某咨詢企業(yè)并購與重組清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院講座2-文庫吧資料
2025-02-19 13:54本頁面
【正文】 估算的常見疑難（續(xù)） ： 價值與價格（評估行為與交易行為）的內(nèi)聯(lián)關(guān)系與區(qū)別 ? 國有資產(chǎn)評估涉及的特定程序（核準(zhǔn)與備案）的作用和影響 ? 無形資產(chǎn)的收益或作價投入 ? 如何正確運用“收益法” ? 現(xiàn)金流量在評估工作中的重要作用 ? 報告的正確理解和運用 并購實施的重要階段 執(zhí)行篇 價值估算與交易定價 （續(xù)） 28 國 際 中 國 法 定 要 求 一 般 沒 有， 但 個 別 情 況 有（ 如 稅 務(wù)） 有 監(jiān) 管 機(jī) 構(gòu) 自 行 監(jiān) 管 機(jī) 構(gòu) 中 國 政 府－ 財 政 部、 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 強(qiáng) 制 性 程 序 一 般 有 ( 核 準(zhǔn) 或 備 案、報 告 內(nèi) 容、格 式 ) 評 估 目 的 市 場 驅(qū) 動 的 商 業(yè) 交 易 以 保 護(hù) 國 有 資 產(chǎn) 為 中 心 的 交 易 覆 蓋 范 圍 主 要 是 企 業(yè) / 股 本 價 值 主 要 是 資 產(chǎn) 價 值 評 估 方 法 主 要 依 賴 市 場 法 及 收 益 法 重 點 使 用 重 置 成 本 法 收 益 法 作 用 主 要 方 法 之 一 輔 助 驗 證 收 益 法 預(yù) 測 對 象 企 業(yè) 現(xiàn)金 流 量 預(yù) 測 企 業(yè) 會 計 收 益 預(yù) 測 收 益 法 折 現(xiàn) 率 資 本 成 本 加 權(quán) 平 均 法 ( W A C C ) 等 經(jīng) 驗 加 和 法 ，一 般 不 超 過 1 5 ％ 其 他 考 慮 ? ? 市 場 變 現(xiàn) 折 扣 ? ? 少 數(shù) 股 東 權(quán) 益 折 扣 ? ? 非 經(jīng) 營 性 資 產(chǎn) 的 考 慮 甚 少 考 慮 評 估 報 告 的 有 效 期 沒 有 固 定 從 評 估 基 準(zhǔn) 日 起 一 年 有 關(guān) 機(jī) 構(gòu) 的 核 準(zhǔn) 或 備 案 不 需 要 需 要 并購實施的重要階段 執(zhí)行篇 價值估算與交易定價 （續(xù)） 29 ? 對控制權(quán)溢價的考慮 ? 對缺乏流動性的考慮 ? 無形資產(chǎn)作價投入問題 交易定價中需要考慮的關(guān)鍵問題 ： 并購實施的重要階段 執(zhí)行篇 價值估算與交易定價 （續(xù)） 30 年份 樣本量 平均控制權(quán)溢價（％） 1995 324 % 1996 381 % 1997 407 % 1998 512 % 1999 723 % 平均 % 數(shù)據(jù)來源 : Mergerstat Control Premium Study 2023 年版第 79頁 Mergerstat 控制權(quán)溢價研究 對控制權(quán)溢價的考慮 并購實施的重要階段 執(zhí)行篇 價值估算與交易定價 （續(xù)） 31 經(jīng)驗研究 研究年份 樣本量 平均折扣 （％） 1 Ma n a g e ment Pla n n ing In c. 1 9 8 0 1 9 9 6 n .a. 2 7 .1% 2 FMV Opi n io n s Inc. 1 9 7 9 1 9 9 2 100 2 3 .0% 3 Si lber 1 9 8 1 1 9 8 8 69 3 3 .8% 4 Wil la me tte Ma n a g e ment Asso ci a tes 1 9 8 1 1 9 8 4 33 3 1 .2% 5 Sta n d a r d Re s e a rch Consu lt a n ts 1 9 7 8 1 9 8 2 28 4 5 .0% 6 Ma h er 1 9 6 9 1 9 7 3 n .a. 3 5 .4% 7 Mo ro n e y Stu d y 1 9 6 9 1 9 7 2 146 3 5 .6% 8 T ro u t 1 9 6 8 1 9 7 2 60 3 3 .5% 平 均 3 3 .1 % 數(shù)據(jù)來源 : Shannon P. Pratt,Robert F. Reilly,Robert ,“Valuing a Businesses”, 第 404頁 對缺乏流動性折扣的考慮 并購實施的重要階段 執(zhí)行篇 價值估算與交易定價 （續(xù)） 32 注：數(shù)據(jù)來源為中國資產(chǎn)評估 2023年第 1期 第 25頁 “ 企業(yè)價值評估中股權(quán)缺乏流通性減值折扣研 究” , 趙強(qiáng) /蘇一純 ? 通過對上市公司法人股轉(zhuǎn)讓案例的分析（即通過比較法人股轉(zhuǎn)讓時的轉(zhuǎn)讓價格和公告之日的股市交易價格），缺乏流動性折扣在中國同樣適用。? 企業(yè)價值是基于企業(yè)所含括資產(chǎn)的公允市場價值的加和。國內(nèi)稱之為“成本加
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