基金公司內(nèi)部培訓(xùn)資料企業(yè)估值方法超經(jīng)典-展示頁
2025-01-24 10:54本頁面
【正文】 現(xiàn)金流（ FCFF）模型 ? 以 自由現(xiàn)金流（ FCFF）模型 為例詳細(xì)介紹 ? 在持續(xù)經(jīng)營的假設(shè)下 ? 企業(yè)經(jīng)營價值＝可明確預(yù)測期的價值＋連續(xù)價值 ? 股權(quán)價值 = 企業(yè)經(jīng)營價值 +非經(jīng)營資產(chǎn) 債務(wù)價值 明確預(yù)測期的FCF t 時期的連續(xù)價值 連續(xù)價值的現(xiàn)值 ＝連續(xù)價值 t /（ 1＋ WACC） t + 可明確預(yù)測期的現(xiàn)值 ＝ ∑ FCFt /（ 1＋ WACC） t 經(jīng)營價值 28 企業(yè)估值基本方法 ——自由現(xiàn)金流（ FCFF）模型 ? 可明確預(yù)測期的價值 ? 計算自由現(xiàn)金流（ FCFF） ? 自由現(xiàn)金流是企業(yè)的債權(quán)人和股權(quán)人所能獲得的總現(xiàn)金流 ? 自由現(xiàn)金流 = NOPLAT +非現(xiàn)金經(jīng)營費用（折舊和攤銷） 凈投資 ? 凈投資 =當(dāng)年的 IC 上年的 IC= 營運資本的增量 +資本支出 = ?WC + Capex ? 營運資本的增量（ ?WC ） = 期末營運資本 期初營運資本 ? 營運資本（ WC） = 經(jīng)營性流動資產(chǎn) 經(jīng)營性流動負(fù)債 =（流動資產(chǎn) 超額現(xiàn)金 短期投資） （流動負(fù)債 短期借款） ? 資本支出（ Capex ） = 期末固定 amp。公司預(yù)測未來 10年的成本每年下降3％，由于是高度競爭的行業(yè)，成本的下降大部分被消費者分享，因此公司預(yù)測產(chǎn)品價格每年下降 2%。例：超市供貨商 18 財務(wù)預(yù)測的編制 預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表 ? 預(yù)測留存收益 ? 留存收益 （ t+1） ＝留存收益 t ＋凈利潤－股息 ? 根據(jù)公司的股息政策，預(yù)測出股息，然后可以預(yù)測出當(dāng)期的留存收益 ? 預(yù)測長期負(fù)債 ? 結(jié)合留存收益，根據(jù)公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（資產(chǎn)負(fù)債率），利用動態(tài)表來預(yù)測 ? 同時也要根據(jù)企業(yè)的計劃資本性支出（ Capex）來核實負(fù)債是否滿足支出需求 19 財務(wù)預(yù)測的編制 編制現(xiàn)金流量表 ? 現(xiàn)金流量表通常分三個部分： ? 經(jīng)營活動現(xiàn)金流 ? 投資活動現(xiàn)金流 ? 融資活動現(xiàn)金流 ? 現(xiàn)金流量反映的是資產(chǎn)、負(fù)債和權(quán)益的變化，基本規(guī)律是： ? 資產(chǎn)增加 /減少 現(xiàn)金減少 /增加 ? 負(fù)債與權(quán)益增加 /減少 現(xiàn)金增加 /減少 ? 估計現(xiàn)金流量表時應(yīng)當(dāng)基于持續(xù)性原則，對非經(jīng)常損益進(jìn)行調(diào)整 20 財務(wù)預(yù)測的編制 編制現(xiàn)金流量表 ? 資產(chǎn)負(fù)債表上每個科目的變化都應(yīng)該體現(xiàn)在現(xiàn)金流量表中，否則資產(chǎn)負(fù)債表要么不平，要么出錯 現(xiàn)金 經(jīng)營性流動資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 融資缺口 經(jīng)營性流動負(fù)債 長期經(jīng)營性負(fù)債 付息債務(wù) 股本及資本公積 留存收益 資產(chǎn)負(fù)債表科目變化 調(diào)整 現(xiàn)金流量表 營運資金 固定資產(chǎn)購建（ Capex） 折舊 上年融資缺口 凈利潤 股息 /紅利 經(jīng)營活動現(xiàn)金流 凈利潤 折舊 營運資金減少（增加） 長期經(jīng)營性負(fù)債增加（減少） 投資活動現(xiàn)金流 （固定資產(chǎn)購建） 融資活動現(xiàn)金流 （償還上年融資缺口） 付息債務(wù)增加（減少） 股本及資本公積增加（減少） （紅利） 21 財務(wù)預(yù)測的編制 配平三張報表的變量：現(xiàn)金和短期負(fù)債 ? 公司并不會告訴你哪些是“經(jīng)營必須”的現(xiàn)金，哪些是“富余”的現(xiàn)金，只能根據(jù)經(jīng)驗和行業(yè)屬性來判斷。但在顯性期，應(yīng)該根據(jù)公司的產(chǎn)能擴(kuò)張計劃或者固定資產(chǎn)投資計劃（ Capex）測算。E凈值 /收入 （注 1） 非經(jīng)營資產(chǎn) 非經(jīng)營資產(chǎn)增長率 養(yǎng)老金資產(chǎn)或負(fù)債 趨向于零 遞延稅款 調(diào)整后稅項 遞延稅款變化 /調(diào)整后稅項 非經(jīng)營 經(jīng)營 注 1：長期來看， PPamp。如：太陽能硅片生產(chǎn)企業(yè)，電力公司 17 財務(wù)預(yù)測的編制 預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表 項目 推薦的預(yù)測驅(qū)動因素 推薦的預(yù)測比率 現(xiàn)金（不含富余現(xiàn)金） 收入 現(xiàn)金 /收入 應(yīng)收賬款 收入 應(yīng)收賬款 /收入 （ 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)） 存貨 COGS 存貨 /COGS （ 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)） 應(yīng)付賬款 COGS 應(yīng)付賬款 /COGS （ 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)） 應(yīng)計費用 收入 應(yīng)計費用 /收入 PPamp。E凈值 或 動態(tài)表（ Movement） 非經(jīng)營收入 非經(jīng)營收入 /非經(jīng)營資產(chǎn)；非經(jīng)營收入增長率 利息費用 兩年的債務(wù)平均值 利息費用 /兩年的債務(wù)平均值 利息回報 兩年的現(xiàn)金平均值 利息回報 /兩年的現(xiàn)金平均值 非經(jīng)營 經(jīng)營 注意： 營業(yè)費用 /收入和管理費用 /收入并不一定會維持穩(wěn)定，可能會有規(guī)模效應(yīng)存在。通過綜合各方面客戶的需求，可以預(yù)測短期內(nèi)現(xiàn)有客戶帶來的收入 ? 容易犯的錯誤：根據(jù)企業(yè)的產(chǎn)能，甚至是計劃產(chǎn)能來預(yù)測收入！ 16 財務(wù)預(yù)測的編制 預(yù)測損益表 ? 建議按各項目占收入的比重預(yù)測 項目 推薦的預(yù)測驅(qū)動因素 推薦的預(yù)測比率 銷售成本（COGS） 收入 銷售成本 /收入 營業(yè)費用和管理費用 收入 營業(yè)費用和管理費用 /收入 折舊 上一年不動產(chǎn)、廠房和設(shè)備的凈值 (PPamp。 ? IR＝凈投資 / NOPLAT 12 財務(wù)預(yù)測的編制 準(zhǔn)備和分析歷史數(shù)據(jù) – 分析財務(wù)指標(biāo) ? 分解 ROIC，更好地理解 ROIC ? ROIC＝（ 1－ t） *（ EBIT/收入） *（收入 /投入資本） ROIC 稅前 ROIC 現(xiàn)金稅率 經(jīng)營利潤率 投入資本周轉(zhuǎn)率 經(jīng)營流動資金 /收入 固定資產(chǎn) /收入 毛利率 折舊 /收入 SGamp。否則會使得公司顯得“輕資產(chǎn)”化，并會影響 ROIC的真實性 ? 研發(fā)費用：如果該研發(fā)費用的成果能夠?qū)鹃L期經(jīng)營產(chǎn)生價值，應(yīng)該資本化，并逐年攤銷 11 財務(wù)預(yù)測的編制 準(zhǔn)備和分析歷史數(shù)據(jù) – 分析財務(wù)指標(biāo) ? 重要財務(wù)指標(biāo) ? 凈投資＝ ICt+
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