【正文】 場的影響 ? 超分配政策 → 增加收入 → 證券價格上漲 ? 緊分配政策 → 減少收入 → 證券價格下跌 23 二、宏觀經(jīng)濟分析 ? (4)政府根據(jù)宏觀經(jīng)濟運行狀況選用收入政策手段 ? 當(dāng)需求不足時，政府將選擇實施超分配的收入政策； ? 當(dāng)需求過旺、經(jīng)濟過熱時，政府將選擇實施緊分配的收入政策。 （ 2）收入政策目標(biāo)：收入總量目標(biāo)和收入結(jié)構(gòu)目標(biāo)。需要指出的是。 20 二、宏觀經(jīng)濟分析 ? ③、貨幣政策對證券市場的影響分析 內(nèi)在價值下降 利率上升 影響公司融資成本，減少公司利潤 股價下跌 股市部分資金轉(zhuǎn)化為儲蓄 公開市場業(yè)務(wù) 購進有價證券 貨幣供應(yīng)量增加 股價上漲 調(diào)節(jié)法定存款準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)率 資金供求 股價 選擇性工具 控制信貸 股價 21 二、宏觀經(jīng)濟分析 ? (3)政府根據(jù)宏觀經(jīng)濟運行狀況選用的貨幣政策手段 ? ①相對于財政政策的特點 ? 貨幣政策對社會總需求的作用大于時總供給的作用。 ? ②貨幣政策的政策取向 ? 緊的貨幣政策：減少貨幣供應(yīng)量，提高利率，加強信貸控制，股價下跌。 ? 中長期財政政策的運用：政府主要是對財政支出的結(jié)構(gòu)進行中長期的調(diào)整，以及改革調(diào)整稅制，以實現(xiàn)中長期的財政政策目標(biāo)。 ? 減少國債發(fā)行 →影響證券市場原有的平衡 →導(dǎo)致資金轉(zhuǎn)向股市 →股價上漲 ? 增加財政補貼 →擴大財政支出 →股價上漲 17 二、宏觀經(jīng)濟分析 ? (3)政府如何根據(jù)宏觀經(jīng)濟運行狀況選用不同的財政政策手段 ? 短期財政政策的運用：政府主要是根據(jù)經(jīng)濟運行狀況相機選用松的、緊的或松緊搭配的財政政策來對社會總供求加以調(diào)控。 ? 減少稅收、降低稅率、擴大減稅范圍 → 增加微觀經(jīng)濟主體的收入 → 刺激投資需求和消費需求 → 拉動社會總需求 → 刺激生產(chǎn)，增加利潤 → 股價上漲。 ? 財政政策分析 ? （ 1）財政政策的工具 ? 國家預(yù)算 ? 稅收 ? 國債 ? 財政補貼 ? 轉(zhuǎn)移支付制度 16 二、宏觀經(jīng)濟分析 （ 2）、財政政策對證券市場的影響分析 ? 緊縮性財政政策：制約經(jīng)濟發(fā)展，證券市場走弱。 14 二、宏觀經(jīng)濟分析 ? 企業(yè)所處的國內(nèi)外經(jīng)濟政治環(huán)境對企業(yè)的經(jīng)營活動和業(yè)績有著直接的影響，從而成為影響證券價格的重要因素。 （ 2）各種信息的質(zhì)量會影響其準(zhǔn)確性，尤其是財務(wù)信息的質(zhì)量。 gkIVD??112 一、基本分析方法概述 ? （二）、基本分析方法的內(nèi)容 ? 分析框架： 利用可能影響公司股利、增長能力、風(fēng)險度及市場利率 的各種事件的相關(guān)信息來估計證券（股票）的內(nèi)在價值。 股價＜內(nèi)在價值 買入時機 股價＞內(nèi)在價值 賣出時機 關(guān)鍵在于估計證券的內(nèi)在價值 IV。成本較高，難度較大。一般是有償提供。 ? 選擇功能：幫助選擇證券的類型與投資時機。 ? （四）組合的修正 ? （五）績效的評估 4 二、為何要進行證券投資分析 ? （一）證券投資分析的作用 降低風(fēng)險，實現(xiàn)預(yù)期收益目標(biāo)。1 第四章 證券投資分析 證券投資分析概述 基本分析方法 技術(shù)分析方法 2 第一節(jié) 證券投資分析概述 ? 一、證券投資的過程 ? 二、為何要進行證券投資分析 ? 三、證券投資分析的信息來源 ? 四、證券投資分析的步驟 3 一、證券投資的過程 ? （一）確定投資計劃 資金：規(guī)模、來源（自有還是債務(wù)） 投資目標(biāo)：債券、股票、基金還是其他金融工具 ? （二）證券投資分析 對投資目標(biāo)的具體特征進行考察：預(yù)期收益、風(fēng)險與 市場價格預(yù)測。 ? （三）構(gòu)建投資組合 確定資產(chǎn)組合及資金分配比例。 ? （二）證券投資分析的功能 ? 描述功能：將事實和數(shù)據(jù)表達(dá)出來，提供比較和判 斷、選擇的基礎(chǔ)。 5 二、為何要進行證券投資分析 ? （三）證券投資分析中面臨的障礙 ? 數(shù)據(jù)不足或不準(zhǔn)確：安然、世通、銀廣夏等 ? 未來的不確定性： ? 市場的非理性行為 （行為金融）： 6 三、證券投資分析的信息來源 ? （一）公開渠道：各種媒體 ? 信息的內(nèi)容：世界政治形勢、某個國家政治經(jīng)濟形勢、某個地區(qū)的經(jīng)濟政策、某個行業(yè)發(fā)展關(guān)況與產(chǎn)業(yè)政策、某個公司經(jīng)營管理狀況及某個產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售等 ? 信息的時效：實時信息與歷史信息 ? 信息發(fā)布的頻率：定期與不定期 ? 信息的形式：文字、圖像、數(shù)據(jù)表格 ? 信息的成本：有償與無償 7 三、證券投資分析的信息來源 ? （二）商業(yè)渠道： 銀行、資信評級機構(gòu)、咨詢機構(gòu)、證券公司等。 ? （三）實地查訪： 證券投資分析人員直接到上市公司、交易所及政府部門等機構(gòu)去 實地考察并獲得信息。 ? （四）其他渠道： 8 四、證券投資分析的步驟 ? （一）資料的收集與整理 ? （二）案頭研究 ? （三）實地考察 ? （四）形成分析報告 9 第二節(jié) 基本分析方法 ? 一、基本分析方法概述 ? 二、宏觀經(jīng)濟分析 (宏觀） ? 三、行業(yè)分析（中觀） ? 四、公司分析（微觀） 10 一、基本分析方法概述 ? （一）基本分析方法的理論基礎(chǔ) ? 證券的內(nèi)在價值 基本分析方法認(rèn)為股票的價格變動存在一個穩(wěn)固的基礎(chǔ)，即內(nèi)在價值，不論證券價格怎樣變化，它最終會回歸于其內(nèi)在價值。 gkIVD??111 一、基本分析方法概述 ? 基本的判斷準(zhǔn)則 ? （ 1）、現(xiàn)金股利 D越高， IV越高； ? （ 2）股利增長率 g越高， IV越高； ? （ 3）市場利率越高， k越高， IV越低； ? （ 4）證券風(fēng)險越高， k越高， IV越低。 宏觀分析 行業(yè)與區(qū)域（中觀）分析 公司（微觀）分析 主要內(nèi)容： 宏觀經(jīng)濟分析 行業(yè)與區(qū)域經(jīng)濟分析 公司分析 13 一、基本分析方法概述 （三）評價： 適用性：長期投資、種類選擇 準(zhǔn)確性 ： （ 1）證券內(nèi)在價值的估計建立在預(yù)期之上，具有主觀性。財務(wù)信息從客觀和主觀而言都存在不能反映真實情況的可能，從而影響基本分析方法的有效性。 ? 經(jīng)濟政策分析 ? 經(jīng)濟運行狀況分析 ? 政治環(huán)境分析 ? 國際環(huán)境分析 15 二、宏觀經(jīng)濟分析 ? （一）、經(jīng)濟政策分析 ? 一方面分析它們對證券市場的影響，另一方面根據(jù)宏觀經(jīng)濟運行狀況來分析預(yù)測這些政策的未來走向。 ? 擴張性財政政策：刺激經(jīng)濟發(fā)展，證券市場走強。 ? 擴大財政支出，加大財政赤字 →擴大總需求，刺激投資 →企業(yè)利潤增加 →收入增加 →股價上漲。 ? 比如，當(dāng)總供給大于總需求時，一方面可以采取增加財政支出等松的財政政策手段刺激需求，另一方面可以采取提高稅率等手段適當(dāng)抑制總供給。 18 二、宏觀經(jīng)濟分析 ? 貨幣政策分析 ? （ 1）、貨幣政策工具 法定存款準(zhǔn)備金率 一般性政策工具 再貼現(xiàn)政策 公開市場業(yè)務(wù) 選擇性政策工具 直接信用控制 間接信用指導(dǎo) 19 二、宏觀經(jīng)濟分析 ? （ 2）、貨幣政策對證券市場的影響分析 ? ① 貨幣政策的內(nèi)容 ? 信貸政策、利率政策外、匯率政策（松的匯率政策 ? 一般是使本幣適度貶值以刺激出口）。 ? 松的貨幣政策：增加貨幣供應(yīng)量，提高利率，放松信貸控制，股價上漲。 ? 貨幣政策作用于經(jīng)濟的時滯性比較長， ? 貨幣政策穩(wěn)定性較強，政府在根據(jù)宏觀經(jīng)濟運行狀況實施和調(diào)整貨幣政策時通常著眼于中長期的經(jīng)濟發(fā)展 ? ②一般來講，當(dāng)存在社會總需求不足時，政府會選擇實施松的貨幣政策以刺激需求，促進經(jīng)濟增長； ? 反之，政府則實施緊的貨幣政策，以抑制經(jīng)濟過熱。 22 二、宏觀經(jīng)濟分析 ? 收入政策對證券市場的影響分析 ? （ 1）收入政策：國家為實現(xiàn)宏觀調(diào)控總目標(biāo)和總?cè)蝿?wù)，針對居民收入水平高低，收入差距大小在分配方面制定的原則和方針。收入總量目標(biāo)調(diào)控主要通過財政、貨幣機制來實施，從而影響證券市場。 ? 政府還會針對導(dǎo)致需求不足或過旺的具體原因，比如是投資需求還是消費需求，是公共需求還是個人需求，以及是哪一個收入階層的需求等，而采取相應(yīng)的措施對收入結(jié)構(gòu)進行調(diào)整。 ? ②內(nèi)容：匯率政策、對外貿(mào)易政策、國際資本政策和外匯管制政策。 ? 從國內(nèi)投資者的角度來看 ? 主要考慮的是當(dāng)前的國際收支狀況如何，政府的匯率政策可能會做什么樣的調(diào)整； ? 對證券市場中的外向型企業(yè)會產(chǎn)生什么樣的影響，以及哪些企業(yè)會在政府的貿(mào)易政策中受到出口扶持或進口保護，哪些企業(yè)會在政府?dāng)U大利用外資的政策下受到?jīng)_擊或在鼓勵對外投資的政策下受到扶持。 27 ? (2)政府根據(jù)宏觀經(jīng)濟運行狀況選用對外經(jīng)濟政策手段 ? 國際收支狀況是宏觀經(jīng)濟運行狀況的重要方面，而實現(xiàn)國際收支平衡的一個關(guān)鍵因素是匯率的穩(wěn)定，所以一個國家的匯率政策通常都以減小匯率波動為主要目標(biāo)。比如，對出口和進口實行差別匯率、對出口企業(yè)給予補貼或出口退稅、提高進口關(guān)稅、實行進口配額限制等。 ? 當(dāng)然對外資在投資領(lǐng)域、出資比例等方面有一定的限制； ? 同時為維持匯率穩(wěn)定、防止國際收支狀況惡化，通常都存在一定程度的外匯管制。 30 評價宏觀經(jīng)濟形勢的基本指標(biāo) （ 1）、國民經(jīng)濟總體指標(biāo) ?①國內(nèi)生產(chǎn)總值 (GDP)與經(jīng)濟增長率 ●國內(nèi)生產(chǎn)總值 (GDP)指一定時期內(nèi)該國家（或地區(qū) )所有常住居民所生產(chǎn)的最終產(chǎn)品和勞務(wù)的價值。 ? 發(fā)展中國家的經(jīng)濟增長率一般高于發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟增長率，所以發(fā)展中國家股票市場的平均市盈率水平也高于發(fā)達(dá)國家的平均市盈率水平。 高失業(yè)率意味著社會資源被浪費，人們收入減少。 ? 32 ?適度的通貨膨脹具有刺激證券市場尤其是股票市場價格上漲的作用。 ?過度甚至惡性通貨膨脹，人們首先考慮的是搶購商品，自然不會有多少資金流向證券市場，從而會導(dǎo)致證券市場價格下跌。 ? 當(dāng)經(jīng)常項目逆差增加時，表明出口減少，即國外居民對本國產(chǎn)品和勞務(wù)的需求減少，這會在一定程度上影響經(jīng)濟增長率； ? 當(dāng)資本項目逆差增加時，表明外資流入減少，這可能會在一定程度上減小國內(nèi)投資需求，從而對經(jīng)濟增長產(chǎn)生一定的抑制作用。 投資規(guī)模過小，不利于為經(jīng)濟的進一步發(fā)展奠定物質(zhì)技術(shù)基礎(chǔ)；投資規(guī)模過大，又會引發(fā)能源、建材等生產(chǎn)資料價格上漲，從而導(dǎo)致物價上漲，影響經(jīng)濟的健康穩(wěn)定發(fā)展。 ②城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額 36 二、宏觀經(jīng)濟分析 （ 4）、金融指標(biāo) ①總量指標(biāo) 貨幣供應(yīng)量 金融機構(gòu)各項存貸款余額 金融資產(chǎn)總量 : 現(xiàn)金、銀行存款、有價證券、保險等 ②利率 貼現(xiàn)率與再貼現(xiàn)率 同業(yè)拆借利率 回購利率 各項存貸款利率