基金公司內部培訓資料企業(yè)估值方法超經典-展示頁
2025-01-24 10:54本頁面
【正文】 現(xiàn)金流（ FCFF）模型 ? 以 自由現(xiàn)金流（ FCFF）模型 為例詳細介紹 ? 在持續(xù)經營的假設下 ? 企業(yè)經營價值＝可明確預測期的價值＋連續(xù)價值 ? 股權價值 = 企業(yè)經營價值 +非經營資產 債務價值 明確預測期的FCF t 時期的連續(xù)價值 連續(xù)價值的現(xiàn)值 ＝連續(xù)價值 t /（ 1＋ WACC） t + 可明確預測期的現(xiàn)值 ＝ ∑ FCFt /（ 1＋ WACC） t 經營價值 28 企業(yè)估值基本方法 ——自由現(xiàn)金流（ FCFF）模型 ? 可明確預測期的價值 ? 計算自由現(xiàn)金流（ FCFF） ? 自由現(xiàn)金流是企業(yè)的債權人和股權人所能獲得的總現(xiàn)金流 ? 自由現(xiàn)金流 = NOPLAT +非現(xiàn)金經營費用（折舊和攤銷） 凈投資 ? 凈投資 =當年的 IC 上年的 IC= 營運資本的增量 +資本支出 = ?WC + Capex ? 營運資本的增量（ ?WC ） = 期末營運資本 期初營運資本 ? 營運資本（ WC） = 經營性流動資產 經營性流動負債 =（流動資產 超額現(xiàn)金 短期投資） （流動負債 短期借款） ? 資本支出（ Capex ） = 期末固定 amp。公司預測未來 10年的成本每年下降3％，由于是高度競爭的行業(yè)，成本的下降大部分被消費者分享，因此公司預測產品價格每年下降 2%。例：超市供貨商 18 財務預測的編制 預測資產負債表 ? 預測留存收益 ? 留存收益 （ t+1） ＝留存收益 t ＋凈利潤－股息 ? 根據公司的股息政策，預測出股息，然后可以預測出當期的留存收益 ? 預測長期負債 ? 結合留存收益，根據公司的目標資本結構（資產負債率），利用動態(tài)表來預測 ? 同時也要根據企業(yè)的計劃資本性支出（ Capex）來核實負債是否滿足支出需求 19 財務預測的編制 編制現(xiàn)金流量表 ? 現(xiàn)金流量表通常分三個部分： ? 經營活動現(xiàn)金流 ? 投資活動現(xiàn)金流 ? 融資活動現(xiàn)金流 ? 現(xiàn)金流量反映的是資產、負債和權益的變化，基本規(guī)律是： ? 資產增加 /減少 現(xiàn)金減少 /增加 ? 負債與權益增加 /減少 現(xiàn)金增加 /減少 ? 估計現(xiàn)金流量表時應當基于持續(xù)性原則，對非經常損益進行調整 20 財務預測的編制 編制現(xiàn)金流量表 ? 資產負債表上每個科目的變化都應該體現(xiàn)在現(xiàn)金流量表中，否則資產負債表要么不平，要么出錯 現(xiàn)金 經營性流動資產 固定資產 融資缺口 經營性流動負債 長期經營性負債 付息債務 股本及資本公積 留存收益 資產負債表科目變化 調整 現(xiàn)金流量表 營運資金 固定資產購建（ Capex） 折舊 上年融資缺口 凈利潤 股息 /紅利 經營活動現(xiàn)金流 凈利潤 折舊 營運資金減少（增加） 長期經營性負債增加（減少） 投資活動現(xiàn)金流 （固定資產購建） 融資活動現(xiàn)金流 （償還上年融資缺口） 付息債務增加（減少） 股本及資本公積增加（減少） （紅利） 21 財務預測的編制 配平三張報表的變量：現(xiàn)金和短期負債 ? 公司并不會告訴你哪些是“經營必須”的現(xiàn)金，哪些是“富余”的現(xiàn)金，只能根據經驗和行業(yè)屬性來判斷。但在顯性期，應該根據公司的產能擴張計劃或者固定資產投資計劃（ Capex）測算。E凈值 /收入 （注 1） 非經營資產 非經營資產增長率 養(yǎng)老金資產或負債 趨向于零 遞延稅款 調整后稅項 遞延稅款變化 /調整后稅項 非經營 經營 注 1：長期來看， PPamp。如：太陽能硅片生產企業(yè)，電力公司 17 財務預測的編制 預測資產負債表 項目 推薦的預測驅動因素 推薦的預測比率 現(xiàn)金（不含富余現(xiàn)金） 收入 現(xiàn)金 /收入 應收賬款 收入 應收賬款 /收入 （ 應收賬款周轉天數(shù)） 存貨 COGS 存貨 /COGS （ 存貨周轉天數(shù)） 應付賬款 COGS 應付賬款 /COGS （ 應付賬款周轉天數(shù)） 應計費用 收入 應計費用 /收入 PPamp。E凈值 或 動態(tài)表（ Movement） 非經營收入 非經營收入 /非經營資產；非經營收入增長率 利息費用 兩年的債務平均值 利息費用 /兩年的債務平均值 利息回報 兩年的現(xiàn)金平均值 利息回報 /兩年的現(xiàn)金平均值 非經營 經營 注意： 營業(yè)費用 /收入和管理費用 /收入并不一定會維持穩(wěn)定，可能會有規(guī)模效應存在。通過綜合各方面客戶的需求，可以預測短期內現(xiàn)有客戶帶來的收入 ? 容易犯的錯誤：根據企業(yè)的產能，甚至是計劃產能來預測收入！ 16 財務預測的編制 預測損益表 ? 建議按各項目占收入的比重預測 項目 推薦的預測驅動因素 推薦的預測比率 銷售成本（COGS） 收入 銷售成本 /收入 營業(yè)費用和管理費用 收入 營業(yè)費用和管理費用 /收入 折舊 上一年不動產、廠房和設備的凈值 (PPamp。 ? IR＝凈投資 / NOPLAT 12 財務預測的編制 準備和分析歷史數(shù)據 – 分析財務指標 ? 分解 ROIC，更好地理解 ROIC ? ROIC＝（ 1－ t） *（ EBIT/收入） *（收入 /投入資本） ROIC 稅前 ROIC 現(xiàn)金稅率 經營利潤率 投入資本周轉率 經營流動資金 /收入 固定資產 /收入 毛利率 折舊 /收入 SGamp。否則會使得公司顯得“輕資產”化，并會影響 ROIC的真實性 ? 研發(fā)費用：如果該研發(fā)費用的成果能夠對公司長期經營產生價值，應該資本化，并逐年攤銷 11 財務預測的編制 準備和分析歷史數(shù)據 – 分析財務指標 ? 重要財務指標 ? 凈投資＝ ICt+
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