【正文】 日起滿 6個月后 在第一個計息年度的后六個月以及第二個計息年度內(nèi) ， 如果公司股票30個交易日的收盤價低于當期轉(zhuǎn)股價格的 70%時；在第三 、 第四個計息年度內(nèi) ， 如果公司股票 30個交易日的收盤價低于當期轉(zhuǎn)股價格 的80%時；在第五個計息年度內(nèi) ， 如果公司股票 30個交易日的收盤價低于當期轉(zhuǎn)股價格的 90%時 。 ? 當基礎資產(chǎn)的價格達到或者突破檔板價格水平時，觸消期權(quán)就會消失。這類在初始時就確定了兩個價格水平，一個為約定價格，另一個為特定的檔板價格 (barrier price)或說障礙價格。 2022/2/3 54 可觸發(fā) /觸消條款 ? 金融產(chǎn)品的條款中規(guī)定的某些權(quán)利在滿足一定條件下可以被觸發(fā)或被觸消。 2022/2/3 53 可參與、可累積、可投票條款 ? 可參與條款指的是非普通股股東也可參與普通股股東的分紅； ? 可累積條款指的是對股利的累積 ， 這樣當公司贏利不足時 ， 未發(fā)放的股利可以記賬累積 ， 待來年贏利充足時再補發(fā)； ? 可投票指的是非普通股股東也與普通股股東一樣 ， 都具有投票表決權(quán) 。 為確保 2美元的股利 ，PERCS的持有人接受一個三年期限的價格上漲上限 ，三年到期時 ， 如果普通股股價不超過 ， 持有人可將每份 PERCS轉(zhuǎn)換為 1股普通股 ， 如果普通股股價超過 ， 每份 PERCS將轉(zhuǎn)換為價值 。 2022/2/3 52 雅芳公司的 PERCS ? 當時雅芳公司的財務顧問摩根 還有雅芳的 PERCS： ? 由于化妝品業(yè)務下滑和公司的收購業(yè)務 ， 雅芳公司現(xiàn)金流量銳減 。 例如美國財政部第一筆指數(shù)連接債券 TIPS， 本金價值根據(jù)通貨膨脹率每天進行調(diào)整 ， 每半年支付的利息為調(diào)整過的本金價值乘上固定利率 ， 利率固定為 %。 發(fā)行者可以支付較低的息票利率 ， 但是票據(jù)在到期日的贖回價同美元對日元匯率掛鉤 ， 如果將來美元對日元匯價超過 1:125， 則贖回價大于票面額 ， 否則贖回價即為票面額 。 例 如 指 數(shù) 化 貨 幣 期 權(quán) 票 據(jù) ICON(Index Currency Option Notes)允許投資者對外匯匯率走勢做保護性預期 。 當然債券利率也可以根據(jù)市場的需要設計成與匯率 、 通膨率或股指等其他經(jīng)濟變量相關(guān) ， 可設計成匯率連接債券 、 通膨率連接債券 、 指數(shù)連接債券 。 例如交叉指數(shù)基礎票據(jù) CIBN（ Cross Index Basis Note） 允許投資者從兩種不同貨幣的收益率曲線的變動中獲利 。 以債券設計為例 ， 其利率 、 贖回價 、 本金等參數(shù)可以同某些產(chǎn)品價格或經(jīng)濟變量掛鉤 。 還有固定利率抵押放款 （ Fixed Rate Mortgage） 等 。 ? 例如固定利率存單 FXCDs， 發(fā)行人按固定利率還本付息 。未來的付息利率為每個未來付息日 1年期銀行存款利率加上中標利差 %。 ? 我國第一只通過交易所發(fā)行并在交易所上市的浮動利率債券是 2022年記賬式（四期）國債。 2022/2/3 46 可浮動 /固定條款 ? 金融產(chǎn)品的存續(xù)期限中某些關(guān)鍵的經(jīng)濟變量可根據(jù)不同時期的經(jīng)濟條件進行浮動。 傘型基金是開放式基金的一種組織結(jié)構(gòu) ， 基金發(fā)起人根據(jù)一份總的基金招募書發(fā)起設立多個相互之間可以根據(jù)規(guī)定程序進行轉(zhuǎn)換的子基金 。金融互換是兩個或兩個以上的參與者之間，或直接、或通過中介機構(gòu)簽訂協(xié)議，互相支付一系列本金或利息或本金和利息的交易行為。 ? 與此相反 ， 有些金融創(chuàng)新可以讓利息的支付提前進行 ， 例如澳大利亞國民銀行發(fā)行的提前付息債券 ， 前四年利率為 LIBOR+350個基點 ， 剩下的三年不付息 。 2022/2/3 44 可延期 /可提前條款 ? 例如，國家開發(fā)銀行 2022年第 11期金融債在銀行間市場發(fā)行，該債券是創(chuàng)新品種，期限為 3年，并被附加了延期選擇權(quán)，即投資者有權(quán)在 3年到期后，選擇是否要求將債券的期限再延長 2年。 ? 可調(diào)整利率的可轉(zhuǎn)換債券 （ Adjustable Rate Convertible Debt） 。 投資者持有 ARP的優(yōu)勢在于根據(jù)美國稅法獲得的收益大部分可以免征聯(lián)邦所得稅 ，這樣發(fā)行者可以以一個相對較低的股利率支付股利 。實際股息率等于基準利率加減一個預先確定的差額，這個差額對不同的 ARPPS各不相同，它取決于市場的供求及其他有關(guān)發(fā)行公司的因素，并且限制股息率的波動范圍。 ? 例如可調(diào)整股息率的永久性優(yōu)先股 ARPPS，其股息根據(jù)基準國庫券利率每個季度調(diào)整一次?；厥蹢l款是發(fā)行人為獲取市場需求而設定的，它賦予了投資者在特定情況下有一定的選擇權(quán)。在產(chǎn)品中增加可回售條款往往是出于降低代理成本的考慮。 ? 實際上，在我國上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資時，雖然大多數(shù)有贖回條款，但是很難會主動贖回。它考慮的是發(fā)行公司的利益 ， 可以用來避免市場利率下降對發(fā)行者帶來的損失或者限制股票上升而不馬上轉(zhuǎn)股的投資者的利益 。 ? 可轉(zhuǎn)換可換股優(yōu)先股 CEP(Convertible Exchangeable Preferred Stock)， 其持有人可選擇將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股 ， 發(fā)行者可選擇將它轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)債 。 ? 例如可轉(zhuǎn)換債券就是最常見的一種 ， 它規(guī)定在一定條件下可轉(zhuǎn)換債券持有人有權(quán)利可以將該債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司的股票 。 ? 1可累積條款； 1可投票條款。它使得中長期附息債券通過本息分離具備了零息債券性質(zhì)，并帶動了 MBS及 PTS的發(fā)展。經(jīng)過分解的證券滿足不同投資者需要，增強了流動性，或降低了交易成本，起到部分之和大于總體的效應，這也正是分解技術(shù)應用于金融產(chǎn)品創(chuàng)新的重要動因。 ? 而逆向浮動利率證券 （ Inverse Floater） 從投資者的角度等于一份 FRN加上雙份的利率互換 。有利率上限的浮動利率票據(jù)（ Capped FRN）可以通過一個浮動利率票據(jù)和一個利率上限期權(quán)空頭來構(gòu)造。 2022/2/3 36 靜態(tài)與動態(tài)復制型的創(chuàng)新 ? 通過在兩種或兩種以上金融產(chǎn)品組合成一種新的金融產(chǎn)品的方法稱為靜態(tài)和動態(tài)復制型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法。 2022/2/3 35 要素改變型的創(chuàng)新 ? 例如，標準利率互換中本金固定的要素可以改為變動本金互換（ Variableprincipal Swaps）。 2022/2/3 33 從創(chuàng)新的方法上來看 ? 金融產(chǎn)品創(chuàng)新的六種主要方法： ? 基本衍生工具的創(chuàng)新； ? 要素改變型的創(chuàng)新； ? 靜態(tài)與動態(tài)復制型的創(chuàng)新； ? 要素分解型的創(chuàng)新； ? 條款增加型的創(chuàng)新； ? 技術(shù)發(fā)展型的創(chuàng)新 。 ? 從技術(shù)的角度來創(chuàng)新 ， 新技術(shù)會帶來新市場 、新的交易方式以及新的衍生證券品種 。 ? 從產(chǎn)品的角度來創(chuàng)新 ， 不斷推出具有不同的性質(zhì)的衍生產(chǎn)品 ， 還可以將現(xiàn)有品種重新組合 。 ? 而西爾 [2](Silber)(1983年 )卻認為金融創(chuàng)新的動機在于金融企業(yè)總是試圖降低被強加于其身上的各種各樣的成本 。 2022/2/3 31 金融創(chuàng)新的動機在于提高效率、降低成本、合理避稅 ? 無論是主動還是被動的 ， 金融創(chuàng)新的動機在于提高效率 、 降低成本 、 合理避稅和逃避管制 。 ? 一類是金融企業(yè)在被動狀態(tài)下 ， 為求生存 、求發(fā)展而采取的適應性措施和對策性措施 ， 如避開金融管制 、 繞開法律障礙 、 進行金融合作經(jīng)營并合理避稅等 。它可以滿足人們對市場完全化的要求 ， 促進金融體系對經(jīng)濟資源配置的強大影響 ，降低交易成本或者增加資本的流動性 ， 分散并降低投資風險 ， 降低由于交易雙方信息不對稱或者當事人不能有效地監(jiān)控代理人的行為而引起的代理成本 ， 提高價格的信息含量而廣泛地造福于社會 。 [1]Scott P. Mason, Robert C. Merton, Andr233。 2022/2/3 27 金融創(chuàng)新不僅僅是工具的創(chuàng)新 – 但是還有一種更狹義的說法。 于是 ， 從早期紙幣的誕生 、 銀行的出現(xiàn)以及股票 、 債券的問世 ，一直到如今迅速發(fā)展的跨國投資與國際金融市場融資等許許多多金融領域里的創(chuàng)新都應該屬于金融創(chuàng)新的廣義范疇 。在立法上重新打破了銀行業(yè)與證券業(yè)彼此分離的界限，允許商業(yè)銀行與投資銀行都能直接或者通過附屬子公司來從事證券業(yè)務，使其金融業(yè)務出現(xiàn)了多樣化、專業(yè)化、集中化和國際化的傾向。 ? 金融創(chuàng)新反過來又促使各國政府重新審視金融管制政策，并逐漸放松了金融管制。 正是由于金融管制的加強 ， 才開始出現(xiàn)金融創(chuàng)新運動的 。 因此 ， 亟待金融風險監(jiān)管機制的建立與金融風險管理研究的開展 ? 監(jiān)管金融風險一方面可以保護投資者的利益 ， 防止金融機構(gòu)違反投資意愿而從事于高金融風險的投機操作 ， 另一方面也可以通過規(guī)范金融機構(gòu)的行為來維護市場的公開 、 公平與公正的原則 。 2022/2/3 23 第三節(jié) 金融創(chuàng)新的主要內(nèi)容 一 、 金融創(chuàng)新的定義 二 、 金融創(chuàng)新的主要內(nèi)容 三 、 創(chuàng)新金融工具的主要線索 2022/2/3 24 一、金融創(chuàng)新的定義 ? 從此以后 ， 在布雷頓森林體系下金融市場的相對穩(wěn)定一去不可復返了 。 2022/2/3 22 浮動匯率之本來是一種無奈的選擇 ? 當外匯市場在 3月 19日重新開市時，日本及大多數(shù)歐洲國家的貨幣都已開始相對于美元浮動了，當然也有許多發(fā)展中國家繼續(xù)把他們的貨幣盯住美元。 于是人們認為美元仍然有必要繼續(xù)貶值 。 1971年 12月協(xié)定終于達成 ，美元相對于其它外國貨幣貶值了大約 8%， 但隨即美國政府便宣布取消了進口稅 。尼克松 ——這位以果斷結(jié)束越戰(zhàn)并出人意料地與中國建交的總統(tǒng)終于宣布了載入史冊的決定：美元不再可兌換黃金 。 而許多國家并不想他們的貨幣升值 ， 因為這樣會使他們的產(chǎn)品在美國的大市場上顯得更昂貴 。 在布雷頓森林體系之下任何其它國家只要將其貨幣與美元的比率固定在一個新水平上 ， 就自動可改變其貨幣相對于所有其它貨幣的匯率 。 但到了 5月 5日上午 ， 德國聯(lián)邦銀行只能無力地放棄了對德國馬克的干預 ， 允許其自由浮動了 。 自二戰(zhàn)結(jié)束以來美國第一次進口超過了出口 。 2022/2/3 19 美元貶值勢在必行 ! ? 通貨膨脹上升和美國對外貿(mào)易的惡化引起了外匯市場對美元會貶值的猜測 。 ? 1971年，連續(xù)多年的滯脹終于使美國政府放棄了各國貨幣可直接向美聯(lián)儲兌換黃金的承諾，作為固定匯率制標志的布雷頓森林體系最終瓦解。 由于美元在布雷頓森林體系中占據(jù)著中心位置 。 2022/2/3 18 二、布雷頓森林體系的瓦解 ? 布雷頓森林會議確立的固定匯率體系在 1970年代前一直很有效 ， 但在尼克松時代美國陷入了越戰(zhàn)泥潭 ，1971年石油危機又加劇了美國的經(jīng)濟瓦解 ， 使美國的經(jīng)濟疲軟不堪 。如果一種貨幣太弱，可允許不經(jīng) IMF的正式批準最多貶值 10%。 ? 例如 ， 如果外匯交易商賣出的一國貨幣比他們所需求的要多 ， 該國政府就會干預外匯市場 ，買進其貨幣以圖增加需求 ， 保持其黃金面值 。其它國家決定他們相對于美元的匯率 ， 再根據(jù)該匯率計算貨幣的黃金面值 。 因為今日美國賴以稱霸世界的兩個支柱 ——技術(shù)與軍力的背后 ,都能看到世界經(jīng)濟體系中心貨幣地位的美元的影子 。 而無論美國有多么強大 ， 但作為一個個體的國家 ， 他的貨幣不可能具有以一籃子貨幣為基礎的虛擬貨幣那樣的強勢 。這是后來特別提款權(quán)的雛形，但是，游離于布雷頓森林體系之外的特別提款權(quán)，始終沒有勢力能與美元相匹敵。 ? 當時，以美國代表為主的一些國家代表提出各國貨幣盯住美元、美元直接盯住黃金的提案，顯然這是一個對美國有著無上利益的提案。此外，與會者也希望能通過各國政府之間的對話和磋商來避免類似于1930年代那種毫無意義的競爭性貨幣貶值。 ? 金 本位制 的瓦解和 1930年代的大蕭條人們還記憶猶新，這些政治家們決定建立一個能推動戰(zhàn)后經(jīng)濟持久增長的經(jīng)濟秩序。 2022/2/3 13 第二節(jié) 布雷頓森林體系的建立 與瓦解 一 、 布雷頓森林體系的建立 二 、 布雷頓森林體系的瓦解 2022/2/3 14 一、布雷頓森林體系的建立 ? 1944年二戰(zhàn)正激烈時 ， 在凱恩斯的倡議下人們就開始關(guān)心起歐洲的戰(zhàn)后重建來 。 這就對各國的黃金儲備都構(gòu)成了巨大的壓力 ， 迫