【正文】 ??????CEPSC? )()()( 222 ???????? =1 + + (— ) =(元／股 ) = = DFLD=200/(200120)= 四、聯(lián)合杠桿 (一 )聯(lián)合杠桿的概念 從企業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生到利潤(rùn)分配的整個(gè)過(guò)程來(lái)看 ,既存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本 ,又存在固定的財(cái)務(wù)成本 ,這便使得每股盈余的變動(dòng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于產(chǎn)銷(xiāo)額的變動(dòng)率 ,通常把這種現(xiàn)象叫 聯(lián)合杠桿 。 解 : 410計(jì)算每股盈余等資料。其他有關(guān)情況三家企業(yè)完全一致 ,見(jiàn)表 46中的 B企業(yè)的情況。 [息稅前盈余 利息 優(yōu)先股股利 /(1所得稅稅率 ) 根據(jù)上例資料 ,甲、乙公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) : DFL甲 =202300/20230000=1 DFL乙 =202300/202300800000= (三 )財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí) ,增加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股盈余大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 DFL=EBIT247。d代表優(yōu)先股股利 。 6)/(40000247。 5)/(40000247。EBIT代表基期息稅前盈余?！?EPS代表普通股每股盈余變動(dòng)額或普通股全部盈余變動(dòng)額；EPS代表基期每股盈余或基期普通股全部盈余 。 EPS)/(△ EBIT247。 A?B? )202320()202300()202380( 222 ???????? )20230()202300()202320( 222 ???????? [例 ]甲、乙兩公司的資金結(jié)構(gòu)與普通股盈余如表 項(xiàng) 目 甲公司 乙公司 股本 (面值： 100) 發(fā)行在外股數(shù) (股 ) 債務(wù) (利息率為 8％ ) 資金總額 息稅前盈余 利息 稅前盈余 所得稅 (50％稅率 ) 稅后盈余 每股普通股盈余 2023000 20230 0 2023000 202300 0 202300 100000 100000 5 1000000 10000 1000000 2023000 202300 80000 120230 60000 60000 6 息稅前盈余增長(zhǎng)率 (％ ) 增長(zhǎng)后的息稅前盈余 債務(wù)利息 稅前盈余 所得稅 (50％稅率 ) 稅后盈余 每股普通股盈余 每股普通股盈余增加額 普通股盈余增長(zhǎng)率 (％ ) 20 240000 0 240000 120230 120230 6 1 20 20 240000 80000 160000 80000 80000 8 2 (二 )財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 是普通股每股盈余的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前盈余變動(dòng)率的倍數(shù)。 A企業(yè)的期望邊際貢獻(xiàn)為： =480 +400 +320 =400(元 ) A企業(yè)的期望息稅前盈余為： =280 +200 +120 =200(元 ) A企業(yè)最有可能的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為： DOLA= / =400/200=2 B企業(yè)的期望邊際貢獻(xiàn)為： =720 +600 +480 =600(元 ) B企業(yè)的期望息稅前盈余為： =320 +200 +80 =200(元 ) B企業(yè)最有可能的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為： DOLB= / = 600 /200 = 3 AM AEBITAM AEBITBMBMBEBITBEBIT ，下面計(jì)算兩家企業(yè)息稅前盈余的標(biāo)準(zhǔn)離差。 DOL=MR/R(EBIT)=M/(EBIT) 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) =基期邊際貢獻(xiàn) /基期息稅前盈余 根據(jù)例 46的資料 ,北方公司經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為： DOL=4000/2023=2 (三 )經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) DOL=M/EBIT=M/(M ) [例 47]A、 B兩家企業(yè)的有關(guān)資料如表所示 ,要求比較兩家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 。 10000)= 設(shè) :M代表基期邊際貢獻(xiàn) 。 S) =(800247。 產(chǎn)銷(xiāo)額變動(dòng)前 產(chǎn)銷(xiāo)額變動(dòng)后 變動(dòng)額 變動(dòng)率 (％ ) 銷(xiāo)售額 變動(dòng)成本 邊際貢獻(xiàn) 固定成本 息稅前盈余 10000 6000 4000 2023 2023 12023 7200 4800 2023 2800 2023 1200 800 800 20 20 20 40 DOL=(△ EBIT247。△ S代表產(chǎn)銷(xiāo)額的變動(dòng)額?！?EBIT代表息稅前盈余的變動(dòng)額 。 S) DOL代表經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 。 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) =基期邊際貢獻(xiàn) /基期息稅前盈余 DOL=(△ EBIT247。 P代表單價(jià)； υ 代表單位變動(dòng)成本 。 M = (Pυ ) EBIT = S－ V－ =(P－ υ)Q － = M EBIT代表息稅前盈余； 代表固定成本。m代表單位邊際貢獻(xiàn)。υ代表單位變動(dòng)成本 。V代表變動(dòng)成本總額 。Q M代表邊際貢獻(xiàn)總額 。 ? ?? ? (五 )邊際貢獻(xiàn)和利潤(rùn)的計(jì)算 M=S－ V=(Pυ) 混合成本按其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系又可分為半變動(dòng)成本和半固定成本。 (二 )變動(dòng)成本 :凡總額同業(yè)務(wù)量的總量成同比例增減變動(dòng)的成本。 :屬于企業(yè)“經(jīng)營(yíng)能力”成本 ,是企業(yè)為維持一定的業(yè)務(wù)量所必須負(fù)擔(dān)的最低成本。 表 43 籌資分界點(diǎn)計(jì)算表 單位 :萬(wàn)元 籌資 方式 資金成本 (％ ) 特定籌資方式的籌資范圍 籌資總額分界點(diǎn) 籌資總額的范圍 長(zhǎng)期 債務(wù) 6 7 8 0～ 1 1～ 4 4 1／ =5 4／ =20 0～ 5 5～ 20 20 優(yōu)先股 10 12 0～ ／ =5 _ 0～ 5 5 普通股 14 15 16 0～ ～ ／ =3 ／ =10 0～ 3 3～ 10 10 序號(hào) 籌資總額的 范圍 籌資方式 資金結(jié)構(gòu) 資金成本 邊際成本 % % 1 03萬(wàn) 長(zhǎng)期債務(wù) 6