【正文】 背景 Pn 在 t曰 .t:股票 n的考慮現(xiàn)金利再投資的日收盤(pán)價(jià)的可比價(jià)格 。 最后 ,IPO 長(zhǎng)期績(jī)效的研究需要一個(gè)足夠長(zhǎng)的時(shí)間跨度范圍 ,由于我國(guó)資本 巿場(chǎng) ,尤其是服務(wù)于中小公司資本巿場(chǎng)發(fā)展滯后的原因 ,樣本數(shù)據(jù)的缺乏導(dǎo)致學(xué) 術(shù)上一直無(wú)法進(jìn)行相關(guān)的 實(shí)證研究。 另外 ,中小板中 ,上巿公司具有創(chuàng)業(yè)投資背景比例較高。 其次 ,樣本數(shù)據(jù)的選取時(shí)間從 2021年六月至 2021年九月 ,時(shí)間跨度長(zhǎng)達(dá)七 年 ,這期間我國(guó)的股巿經(jīng)歷了從熊市到牛市 ,再到熊巿 ,接著處于一個(gè)振蕩期的 足夠完整股市周期 ,對(duì)本文研究而言 ,有助于消除市場(chǎng)系統(tǒng)性的影響 ,因?yàn)楦鶕?jù) 以往研究表明 ,中小巿值股票的貝塔系數(shù)一般大于 1。 本研究選取的股票樣本是從中小板正式成立的 2021年 6月 25日至 2021年 9月 25曰間在深圳證券交易所中小板巿場(chǎng)首發(fā)上巿的 ,截止到 2021 年 9 月 30 曰至少有三年交易數(shù)據(jù)的 273 只中小板股票。其中 可能有兩個(gè)原因 ,一個(gè)是創(chuàng)業(yè)投資利用其人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò) ,會(huì)更好的宣傳其投資 ?的公司 ,帶來(lái)更多的關(guān)注 ,特投資背景 無(wú)創(chuàng)業(yè)投資背景 年份 IPO 總數(shù)平均中簽率 ^ 數(shù)目 中簽率 數(shù)量 中簽率 2021年 38 % 9 % 29 % 2021 年 12 % 4 % 8 0,0602% 2021年 52 % 11 % 41 % 2021 年 100 % 31 % 69 % ? 2021年 71 板 IPO 發(fā)展簡(jiǎn)介 44 浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文數(shù)據(jù)處理與實(shí)證 4 數(shù)據(jù)處理與實(shí)證 樣本選擇 本文中的研究數(shù)據(jù)主要來(lái)源是深圳證券交易所巿場(chǎng)中的中小板的交易數(shù)據(jù) 和公司數(shù)據(jù)等公開(kāi)信息。另一個(gè)方 面 ,極低的中簽率又說(shuō)明 ,投資者對(duì)新股的極度渴求 ,由于我國(guó)股票發(fā)行制度 的長(zhǎng)期非市場(chǎng)化運(yùn)作 ,新股一直處于嚴(yán)重的供不應(yīng)求狀況。 第二 ,從整體上來(lái)看 ,新股中簽的概率極低 ,平均為 %,最高也不過(guò) %,也就是 500份申請(qǐng)才可能有不到一個(gè)的中簽可能 ,對(duì)于中小投資者來(lái)說(shuō) , 基本上是和買(mǎi)彩票中獎(jiǎng)的概率一樣。 40 浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資與中小板 1P0發(fā)展簡(jiǎn)介 表 3. 5中小板 IPO 公司首發(fā)募集資金 年份 全部上市公司 有創(chuàng)業(yè)投資背景 無(wú)創(chuàng)業(yè)投資背景 單位 總募 增 平均 a 奠 I 募集資平均 y 奠魚(yú)募集資平均 (億 集資 長(zhǎng) 募集金所占募集金所占募集 資金 比例 資金 比例 資金 . 元 ) 金 率 2021 年 % % ? 2021 年 % % % ] 2021 年 % % ■ 由于我國(guó)股巿持續(xù)存在的炒作新服熱潮 ,造成新股上巿首曰的異常漲幅 , 新股的中簽率一直很低 ,從表 股中簽數(shù)據(jù) ,我 們可以發(fā)現(xiàn) : 第一 ,2021年與 2021年的中簽率大大低于其它年份的原因在于 2021 年啟 動(dòng)股改后 ,發(fā)行方式也由以前的全部向二級(jí)巿場(chǎng)配售改為網(wǎng)下配售和網(wǎng)上抽簽 相結(jié)合的方式。 有創(chuàng)業(yè)投資背景組上巿公司與無(wú)創(chuàng)業(yè) 投資背景組上巿公司募集資金總額 的比例大約維持在3: 7,與公司數(shù)目基本一致。 分年份來(lái)看 ,除了 2021 受股改影響 ,中小板首發(fā)募集資金有了明顯的下 滑 ,其余年份 ,特別是 2021 年牛市中 ,新股募集資金有了質(zhì)的飛躍?？梢钥闯?,從 2021 年到 2021 年間 ,有創(chuàng)業(yè)投資背景的企業(yè)組的 平均發(fā)行后市盈率與無(wú)創(chuàng)業(yè)投資背景組無(wú)明顯的特別差異。 具體數(shù)字參見(jiàn)表 ,我國(guó)資本巿場(chǎng)的一些制度規(guī)則及巿場(chǎng)的逐步成熟也 起了一定的作用。 平均發(fā) 發(fā)行 長(zhǎng) amp。匯總來(lái)看 ,有創(chuàng)業(yè)投資背景企業(yè)的 發(fā)行費(fèi)用比例略高于 (%)無(wú)創(chuàng)業(yè)投資背景企業(yè) ,這似乎與創(chuàng)業(yè)投資在企業(yè) 指導(dǎo)企業(yè)上巿時(shí)能起的正面指導(dǎo)作用相矛盾 ,另一個(gè)可能的解釋是 ,有創(chuàng)業(yè)投 資背景的企業(yè)更多屬于高科技行業(yè) ,上巿需要更多的文件輔導(dǎo)證明。 IPO 發(fā)行費(fèi)用與發(fā)行巿盈率 (1 )發(fā)行費(fèi)用 詳細(xì)數(shù)據(jù)見(jiàn)表 ,雖然發(fā)行費(fèi)用的絕對(duì)數(shù)呈逐步上升趨 38 浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資與中小板 IPO 發(fā)展簡(jiǎn)介 勢(shì) ,但從相對(duì)數(shù)來(lái)看 ,我們不難發(fā)現(xiàn)隨著登陸中小板企業(yè)數(shù)量的增加 ,以及中 國(guó) IPO 體系的逐步完善 ,發(fā)行費(fèi)用所占的比例相比最初是有所下降的 ,從 2021 年最高的占募集資金總額的 %下 降到 2021年的 %。然而 2021 年 ,隨著牛巿熱潮的退卻 ,以及百年一遇的全球金融危機(jī) 的影響 ,2021年 9月 中小板新股發(fā)行再次終止。而在接下來(lái)的 2021 年 ,一個(gè)中國(guó)股巿前所未 有的牛巿中 ,共有 100 家公司在中小板上市 ,其中 31 家具有創(chuàng)業(yè)投資背景 ,數(shù) 量及規(guī)模都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了過(guò)去三年的總和 ,股權(quán)分置改革也為創(chuàng)業(yè)投資提供了良 好地退出渠道。但 2021年只有 12家企業(yè)登陸中小板 ,主要是受 2021 年開(kāi) 始的股權(quán)分置改革影響 ,新股的發(fā)行都暫停的原因。中小板的推出不僅為廣大發(fā)展中的民營(yíng)企業(yè)提供了融資渠道 , 更優(yōu)化了我國(guó)股巿結(jié)構(gòu)。為此 ,本文在回顧了有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的理論研 究的基礎(chǔ)上 ,分析了國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資研究現(xiàn)狀 ,討論了風(fēng)險(xiǎn)資本聯(lián)合投資的優(yōu)越性 , 并對(duì)其的投資模式和組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行了詳細(xì)論述 ,冀在為國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本聯(lián)合投資的 發(fā)展提供理論支持 ,優(yōu)化 風(fēng)險(xiǎn)資本聯(lián)合投資模式 ,以切實(shí)推動(dòng)中國(guó)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的發(fā) 展。但國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本的發(fā)展現(xiàn)狀告訴我 們 ,單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資本的力量是有限的 ,尤其是中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本發(fā)展歷程 較短 ,其規(guī)模 都較小 ,更是難以滿(mǎn)足初創(chuàng)企業(yè)的融資要求。在間接融資仍處于高度主導(dǎo)地位的國(guó)內(nèi)融資市 場(chǎng) ,初創(chuàng)企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)及較短甚至為零的信用記錄 ,使其難以得到銀行體系的貸 款。但我國(guó) 的初創(chuàng)企業(yè)普遍面臨融資困難的問(wèn)題 ,甚至根本無(wú)資可融。為此 ,在和導(dǎo)師反復(fù)討論研究后 , 決定把創(chuàng)業(yè)活動(dòng)中關(guān)鍵的融資一環(huán)作為本文的研究方向。在整個(gè)技術(shù)轉(zhuǎn)化過(guò)程中 ,創(chuàng)業(yè)是最快捷且最重要的方法。 促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的 增長(zhǎng) ,提高中國(guó)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力最終應(yīng)源于中國(guó)技術(shù)的創(chuàng)新 , 并把創(chuàng)新技術(shù)融入到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中去。 在全球的消費(fèi)市場(chǎng)受到了嚴(yán)重的打壓的金融海嘯期間 ,由于缺乏技術(shù)含量的低端 產(chǎn)品普遍存在可替代性 ,再加上某些國(guó)家不合理的貿(mào)易保護(hù)政策 ,最終造成了中 國(guó)出口市場(chǎng)的低谷。 特別是在 2021 年由美國(guó)次級(jí)債引發(fā)的金融海嘯期間 ,作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)重要增 長(zhǎng)極的出口業(yè)務(wù)受到了嚴(yán)重打擊 ,造成了大批出口型企業(yè)的倒閉 ,大量工人失業(yè) , 帶來(lái)了嚴(yán)峻的社會(huì)問(wèn)題。我國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái)的實(shí)踐證明 ,創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)在推 動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、活躍城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)、吸納勞動(dòng)力等方面作出了巨大的貢獻(xiàn)。同時(shí)我得人脈資源和財(cái)力在該領(lǐng)域是可以駕 馭一些初級(jí)的項(xiàng)目 ,對(duì)項(xiàng)目過(guò)程中可能 出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)是有能力應(yīng)對(duì)的 ,綜合上述原因我 選定了投資的方向也選定了論文的題目 ,以上便是本論文的選題背景。第三需要有大量資本作為支撐 ,起點(diǎn)高門(mén)檻高。很多人問(wèn)我為什么不選擇我所在得專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域創(chuàng)業(yè) ?首先 ,我的專(zhuān)業(yè)能力還不足 以支撐 ,汽車(chē)工業(yè)包含太多太多的知識(shí) ,從產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、質(zhì)量控制 ,到管理和財(cái) 務(wù) 。如今人們?cè)絹?lái)越關(guān)注健康 ,養(yǎng)生成了熱門(mén)話(huà)題 ,送禮也要 送健康 ,茶是最好的健康飲品 ,正好符合當(dāng)下的消費(fèi)需求。一個(gè)偶然的機(jī)會(huì)我開(kāi)始跟著朋友品茶 ,幾年下來(lái)對(duì)茶文化 以及茶商得運(yùn)作模式有了更深入的了解 ,也遇到了理想得創(chuàng)業(yè)合作伙伴。在這種大得時(shí)代背景影響下下幾乎人人都想加入創(chuàng)業(yè)的大軍 [1]。互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)爆炸勢(shì)增長(zhǎng) ,催生出了很 多新的商業(yè)模式 ,比 如電商 ,微商等。 相關(guān)背景 、選題背景 年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展 ,人們的觀念也發(fā)生了巨大得改變。特許權(quán)期限屆滿(mǎn)時(shí) ,該基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目無(wú)償移交給政府。 BOT 模式發(fā)端于 20世紀(jì)后期的北美大陸 , 而 BOT 概念的正式形成是在 1984 年 ,由當(dāng)時(shí)的土耳其總理奧扎爾首先提出 ,并在土耳 其國(guó)家公共部門(mén)的私營(yíng)化項(xiàng)目中加以應(yīng)用。他 們 通過(guò)采用 ”開(kāi)放式 ”的定義方式對(duì)各種投資進(jìn)行保護(hù) ,僅有例外的雙邊投資條約和 多邊投資條約采取狹義的投資定義方式。 (8) 其他任何有形或無(wú)形財(cái)產(chǎn) ,可移動(dòng)及不可移動(dòng)財(cái)產(chǎn)以及相關(guān)的財(cái)產(chǎn)權(quán)利 , 包括收取租金的權(quán)利、抵押權(quán)、留置權(quán)和質(zhì)押權(quán)。 or (j) any other claims to money, that do not involve the kinds of interests set out in subparagraphs (a) through (h)。 and (h) interests arising from the mitment of capital or other resources in the territory of a Party to economic activity in such territory, such as under (i) contracts involving the presence of an investor?s property in the territory of the Party, including turnkey or construction contracts, or concessions, or (ii) contracts where remuneration depends substantially on the production, revenues or profits of an enterprise。 (f) an interest in an enterprise that entitles the owner to share in the assets of that enterprise on dissolution, other than a debt security or a loan excluded from subparagraph (c) or (d)。 (d) a loan to an enterprise (i) where the enterprise is an affiliate of the investor, or (ii) where the original maturity of the loan is at least three years, but does not include a loan, regardless of original maturity, to a state enterprise。 (b) an equity security of an enterprise。 (6) 知識(shí)產(chǎn)權(quán) 。 (4) 期貨、期權(quán)及其派生的權(quán)利 。 (2) 公司的股份、股票或具有其他形式的參股 ?；? ① Gee Mehren , Claudia T. Salomon , Aspasia A. Paroustsas , Navigating through InvestorState Arbitration——An Overview of Bilateral Investment Treaty Claims,Dispute Resolution Journal,FebruaryAPril, 2021,P71. 26 (j)任何其它金錢(qián)請(qǐng)求權(quán)但不包括 (a)到 (h)利益在內(nèi)。和 (h)來(lái)自一締約方領(lǐng)土上資本或其它資源的許諾在這個(gè)領(lǐng)土上經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生的 利益 ,例如 ,(ⅰ )涉及一個(gè)投資者的財(cái)產(chǎn)在締約方領(lǐng)土上到位的合同 ,包括交鑰匙 或建設(shè)合同或特許權(quán) ,或 (ⅱ )實(shí)質(zhì)上取決于一個(gè)企業(yè)產(chǎn)量、收入或利潤(rùn)的回報(bào)合 同 。 (f)所有者有權(quán)分享企業(yè)解散時(shí)資產(chǎn)的企業(yè)利益 。 (d)企業(yè)的貸款 ,但 (ⅰ )企業(yè)是投資者的聯(lián)屬機(jī)構(gòu) ,或 (ⅱ )企業(yè)貸款的原 始償還期不少于 3 年 ,但不包括對(duì)一個(gè)國(guó)有企業(yè)的貸款 。 (b)企業(yè)的股票 。 但是 ,在今年締結(jié)的國(guó)際條約中 (包括雙邊投資條約和多邊投資條約 ),”投資 ” 大多采用廣義的定義 ”,被寬泛 的定義為締約方的投資者在其他締約方領(lǐng)土內(nèi)的任何 種類(lèi)的財(cái)產(chǎn)投入。 ② 參見(jiàn) :1962 年 6 月 5 日公約草案的工作底稿 ,載于 ICSID 報(bào)告第 2 卷。其具體可以劃分為在東道國(guó)設(shè)立新企業(yè) (亦稱(chēng)綠 地投資 )和控制當(dāng)?shù)仄?業(yè)股權(quán) (亦稱(chēng)并購(gòu)?fù)顿Y )兩種形式。關(guān)于國(guó)際投資的含義與范圍 ,有狹義與廣義之分。風(fēng)險(xiǎn)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)兩面性的特征。從狹義的角度看 ,人們普遍的認(rèn)識(shí)是指 把錢(qián)投向高新技術(shù)的企業(yè)。 11 黑龍江省社會(huì)科學(xué)院碩士學(xué)位論文 在此基礎(chǔ)上 ,大學(xué)生創(chuàng)業(yè)政策就是政府針對(duì)大學(xué)生這一特殊目標(biāo)群體 ,促進(jìn) 大學(xué)生創(chuàng)業(yè)而制定的鼓勵(lì)支持新企業(yè) ,小企業(yè)成長(zhǎng)的政策。從制度到經(jīng)濟(jì) ,進(jìn)而營(yíng)造 良好的創(chuàng)業(yè)環(huán)境。 倫德斯特 (Lundstrom)和史蒂文森(Stevenson,2021)對(duì) 6 個(gè)歐盟國(guó)家和 4 個(gè)亞太國(guó)家的研究 ,提出創(chuàng)業(yè)政策是圍繞動(dòng)機(jī)、技能和機(jī)會(huì)三個(gè)因素 ,鼓勵(lì)人創(chuàng) 建新企業(yè)的政策方針 ,用以刺激創(chuàng)業(yè) ,提高區(qū)域創(chuàng)業(yè)活動(dòng)水平的策略。所謂創(chuàng)業(yè)政策是最近十 幾年 ,世界各大經(jīng)濟(jì)組織研究創(chuàng)業(yè)活動(dòng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)起到推動(dòng)作用 ,從而研究提高 區(qū)域創(chuàng)業(yè)水平的方案。因此 ,一般認(rèn)為 ”高校創(chuàng)業(yè)教育 ” 是實(shí)施創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的基礎(chǔ)或前提