【正文】 使風(fēng)險投資收益最大化為最佳退出決策。以何種方式退出，在一定程度上是風(fēng)險投資成功與否的標(biāo)志。顯然，能使風(fēng)險企業(yè)達(dá)到首次公開上市發(fā)行是風(fēng)險投資家的奮斗目標(biāo)。風(fēng)險投資雖然投入的是權(quán)益資本，但他們的目的不是獲 得企業(yè)所有權(quán)，而是盈利，是得到豐厚利潤和顯赫功績從風(fēng)險企業(yè)退出。風(fēng)險投資家不僅參與企業(yè)的長期或短期的發(fā)展規(guī)劃、企業(yè)生產(chǎn)目標(biāo)的測定、企業(yè)營銷方案的建立，還要參與企業(yè)的資本運營過程，為企業(yè)追加投資或創(chuàng)造資金渠道，甚至參與企業(yè)重要人員的雇用、解聘。也就是說，風(fēng)險投資家為風(fēng)險企業(yè)提供的不僅僅是資金，更重要的是專業(yè)特長 和管理經(jīng)驗。風(fēng)險投資家與銀行家不同，他們不僅是金融家，而且是企業(yè)家，他們既是投資者，又是經(jīng)營者。一般情況下，風(fēng)險投資家不會將風(fēng)險資本一次全部投入風(fēng)險企業(yè)，而是隨著企業(yè)的成長不斷地分期分批地 注入資金。最后，銀行貸款需 要抵押、擔(dān)保，它一般投向成長和成熟階段的企業(yè)，而風(fēng)險投資不要抵押，不要擔(dān)保，它投資到新興的、有高速 成長性的企業(yè)和項目。第三，銀行貸款關(guān)注企業(yè)的現(xiàn)狀、企業(yè)目前的資金周 轉(zhuǎn)和償還能力；而風(fēng)險投資放眼未來 的收益和高成長性。風(fēng)險投資機(jī)制與銀行貸款完全不同，其差別在于： 首先，銀行貸款講安全性，回避風(fēng)險； 而風(fēng)險投資卻偏好高風(fēng)險項目，追逐高風(fēng)險后隱藏的高收益，意在管理 風(fēng)險，駕駑風(fēng)險。對于高科技創(chuàng)新企業(yè)來說，風(fēng)險投資是一種昂貴的資金來源，但是它也許是唯一可行的資金來源。風(fēng)險投資的特點： 風(fēng)險投資是一種權(quán)益資本（Equity），而不是借貸資本（Debt））。從運作方式來看，是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向 特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險 資本的過程，也是協(xié)調(diào)風(fēng)險投資家、技術(shù)專家、投 資者的關(guān)系，利益共享，風(fēng)險共擔(dān)的一種投資方式。根據(jù)美國全美風(fēng) 險投資協(xié)會的定義，風(fēng)險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展 的、具有巨大競爭 潛力的企業(yè)中一種權(quán)益資本。風(fēng)險投資 VC（venture capital）在我國是一個約定俗成的具有特定內(nèi)涵的概念，其實把 它翻譯成創(chuàng)業(yè)投資更為妥當(dāng)。相關(guān)資本按照投 資階段可分為創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital）、發(fā)展資本（development capital）、并購基金（buyout/buyin fund）、夾層資本（Mezzanine Capital）、重振資本（turnround）PreIPO、資本（如 bridge finance）以及其他如上市后私募投資 pruvate investment in public equity 即、（PIPE）、不良債權(quán) distressed debt 和不動產(chǎn)投資（real estate）等等（以上所述的部分也有重 合的部分）。廣義的私募股權(quán)投資為涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資。在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。事實上，從財務(wù)技術(shù)的角度考慮，現(xiàn)在大家都在談的 VC/ PE 化大多是從投資規(guī)模來說的，中國真正的 VC 沒多少，至少做法不像美國那樣。PE 和 VC 只是投資行為細(xì)化的結(jié)果。個人感覺，實際上 PE 也是在投風(fēng)險高的項目，只是他們要保證很高的成功率，才能獲得高收益。另外，PE 基金與內(nèi)地所稱的“私募基金”有著本質(zhì)區(qū)別。4)投資特點，而在現(xiàn)在的中國資本市場上，很多傳統(tǒng)上的VC 機(jī)構(gòu)現(xiàn)在也介入PE 業(yè)務(wù)，而許多傳統(tǒng)上被認(rèn)為專做 PE 業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)也參與 VC 項目，也就是說，PE 與 VC 只是概念上的一個區(qū)分，在實際業(yè)務(wù)中兩者界限越來越模糊。如果非要發(fā)掘他們的區(qū)別，可以從以下幾方面進(jìn)行考慮：1)投資階段，一般認(rèn)為 PE 的投資對象主要為擬上市公司，而VC 的投資階段相對較早，但是并不排除中后期的投資； 2)投資規(guī)模，PE 由于投資對象的特點，單個項目投資規(guī)模一般較大，VC 則視項目需求和投資機(jī)構(gòu)而定；3)投資理念，VC 強(qiáng)調(diào)高風(fēng)險高收益，既可長期進(jìn)行股權(quán)投資并協(xié)助管理，也可短期投資尋找機(jī)會將股權(quán)進(jìn)行出售?？傊侥脊蓹?quán)(PE)是 Equity(股權(quán)或權(quán)益)之一種，既能發(fā)揮融資功能，又能代表投資權(quán)益。私募股權(quán)(PE)與公司債券(corporate bond)、貸款(loan)、股票(stock)等具有同質(zhì)性，但其本質(zhì)特征(區(qū)別)主要在于：第一，私募股權(quán)(PE)不是一種負(fù)債式的金融工具，這與股票(stock)等相似，并與公司債券(corporate bond)、貸款(loan)等有本質(zhì)區(qū)別；第二，私募股權(quán)(PE)在融資模式(financing mode)方面屬于私下募集(private placement)，這與貸款(loan)等相似，并與公司債券(corporate bond)、股票(stock)等有本質(zhì)區(qū)別；第三，私募股權(quán)(PE)主要是投資于尚未IPO(首次公開募股)的企業(yè)而產(chǎn)生的權(quán)益； 第四，私募股權(quán)(PE)不能在股票市場上自由地交易；第五，其他從略。關(guān)于PE 的概念在國內(nèi)也有不少同仁將其翻譯為”私人股權(quán)“、”私人權(quán)益“、”私人股權(quán)投資“、”私 , , , 人權(quán)益資本等等，與其直接關(guān)聯(lián)的重要概念有：(1)PE Investment，私募股權(quán)投資；(2)PE Fund，私募股權(quán)基金。至此，官方的解釋和表述口徑才漸漸走向統(tǒng)一。因此，在國務(wù)院發(fā)布的《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(20062020 年)》及配套政策中,第一次把 ”venture“的兩種含義都寫入了政府文件。如 2006 年 3 月 1 日生效的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫 行辦法》等。而這兩種表述后來竟然演變成了水火不相容甚至由此考慮的政策著眼點都大相徑庭，”風(fēng)險投資“論者強(qiáng)調(diào)投資者的風(fēng)險意識和投資沖動，”創(chuàng)業(yè)投資“論者強(qiáng)調(diào)被投資對象的創(chuàng)業(yè)特性。在中國，VC 是個舶來品，剛開始被中國媒體翻譯為”風(fēng)險投資“且一直沿用到 20 世紀(jì)末期，后來一些人根據(jù)百科全書解釋將其翻譯為”創(chuàng)業(yè)投資“。另外，PE 基金與內(nèi)地所稱的”私募基金“有著本質(zhì)區(qū)別。二、風(fēng)險投資PE 與 VC 的區(qū)別PE 與 VC 都是對上市前企業(yè)的投資，兩者在投資階段、投資規(guī)模、投資理念和投資特點等方面有很大不同。PE一般關(guān)注于擴(kuò)張期投資和PreIPO的投資，注重與投資高成長性的企業(yè)，以上市退出為主要目的?？朔秉c的方法有：（1）將私募基金注冊于避稅的天堂，如開曼、百慕大等地；（2）將公司式私募基金注冊為高科技企業(yè)（可享受諸多優(yōu)惠），并注冊于稅收比較優(yōu)惠的地方；（3）借殼 借殼，即在基金的設(shè)立運作中聯(lián)合或收購一家可以享受稅收優(yōu)惠的企業(yè)（最好是非上市公司），并把它作為載體。該”投資公司“實質(zhì)上就是一種隨時擴(kuò)募，但每年只贖回一次的公司式私募基金。半開放式私募基金也能夠以某種變通的方式，比較方便地進(jìn)行運作，不必接受嚴(yán)格的審批和監(jiān)管，投資策略也就可以更加靈活。公司式公司式私募基金有完整的公司架構(gòu)，運作比較正式和規(guī)范。2007年 6 月 1 日，我國《合伙企業(yè)法》正式施行，青島葳爾等一批有限合伙股權(quán)投資企 業(yè)陸續(xù)組建。A）、標(biāo)的公司管理層回購等等。PE 投資機(jī)構(gòu)多采取有限合伙制，這種企業(yè)組織形式有很好的投資管理效率，并避免了雙重征稅的弊端。流動性差，沒有現(xiàn)成的市場供非上市公司的股權(quán)出讓方與購買方直接達(dá)成交易。比較偏向于已形成一定規(guī)模和產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成形企業(yè)，這一點與 VC 有明顯區(qū)別。反映在投資工具上，多采用普通股或者可轉(zhuǎn)讓優(yōu)先股，以及可轉(zhuǎn)債的工具形式。多采取權(quán)益型投資方式，絕少涉及債權(quán)投資。PE的主要特點如下：資金募集上，要通過非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個人募集，它的銷售售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。賣出選擇權(quán)要求引資企業(yè)如果未在約定的時間上市，必須以約定價格回購引資形成的那部分股權(quán)，否則投資者有權(quán)出售公司，這將迫使經(jīng)營者為上市而努力。(華歐國際證券有限責(zé)任公司)在國外，金融投資者大多以優(yōu)先股（或可轉(zhuǎn)債）入股，通過事先約定的固定分紅來保障最低的投資回報，并且在企業(yè)清算時有優(yōu)先于普通股的分配權(quán)(中國的《公司法》尚未明確優(yōu)先股的地位，投資者無法以優(yōu)先股入資)。投資者還會利用其網(wǎng)絡(luò)和渠道幫助合資公司進(jìn)入新市場、尋找戰(zhàn)略伙伴以發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、降低成本等方式來提高收益。所以投資者一般不會一次性注入所有投資，而是采取的分期投入方式，每次投資以企業(yè)達(dá)到事先設(shè)定的目標(biāo)為前提。很多引資企業(yè)是新興企業(yè)，經(jīng)常存在一些法律問題，雙方在項目考查過程中會逐步清理并解決這些問題。37年上市的可能性，這是主要的退出機(jī)制。由于不像在公開市場那么容易退出，私募股權(quán)投資者對估值和預(yù)期投資回報的要求比較高，至少高于投資于其同行業(yè)上市公司的回報率，而且期望對中國等新興市場的投資有“中國風(fēng)險溢價”。多數(shù)私募股權(quán)投資者不會投資房地產(chǎn)等高風(fēng)險的行業(yè)和他們不了解的行業(yè)。行業(yè)和企業(yè)規(guī)模（如銷售額）的要求。投資者關(guān)心盈利的“增長”。私募股權(quán)投資基金的種類由于私募股權(quán)投資期限長、流動性低，投資者為了控制風(fēng)險 通常對投資對象提出以下要求：優(yōu)質(zhì)的管理，對不參與企業(yè)管理的金融投資者來說尤其重要。唯有如此，他們管理的資金才有流動性。在中國，很多外國投資基金往往要求自己選派合資公司的財務(wù)總監(jiān)，以保障自己對 企業(yè)真實財務(wù)狀況的了解。金融投資者和戰(zhàn)略投資者對所投資企業(yè)有以下三個方面的不同要求：公司的控制權(quán)；投資回報的重要性（相對于市場份額等其他長期戰(zhàn)略的考慮）；退出的要求（時間長短、方式）多數(shù)金融投資者僅僅出資，除了在董事會層面上參與企業(yè)的重大戰(zhàn)略決策外，一般不參與企業(yè)的日常管理和經(jīng)營，也不太可能成為潛在的競爭者。金融投資者 –指私募股權(quán)投資基金。此外，戰(zhàn)略投資者還可能在投資條款中設(shè)置公司出售時的 “優(yōu)先購買權(quán)”（即投資方有權(quán)按同等條件優(yōu)先購買原股東擬轉(zhuǎn)讓的股權(quán)）和其他條款來保 護(hù)其投資利益。引資企業(yè)要注意的一個風(fēng)險是戰(zhàn)略投資者可能成為潛在競爭者。例如，眾多跨國公司近年在中國進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)投資是因為他們看中了中國的市 場、研究資源和廉價勞動力成本。而且，企業(yè)未來有進(jìn)一步的資金需求時，戰(zhàn)略投資者有能力進(jìn)一步提供資金。如果引資企業(yè)希望在降低財務(wù)風(fēng)險的同時，獲得投資者在公司管理或技術(shù)的支持，通常會選擇戰(zhàn)略投資者。企業(yè)可以選擇金融投資者或戰(zhàn)略投資者進(jìn)行合作，但企業(yè)應(yīng)該了解金融投資者和戰(zhàn)略投資者的特點和利弊，以及他們對投資對象的不同要求，并結(jié)合自身的情況來選擇合適的投資者。其次，相對于波動大、難以預(yù)測的公開市場而言，股權(quán)投資資本市場是更穩(wěn)定的融資來源。而持幣待投的投資者和需要投資的企業(yè)必須依靠個人關(guān)系、行業(yè)協(xié)會或中介機(jī)構(gòu)來尋找對方；來源廣泛，如富有的個人、風(fēng)險基金、杠桿收購基金、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金、保險公司等；回報方式主要有三種：公開發(fā)行上市、售出或購并、公司資本結(jié)構(gòu)重組對引資企業(yè)來說，私募股權(quán)融資不僅有投資期長、增加資本金等好處，還可能給企業(yè)帶來管理、技術(shù)、市場和其他需要的專業(yè)技能。在中國 PE 主要是指這一類投資。廣義的PE 為涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資，即對處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和 PreIPO 各個時期企業(yè)所進(jìn)行的投資，相關(guān)資本按照投資階段可劃分為創(chuàng)業(yè)投資(Venture Capital)、發(fā)展資本(development capital)、并購基金(buyout/buyin fund)、夾層資本(Mezzanine Capital)、重振資本(turnaround)，PreIPO 資本(如 bridge finance)，以及其他如上市后私募投資(private investment in public equity,即 PIPE)、不良債權(quán) distressed debt 和不動產(chǎn)投資(real estate)等等。是Private Equity的縮寫，俗稱私人股權(quán)投資基金。是venture capital的縮寫，在我國是一個約定俗成的具有特定內(nèi)涵的概念。先后入股青島啤酒與云南白藥；，拿下京東方A7億股，第二篇：私募股權(quán)、風(fēng)險投資概述9年實現(xiàn)超過700倍的收益，其財富增速猶如火箭升空。案例紫金礦業(yè) 700倍收益2000年，陳發(fā)樹、總投入6000多萬元。西部礦業(yè)公告稱，高盛在2008年8月7日至2009年1月9日期間，通過競價交易出售公司11915萬股。2007年7月，西部礦業(yè)在A股發(fā)行上市，并公布了2006年的擴(kuò)股分紅方案，其中包括以資本公積金每10股轉(zhuǎn)增12股，以法定公積金每10股轉(zhuǎn)增3股，以未分配利潤每10股送35股，至此，高盛所持西部礦業(yè)股權(quán)猛增6倍，高達(dá)19230萬股。2006年7月，高盛通過旗下子公司Goldman Sachs Strategic InvestmentsDelaware 。案例西部礦業(yè) 經(jīng)典之作2006年，高盛通過下屬子公司，分別在2006年的4月、7月和12月，對中國工商銀行、西部礦業(yè)以及雙匯發(fā)展進(jìn)行了參股，上述三家企業(yè)先后在A股及H股上市。2009年，總股本由原來的9000，GS Direct Pharma水漲船高，股本增加至4500萬股；今年4月28日，海普瑞再次分紅擴(kuò)股，至此GS Direct Pharma總股本增加至9000萬股。按照90元的每股發(fā)行價，尉文淵和闞治東的市值分別將達(dá)80億元和超過10億元，5年增值500倍。對尚德施正榮來說，通過海外上市，不但成功地取得了企業(yè)控制權(quán)，而且使個人財富得到驚人增值，無疑是最大的獲益者。2005 年5 月，尚德在全球資本市場進(jìn)行了最后一輪私募，英聯(lián)、高盛、龍科、法國 Natexis、西班牙普凱等投資基金加盟，這些公司用8000 萬美元現(xiàn)金換得尚德公司7716 萬股權(quán)。施正榮持6800萬股,。2005年12月,在紐約交易所掛牌,開。案例尚德的財富神話尚德有限公司主要從事晶體硅太陽電池、組件以及光伏發(fā)電系統(tǒng)的研究，制造和銷售。1999 年，立當(dāng)年實現(xiàn)銷售收入4365 萬元； 2000 年，； 2001 年， 億元； 2002 年，銷售收入突破20 個億； 2002 年，引入私募基金2600萬美元； 2003 年， 億元；2004 年，成功上市， 億港元；雖然私募投資者投資回報率達(dá)到500%，但是牛根生團(tuán)隊等原始股東卻得到了500