【正文】 依法設(shè)立的__擔(dān)任基金管理人。A．易入原則 B．可測(cè)原則 C．成長(zhǎng)原則 D．識(shí)別原則1《證券投資基金銷售業(yè)務(wù)信息管理平臺(tái)管理規(guī)定》要求銷售機(jī)構(gòu)信息管理平臺(tái)應(yīng)__。A．投資損失由基金管理人承擔(dān) B．享受到專業(yè)化的投資管理服務(wù)C．用較少的資金進(jìn)行多樣化的資產(chǎn)配置 D．基金財(cái)產(chǎn)的保管安全有保障1下列職權(quán)中，應(yīng)該由股東會(huì)行使的是____ A：主持公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理工作 B：決定公司內(nèi)部管理機(jī)構(gòu)的設(shè)置 C：修改公司章程D：制定公司的具體規(guī)章1基金銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供下列__信息。A．證券交易所 B．證券公司C．證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu) D．證券業(yè)協(xié)會(huì)基金的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)包括__。A．保險(xiǎn)公司 B．基金管理公司 C．商業(yè)銀行 D．證券公司根據(jù)投資目標(biāo)劃分，基金可以劃分為_(kāi)_。A．5% B．10% C．15% D．20%評(píng)估基金歷史業(yè)績(jī)的指標(biāo)通常不包括__。A．前臺(tái)業(yè)務(wù)系統(tǒng)和自助式前臺(tái)系統(tǒng) B．后臺(tái)管理系統(tǒng)C．信息管理平臺(tái)應(yīng)用系統(tǒng)的支持系統(tǒng) D．監(jiān)管系統(tǒng)信息報(bào)送__是注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)通過(guò)注冊(cè)登記系統(tǒng)對(duì)基金投資者所投資基金份額及其變動(dòng)的確認(rèn)、記賬的過(guò)程。A．浮虧B．先浮虧后浮盈 C．浮盈D．先浮盈后浮虧證券市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展主要?dú)w因于__。本大題共30小題，每小題2分，60分。一、單項(xiàng)選擇題(在每個(gè)小題列出的四個(gè)選項(xiàng)中只有一個(gè)是符合題目要求的，請(qǐng)將其代碼填寫(xiě)在題干后的括號(hào)內(nèi)。然而，我國(guó)目前還未出現(xiàn)私募證券廣告宣傳，未來(lái)可借鑒美國(guó)的做法放寬私募證券廣告宣傳，加速二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓投資權(quán)益退出。第三，放寬私募股權(quán)發(fā)行與轉(zhuǎn)讓的廣告宣傳。建設(shè)多個(gè)公開(kāi)、有效的交易平臺(tái)，有利于提高交易量、交易效率并促進(jìn)流動(dòng)性，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展具有相當(dāng)大的重要性。第二，建設(shè)二級(jí)市場(chǎng)公開(kāi)與有效的交易平臺(tái)。從美國(guó)的現(xiàn)狀來(lái)看，二級(jí)市場(chǎng)在降低對(duì)買賣目標(biāo)信息搜集及評(píng)估價(jià)值成本等方面都具有優(yōu)勢(shì)。（二）加速私募股權(quán)基金二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展我國(guó)較少采用私募股權(quán)基金通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)退出，從美國(guó)二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)可見(jiàn)其確實(shí)是一級(jí)市場(chǎng)退出機(jī)制的有力補(bǔ)充。我國(guó)多層次公開(kāi)發(fā)行市場(chǎng)可借鑒2012年美國(guó)的JOBS法案，通過(guò)鼓勵(lì)新創(chuàng)企業(yè)能將其股票通過(guò)IPO方式在資本市場(chǎng)籌資，提供符合新創(chuàng)企業(yè)資格的條件，使這些企業(yè)采用較為便捷的上市方式以利于其籌資。2013年證監(jiān)會(huì)進(jìn)行了IPO體制改革，加大對(duì)信息披露真實(shí)性的檢查，從而實(shí)行IPO暫緩審批，私募股權(quán)基金的IPO退出機(jī)制遇到阻礙。創(chuàng)業(yè)板是針對(duì)有前景及獲利能力的新創(chuàng)、初創(chuàng)企業(yè)，上市標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)相對(duì)更低，使其上市數(shù)量多于主板和中小板。中小板則主要是為了營(yíng)運(yùn)規(guī)模較小、獲利規(guī)模不大，但穩(wěn)定的中小企業(yè)，故上市標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)相對(duì)低于主板以提高上市企業(yè)數(shù)量。將上市企業(yè)設(shè)定為規(guī)模較大、營(yíng)運(yùn)、管理和獲利皆較成熟的大企業(yè)。而中小板市場(chǎng)及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市門檻也不低，仍有一些企業(yè)被拒之門外。應(yīng)從兩方面著手：首先，進(jìn)一步調(diào)整主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市門檻。此外，當(dāng)前我國(guó)多層次資本市場(chǎng)成倒三角形結(jié)構(gòu)，與美國(guó)多層次資本市場(chǎng)正三角形結(jié)構(gòu)差異較大，不利于金融市場(chǎng)健康發(fā)展，也不利于私募股權(quán)基金在一級(jí)市場(chǎng)退出。這主要是因?yàn)?，我?guó)雖有多層次公開(kāi)發(fā)行資本市場(chǎng)，但各市場(chǎng)間區(qū)分不明顯，即主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)間無(wú)法明顯有效區(qū)分各市場(chǎng)中不同類型、不同發(fā)展階段的企業(yè)。此外，近年來(lái)為滿足機(jī)構(gòu)投資者的需求，有利于投資者提高投資效率及發(fā)現(xiàn)投資價(jià)格，一些大型投資銀行也紛紛公開(kāi)設(shè)立自己的私募股權(quán)交易平臺(tái)，在這種情況下，2012年公布的JOBS法案及2013年7月SEC發(fā)布的JOBS法案具體實(shí)施細(xì)則，均大幅放寬私募基金發(fā)行與轉(zhuǎn)讓宣傳限制，使得將來(lái)發(fā)行人或中介機(jī)構(gòu)可通過(guò)報(bào)紙、網(wǎng)絡(luò)或電視進(jìn)行公開(kāi)廣告宣傳，這將更有助于私募股權(quán)基金投資人通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓其投資權(quán)益。其原因是全美證券商協(xié)會(huì)所營(yíng)運(yùn)的PORTAL系統(tǒng)非常便利，機(jī)構(gòu)投資者和經(jīng)紀(jì)商可通過(guò)終端和PORTAL系統(tǒng)相連進(jìn)行私募股權(quán)交易。特別強(qiáng)調(diào)，雖然發(fā)行人或轉(zhuǎn)讓人可豁免1933年證券法第4（1）條，即豁免限制證券發(fā)行人或轉(zhuǎn)讓人的證券注冊(cè)義務(wù)，但仍需遵守第4（2）條的規(guī)定，即發(fā)行人或轉(zhuǎn)讓人如違反市場(chǎng)詐欺或操縱條款，仍須負(fù)證券法相關(guān)民刑事責(zé)任。（二）法律法規(guī)提供了二級(jí)市場(chǎng)退出的依據(jù)為吸引跨國(guó)公司及外國(guó)公司到美國(guó)資本市場(chǎng)募集資金，SEC于1990年4月頒布了Rule 144A規(guī)則。此外，私募股權(quán)投資人擁有遠(yuǎn)多于外部投資人有關(guān)私募股權(quán)基金績(jī)效的信息，信息不對(duì)稱使轉(zhuǎn)讓有限合伙權(quán)益產(chǎn)生逆向選擇問(wèn)題，導(dǎo)致有限合伙權(quán)出售價(jià)格降低。最后，有限合伙權(quán)益的本質(zhì)限制。但是Rule 506又規(guī)定，為避免注冊(cè)為公開(kāi)發(fā)行公司所需耗費(fèi)的成本過(guò)大及信息披露義務(wù)過(guò)多，可將有限合伙權(quán)益僅出售給合格投資人。其次，Rule 144A的刺激。依據(jù)1940年的《投資公司法》，為了避免私募股權(quán)投資人超過(guò)100人或不超過(guò)35個(gè)非合格投資人等，需通過(guò)投資契約或有限合伙契約限制轉(zhuǎn)售。但還是有許多企業(yè)選擇二級(jí)市場(chǎng)退出，其原因主要有：首先，《投資公司法》的要求。２美國(guó)私募股權(quán)基金二級(jí)市場(chǎng)退出機(jī)制（一）企業(yè)選擇二級(jí)市場(chǎng)退出的原因與IPO、公司并購(gòu)及二次出售等一級(jí)市場(chǎng)退出機(jī)制不同的是，二級(jí)市場(chǎng)退出是投資人在私募股權(quán)基金中的投資權(quán)益轉(zhuǎn)讓，而不是通過(guò)出售被投資公司股權(quán)。此外，美國(guó)政府期待下一個(gè)蘋果或微軟的出現(xiàn)，希望采取簡(jiǎn)化上市程序或降低上市成本等措施，為新創(chuàng)企業(yè)降低上市籌資的門檻。2008年金融危機(jī)后，新創(chuàng)公司無(wú)論通過(guò)傳統(tǒng)融資方式或IPO取得融資皆困難重重，一般企業(yè)想要在美國(guó)上市，準(zhǔn)備工作除了常見(jiàn)的招股說(shuō)明書(shū)、三的財(cái)務(wù)報(bào)表外，上市后還需符合薩班斯法案中對(duì)內(nèi)部控制的要求?；谏鲜鲈颍ǔＣ绹?guó)公司在私募股權(quán)基金退出機(jī)制的選擇上，以公司收購(gòu)為主，二次出售次之，IPO為最后。其原因是，多數(shù)私募股權(quán)基金投資人可能在二次收購(gòu)中同時(shí)具有買家投資人及賣家投資人的身份，所以二次出售對(duì)取回投資資金、增加資金的流動(dòng)性沒(méi)有幫助。（3）并購(gòu)仍為退出機(jī)制第一選擇。研究顯示，美國(guó)二次出售占私募股權(quán)基金退出比例從2007年的36%逐年增加至2014年第一季的45%，其中2012年、2013年占比分別為40%與44%，而2014年第一季占比達(dá)到45%。高昂的成本影響了私募股權(quán)基金，尤其是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金選擇IPO退出的意愿，從而使私募股權(quán)基金轉(zhuǎn)向公司并購(gòu)和二次出售的退出機(jī)制。到1998年，美國(guó)公司首次公開(kāi)發(fā)行股票的速度已遠(yuǎn)不及于上市公司退市的速度，%。主要原因是，交易方式改革使交易成本降低，投資者已無(wú)需求助于收取傭金的股票交易經(jīng)紀(jì)人，這樣做雖然提高了交易效率，但減少了經(jīng)紀(jì)商的買賣價(jià)差，降低了經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行金融研究、支持小型股交易的動(dòng)力。二是交易方式改革影響IPO意愿。安然事件后，美國(guó)國(guó)會(huì)和政府加速通過(guò)了薩班斯法案，以試圖使上市公司遵守證券法律及提高公司信息披露的準(zhǔn)確性和可靠性，從而保護(hù)投資者。美國(guó)私募股權(quán)基金退出機(jī)制中，IPO機(jī)制在2000年以后逐漸衰退，到2004年僅占10%左右，取而代之的是公司并購(gòu)及二次出售。值得注意的是，2014年第一季創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金透過(guò)IPO退出的比例占整體退出的24%，相較于2013年整IPO僅占13%，除有顯著明顯上升外，更是從2004年來(lái)首度超越二次出售。PitchBook2014年發(fā)布的私募股權(quán)基金退出報(bào)告顯示，2004至2013年間私募股權(quán)基金退出方式中公司并購(gòu)仍為最主要的退出方式，其次是二次收購(gòu)，最后為IPO。1999年后，美國(guó)私募股權(quán)基金上市退出的情況逐年變化。而對(duì)在場(chǎng)外交易市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)，如果達(dá)到主板或達(dá)納斯達(dá)克市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)，則可依各市場(chǎng)規(guī)定申請(qǐng)上市。場(chǎng)外交易市場(chǎng)則為無(wú)法在主板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的中小企業(yè)提供服務(wù)，取消企業(yè)規(guī)模、盈利能力等上市條件，并引入券商進(jìn)行證券交易。包含全國(guó)性證券交易所市場(chǎng)（主板市場(chǎng)）、納斯達(dá)克NASDAQ市場(chǎng)（創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)）、場(chǎng)外交易市場(chǎng)（柜臺(tái)交易市場(chǎng)）、區(qū)域性交易市場(chǎng)四個(gè)層次，每種私募股權(quán)基金都可以不同市場(chǎng)上市的方式退出企業(yè)。以創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金為例，1999年及2000年分別有273個(gè)及261個(gè)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金通過(guò)IPO退出，是私募股權(quán)基金通過(guò)IPO退出的“黃金期”。1970至1980年末間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸好轉(zhuǎn)、資本市場(chǎng)日趨活躍，募資投資金額逐年增加，僅1996年因私募股權(quán)基金投資而上市的公司就達(dá)268家，融資金額達(dá)到198億美元。因此，本文通過(guò)對(duì)美國(guó)私募股權(quán)基金退出機(jī)制及發(fā)展經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行研究，以期為我國(guó)現(xiàn)行私募股權(quán)基金退出機(jī)制的改革提供借鑒。而二級(jí)市場(chǎng)退出逐漸成為發(fā)展的重點(diǎn)，它是指私募股權(quán)投資人將私募投資權(quán)益通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)出售給其他投資人的方式。敬請(qǐng)閱讀。二級(jí)市場(chǎng)退出是投資人在私募股權(quán)基金中的投資權(quán)益轉(zhuǎn)讓，而不是通過(guò)出售被投資公司股權(quán)。破產(chǎn)清算是不得已而為之的一種方式，優(yōu)點(diǎn)是尚能收回部分投資，缺點(diǎn)是本項(xiàng)目的投資虧損，資金收益率為負(fù)數(shù)。近五年清算退出的案例總計(jì)不超過(guò)50家。而7年前，雅虎投資阿里巴巴10億美元，這筆回購(gòu)雅虎收益超12倍，當(dāng)2014年阿里巴巴上市，雅虎的剩下部分股權(quán)收益超過(guò)70倍。阿里巴巴回購(gòu)雅虎所持阿里巴巴20%股份2012年5月阿里巴巴集團(tuán)將動(dòng)用63億美金現(xiàn)金和不超過(guò)8億美元的新增阿里集團(tuán)優(yōu)先股，回購(gòu)雅虎手中持有阿里集團(tuán)股份的一半，阿里巴巴集團(tuán)股權(quán)的20%。回購(gòu)?fù)顺?，?duì)于企業(yè)而言，可以保持公司的獨(dú)立性，避免因創(chuàng)業(yè)資本的退出給企業(yè)運(yùn)營(yíng)造成大的震動(dòng)，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，創(chuàng)業(yè)資本通過(guò)管理層回購(gòu)?fù)顺龅氖找媛蔬h(yuǎn)低于IPO方式，同時(shí)要求管理層能夠找到好的融資杠桿，為回購(gòu)提供資金支持?；刭?gòu)：收益穩(wěn)定的退出方式回購(gòu)主要分為管理層收購(gòu)和股東回購(gòu)，是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)者或所有者從直投機(jī)構(gòu)回購(gòu)股份。但是在股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，復(fù)雜的內(nèi)部決策過(guò)程、繁瑣的法律程序都是影響股轉(zhuǎn)成功的因素。例如私下協(xié)議轉(zhuǎn)讓、在區(qū)域股權(quán)交易中心(即四板)公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓等。借殼上市案例（2）——順豐433億借殼A股 2016年5月23日，A股上市公司