中山大學(xué)投資學(xué)課件第七部分-展示頁
2025-05-23 17:17本頁面
【正文】 正態(tài)分布時(shí)，有（ 241）的等式關(guān)系 ? 在測算過去的投資業(yè)績時(shí)，幾何平均更好一些；但在用過去收益作為未來收益的估計(jì)時(shí)，算術(shù)平均更好一些。 ? 兩者比較：貨幣加權(quán)收益率應(yīng)更準(zhǔn)確些。分別計(jì)算出每年的收益率，再簡單平均。內(nèi)含報(bào)酬率，考慮到了不同時(shí)期投入的資本額，投入額起到了權(quán)重的作用。 ? （一）時(shí)間加權(quán)收益率與資金加權(quán)收益率 ? 繼續(xù)看我們的例子，假設(shè)你在第一年末購買了第二股同樣的股票，并將兩股股票都持有至第二年末，然后在此時(shí)以每股 54美元的價(jià)格出售了它們。假如現(xiàn)在你購買了它，收到 2美元紅利，然后在今年年底以 53美元賣掉它。這里的收益是廣義的，包括現(xiàn)金流入和資產(chǎn)升值。但是，合理的激勵(lì)制度需要建立在合理的考核制度之上，這也就涉及到基金經(jīng)理人的表現(xiàn)衡量問題。 ? 5. 投資組合業(yè)績評(píng)估：主要是定期評(píng)價(jià)投資組合的表現(xiàn)，其依據(jù)不僅是投資的回報(bào)率，還有投資者所承受的風(fēng)險(xiǎn)，因此，需要有衡量收益和風(fēng)險(xiǎn)的相對標(biāo)準(zhǔn)（或稱基準(zhǔn)）。在這里，投資者需要注意個(gè)別證券選擇、投資時(shí)機(jī)選擇和多元化這三個(gè)問題。 ? 2. 進(jìn)行投資分析：投資分析作為投資過程的第二步，涉及到對投資過程第一步所確定的金融資產(chǎn)類型中個(gè)別證券或證券群的具體特征進(jìn)行考察分析。第 24章 資產(chǎn)組合業(yè)績評(píng)估 第七部分 積極的資產(chǎn)組合管理 投資管理的步驟 ? 1. 確定投資政策：確定投資政策作為投資過程的第一步，涉及到?jīng)Q定投資目標(biāo)和可投資財(cái)富的數(shù)量，以及投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。投資目標(biāo)的確定應(yīng)包括風(fēng)險(xiǎn)和收益兩項(xiàng)內(nèi)容。 ? 3. 組建投資組合：組建投資組合是投資過程的第三步，它涉及到確定具體的投資資產(chǎn)和投資者的財(cái)富在各種資產(chǎn)中的投資比例。 ? 4. 投資組合的修正：隨著時(shí)間的推移，投資者會(huì)改變投資目標(biāo)，從而使當(dāng)前持有的證券投資組合不再是最優(yōu)組合，為此需要賣掉現(xiàn)有組合中的一些證券和購買一些新的證券以形成新的組合。 投資組合管理業(yè)績評(píng)價(jià)概述 ? 機(jī)構(gòu)投資者逐漸取代個(gè)人投資者而成為市場的主流，由此引發(fā)了兩個(gè)問題，第一，個(gè)人投資者主要通過共同基金等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)來管理自己的財(cái)富，那么，個(gè)人投資者如何選擇管理能力強(qiáng)、投資業(yè)績好的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)呢？第二，共同基金本身存在 “ 委托代理 ” 問題，高層經(jīng)理必須要通過合理的激勵(lì)制度，來鼓勵(lì)基金下面各個(gè)相對獨(dú)立基金的管理層積極發(fā)揮自身主動(dòng)性和能動(dòng)性，提高經(jīng)營業(yè)績。 測算投資收益 ? 投資收益率是一個(gè)很簡單的概念，即最初投資的一美元帶來了多少收益。 ? 例如考慮一只股票 ,每年支付紅利 2美元，股票的當(dāng)前市值為 50美元。設(shè) r為收益率，我們解方程50=(2+53)/(1+r)，可得出 r=10%。那么你的總現(xiàn)金流為： 時(shí)期 支出 0 50美元購買第一股 1 53美元購買第二股 時(shí)期 收入 1 最初購買股票得 2美元紅利 2 第二年持有兩股得 4美元紅利 ， 并以每股 54美元出售股票得 108美元 ? 貨幣加權(quán)收益率： %。 ? 時(shí)間加權(quán)收益率： %。忽略了每一期投資額的不同。 算數(shù)平均與幾何平均 ? 幾何平均體現(xiàn)了復(fù)利原則。（例子見教課書 P476） 477頁右三段原文 ? Most often we rely on past history of returns to provide an estimate of the arithmetic or geometric mean return. Estimates are necessarily subject to sampling error, even if they are unbiased. It turns out that pounding at the estimated arithmetic mean will result in an upward bias of future cumulative performance beyond a 1period horizon. This is so because with pounding, a positive estimation error will have a greater impact on future portfolio value than a negative estimation error of equal magnitude. ? It turns out that to forecast portfolio values over long horizons, its current value should be pounded forward at a weighted average of the geometric and arithmetic historical average return. 單因素投資基金業(yè)績評(píng)價(jià)模型 ? 夏普測度（ Sharpe’s measure） – 夏普測度（ Sharpe’s measure）是用資產(chǎn)組合的長期平均超額收益 (相對于無風(fēng)險(xiǎn)利益 )除以這個(gè)時(shí)期該資產(chǎn)組合的收益的標(biāo)準(zhǔn)差。：投資組合承擔(dān)的總風(fēng)的平均收益；：投資組合在樣本期內(nèi)：投資組合績效指標(biāo)；ppppfpprSrrS????? 夏普測度（ Sharpe’s measure） – 實(shí)際運(yùn)用中，當(dāng)采用 Sharpe指數(shù)評(píng)估模型時(shí)，首先我們要計(jì)算市場上各種組合在樣本期內(nèi)的 Sharpe指數(shù)，然后進(jìn)行比較，較大的 Sharpe指數(shù)表示較好的績效。而且Sharpe指數(shù)同時(shí)考慮了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即總風(fēng)險(xiǎn)。 – 這一測度源于資本市場線 – 這一測度適合于度量某資產(chǎn)組合就是其所有的風(fēng)險(xiǎn)投資，比較的標(biāo)準(zhǔn)是市場指數(shù)或另一特定的資產(chǎn)組合的夏普測度。 pfpp
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