【正文】 財(cái)務(wù)杠桿， 是指由于舉借附有固定利息的 債務(wù)（或優(yōu)先股）對(duì)每股收益（ EPS）的影響。影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素有：資本供求的變化、利率的變動(dòng)、獲利能力的變化以及資本結(jié)構(gòu)的變化等。 【例題 7 】 假設(shè)甲、乙企業(yè)除資本結(jié)構(gòu)以外的其他情況都相同 . 甲企業(yè) 乙企業(yè) 資本總額 100萬元 100萬元 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 10萬元 10萬元 所得稅率 30% 30% 資本構(gòu)成 普通股 100萬元 長(zhǎng)期債券 50萬元 （ 利率 8%) （ 10000股 ） 普通股 50萬元 （ 5000股 甲公司 乙公司 債券 0 50 普通股 (面值 100元 ) 100 50 資本總額 100 100 稅息前盈余 10 10 利息（ 8%） 0 4 稅前盈余 10 6 所得稅（ 30%） 3 稅后盈余 7 每股盈余 7 單位：萬元 如果乙企業(yè)借債的利率變?yōu)?10%、 12%時(shí) ，結(jié)果又如何呢？ 甲公司 乙公司 (10%) 乙公司 (12%) 債券 0 50 50 普通股 (面值 100元 ) 100 50 50 資本總額 100 100 100 稅息前盈余 10 10 10 利息 0 5 6 稅前盈余 10 5 4 所得稅（ 30%） 3 稅后盈余 7 每股盈余 7 7 單位：萬元 我們分別計(jì)算一下甲企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿以 及乙企業(yè)在不同利率情況下的財(cái)務(wù)杠桿 1010 10 ????? IEBITEBITDFL 甲 41010%8 ?????? IEBITEBITDFL乙，利率 2510 10%10 ?????? IEBIT EBITDFL 乙，利率 61010%12 ?????? IEBI TEBI TDFL乙，利率 本次作業(yè) 一、思考題 什么是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？什么是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 如何計(jì)算經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？ 第三章 籌資決策與管理 二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ B） 第三節(jié) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿原理 ◆ 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也稱籌資或融資風(fēng)險(xiǎn)， 是指由于舉債籌資而由普通股股東承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)可以用公式表示： EB ITEB ITEP SEP SDFL//???其中： — 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) — 普通股每股盈余變動(dòng)額 — 變動(dòng)前普通股每股盈余 — 息稅前盈余變動(dòng)額 — 變動(dòng)前的息稅前盈余 DFLEPS?EBIT?EPSEBIT 上述公式通過推導(dǎo)也邊式為： TdIEB ITEB ITDFL????1其中： — 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) — 債務(wù)利息 — 優(yōu)先股股利 — 所得稅稅率 — 變動(dòng)前的息稅前盈余 IEBITEBITDFL ?? 當(dāng)企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股時(shí)，該公式可簡(jiǎn)化為： 從上述公式可以看出，如果沒有負(fù)債 和優(yōu)先股，不論營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為多少，財(cái)務(wù)杠 桿系數(shù)始終為 1；如果企業(yè)有負(fù)債或優(yōu)先股， 則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)必然大于 1。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。 二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ B） ◆ 財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿， 是指由于舉借附有固定利息的 債務(wù)（或優(yōu)先股）對(duì)每股收益（ EPS）的影響。影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素有：資本供求的變化、利率的變動(dòng)、獲利能力的變化以及資本結(jié)構(gòu)的變化等。 第三章 籌資決策與管理 二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ B） 第三節(jié) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿原理 ◆ 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也稱籌資或融資風(fēng)險(xiǎn)， 是指由于舉債籌資而由普通股股東承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)。 IC公司也生產(chǎn) A產(chǎn)品，其固定 成本為 9000元，可變成本也為銷售額的 10%，每件產(chǎn)品的售價(jià)為 100元。 教材 P303。此時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)只能保本，若銷售額稍微有增加就可出現(xiàn)盈利，若銷售額稍微有減少就會(huì)發(fā)生虧損。比如 說明在銷售額為 400萬元時(shí)，銷售額的增長(zhǎng)（減少）會(huì)引起利潤(rùn) （減少）； 說明在銷售額為 200萬元時(shí)，銷售額的增長(zhǎng)（減少）將引起利潤(rùn) 2倍的增長(zhǎng)（減少）。是衡量經(jīng)營(yíng)杠桿大小的指標(biāo)。 由于經(jīng)營(yíng)杠桿對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響最綜合，所以常被用來衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。即固定成本比重越高的企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)杠桿程度越高。 當(dāng)企業(yè)的成本大部分是固定成本，并且當(dāng)需求下降時(shí)，企業(yè)的固定成本并不降低，這時(shí)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)則高。 （ 5）固定成本的比重 固定成本是指那些不隨銷售量或生產(chǎn)量變化的成本，不管銷售或產(chǎn)量多大，固定成本保持不變，是一個(gè)恒定的數(shù)額。 ◆ 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) （ 1）產(chǎn)品需求的變化 在其他條件不變的情況下，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的需求越穩(wěn)定，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越小。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)又叫商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)企業(yè)而言，風(fēng)險(xiǎn)主要來自于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于資本成本通常由無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率所組成。反映企業(yè)資本每新增加一個(gè)單位而增加的成本。 綜合資本成本 ，也稱加權(quán)平均資本成本，是以各種資本所占總資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種資本成本加權(quán)平均的結(jié)果。請(qǐng)預(yù)測(cè)該公司優(yōu)先股成本 20元， 預(yù)計(jì)第一年發(fā)放股利為 /股，股 利增長(zhǎng)率為 5%，如果該公司增發(fā) 80 000 股，預(yù)計(jì)籌資費(fèi)用率為 6%，請(qǐng)問該公司本次增發(fā)普通股的成本是多少？留存收益的成本又是多少？ 第三章 籌資決策與管理 第三節(jié) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 、 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿原理 ?第一節(jié) 企業(yè)籌資概述 ?第二節(jié) 資本成本 第四節(jié) * 資本結(jié)構(gòu) 第五節(jié) 股利政策 第二節(jié) 資本成本 第三章 籌資決策與管理 一、資本成本概述（ A） 二、個(gè)別資本成本（ A） 三、綜合資本成本（ A） 四、邊際資本成本（ C） 第二節(jié) 資本成本 三、加權(quán)平均資本成本（ A） 上次課程我們對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行了考察， 但企業(yè)的資金來源于各種渠道，籌資決策尋求的不僅僅是個(gè)別資本成本最低，而且是綜合資本成本最低。請(qǐng)測(cè)算 A企業(yè)該債券的資本成本。對(duì)企業(yè)而言，風(fēng)險(xiǎn)主要來自于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于資本成本通常由無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率所組成。反映企業(yè)資本每新增加一個(gè)單位而增加的成本。 綜合資本成本 ，也稱加權(quán)平均資本成本，是以各種資本所占總資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種資本成本加權(quán)平均的結(jié)果。 思考 ：我們可否從上面的計(jì)算中得出結(jié)論和提示？哪種籌資成本最高，它們是一個(gè)怎樣的順序？ 第二節(jié) 資本成本 三、加權(quán)平均資本成本（ A） 以上我們對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行了考察， 但企業(yè)的資金來源于各種渠道，籌資決策尋求的不僅僅是個(gè)別資本成本最低，而且是綜合資本成本最低。所以其計(jì)算公式可以比同普 通股，只是在其計(jì)算中沒有籌資費(fèi)用率而 已，例如：在固定股利增長(zhǎng)率情況下，留存收益的成本為： gPDKer ??1其中： — 留存收益的資本成本 — 第一年支付的普通股股利 — 普通股的市場(chǎng)價(jià)格 — 年股利增長(zhǎng)率 rK1DePg 續(xù)例題 4，留存收益的成本為： gPDKer ??1 %45000500 ??%14? 顯然，留存收益的成本低于發(fā)行普通股的成本。其成本就是股東想要的普通股的報(bào)酬 。 eK （ 1）零增長(zhǎng)股利普通股成本 ◆ 普通股資本成本 如果普通股每年股利固定不變，則與優(yōu)先股資本成本計(jì)算一樣，其公式為： ）（ eeee FPDK?? 1其中： — 普通股的資本成本 — 每年支付的普通股股利 — 普通股的籌資額 — 普通股的籌資費(fèi)用率 eKeDePeF （ 2）固定股利增長(zhǎng)率普通股成本 ◆ 普通股資本成本 我們?cè)?jīng)對(duì)固定股利增長(zhǎng)率股票進(jìn)行過估價(jià)，其公式為： gKDPee ??1 從上述公式可以導(dǎo)出 ： eK其中： — 普通股的資本成本 — 第一年支付的普通股股利 — 普通股的籌資額 — 年股利增長(zhǎng)率 eK1DePggPDKee ??1 由于以股票來籌資除了要支付股利， 還有發(fā)行時(shí)支付的籌資費(fèi)用，所以上面 的公式要作一點(diǎn)調(diào)整： gFP DKeee ??? )11（其中： — 普通股的資本成本 — 第一年支付的普通股股利 — 普通股的籌資額 — 年股利增長(zhǎng)率 — 普通股的籌資費(fèi)用率 eK1DePgeF 【 例題 4 】 某公司普通股總價(jià)格 5000萬元，籌資費(fèi)用率為 5%，預(yù)計(jì)第一年將發(fā)放股利 500萬元，以后每年股利增長(zhǎng) 4%，問：該企業(yè)普通股成本為多少？ 解：套用 ： gFP DKeee ??? )11（ %4%)515000500 ??? （%?◆ 保留盈余（留存收益）成本 留存收益是所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于股東對(duì)公司的追加投資。其計(jì)算依據(jù)是前面介紹的財(cái)務(wù)估價(jià)知識(shí)中的普通股的估價(jià)。普通股成本的計(jì)算比較復(fù)雜。 糾正： P292中的 ： 不應(yīng)該是 優(yōu)先股的 面值 ，而 應(yīng)該是 其 發(fā)行價(jià)格 。 其成本主要是發(fā)行優(yōu)先股支付的發(fā)行費(fèi)用和優(yōu)先股股利。 優(yōu)先股的特點(diǎn) ：優(yōu)先分配股利的權(quán)力，優(yōu)先受償?shù)臋?quán)力，管理權(quán)限有限制（ P147） 優(yōu)先股最大的特點(diǎn)是 定期支付固定股利 ， 無到期日 ，股利從稅后利潤(rùn)中支付，而且每年支付都相同，所以是 一項(xiàng)永續(xù)年金 。 以上這種對(duì)債券成本的計(jì)算也沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，如果考慮資金的時(shí)間價(jià)值，其計(jì)算方式同長(zhǎng)期借款資本成本。 ????? TKK LL◆ 長(zhǎng)期債券資本成本 長(zhǎng)期債券資本成本包括債券籌資費(fèi)用和 以后要支付的債券利息。 )1(20 000)1(120230020 000LttL KK ????? ??%39。假如該企業(yè)適用 18%的所得稅率，那么該借款的成本是多少？ 解：不考慮資金的時(shí)間時(shí)借款的資本成本為： )1()1(LtL FLTIK???% %)181(1200 ????解：考慮資金的時(shí)間時(shí)借款的資本成本為： 339。 課堂練習(xí)： 某企業(yè)向銀行借入 3年期款項(xiàng) 20230元， 年利率為 6%，每年支付一次利息，到期還本。 ????? ?? )1(39。LKLK nLnttLtL KLKIFL)1()1()1( 39。LK那么稅后長(zhǎng)期借款資本成本為 =%（ 133%）=%。39。339。539。所以例題 1的現(xiàn)金流量可以用以下圖來表示： 1 2 3 4 5 年末 22萬 22萬 22萬 22萬 199萬 222萬 假設(shè)稅前借款的資本成本為 ，那么： 39。問：該筆借款的資本成本是多少（不考慮資金的時(shí)間價(jià)值）？ 什么是資本成本？其構(gòu)成是什么？有哪些分類？ 企業(yè)籌資的匹配戰(zhàn)略有哪些？ 26/27 第三章 籌資決策與管理 第三節(jié) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 、 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿原理 ?第一節(jié) 企業(yè)籌資概