【正文】 行業(yè)看，按照工業(yè)和信息化部的統(tǒng)計口徑，軟件產品、系統(tǒng)集成、軟件服務、嵌入式軟件的收入 15 月份都保持了 20%以上的增長率，反映了軟件行業(yè)整體抵抗宏觀經濟沖擊的出色內在成長潛力。 按照工業(yè)和信息化部的統(tǒng)計口徑，國內軟件產業(yè)增速下滑，但仍保持較快增長， 15 月份軟件產業(yè)收入同比增長 %，比上年同期的 %下降了 個百分點。到 2021 年底，受金融風暴影響，電子信息產業(yè)進入 急劇下滑期，以電子行業(yè)為甚，硬件行業(yè)也下滑嚴重，軟件行業(yè)則相對溫和，表現為增長率的下降。 到 2021 年 3 季度，國內計算機硬件、軟件行業(yè)整體尚未受到明顯影響。 企業(yè) IT 支出的另一重要特征是，當需要節(jié)約 IT 支出時，企業(yè)總是首先壓縮硬件支出，而軟件支出較容易得以持續(xù)。 企業(yè)的 IT 支出特征是，當企業(yè)面臨勞動力成本上升、人民幣升值、原材料價格上漲、同業(yè)競爭等壓力時，傾向于擴大 IT 支出以提升生產效率減緩壓力；而當企業(yè)面臨可能的危機時，就會削減 IT 支出，至少暫時削減；當危機恐懼過去，又會逐漸恢復 IT 支出。其中硬件產業(yè) 受到的影響尤為嚴重；軟件行業(yè)依靠其自身高成長性，仍保持較為快速 增長。國內主流電腦廠商除聯想外，均以臺式機為主， 且很難在筆記本電腦市場上取得良好進展， 其面臨的困境可想而知。 硬 件下滑嚴重。 西歐、北美地區(qū) 2021 年的 IT 支出均 將 為負增長，亞太地區(qū)的增長大為放緩，但仍可增長 68%。 回顧 2021 年 ， 全球 IT 支出同比增長了 %，達 萬億美元，業(yè)已低于 2021 年的 %，也低于早期預測的 %。 行業(yè)深度研究報告 /軟件 行業(yè) 請務必閱讀 正文后的免責聲明部分 4 目 錄 一、軟件業(yè)高端需求旺盛 低端尚待下游行業(yè)復蘇 ....................................................................................................................... 1 （一） 全球 IT 支出下降 軟件支出增長 1% ........................................................................................................................... 1 （二）國內軟件業(yè)仍較快增長 但增速下降 增幅下降 1/4 .................................................................................................. 2 （三）核高基將促使國內基礎軟件業(yè)跨越發(fā)展 ..................................................................................................................... 4 （四）關注高中端需求 把握政策支持 ................................................................................................................................... 5 二、軟件外包行業(yè)：增速暫時下降 發(fā)包國經濟現企穩(wěn) ............................................................................................................... 8 （一）全球 2021 年增速下降多 長期增長趨勢未改 ............................................................................................................ 8 （二）國內增長停滯 關注日本經濟企穩(wěn) ............................................................................................................................... 8 （三）中國市場具長期潛力 ...................................................................................................................................................... 9 （四）軟件外包優(yōu)勢企業(yè)可實現高利潤率和長期增長 ...................................................................................................... 11 三、管理軟件：增速下降 高端需求旺盛 ...................................................................................................................................... 14 （一）增速下降 潛力猶存 ...................................................................................................................................................... 14 （二）行業(yè)集中度趨升 領先企業(yè)銷售利潤率高 ................................................................................................................. 16 四、系統(tǒng)集成：高中端需求旺盛 .................................................................................................................................................... 18 （一）中低端需求降低 高端需求旺盛 ................................................................................................................................. 18 （二）政府和大型企業(yè)帶來機會 ............................................................................................................................................ 18 五、行業(yè)評級與估值 ......................................................................................................................................................................... 20 （一）軟件行業(yè)市盈率水平高于滬深 300 但成長性更好 ................................................................................................. 20 （二）高端需求和政策支持造就高成長企業(yè) ....................................................................................................................... 20 六、用友軟件（ 600588）：管理軟件領軍企業(yè) ............................................................................................................................. 22 七、東華軟件（ 002065）：正在成長為系統(tǒng)集成業(yè)龍頭 ............................................................................................................. 26 插圖目錄 .............................................................................................................................................................................................. 30 表格目錄 .............................................................................................................................................................................................. 31 行業(yè)深度研究報告 /軟件 行業(yè) 請務必閱讀 正文后的免責聲明部分 1 1 一、 軟件業(yè) 高端需求旺盛 低端尚待下游行業(yè)復蘇 （一 ） 全球 IT 支出下降 軟件支出增長 1% 2021 年全球 IT 行業(yè)轉入負增長，預計全球 IT 支出將下滑 %。 行業(yè)表現的催化劑： 下游經濟復蘇，將會改善需求 ；政策使某一子領域需求加速。 用友軟件（ 600588），在國內管理軟件行業(yè)領先企業(yè) ，謹慎推薦。 建議 重點關注： 川大智勝（ 002253），空管軟件國產化趨勢將使公司跨越式發(fā)展 ，推薦。 投資機會在于那些業(yè)務覆蓋高端領域的公司，這些 領域包括政府、大型企業(yè)、基礎軟件、敏感部門。 市場也沒有對關鍵領域軟件國產化的機遇給予足夠重視 關鍵領域軟件 （例如空 管軟件） 國產化將成為重要趨勢，包括基礎軟件和敏感領域，政府在以投資促進增長的同時，特別關注以投資促進技術升級。 歷史上即使日本經濟增長緩慢，其軟件發(fā)包量也 可 保持較好增長。 我們與市場不同的觀點： 市場 尚未關 注未來可能的經濟復蘇給行業(yè)帶來的影響 日本經濟逐漸出現觸底跡象。企業(yè)間分化，優(yōu)秀企業(yè)可實現較高利潤率 。 系統(tǒng)集成行業(yè)仍具成長性， 我國各行業(yè)信息化 進程遠未 完成 。 國內宏觀經濟調整致企業(yè)需求短期下降， 高端需求旺盛，中端 需求尚好，低端需求稍有下降。 管理軟件市場將長期處于成長期， 政府和企業(yè)信息化遠未完成 ，國內企 業(yè)面臨管理提升以應對產業(yè)升級 壓力 。 預計中國軟件外包市場 增長率 在 2021 年下降至 11%，然后恢復到 20%以上， 未來 長期保持較 高 速度 成長。 全球 軟件外包需求 2021 年增速 下降， 日本發(fā)包量增長已幾乎停滯 。 軟件離岸外包長期發(fā)展?jié)摿薮?。 行業(yè)深度研究報告 /軟件 行業(yè) 請務必閱讀 正文后的免責聲明部分 3 投資概要： 關注高中端需求、下游復蘇和政策支持 驅動因素、關鍵假設及主要預測： 軟件 行業(yè) 具有很強的內在增長潛力 ， 增速遠 高于 GDP。證券業(yè)從業(yè)經驗 8 年，先后在長城證券、中信證券研究部工作，獲得 2021 年新財富最佳分析師家電行業(yè)第 3 名、 2021 年今日投資信息技術行業(yè)最佳分析師獎、 2021 年今日投資信息技術行業(yè)最佳分析師 入圍獎。曾在航天部第二研究院、美國通用電氣公司任職。 ? 主要風險因素： 在政府、大型企業(yè)領域，需求的規(guī)模和時效受個別行業(yè)政策的影響 很 大。 相對于市場 軟件行業(yè)市盈率估值無優(yōu)勢，考慮到良好成長性，仍有積極潛力。電信改革使電信業(yè)需求更快增長。建議保持跟蹤，如果宏觀經濟走強帶動中小企業(yè)復蘇，將使中低端軟件需求增長。歷史上即使日本經濟增長停滯，軟件外包也能實現較快增長。 ? 對美軟件外包 平 穩(wěn) 稍有 增長，對日增長已停滯。政府、大型企業(yè)需求強勁，中小企業(yè)需求下降。 請務必閱讀 正文后的免責聲明部分 2021 年 中期 軟件 行業(yè)報告 2021 年 6 月 30 日 行業(yè) 深度 報告 關注高端需求 、下游 復蘇 和 政策支持 謹慎推薦 維持 評級 核心觀點 : 分析師 ? 軟件業(yè)仍保持較快增長 ， 按 工信部數據，軟件業(yè)整體、 軟件 外包、服務外包、管理軟件、集成、服務 15 月份 增速都在 20%以上 ， 但受宏觀影響 各部分均 增速下降，降幅約 1/4。 ? 軟件業(yè)高端需求旺盛，中端需求尚好，低端需求偏弱。高端領域需求以電信、電力、金融、石化、醫(yī)療、衛(wèi)生管理、社保、民