【正文】 o 家電行業(yè)實際生產(chǎn)能力遠遠大于銷售量。 2022年 2月 3日 16 行業(yè)狀況與財務(wù)報表 項目 晨鳴紙業(yè) 四川長虹 毛利率 28% 15% 應(yīng)收賬款 16% 29% 存貨 6% 39% 應(yīng)付賬款 8% 15% 固定資產(chǎn) 62% 14% 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 2022年 2月 3日 17 行業(yè)狀況與財務(wù)報表 晨鳴紙業(yè) 1998年 2022年 毛利率 32% 28% 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款 10% 16% 存貨 13% 6% 固定資產(chǎn) 62% 62% 2022年 2月 3日 18 行業(yè)狀況與財務(wù)報表 四川長虹 1996年 2022年 毛利率 27% 15% 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收票據(jù) 60% 6% 應(yīng)收賬款 1% 23% 存貨 24% 39% 固定資產(chǎn) 8% 14% 2022年 2月 3日 19 成本領(lǐng)先 同樣的產(chǎn)品或服務(wù) 成本低 規(guī)模經(jīng)濟 高效率生產(chǎn) 產(chǎn)品設(shè)計簡單 投入成本低 銷售成本低 研發(fā)和廣告費少 嚴格的成本控制 差異化 在顧客可接受的價格加成的下提供獨特的產(chǎn)品或服務(wù) 產(chǎn)品質(zhì)量出眾 產(chǎn)品種類豐富 優(yōu)質(zhì)的顧客服務(wù) 送貨方式靈活 投資于品牌形象 投資于研究開發(fā) 注重創(chuàng)造性 競爭優(yōu)勢 核心優(yōu)勢及關(guān)鍵成功因素與實施的戰(zhàn)略匹配 公司的價值鏈及相應(yīng)活動與實施的戰(zhàn)略匹配 保持競爭優(yōu)勢 2022年 2月 3日 20 經(jīng)營戰(zhàn)略與財務(wù)報表 成本領(lǐng)先 規(guī)模擴張、高效率 差異化 提高毛利、高效益 得：高效率，失：低效益 得：高效益，失：低效率 2022年 2月 3日 21 造紙企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略 ? 產(chǎn)品特點 ? 適合成本領(lǐng)先的特點 ?工藝穩(wěn)定性強，基本工藝流程數(shù)十年不變 ?產(chǎn)品有統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，外觀指標(biāo)基本一樣 ?生產(chǎn)設(shè)備專用性強，一臺紙機一般只生產(chǎn)一個種類的產(chǎn)品，甚至幾十年只生產(chǎn)一種紙 ?紙的用途多年不變，新產(chǎn)品少 ? 適合差異化的特點 ?新產(chǎn)品多是對原有產(chǎn)品品質(zhì)上的提高，用途基本不變，高檔新產(chǎn)品失敗的風(fēng)險小 2022年 2月 3日 22 經(jīng)營戰(zhàn)略與財務(wù)報表 項目 民豐特紙 差異化 福建南紙 成本領(lǐng)先 毛利率 33% 23% 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 2022年 2月 3日 23 財務(wù)分析的基本方法 ? 比率分析 ? 現(xiàn)金流分析 ? 同型分析 ? 同一張報表的結(jié)構(gòu)分析 ? 趨勢分析 ? 同一公司各年度財務(wù)數(shù)據(jù)的對比分析 ? 比較分析 ? 不同公司財務(wù)數(shù)據(jù)的對比分析 2022年 2月 3日 24 盈利？ ? 凈利潤、毛利潤（銷售收入 成本） ? 凈利潤率、毛利潤率（凈利潤 /銷售收入） ? 凈資產(chǎn)報酬率 =凈利潤 /股東權(quán)益 ? 總資產(chǎn)報酬率 =凈利潤 /總資產(chǎn) 2022年 2月 3日 25 盈利就夠了嗎？ —— 償債能力 ? 短期償債能力 ? 流動資產(chǎn) /流動負債 =流動比率 ?流動資產(chǎn) ?流動負債 ?流動比率多少才合適 ? 速動比率 ? 現(xiàn)金比率 2022年 2月 3日 26 盈利就夠了嗎？ —— 償債能力 ? 長期償債能力 ? 償還利息 ?息稅前收益 /利息費用 =利息收入倍數(shù) ?息稅前收益 =利潤總額 +利息費用 ? 負債 /資產(chǎn) =資產(chǎn)負債率 =財務(wù)杠桿 ?為什么是財務(wù)杠桿？ 2022年 2月 3日 27 盈利從哪里來？ —— 營運能力 ? 營運能力 ? 收入 /應(yīng)收賬款 =應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 ? 成本 /存貨 =存貨周轉(zhuǎn)率 ? 一般而言 ?收入 /某項資產(chǎn) =某項資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率 2022年 2月 3日 28 小天鵝與小鴨 小鴨 小天鵝 小鴨 小天鵝 流動比率 速動比率 利息倍數(shù) 13 財務(wù)杠桿 存貨周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 毛利率 36% 28% 總資產(chǎn)報酬率 % % 凈資產(chǎn)報酬率 % % 2022年 2月 3日 29 比率分析 ? 結(jié)論： ? 長、短期償債能力都更強 ? 營運能力更好 ? 盈利能力較好，只有毛利率較低 ? 可能造成財務(wù)比率差異的原因有哪些？ 2022年 2月 3日 30 杜邦分析 凈資產(chǎn)報酬率 =凈利潤 /總資產(chǎn) * 總資產(chǎn) /凈資產(chǎn) =總資產(chǎn)報酬率 * 權(quán)益乘數(shù) 總資產(chǎn)報酬率 =凈利潤 /銷售收入 * 銷售收入 /總資產(chǎn) =凈利潤率 * 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 凈資產(chǎn)報酬率 % % 總資產(chǎn)報酬率 % % 有多少 資產(chǎn) ? 權(quán)益乘數(shù) 資產(chǎn)的來源 ? 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 凈利潤率 % % 2022年 2月 3日 31 28%7%36%7%0%20%40%小天鵝 小鴨毛利率 凈利潤率業(yè)務(wù)的盈利水平 2022年 2月 3日 32 什么 “ 吃 ” 掉了小鴨的優(yōu)勢 ? 收入 成本 銷售費用 管理費用 財務(wù)費用 凈利潤 72% 5% 11% 1% 5% 小天鵝 小鴨 64% 12% 12% 2022年 2月 3日 33 ? 公司主要原材料包括鋼板、鋁合金、電腦操控件、小型電器件及金屬與塑料部件 ,原材料成本占整個制造成本的 90%。 成本領(lǐng)先？ 2022年 2月 3日 34 ? 洗衣機行業(yè)集中度 小天鵝 、 海爾 、 榮事達 、 威力 、 金松 、 金羚 、 小鴨 7家企業(yè)占全國總產(chǎn)量的 71%。 ? 例如 Centura Banks Inc. 就是因為使用這一標(biāo)準(zhǔn)而成為美國銀行界關(guān)注的焦點?！拔覀兛偸遣粩嗟鼗仡櫸覀兊拿總€產(chǎn)品線，并時刻準(zhǔn)備著從那些收益小于資本成本的項目中退出。最近，公司運用這一原則重新分配了資源，決定退出其 1998年即進入的汽車租賃業(yè)務(wù)，雖然租賃業(yè)務(wù)整體是創(chuàng)造價值的，但是汽車租賃業(yè)務(wù)卻是損害價值的。 ? 延遲投資的價值 ? 可能帶來的其它投資機會 2022年 2月 3日 55 財務(wù)方法的改進 ? 將長期項目分為不同階段 ? 考慮未來的增長機會 ? 選擇最優(yōu)的時間 2022年 2月 3日 56 將長期項目劃分為不同階段 注冊 新專利 開發(fā) 產(chǎn)品 市場 推出 設(shè)定市 場標(biāo)準(zhǔn) 成為 市場 領(lǐng)導(dǎo)者 ?建立管理層改變 指令的能力 ?重組應(yīng)放棄的選 項以提高價值 放棄 放棄 放棄 放棄 2022年 2月 3日 57 區(qū)別現(xiàn)有資產(chǎn)與未來機會 傳統(tǒng)價值驅(qū)動力 成長 經(jīng)營利潤 投資資本 稅率 資本成本 期間 額外的價值驅(qū)動力 管理層能力 靈活性 適時 業(yè)務(wù)規(guī)劃 以客戶為中心 品牌效益 滿意度 價值 未來機會 現(xiàn)有資產(chǎn) 2022年 2月 3日 58 選擇恰當(dāng)?shù)臅r間 不投資 馬上投資 很可能不投資 以后也可能不投資 以后可能投資 可能馬上投資 低 高 變動幅度 價值 /成本 2022年 2月 3日 59 傳統(tǒng)的資源配置過程 最高 管理層 檢查 批準(zhǔn) 中心 計劃 復(fù)核 建議 業(yè)務(wù)單 位 CEO 復(fù)核 批準(zhǔn) 批準(zhǔn) 業(yè)務(wù)單 位經(jīng)理 建議 草案 修改 修改 想法 2022年 2月 3日 60 新的過程 輸入 ?信息 ?機會 ?威脅 ?資源 ?人力 戰(zhàn)略的 /經(jīng)濟的 標(biāo)準(zhǔn) 輸出結(jié)果 : 接受并實施投資計劃 創(chuàng)意 成形 形成投資建議 2022年 2月 3日 61 戰(zhàn)略投資的其它考慮 ? 運用資源分配策略影響競爭者的投資決策 ? 直奔主題：向目標(biāo)市場投入大量資金，防止競爭對手進入。 ? 吉列公司和 Bic 公司在 打火機市場上已經(jīng)競爭了數(shù)年， Bic開始進入剃須刀市場，推出了即拋型刀片，這對吉列造成了兩個沖擊： 搶占了吉列的非即拋型刀片的市場份額；而且當(dāng)吉列推出即拋型刀片時，也對原來的產(chǎn)品造成沖擊。與此同時，吉列把資源集中于剃須刀市場，并在兩年內(nèi)獲得了 50%的市場份額。 價值從何而來？ 2022年 2月 3日 63 價值從何而來？ ? 美文公司發(fā)明了一種新技術(shù)，用該技術(shù)可以以更低的成本生產(chǎn)出更先進的產(chǎn)品。雖然該公司目前只占有市場 10%的份額，但它的增長非常迅速，特別是這一新技術(shù)的應(yīng)用，使產(chǎn)品的售價從目前的 9元錢降低到了 7元錢，從而使市場需求大大增加。該公司準(zhǔn)備投資 10億元，這將使其生產(chǎn)能力增加 1億件。 2022年 2月 3日 65 價值從何而來？ ?資本成本為 20%； ?生產(chǎn)設(shè)備在可預(yù)見的未來可以永遠使用下去； ?上面提到的需求量與價格的關(guān)系將保持不變； ?在可預(yù)見的未來 ， 不會出現(xiàn)第四代技術(shù)； ?公司將保持目前這種不需要支付企業(yè)所得稅的狀況 。 2022年 2月 3日 66 價值從何而來？ ? 目前的價格： 7元 目前的需求量： 80M（ 107） =240M 如果該公司開發(fā)第三代產(chǎn)品，生產(chǎn)能力將達到 ，所以價格將下降到 10340/80= /件 2022年 2月 3日 67 價值從何而來？ ?對第一代技術(shù)的廠商來說，繼續(xù)經(jīng)營的NPV=+（ ） /= /件 ?第一代技術(shù)的廠商將退出一部分。 2022年 2月 3日 69 價值從何而來？ ? 總的現(xiàn)金流 當(dāng)前投資 五年內(nèi) 五年后 10 63=3 53=2 ? NPV = 10 + ? 3 / + 2 / (*) = /件 2022年 2月 3日 70 價值從何而來？ ? ? (65) / = /件 =五年的競爭優(yōu)勢帶來的價值 ? 價值決定于資產(chǎn)的使用，而非資產(chǎn)的來源 ? 具有競爭優(yōu)勢的使用者才能創(chuàng)造價值 ? 競爭優(yōu)勢來自 ? 管理 ? 技術(shù)、質(zhì)量等的領(lǐng)先 如何實現(xiàn)價值？ 2022年 2月 3日 72 杜邦分析 投資資本回報率 =稅后營業(yè)凈利潤 /投資資本 總資產(chǎn)報酬率 =凈利潤 /總資產(chǎn) =凈利潤 /銷售收入 ? 銷售收入 /總資產(chǎn) =凈利潤率 ? 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn)報酬率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 凈利潤率 2022年 2月 3日 73 管理企業(yè)的價值 價值決定于： 投資資本回報率（ 總資產(chǎn)報酬率 ） 加權(quán)平均資本成本 2022年 2月 3日 74 批發(fā) 總資產(chǎn)報酬率 凈利潤率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 2%3% 4%6% 8%10% 西藥 零售 石化 水泥 電力、碼頭、高速公路 農(nóng)林牧漁 通訊制造 服裝 家電 造紙 2022年 2月 3日 75 總資產(chǎn)報酬率 凈利潤率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 4% 8% 福建 晨鳴 山鷹 美利 青山 華泰 恒豐 2022年 2月 3日 76 總資產(chǎn)報酬率 ? 總資產(chǎn)報酬率 =凈利潤率 ? 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ? ? ? 凈利潤 凈利潤 銷售收入 總資產(chǎn) 銷售收入 總資產(chǎn) ? ? ？ ？ 2022年 2月 3日 77 將戰(zhàn)略變成管理決策 ? 獲得差異的核心是什么？ ? 收入 =單價 *數(shù)量，利潤 =收入 成本費用 ? 差異化在哪里？ ? 獲得成本優(yōu)勢的方法有哪些？ ? 成本在哪里？ ? 優(yōu)化成本結(jié)構(gòu) ? 優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 2022年 2月 3日 78 主要產(chǎn)品的利潤分析 新聞紙 銅版紙 箱版紙 書寫紙 收入 600 1200 500 600 成本 455 864 375 480 毛利 195 336 125 120 毛利率 26% 28% 17% 20% 行業(yè)毛利率 24% 32% 20% 18% 市場份額 35% 20% 11% 8% 2022年 2月 3日 79 銅版紙 新聞紙 箱版紙 書寫紙 相對毛利率