【正文】 Department of Finance, Xiamen University, 2021 股息貼現(xiàn)模型 ? 股息貼現(xiàn)模型：收入資本化法運用于普通股價值分析中的模型。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2021 普通股價值分析 第六章 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2021 學完本章后，你應該能夠： ? 掌握不同類型的股息貼現(xiàn)模型 ? 掌握不同類型的市盈率模型 ? 了解負債情況下的自由現(xiàn)金流分析法 ? 了解通貨膨脹對股票價值評估的影響 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2021 本章框架 ? 股息貼現(xiàn)模型 ? 市盈率模型 ? 負債情況下的自由現(xiàn)金流分析法 ? 通貨膨脹對股票價值評估的影響 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2021 股息貼現(xiàn)模型概述 ? 收入資本化法的一般形式 收入資本化法認為任何資產的內在價值取決于持有資產可能帶來的未來現(xiàn)金流收入的現(xiàn)值。 ? 一般數(shù)學公式： 其中，假定對未來所有的預期現(xiàn)金流選用相同的貼現(xiàn)率， V代表資產的內在價值， Ct表示第 t期的預期現(xiàn)金流， y是貼現(xiàn)率。 ? 基本的函數(shù)形式： 其中， V代表普通股的內在價值， Dt是普通股第 t期預計支付的股息和紅利， y是貼現(xiàn)率，又稱資本化率 (the capitalization rate)。 ? 方法 一：計算股票投資的凈現(xiàn)值 NPV ? 當 NPV大于零時，可以逢低買入 ? 當 NPV小于零時，可以逢高賣出 ? ?1 ( 3 )1tttDN PV V P Py????? ? ? ???????Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2021 用股息貼現(xiàn)模型指導證券投資 ? 方法二：比較貼現(xiàn)率與內部收益率的大小 ? 內部收益率 (internal rate of return ),簡稱 IRR，是當凈現(xiàn)值等于零時的一個特殊的貼現(xiàn)率即： ? 凈現(xiàn)值大于零，該股票被低估 ? 凈現(xiàn)值小于零，該股票被高估 ? ?1 0 ( 4 )1tttDN PV V P PI RR????? ? ? ? ???????Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2021 零增長模型 (ZeroGrowth Model) ? 模型假設：股息不變 ，即 ? 把式（ 5）代入 （ 1） 中可得零增長模型： ? 當 y大于零時， 小于 1，可以將上式簡化為： ? 例 61 0 ( 5)tg ?。 ? 股息的增長速度是一個常數(shù)，即：式 (5) 中的 gt等于常數(shù) (gt = g) 。 ? 由假設條件可得不變增長模型 ： 其中的 、 分別是初期和第一期支付的股息。 ? 三個不同的階段 ： g a g n 股息增長率 (g t) 時間 (t) 圖 61：三階段股息增長模型 A B 階段 1 階段 2 階段 3 股息的增長率為一個常數(shù) (g a) 股息增長率以線性的方式從 ga 變化為 gn) 期限為 B之后 股息的增長率為一個常數(shù) (g n) ，是公司長期的正常的增長率 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2021 三階段增長模型 (ThreeStageGrowth Model) ? 由莫洛多斯基 (N. Molodovsky， 1965) 提出 ，現(xiàn)在仍然被許多投資銀行廣泛使用 。 ? 例 63 ? 模型的缺陷： ? 根據(jù)式 (10)，在已知當前市場價格的條件下，無法直接解出內部收益率，因此很難運用內部收益率的指標判斷股票價格的低估或高估。 ? ?? ?? ?? ? ? ?B1110 111111 (10)1 11tAt t B natBt t A nD g D ggVDy y y y g????? ? ??? ???? ?? ? ?????? ? ? ??? ????Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2021 H模型 ? 福勒和夏 (Fuller and Hsia, 1984) ，大大簡化了現(xiàn)金流貼現(xiàn)的計算過程 。 ? 在股息遞減或遞增的過程中，在 H點上的股息增長率恰好等于初始增長率 g a和常數(shù)增長率 g n的平均數(shù) ? 當 g a 大于 g n時，在 2H點之前的股息增長率為遞減，見 圖 62 ? H模型的股票內在價值的計算公式 : ? ? ? ? ? ?0 1 ( 1 1 )n a nnDV g H g gyg? ? ? ??????Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2021 圖 62： H模型 股息增長率 g t 時間 t H 2H g a g H g n Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2021 H模型 VS. 三階段增長模型 ? 與三階段增長模型的公式 (10) 相比， H模型的公式 (11) 有以下幾個特點： 一． 在考慮了股息增長率變動的情況下 ， 大大簡化了計算過程