【正文】 合 . ?此例中的方差 ?2 = 10%, 故我們可大致估計項目的方差 ?2 大致在 12% 和 19%之間 . 13 58 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 估計方差 ?2 ?對于金融期權而言， ?2 是股票報酬率的方差 . ?對于實物期權而言， ?2 是項目報酬率的方差 . 13 56 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 步驟 2: 計算當前時日的期望現(xiàn)值， 2023. PV2023=PV of Exp. PV2023 = [(* $) +(*$) +(*$)]/ = $. PV2023PV2023$1 11 . 91H i g h$6 7. 82 A v e r a g e $7 4. 61Lo w$3 7. 3013 54 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 當前股票價格 P的估計 ?對于金融期權而言 : ?P = 股票的當前價格 = 股票未來期望現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 . ?當前價格不受期權行使成本的影響 . ?對于實物期權而言 : ?P = 項目未來期望現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 . ?P 不包括項目的成本在內(nèi) . 13 52 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 程序 4: 運用期權定價模型 . ?等待期權可視同于一項金融買權 – 如果項目價值在 1年后高于 70百萬，就以 70百萬“買入”該項目 . ?這極類似于一項行使價格為 $70 百萬、有效期為 1年的金融買權 . 13 50 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 有等待期權情形下的決策樹分析和最初貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的比較 ?決策樹凈現(xiàn)值較高 ($ 百萬 對 $). ?換言之，等待 1年的期權價值 $ . 如果今日行使了該項目，可以獲利 $ 百萬，但會損失掉期權價值 $ 百萬 . ?因此，應當?shù)却?1年，根據(jù) 1年后的需求情況，再決定項目是否行使 . 13 48 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 程序 3: 決策樹分析 C o s t N P V th i s2023 P r o b . 2023 2023 2023 2023 S c e n ar i oa$70 $45 $45 $45 $35. 7030%$0 40% $70 $30 $30 $30 $1. 7930%$0 $0 $0 $0 $0. 00F u tu r e C as h F l o w s項目對成本貼現(xiàn)使用的是無風險利率 , 因為成本是已知的 . 對經(jīng)營現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)用的是資本成本 . 比如 : $ = $70/ + $45/ + $45/ + $45/. 13 46 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 投資時間選擇 ?如果等待 1年，可以獲得需求方面的更多信息 . ?如果需求較低，放棄該項目 . ?如果等待 1年，成本和現(xiàn)金流量也將延遲 1年 . 13 44 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 程序 1: 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析 ?期望現(xiàn)金流量 =.3($45)+.4($30)+.3($15) = $30. ?期望現(xiàn)金流量現(xiàn)值 = ($30/) + ($30/) + ($30/1/13) = $ 百萬 . ?期望凈現(xiàn)值 = $ $70 = $ 百萬 13 42 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 估價實物期權的五個步驟 1. 在忽略期權的情況下，對期望的現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析 . 2. 對實物期權的價值進行性質(zhì)分析 . 3. 決策樹分析 . 4. 運用金融期權定價模型進行量化分析 . 5. 金融工程技術 . 估價實物期權的五個步驟 13 40 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 實物期權的種類 ?投資時間選擇期權 ?增長性期權 ?擴展現(xiàn)有生產(chǎn)線 ?新上生產(chǎn)線 ?新地區(qū)市場開發(fā) 13 38 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 實物期權 ?在投資項目的有效期之內(nèi)，在管理當局在市場狀況出現(xiàn)變動之后，能夠采取不同于規(guī)劃中的管理行為以調(diào)整項目現(xiàn)金流量的規(guī)模和風險的時候，實物期權就存在了 . ?對風險充滿警覺的管理人員會持續(xù)地尋找存在于項目中的可能的實物期權 . ?精明的管理者甚至會去創(chuàng)造實物期權 . 13 36 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. ?靈敏度分析 , 場景分析和模擬分析 都不能提供決策的規(guī)則 . 它們不能明確地指示項目的期望收益能否補償項目自身潛在的風險 . ?這些分析技術均忽略了多樣化因素 . 它們只度量了單一風險，但這種風險在資本預算中可能并非最相關的風險 . 13 34 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 模擬分析的優(yōu)勢 ?可以反映每個投入因素的概率分布 . ?觀察一下指標的變動區(qū)間：凈現(xiàn)值NPVs, 期望凈現(xiàn)值 ,凈現(xiàn)值標準差 ?NPV, 凈現(xiàn)值差異系數(shù) CVNPV. ?可以給出風險狀況的大致圖示 . 13 32 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. ?計算 NPV 和 IRR. ?以上過程多次重復 (1,000 次或更多 ). ?最終的結果 : 計算出凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率的概率分布 . ?通?？捎脠D形表示 . 13 30 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 場景分析所存在的問題 ?只考慮了少量產(chǎn)出 . ?假設投入均是完全相關的 —所有因素的發(fā)生要么全是 ―壞”的，要么全是 ―好”的 . ?集中于單一風險分析 但主觀調(diào)整很難納入到其中 . 13 28 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 如果按 3%調(diào)整風險 , 上面的投資項目可以被接受嗎 ? ?項目最低報酬率 k = 10% + 3% = 13%. ?超過基本報酬率 30%. ?凈現(xiàn)值 NPV = $60,541. ?結果更高的風險調(diào)整之后，項目仍然保持可接受狀態(tài) . 13 26 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 家具產(chǎn)業(yè)的核心項目與一般經(jīng)濟狀況和“市場”是高度相關嗎 ? ?可能 . 家具是一種可供長期使用的耐用品 , 其銷售與一般經(jīng)濟狀況有相關性，但波動性更大 . 13 24 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 企業(yè)核心業(yè)務中的項目是否與企業(yè)中其他的資產(chǎn)高度相關 ?