【正文】 ............................. 5 二、 液態(tài)奶政策調(diào)整意義深遠(yuǎn) .......................................................................................................... 5 三、 乳制品主流消費(fèi)趨勢：新鮮乳品市場份額擴(kuò)大，酸奶增長強(qiáng)勁成為生力軍 ...................... 5 四、 液態(tài)奶市場競爭分配 .................................................................................................................. 6 第四部分 光明乳業(yè)領(lǐng)先于行業(yè)的傳統(tǒng)競爭優(yōu)勢 .................................................................................... 6 一、 良好的奶源支持 .......................................................................................................................... 7 二、 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完整且 易調(diào)整 .............................................................................................................. 7 三、 技術(shù)研發(fā)能力賦予高附加值 ...................................................................................................... 7 四、 冷鏈物流與店面直銷優(yōu)勢明顯 .................................................................................................. 8 第五部分 經(jīng)營管理多層面從危機(jī)挫折中得到反 思整改 ........................................................................ 8 一、 戰(zhàn)略的重大轉(zhuǎn)變：聚焦新鮮乳制品，一切以用戶體驗(yàn)為念 .................................................. 8 二、 “輕資產(chǎn)戰(zhàn)略”外埠經(jīng)營：亡羊補(bǔ)牢，為時未晚 .................................................................. 9 第六部分 06 年發(fā)力搶灘外埠市場 ......................................................................................................... 10 一、 全國性戰(zhàn)略擴(kuò)張：原奶供應(yīng)、產(chǎn)能與銷售并進(jìn) .................................................................... 10 二、 進(jìn)一步鞏固華東地區(qū)，加快將華北地區(qū)圈入大華東區(qū)域 .................................................... 10 三、 重點(diǎn)發(fā)力西南地區(qū)市場 .............................................................................................................11 四、 0608 年液態(tài)奶業(yè)務(wù)有望以 10%、 15%、 20%環(huán)比速度遞增 ...................................................11 五、 市場競爭分析 .............................................................................................................................11 第七部分 來自牧業(yè)強(qiáng)有力的新的利潤增長點(diǎn) ...................................................................................... 12 第八部分 財務(wù)狀況分析 .......................................................................................................................... 13 一、 長期積累的高盈利能力仍將持續(xù) ............................................................................................ 13 二、 財務(wù)結(jié)構(gòu)偏向于保守的穩(wěn)健 .................................................................................................... 14 三、 綜合營運(yùn)能力持續(xù)提升勢態(tài) .................................................................................................... 14 第九部分 盈利預(yù)測 .................................................................................................................................. 15 第十部分 FCFF 價值評估 ......................................................................................................................... 16 第十一部分 風(fēng)險提示 .............................................................................................................................. 17 第十二部分 建議投資結(jié)論 ...................................................................................................................... 17 中國最大的管 理 資料下載中心 (收集 \整理 . 大量免費(fèi)資源共享 ) 第 4 頁 共 17 頁 公司基本情況 光明乳業(yè)股份有限公司是由國資、外資、民營資本組成的產(chǎn)權(quán)多元化的股份制上市公司，主要從事乳 和乳制品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，奶牛和公牛的飼養(yǎng)、培育，物流配送，營養(yǎng)保健食品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售?？紤]到公司 目前 正實(shí)施股改，我們根據(jù)對價支付內(nèi)容 進(jìn)行 溢價 計算 ，得出 元 的價值 區(qū)間。分析原因是由于達(dá)能借股改增持增強(qiáng)了資本市場對公司成長性的認(rèn)同。 中國最大的管 理 資料下載中心 (收集 \整理 . 大量免費(fèi)資源共享 ) 第 1 頁 共 17 頁 ? 可保持 13%的年均增速。 公司股改方案已推出： 10送 ， 目前市盈率 ，高于同類型上市公司伊利。 根據(jù)企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（ FCFF）結(jié)果，公司股價應(yīng)該處于 元區(qū)間。目前價位 元極具吸引力，上升空間 相當(dāng)大，因此， 我們給予 光明乳業(yè) “ 強(qiáng)力 買入”評級。公司利潤來自于乳制品及畜牧產(chǎn)品和商業(yè)零售兩大主營板塊， 05 年?duì)I收分別為 億元、 億元。 光明乳業(yè)前三大股東分布情況如下： 序號 股東名稱 股改前 股改后 持股數(shù) (股 ) 比例 持股數(shù) (股 ) 比例 1 上海牛奶 (集團(tuán) )有限公司 320,757,026 % 262,257,616 % 2 Products Holdings Limited 320,757,026 % 262,257,616 % 3 Danone Asia Pte Ltd 120,283,881 % 208,482,701 % 4 東方希望集團(tuán)有限公司 40,094,627 % 40,094,627 % 合計 801,892,560 % 773,092,560 % 經(jīng)營業(yè)績簡要回顧 液態(tài)奶第一到第三的滑落 (單位： 億元 ) 銷售收入 銷售收入增長率 凈利潤 凈利潤增長率 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 蒙牛 17 41 72 108 130% 144% 77% 50% 129% 114% 94% 43% 伊利 40 63 87 122 48% 57% 39% 39% 19% 41% 20% 23% 光明 50 60 68 69 43% 19% 13% 2% 39% 25% 13% 34% 圖 近年三大液態(tài)奶乳企乳制品行業(yè)銷售收入總額和凈利潤比較 競爭落敗的內(nèi)外因分析 光明乳業(yè)在近年牛奶制品市場競爭中落敗的內(nèi)因在于 公司的經(jīng)營管理，外因則在于突擊進(jìn)入中國 的常溫奶歷史和 強(qiáng)勢競爭對手出色的廣告營銷。尤其光明對 UHT奶在國內(nèi)市場的發(fā)展?jié)摿φJ(rèn)識不足，待到不得不跟進(jìn)之時，早已失去發(fā)展先機(jī)。各大乳企對結(jié)合了廣告等媒體的各類營銷手段的運(yùn)