【正文】 爾電器、綠宇環(huán)保、雷神科技等新客戶 % 2561 % 請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分 6 思美傳媒（ 002712）專題報告 品牌管理： 2023 年上半年品牌管理業(yè)務(wù)收入為 萬元，同比增長 %。在綜藝節(jié)目的時段廣告收入中，省級 衛(wèi)視廣告同比增長 11%，頭部綜藝成為拉動廣告的中流砥柱。據(jù)《中國廣播電影電視發(fā)展報 告》顯示， 2023 年上半年，電視廣告收入 億元，同比減少 %，電視廣告刊例廣告 花費同比減少 %，電視時段廣告資源量同比減少 %。傳統(tǒng)廣告中收入占比最高為電視廣告， 2023 年電視廣告市場規(guī)模為 億元，同比下滑 5%。從各項業(yè)務(wù)拆分看，電視廣告是貢獻收入最多的類型并且 仍在繼續(xù)增長，其他業(yè)務(wù)在公司的戰(zhàn)略調(diào)整以及廣告主向新媒體傾斜的刺激下都出現(xiàn)明顯下 滑。但在新媒體強勢崛起、廣告行業(yè)結(jié)構(gòu)性分化的大背景下，公司自 2023 年開始向數(shù)字 營銷與內(nèi)容營銷轉(zhuǎn)型，預(yù)計傳統(tǒng)業(yè)務(wù)未來維持穩(wěn)定或略有下降。 圖 7： 20232023 年中國網(wǎng)絡(luò)廣告市場規(guī)模及預(yù)測 圖 8： 20232023 年中國移動廣告市場規(guī)模及預(yù)測 數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢（ ），西南證券整理 圖 9： 20232023 年不同形式網(wǎng)絡(luò)廣告市場份額 數(shù)據(jù)來源：公司公告，西南證券整理 % % % % % % % 20% 10% 0% 50% 40% 30% 2,000 1,000 0 5,000 4,000 3,000 2023 2023 2023 2023 2023e 2023e 2023e 網(wǎng)絡(luò)廣告市場規(guī)模 (億元 ) 數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢（ ），西南證券整理 同比增長率 (%) % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % 0% 100% 80% 60% 40% 20% 2023 2023 2023 2023 2023e 2023e 2023e 搜索廣告 電商廣告 品牌圖形廣告 視頻貼廣告 富媒體廣告 獨立分類廣告 電子類廣告 文字鏈廣告 報紙廣告 (億元 ) 電視廣告 (億元 ) 請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分 5 數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢（ ），西南證券整理 3 收入結(jié)構(gòu)調(diào)整， “ 數(shù)字營銷 +內(nèi)容營銷 ” 順勢起航 傳統(tǒng)廣告：沖擊之下保持穩(wěn)定 媒介代理和品牌管理是思美傳媒的傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)，為客戶提供從品牌策劃、廣告創(chuàng)意、 廣告設(shè)計到媒介策劃、媒介購買和監(jiān)測評估的全方位服務(wù)，協(xié)助客戶解決 “ 怎么廣告 ” 和 “ 廣 告什么 ” 兩個基本問題。 未來幾年，搜索引擎、電商網(wǎng)站及其他類型展示廣告三分天下。其中有兩點值得關(guān)注： 1）搜索引擎廣告是份額最大的網(wǎng)絡(luò)廣告形式， 2023 年 占比高達 32%，其特點是成本低廉、流量巨大、關(guān)聯(lián)度高。在新媒體沖擊下，四大傳統(tǒng)媒體 廣告（電視廣告、廣播廣告、報紙廣告、期刊廣告）均呈現(xiàn)萎縮態(tài)勢。 圖 5：公司 2023 年以來營業(yè)收入及增速 圖 6：公司 2023 年以來歸母凈利潤及增速 數(shù)據(jù)來源：公司公告，西南證券整理 請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分 數(shù)據(jù)來源：公司公告，西南證券整理 % % % % % 10% 0% 40% 30% 20% 10 5 0 30 25 20 15 營業(yè)收入（億元） 增速 8957 7082 8833 10077 % 9452 8409 % % % 0% 10% 20% 30% 20% 10% 4000 0 12023 8000 歸母凈利潤（萬元） 增速 請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分 4 思美傳媒（ 002712）專題報告 2 傳統(tǒng)媒體頹勢已顯，網(wǎng)絡(luò)廣告一騎絕塵 根據(jù)中國廣告協(xié)會數(shù)據(jù)顯示， 2023 年我國廣告經(jīng)營額攀升至 億元，同比增長 6. 6%（數(shù)據(jù)與艾瑞咨詢有差異、但放緩的趨勢一致），市場規(guī)模已位居世界第二，廣告業(yè)成為 改革開放以來我國國民經(jīng)濟中增長最快的行業(yè)之一。 2023 年前三季度實現(xiàn)營收 億元，同比增長 %，主要是科翼傳播與愛德康賽并 表所致；實現(xiàn)歸母凈利潤 億元，同比增加 %。 % 3 思美傳媒（ 002712）專題報告 表 2：思美傳媒主要業(yè)務(wù)介紹 數(shù)據(jù)來源：公司公告，西南證券整理 公司業(yè)績狀況： 2023 年，公司實 現(xiàn)營業(yè)收入 億元，同比增長 %；實現(xiàn)歸母凈 利潤 8833 萬元，同比增長 %。 其他廣告業(yè)務(wù) 報告期內(nèi)，公司的其他廣告業(yè)務(wù)主要包括廣播、雜志、報紙等傳統(tǒng)媒體。 品牌管理業(yè)務(wù) 品牌管理業(yè)務(wù)是指通過廣告的創(chuàng)意策劃、市場調(diào)研、創(chuàng)意設(shè)計等活動，從企業(yè)營銷的戰(zhàn)略角度和產(chǎn)品銷售的戰(zhàn)術(shù)角度 協(xié)助企業(yè)建立具有其特色的企業(yè)及產(chǎn)品形象的商務(wù)活動。報告期內(nèi)，公司以自有資源與戶外媒介代理相結(jié)合為經(jīng)營模式。報告期內(nèi)，公司互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)以綜合性互聯(lián)網(wǎng)營銷服務(wù)為發(fā)展方向，互聯(lián)網(wǎng)視頻投放、 搜索引擎營銷（ SEM）為主要互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增長點，其他互聯(lián)網(wǎng)營銷服務(wù)協(xié)調(diào)發(fā)展。報告期內(nèi)，公司的內(nèi)容營銷業(yè)務(wù)包括綜藝節(jié)目及影視劇宣發(fā)、商業(yè)品牌整合營銷和內(nèi)容 制作等。報告期內(nèi)，以銷定購為公司的電視廣告主要經(jīng)營模式，即 電視廣告代理。 圖 3：公司 2023 年上半年主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)情況 圖 4：公司 2023 年上半年主營業(yè)務(wù)毛利率情況 數(shù)據(jù)來源：公司公告，西南證券整理 請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分 數(shù)據(jù)來源：公司公告，西南證券整理 電視廣告 % 內(nèi)容營銷 % 互聯(lián)網(wǎng) 廣告 % 戶外廣告 % 品牌管理 1% 其他廣告 % % % % % % % 主要業(yè)務(wù) 業(yè)務(wù)介紹 電視廣告業(yè)務(wù) 對于電視廣告而言，公司的經(jīng)營模式主要為以銷定購。 圖 2：思美傳媒股權(quán)結(jié)構(gòu)（ 2023 年三季報） 數(shù)據(jù)來源：公司公告，西南證券整理 公司主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)： 2023 年上半年，公司營收主要來源于電視廣告、內(nèi)容營銷和互聯(lián) 網(wǎng)廣告，其中：電視廣告占比 %，毛利率為 %；內(nèi)容營銷占比 %，毛利率為 %；互聯(lián)網(wǎng)廣告占比 %，毛利率為 %。近期公司收購掌 維科技、觀達影視的非公開發(fā)行方案獲得證監(jiān)會正式批復(fù)，定增完成后（考慮募集配套資金） 朱明虬持股比例將下降至 %，但仍為公司實際控制人。 表 1：思美傳媒外延并購梳理 數(shù)據(jù)來源：公司公告，西南證券整理 圖 1：公司服務(wù)的部分廣告主 數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，西南證券整理 2 “ “ “ 思美傳媒（ 002712）專題報告 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)：董事長朱明虬為公司的控股股東、實際控制人。 2023 年 12 月，公司收購科翼傳播 80%股權(quán)，發(fā)力內(nèi)容營銷； 2023 年 3 月，公司收購愛德康賽 100%股權(quán)，加碼數(shù)字營銷； 2023 年 8 月，公司公告收購從事網(wǎng)絡(luò)文學(xué)版權(quán)運營服務(wù)的掌維 科技 100%股權(quán)、 “ 青春派 ” 電視制作及發(fā)行商的觀達影視 100%股權(quán)、以及內(nèi)容營銷公司科 翼傳播剩余 20%股權(quán)，打通 “ IP+內(nèi)容制作 +內(nèi)容宣發(fā) ” 的內(nèi)容營銷全產(chǎn)業(yè)鏈。公司以 “ 提供合理傳播方 案，提升客戶品牌價值 ”為發(fā)展宗旨，致力于為客戶提供包括消費者調(diào)研、數(shù)字營銷、品牌管 理、廣告創(chuàng)意設(shè)計、媒介策劃與代理、戶外媒體運營及影視娛樂營銷等全方位、全媒體的傳 播服務(wù)。 相關(guān)研究 ? 風(fēng)險提示：并購整合風(fēng)險、廣告行業(yè)增速下滑風(fēng)險、標(biāo)的業(yè)績承諾或無法實現(xiàn) 的風(fēng)險、商譽價值的風(fēng)險。 ? 盈利預(yù)測與投資建議。思美傳媒旗下各資產(chǎn)間資源共享， “ 協(xié)同共振有望持續(xù)加強。思美傳媒已打通 IP 版權(quán)、內(nèi)容制作、內(nèi)容宣發(fā)及 營銷的完整產(chǎn)業(yè)鏈，未來可充分發(fā)揮各板塊的協(xié)同效應(yīng)，實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈變現(xiàn)。 ? 積極發(fā)展內(nèi)容營銷，構(gòu)建泛內(nèi)容產(chǎn)業(yè)鏈。 2023 年 12 月，公司完成對科 翼傳播 80%股權(quán)收購，涉足電視劇植入和綜藝節(jié)目營銷業(yè)務(wù)，科翼傳播是國內(nèi) 領(lǐng)先的綜藝節(jié)目和影視劇宣發(fā)公司，參與營銷的案例包括《奔跑吧兄弟》《中國 好聲音》《極限挑戰(zhàn)》等，并積極進軍網(wǎng)絡(luò)綜藝制作，已與愛奇藝等合作伙伴出 品了《美麗野獸》 有料》等作品。總股本 (億股 ) [Table_StockInfo] 2023 年 02 月 08 日 買入 （首次） 證券研究報告 ?專題報告 思美傳媒（ 002712） 傳媒 當(dāng)前價： 元 目標(biāo)價： —— 元（ 6 個月） 一站式整合營銷揚帆啟航 分析師：劉言 西南證券研究發(fā)展中心 [Table_Author] 執(zhí)業(yè)證號： S1250515070002 電話： 02367791663 郵箱： 聯(lián)系人：羅亞琨 電話： 075588604093 郵箱： [Table_QuotePic] 相對指數(shù)表現(xiàn) 數(shù)據(jù)來源：聚源數(shù)據(jù) 基礎(chǔ)數(shù)據(jù) [Table_BaseData] 流通 A 股 (億股 ) 52 周內(nèi)股價區(qū)間 (元 ) 總市值 (億元 ) 總資產(chǎn) (億元 ) 每股凈資產(chǎn) (元 ) [Table_Report] ? 立足傳統(tǒng)廣告 投資要點 [Table_Summary] ，構(gòu)建 “ 電視廣告營銷 +數(shù)字營銷 +內(nèi)容營銷 ” 的一站式整合營銷 服務(wù)體系。公司于 2023 年 1 月登陸深交所，此后在鞏固傳統(tǒng)媒介代理的基礎(chǔ)上， 積極布局互聯(lián)網(wǎng)營銷、內(nèi)容營銷等新媒體板塊。 2023 年 4 月，公司完成了對愛德康賽 100% 股權(quán)的收購，進軍搜索引擎營銷（ SEM）領(lǐng)域，愛德康賽專注于搜索引擎營銷 （ SEM）服務(wù)業(yè)務(wù)，是百度五星級代理， 360 教育行業(yè)核心代理，目前大 KA 客戶過百。公司堅持內(nèi)生與外延結(jié)合的發(fā)展模式， 內(nèi)生方面，以綜藝冠名、植入為切入口布局內(nèi)容營銷，天貓再度冠名《極限挑 戰(zhàn)》、華潤三九深度植入《二十四小時》，聯(lián)合同程旅游、騰訊視頻出品網(wǎng)絡(luò)劇 《世界辣么大》；外延方面，收購掌維科技、觀達影視，并完成對科翼傳播 100% 控股，業(yè)績承諾可實現(xiàn)性強。 ? 協(xié)同效應(yīng)加強， 大營銷、泛內(nèi)容 ” 格局初現(xiàn)。公司可以借助科翼傳播在影視劇和綜藝節(jié)目宣發(fā)領(lǐng)域 的優(yōu)勢，結(jié)合觀達影視在影視劇制作領(lǐng)域的實力以及掌維科技的優(yōu)質(zhì) IP，為商 業(yè)品牌客戶提供多維度、全方位的營銷服務(wù)，提升公司客戶粘性，同時也提高 了上市公司在爭取客戶時的比稿競爭力。預(yù)計 20232023 年 EPS（暫未考慮 2023 年非公開發(fā)行 帶來的股本變化）分別為 元、 元、 元，給予公司 2023 年 30 倍 估值，首次覆蓋給予 “ 買入 ” 評級。 指標(biāo) /年度 [Table_MainProfit] 營業(yè)收入（百萬元） 增長率 歸屬母公司凈利潤（百萬元） 增長率 每股收益 EPS（元） 凈資產(chǎn)收益率 ROE PE PB 2023A % % % 86 2023E % % % 53 2023E % % % 26 2023E % % %