【正文】 比增長 ％、 ％和 ％。從銀行間市場的情況看，銀行間市場交易活躍，市場利率總體有所上升。金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款的增量也分別達(dá)到 萬億元、 萬億元和 萬億元，同比增長了 ％、 ％、 %，與年初監(jiān)管當(dāng)局制定的 3:3:2:2的季度信貸投放節(jié)奏基本適應(yīng)。金融實(shí)訓(xùn)結(jié)課作業(yè) 5 12 月當(dāng)月，房地產(chǎn)開發(fā)投資 5570 億元，增長 %。 2020 年，房地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的直接帶動(dòng)作用僅為 個(gè)百分點(diǎn)（當(dāng)年 GDP 實(shí)際增長率為 個(gè)百分點(diǎn)），貢獻(xiàn)度為 %；而2020 年上半年房地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的直接帶動(dòng)作用增強(qiáng)，為 個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)度為 %。盡管房地產(chǎn)銷售和價(jià)格有所回調(diào)，但住房投資由于滯后效應(yīng)的存在并沒有受到太大影響。 （四）房價(jià)過快上漲得到抑制，但房地產(chǎn)市場調(diào)控效果不甚理想 2020 年 4 月新一輪房地產(chǎn)調(diào)控以來，房地產(chǎn)銷售呈現(xiàn)負(fù)增長。總體上看， 2020 年 CPI 通脹率中約 70%源于食品價(jià)格的上漲，非食品價(jià)格和核心通脹率仍保持基本穩(wěn)定。 2020 年我國原油、鐵礦石、塑料、銅、成品油和大豆等大宗商品的進(jìn)口量增加并不多，但價(jià)格增長幅度很大，它們是推動(dòng)工業(yè)品價(jià)格上漲的主要因素。受國際糧價(jià)推高和種糧成本上升等因素影響，未來幾個(gè)月食品價(jià)格還將繼續(xù)保持在高位。 （三）物價(jià)持續(xù)攀升， CPI 年初控制目標(biāo)將被突破 受倒春寒、洪澇災(zāi)害等特殊天氣和國際市場農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲等因素影響，前10 個(gè)月居民消費(fèi)價(jià)格呈波動(dòng)上升趨勢， 8 月份達(dá)到 ％， 9 月份升至 ％， 10月份高達(dá) ％， 12 月份達(dá)到了 ％ ， 遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過 3％的年初預(yù)期目 標(biāo)。 2020年我國出口占比為 ％， 2020 年上升到 ％， 2020 年有望突破 10％，接近德國、日本的歷史峰值。 2020 年社會(huì)消費(fèi)品零售總額 萬億元 ,同比增長 %，比 2020 年 加快 個(gè)百分點(diǎn)。 2020 年，社會(huì)消費(fèi)品零售總額剔除價(jià)格因素后實(shí)際增長了 ％，達(dá)到歷史最高水平。 從消費(fèi)方面看，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用顯著。 2020 年四季度以來，政府主導(dǎo)的投資增長逐步下降，市場驅(qū)動(dòng)的投資成為增長的主要?jiǎng)恿Α?2020 年，隨著大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策和信貸擴(kuò)張的實(shí)施，投資增速大幅 反彈，最高接近 29％。同時(shí)，資產(chǎn)泡沫化風(fēng)險(xiǎn)降低，盡管 CPI 持續(xù)攀升，但核心物價(jià)比較穩(wěn)定，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了從應(yīng)對(duì)危機(jī)的特殊狀態(tài)向正常增長軌道的回歸 ，具體表現(xiàn)如下 。在這種趨勢下，盡管貨幣信貸的投放會(huì)有所收縮，但由于外部因素的影響造流動(dòng)性仍將保持 充裕，銀行業(yè)的發(fā)展整體上會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定。 2020 年 是 “ 十二五 ” 的開 局之年，外部環(huán)境總體向好發(fā)展，國內(nèi)投資、消 費(fèi)有望實(shí)現(xiàn) 快速 增長，全年 GDP 達(dá)到 9%左右， CPI 控制在 4%之內(nèi)。 2020年上半年 上市公司投資研究報(bào)告 研究對(duì)象： 招商 銀行 證券代碼： 600036 小組成員： 史大通 陳銀博 張怡佳 王亞鳴 張文斐 宋媛 陳希 王靜 常悅 尹貞懿 完成時(shí)間： 2020 年 5 月 30 日 金融實(shí)訓(xùn)結(jié)課作業(yè) 2 目錄 金融實(shí)訓(xùn)結(jié)課作業(yè) 3 截至本此作業(yè)定稿， 2020 年上半年還未結(jié)束，可獲得數(shù)據(jù)有限，故本次作業(yè)擬通過分析 2020 年第一季度或前四個(gè)月的相關(guān)數(shù)據(jù)，結(jié)合前幾年的發(fā)展趨勢，描述招商銀行的發(fā)展?fàn)顩r，并提出初步的投資建議。 一、宏觀 經(jīng)濟(jì)分析 2020 年以來，隨著一系列宏觀經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施，經(jīng)濟(jì)增長在逐季回調(diào)中仍處于高位，盡管物價(jià)持續(xù)攀升，但資產(chǎn)泡沫化風(fēng)險(xiǎn)降低，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行開始回歸正常增長軌道。宏觀經(jīng)濟(jì)政 策將圍繞 “ 控通脹、調(diào)結(jié)構(gòu)、促內(nèi)需、穩(wěn)增長 ” 這一基 調(diào)，實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，不斷增強(qiáng)宏觀調(diào)控的針對(duì)性、靈活性和有效性。 2020 年以來，我國經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力結(jié)構(gòu)發(fā)生了積極變化，形成了市場驅(qū)動(dòng)的投資、消費(fèi)和出口共同拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的良好格局。 （一）內(nèi)需增長開始從政策推動(dòng)向市場驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變 由于全球金融危機(jī)和國內(nèi)實(shí)施房地產(chǎn)調(diào)控政策的影響， 2020 年底我國實(shí)際固定資產(chǎn)投資同比增長率跌至 7％ 左右 。其中，政府主導(dǎo)的投資快速擴(kuò)張發(fā)揮了關(guān)鍵作用。在 2020 年 1 至 8 月份 的 固定資產(chǎn)投資中，政府預(yù)算內(nèi)資金和國有企業(yè)投資僅增長 ％和 ％，而 2020 年同期則高達(dá)％和 ％；內(nèi)資企業(yè)中非國有企業(yè)投資增長 ％，僅略低于去年同期水平（ ％）；主要依靠市場驅(qū)動(dòng)的房地產(chǎn)開發(fā)投資增長了 ％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年同期 ％的增速。在應(yīng)對(duì) 危機(jī) 的 過程中，中央和地方政府實(shí)施了諸多刺激消費(fèi)的政策，在汽車、家電、家具、旅游等領(lǐng)域效果顯著。 2020 年以來，盡管政策刺激力度及其效應(yīng)有所減弱，就業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生和社會(huì)保障等民生性財(cái)政支出增速同比降幅較大，消費(fèi)實(shí)際增長有所回落，但居民的自主消費(fèi)動(dòng)力較強(qiáng)。 （二）出口恢復(fù)快速增長，占全球比重進(jìn)一步提高 金融實(shí)訓(xùn)結(jié)課作業(yè) 4 在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、外部需求恢復(fù) 較快增長的拉動(dòng)下， 2020 年以來我國出口增長超出預(yù)期，累計(jì)出口 億美元，同比增長 ％，高出金融危機(jī)發(fā)生前的 2020 年同期 606 億美元，我國出口占全球出口總額的比重持續(xù)提高。我國出口恢復(fù)高速增長、出口規(guī)模占全球比重進(jìn)一步提高的主要原因有三：一是占我國出口市場 50％以上的新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家，受金融危機(jī)的沖擊較小，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較快，進(jìn)口增速高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體；二是民營企業(yè)國際市場競爭力提升 明顯， 2020 年以來以民營企業(yè)為主的其他性質(zhì)企業(yè)出口增速顯著高于國有企業(yè)和外資企業(yè)；三是政府采取的上調(diào)出口退稅率、增加出口信貸、為出口企業(yè)提供資金支持等多種政策措施，減輕了金融危機(jī)對(duì)外向型企業(yè)生產(chǎn)能力的沖擊，多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)迅速，部分訂單轉(zhuǎn)移到我國。其中，糧食上漲 ％，肉禽及制品上漲 ％，蛋上漲 ％，水產(chǎn)品上漲 ％，鮮菜上漲 ％，鮮果上漲 ％。從工業(yè)品價(jià)格方面看，繼續(xù)上漲的概率也比較大。另外，國內(nèi)資源性產(chǎn)品的價(jià)格改革、環(huán)境成本的上升、職工工資的提高等也增大了企業(yè)成本，也將繼續(xù)推高工業(yè)品產(chǎn)品價(jià)格。2020 年全年 CPI 上漲 ％。住房價(jià)格也逐月下降， 2020 年 8 月降至 %。住房投資完成額自 2020 年第三季度以來一直維持較高的增速， 2020 年 1 月達(dá)到 %，直到 8 月才降低到 %，總體上維持了較高的增速。 2020 年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資 48267 億元，比上年增長 %，其中，商品住宅投資 34038 億元，增長 %，占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為 %。 （五）社會(huì)流動(dòng)性比較適度，金融體系運(yùn)行平穩(wěn) 在實(shí)施適度寬松貨幣政策的宏觀經(jīng)濟(jì)政策 框架下， 2020 年 四 個(gè)季度， M2余額分別達(dá)到了 萬億元、 萬億元、 萬億元 、 萬億元 ，同比增速分別達(dá)到 ％、 ％ 、 ％ 和 ％，均高于全年增長 17％的年初目標(biāo)。從存款方面看，前三個(gè)季度金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款分別增加 萬億元、 萬億元和 萬億 元，同比增長 ％、 19％和 20％。前三季度銀行間市場人民幣交易日均成交分別為 5526億元、 6065億元和 6914億元，同比增長 ％、 ％和 ％； 9 月銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利