一個(gè)企業(yè)所做的每一個(gè)決定都有其財(cái)務(wù)上的含義，而任何一個(gè)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生影響的決定就是這個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)決策。從廣義上來(lái)說(shuō)，一個(gè)企業(yè)所做的任何事都屬于公司理財(cái)?shù)姆懂犑聦?shí)上，我們將它稱(chēng)為公司理財(cái)是不太妥當(dāng)?shù)模驗(yàn)檫@會(huì)使人們誤認(rèn)為公司理財(cái)討論的焦點(diǎn)只集中于大公司是如何作出決策的，而把小的私人企業(yè)排除在外。所有的企業(yè)都必須明智地用他們的資源進(jìn)行投資，尋覓一個(gè)財(cái)務(wù)方面的最佳結(jié)合點(diǎn)；如果沒(méi)有足夠好的投資項(xiàng)目，就應(yīng)當(dāng)將現(xiàn)金返還給所有者。公司理財(cái)?shù)乃蟹矫娑冀⒃谌齻€(gè)主要原則上，我們把它們叫做投資原則、融資原則和股利原則。風(fēng)險(xiǎn)越大的項(xiàng)目最低可接受收益率越高，并且這個(gè)最低可接受收益率應(yīng)該反映所使用的公司融資結(jié)構(gòu)—所有者的資金(所有者權(quán)益)或是借入的資金(負(fù)債)。? 融資原則選擇一個(gè)融資結(jié)構(gòu)，使之在實(shí)現(xiàn)投資價(jià)值最大化的同時(shí)能與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相匹配。如果是一家公開(kāi)上市公司，返還的形式—股利和股票回購(gòu)—將取決于股東的特點(diǎn)。任何能夠增加企業(yè)價(jià)值的決策就是好決策，反之，減少企業(yè)價(jià)值的決策就是差決策。如果我們自以為是地認(rèn)為在幾十年前，在公司理財(cái)理論作為一個(gè)綜合的整體學(xué)科形成之前，企業(yè)的所有者們?cè)诠芾砉痉矫鏇](méi)有任何原則，隨意地實(shí)施管理，這簡(jiǎn)直是令人難以置信的自負(fù)。然而實(shí)際上，近年來(lái)一個(gè)具有諷刺意味的事實(shí)是，許多大的想來(lái)也十分復(fù)雜的公司(它們是最接近于最新的公司理財(cái)技術(shù)理論的)的經(jīng)理們卻對(duì)這些最基本的原則視而不見(jiàn)。公司理財(cái)理論的成長(zhǎng)可以追溯到這個(gè)理論選擇了一個(gè)單一的目標(biāo)功能，并圍繞著這個(gè)功能開(kāi)始發(fā)展其模型的時(shí)候。因此，任何決策(包括投資、融資或是股利方面的決策)，只要能夠提高公司的價(jià)值，就被認(rèn)為是一個(gè)“好”的決策，而會(huì)降低公司價(jià)值的決策則被認(rèn)為是“差”決策。如果這個(gè)目標(biāo)功能被接受，那么公司理財(cái)理論所提出的大部分東西都是有意義的；然而如果這個(gè)目標(biāo)功能是有缺陷的，那么就會(huì)讓人懷疑建立在這個(gè)目標(biāo)功能基礎(chǔ)上的理論也存在缺陷。例如，有一些人認(rèn)為一個(gè)公司應(yīng)該有多個(gè)目標(biāo)，分別用于滿足不同層次(包括股東、員工和客戶等)的利益需要；而另外一些人則認(rèn)為公司的運(yùn)作焦點(diǎn)應(yīng)集中在他們認(rèn)為更簡(jiǎn)單、更直接的目標(biāo)，比如市場(chǎng)份額或是收益性上。在下一章里，我們將會(huì)考慮這些和其他一些問(wèn)題，并對(duì)公司價(jià)值最大化這一目標(biāo)功能與其他目標(biāo)功能進(jìn)行比較。作為一個(gè)理論，公司理財(cái)理論首要的功能就是要為公司提供一個(gè)能夠明智地作出這些決策的框架結(jié)構(gòu)。進(jìn)一步說(shuō)，我們甚至認(rèn)為那些關(guān)于存貨金額、數(shù)量和種類(lèi)的決策，那些關(guān)于是否要向客戶提供信用以及要提供多少的決策最終也都屬于投資決策。從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，廣泛的戰(zhàn)略決策，諸如進(jìn)入哪個(gè)新的市場(chǎng)、收購(gòu)哪個(gè)公司等，也可以被視做投資決策。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目，這一最低可接受收益率必須相應(yīng)定得較高，并且要反映公司所使用的融資結(jié)構(gòu)，即公司所有者的資金(所有者權(quán)益)或是借入的資金(負(fù)債)。第4章，我們進(jìn)一步將風(fēng)險(xiǎn)衡量轉(zhuǎn)化成一個(gè)可用于整個(gè)公司和單個(gè)項(xiàng)目的最低可接受收益率。在第5章，我們將評(píng)估衡量風(fēng)險(xiǎn)的三種方法—傳統(tǒng)會(huì)計(jì)收益法、現(xiàn)金流量法和時(shí)間加權(quán)現(xiàn)金流量法(用這種方法，我們同時(shí)考慮了現(xiàn)金流量的數(shù)量和它們預(yù)期流入的時(shí)間)。附帶成本包括對(duì)現(xiàn)有投資進(jìn)行再投資的機(jī)會(huì)成本，這在其他的一些測(cè)量方法中有可能被忽略；附帶收益則包括一些在新的投資中隱藏著的機(jī)會(huì)，比如可以進(jìn)入新市場(chǎng)、進(jìn)行擴(kuò)張等等，尤其在這項(xiàng)新投資是收購(gòu)另外一家公司的時(shí)候，： 指在一個(gè)項(xiàng)目中投入資源的可接受的最低回報(bào)率。雖然一個(gè)公司所能使用的融資結(jié)構(gòu)的種類(lèi)可能會(huì)受到規(guī)章制度限制或受到其他一些實(shí)際的束縛，但在這些限制之內(nèi)，我們?nèi)匀粨碛凶銐虻撵`活空間。然后，我們?cè)诩僭O(shè)公司的目標(biāo)功能是公司價(jià)值最大化的條件下，轉(zhuǎn)向討論目前的融資結(jié)構(gòu)是否最優(yōu)的問(wèn)題。第一種方法，我們尋找使得最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)是使最低可接受收益率最小的特定條件。在第9章中，我們描繪的是，當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)最優(yōu)的融資結(jié)構(gòu)不同于現(xiàn)有的融資結(jié)構(gòu)的時(shí)候，我們有哪些最好的方法可以讓我