【正文】 最初的均衡匯率為基礎(chǔ)，通過兩國相對(duì)通貨膨脹率調(diào)整而得到。 卡塞爾在《 1914年以后的貨幣與外匯理論》一書中，對(duì)購買力平價(jià)理論作了系統(tǒng)的闡述。 第 15章 匯率的決定 ● 購買力平價(jià)理論 ● 貨幣分析法 ● 利率平價(jià)理論 ● 資本市場模型和匯率 古斯塔夫 貨幣局制 是指在法律中明確規(guī)定本幣與某種外幣保持固定的兌換比率，并且對(duì)本幣的發(fā)行作特殊限制以保證履行這一法定義務(wù)的匯率制度。 其他匯率制度 爬行盯住制 是指一國確定其匯率平價(jià)，并允許圍繞這一平價(jià)小幅波動(dòng)，但貨幣當(dāng)局定期對(duì)平價(jià)進(jìn)行連續(xù)的調(diào)整。 浮動(dòng)匯率制度 浮動(dòng)匯率制度是指政府對(duì)匯率的確定和變動(dòng)不加干預(yù)，任其在外匯市場上根據(jù)供求狀況自行漲落的匯率制度。 可調(diào)整的固定匯率制度 則可以在一定幅度內(nèi)調(diào)整貨幣的兌換率。它又包括不變的固定匯率制度、可調(diào)整的固定匯率制度和盯住匯率制度。在現(xiàn)實(shí)中，還存在著介于兩類匯率制度之間、兼有兩者特點(diǎn)的中間匯率制度。 主要的匯率制度 匯率制度是指各國規(guī)定確定匯率的依據(jù)、匯率波動(dòng)的界限、維持匯率采取的措施和匯率如何調(diào)整的制度安排。影響匯率的 心理因素 主要是指預(yù)期心理。 經(jīng)濟(jì)因素 包括實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素和名義經(jīng)濟(jì)因素。（美國公司在英國發(fā)行的歐元債券或美元債券） ? 歐洲票據(jù)：介于短期的歐洲貨幣貸款和長期歐洲債券之間的中期金融工具。 96 歐洲貨幣市場和離岸金融市場 ? 歐洲貨幣：是指存入貨幣發(fā)行國以外的商業(yè)銀行的該國國幣。期權(quán)交易實(shí)質(zhì)上是一種權(quán)利的買賣。 ? 期貨合約與遠(yuǎn)期合約十分相似，遠(yuǎn)期合約交易一般規(guī)模較小，較為靈活，交易雙方易于按各自的愿望對(duì)合約條件進(jìn)行磋商：而期貨合約的交易是在有組織的交易所內(nèi)完成的，合約的內(nèi)容，如相關(guān)資產(chǎn)種類、數(shù)量、價(jià)格、變割時(shí)間、交割地點(diǎn)等，都有標(biāo)準(zhǔn)化的特點(diǎn)，這使得期貨交易更規(guī)模化，也更便于管理。 貨幣互換 ? 最早起源與 20世紀(jì) 70年代 ：平行貸款 ? 最著名的貨幣互換發(fā)生在 1981年的世界銀行和國際商用機(jī)器公司之間 外匯期貨 ? 期貨是一種由集中的交易市場規(guī)定交易標(biāo)的物 (外匯、利率、股票、債券、股票指數(shù)等 )品質(zhì)、價(jià)格、數(shù)量、到期日等，在未來某一時(shí)期進(jìn)行交割買賣的標(biāo)準(zhǔn)化了的合約 (Standardized Contracts)。 案 例 ? 紐約金融市場利率為年率 11%，倫敦為年率 13%，紐約外匯市場英鎊對(duì)美元即期匯率 GBP1 = ，一年遠(yuǎn)期英鎊貼水為 20/10。它有拋補(bǔ)套利和非拋補(bǔ)套利兩種形式。一投資者的資金總額為 10萬英鎊。 ? 間接套匯（ Indirect Arbitrage): 也稱三角套匯 (Three– point Arbitrage) ，是利用三個(gè)不同地點(diǎn)的外匯市場上的匯率差異，同時(shí)在三個(gè)外匯市場上貴賣賤買從中賺取匯率差價(jià)的行為。它分為直接套匯和間接套匯兩種。同樣，進(jìn)出口商需要在一段時(shí)期后支付或收進(jìn)以外幣計(jì)價(jià)的貸款，而不相應(yīng)買進(jìn)或賣山金額相同的期匯，這也意味著進(jìn)出口商愿意承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)，希望從匯率變動(dòng)中獲利。由此，那些不軋平外匯頭寸進(jìn)行套期保值的銀行、進(jìn)出口商等也屬投機(jī)者之列。請(qǐng)計(jì)算該投機(jī)商的利潤所得。假定當(dāng)時(shí)英鎊 3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為 GBP/USD = ，該投機(jī)商賣出 1 000 000 遠(yuǎn)期英鎊，成交時(shí)他只需付少量保證金，無須實(shí)際支付英鎊。有時(shí)候，這種期匯投機(jī)在到期時(shí)并不需要真正進(jìn)行現(xiàn)匯買賣，雙方只需交割匯率變動(dòng)的差價(jià)即可。到期若人民幣匯率下跌，投機(jī)者就按下跌的匯率買進(jìn)人民幣現(xiàn)匯來交割人民幣期匯，獲取匯率變動(dòng)的差價(jià)收益。 ? 買空（ Buy Long or Bull)：先買后賣的投機(jī)交易 。包括買空和賣空。 ? 若你是一個(gè)外匯投機(jī)者，現(xiàn)在 1USD=,你認(rèn)為人民幣在兩個(gè)月后會(huì)升值為1USD=, 你該如何進(jìn)行投機(jī)？ ? 若你預(yù)計(jì)人民幣 2個(gè)月后會(huì)下跌，1USD=,你該如何投機(jī)？ 現(xiàn)匯投機(jī) 利用現(xiàn)匯市場進(jìn)行投機(jī)交易，必須擁有交易金額的本幣或外幣，資金占用量大。假若美出口商預(yù)測(cè) 2個(gè)月后英鎊將貶值，即期匯率水平將變?yōu)? GBP/USD = 。 案例 ? 2023年 10月末外匯市場行情為： 即期匯率 USD/DEM= 3個(gè)月掉期率 16/12 假定一美國進(jìn)口商從德國進(jìn)口價(jià)值 100000馬克的機(jī)器設(shè)備，可在3個(gè)月后支付馬克。 遠(yuǎn)期外匯交易 ? 套期保值（ Hedging)：是指賣出或買入金額相等于一筆外幣資產(chǎn)或負(fù)債的外匯，使這筆外幣資產(chǎn)或負(fù)債以本幣表示的價(jià)值避免遭受匯率變動(dòng)的影響。 外匯交易的形式主要有：即期外匯交易、遠(yuǎn)期外匯交易、擇期外匯交易、掉期外匯交易、外匯期貨交易、外匯期權(quán)交易以及套匯交易與套利交易。 外匯交易及其形式 外匯交易指一個(gè)國家的銀行為辦理國際間貨幣收付、清算國際間債權(quán)債務(wù)而進(jìn)行的外匯買賣活動(dòng)。那些資本雄厚、在世界各地銀行擁有往來賬戶、擁有大量技術(shù)熟練的外匯交易人員、配有先進(jìn)設(shè)備的大銀行往往能夠迅速創(chuàng)造和組織外匯行市。 一般參與者 包括客戶、外匯銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu) 、外匯經(jīng)紀(jì)人以及中央銀行和其他官方機(jī)構(gòu)。 外匯市場的參與者 外匯市場的參與者包括各種經(jīng)營外匯的機(jī)構(gòu)和外匯供求者。全世界最主要的外匯市場分布在倫敦、紐約、巴黎、法蘭克福、阿姆斯特丹、米蘭、蘇黎世、多倫多、布魯塞爾、巴林、香港、東京和新加坡 國際重要匯市交易時(shí)間 ? （北京時(shí)間） ? 惠靈頓 04:00～ 13:00 ? 悉尼 06:00～ 15:00 ? 東京 08:00～ 15:30 ? 香港 10:00～ 17:00 ? 法蘭克福 14:30～ 23:00 ? 倫敦 15:30～ 00:30 ? 紐約 21:00～ 04:00 交易時(shí)間 ? 在一個(gè)交易日應(yīng)特別關(guān)注的時(shí)間：早上亞洲市場的開盤，下午歐洲市場的開盤，晚上紐約市場的開盤和次日凌晨紐約市場的收盤。外匯市場的特征 ： （ 1） 主要是由信息流和資金流組成的無形市場 ；（ 2） 全球外匯市場是一個(gè)高度一體化的市場 ；（ 3）匯率行情波動(dòng)較大、反應(yīng)敏感； （ 4） 24小時(shí)晝夜不停地運(yùn)轉(zhuǎn) ；（ 5）交易的幣種相對(duì)集中，大多數(shù)交易都涉及美元。 外匯市場的概念及特征 外匯市場是買賣外匯的總和，是經(jīng)營外匯買賣的交易場所、組織系統(tǒng)和交易網(wǎng)絡(luò)。我國目前尚不具備建立國際金融中心的能力，但并不妨礙某些地區(qū)對(duì)建立國際金融中心目標(biāo)的追求。 建立國際金融中心是一項(xiàng)重大的國家戰(zhàn)略。 –國際股票市場 三、國際金融中心 國際金融中心：能夠提供最便捷的國際融資服務(wù)、最有效的國際支付清算系統(tǒng)、最活躍的國際金融交易場所的城市。 ? 國際貨幣市場 短期信貸市場 ?基于 LIBOR的短期拆借市場， LIBOR(倫敦同業(yè)銀行拆借利率 )是一種重要的浮動(dòng)利率，一般一日一變 短期證券市場 ?短期國債、大額 CD、 銀行承兌匯票、商業(yè)承兌匯票 貼現(xiàn)市場 – 未到期的信用票據(jù)，以貼現(xiàn)方式進(jìn)行交易 ? 國際資本市場 國際銀行中長期貸款市場 獨(dú)家銀行貸款和辛迪加貸款 證券市場 –國際債券市場 歐洲債券市場和外國債券市場 外國債券是指外國借款人在某國發(fā)行的 ,以該國貨幣標(biāo)示面值的債券。 按照交易對(duì)象所在區(qū)域和交易幣種，可分為在岸金融市場和離岸金融市場，離岸金融市場是目前最主要的國際金融市場。主要有升水（ at premium)和貼水（ at discount). 例如，即期匯率 USD/JPY=, 遠(yuǎn)期匯率為 USD/JPY=, 則表明遠(yuǎn)期美元升水 , 而遠(yuǎn)期日元貼水 . 如何計(jì)算遠(yuǎn)期匯率（ case) ? GBP/USD= ? 3個(gè)月掉期率 : 80/70 ? 則 GBP/USD的 3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率是 ? 規(guī)則 : 1 掉期率前小后大 ,基準(zhǔn)貨幣遠(yuǎn)期升水 。 ? 解決辦法二：進(jìn)口商在簽約是在外匯市場上購進(jìn)三個(gè)月期的英鎊期匯，三個(gè)月后履行購入英鎊期匯的義務(wù)，將所獲英鎊用于支付貨款，從而避免了英鎊價(jià)格上升所帶來的損失。 ? 解決辦法一：美進(jìn)口商在簽約時(shí)就在外匯市場上以 163。但三個(gè)月后，英鎊價(jià)格為 GBP/USD= 。 案 例 ? 一家美國進(jìn)口商從英國進(jìn)口一筆價(jià)值 5萬英鎊，三個(gè)月后交貨付款的商品。遠(yuǎn)期匯率又稱為期匯匯率，是買賣雙方在事前商定的、在未來某一天進(jìn)行外匯交割時(shí)所采用的匯率。借助實(shí)際匯率可以更準(zhǔn)確地比較兩國產(chǎn)品的相對(duì)競爭力。實(shí)際匯率（ er） 是名義匯率用兩國的價(jià)格水平調(diào)整后的匯率。該協(xié)定建立了國際貨幣基金組織并制定了一種金匯兌本位制，即美元和黃金掛鉤， 1 盎司黃金 = 35 美元；其他國家的貨幣和美元掛鉤，并承擔(dān)維持匯率穩(wěn)定的責(zé)任。 1944年 7月，聯(lián)合國國際貨幣會(huì)議在美國的新罕布什爾州布雷頓森林市召開 。在金本位制下，各國貨幣的法定含金量是確定匯率的基礎(chǔ)，各國貨幣的兌換比率就是兩種貨幣含金量的比率。 1973年布雷頓森林體系瓦解后，世界主要工業(yè)國家紛紛實(shí)行浮動(dòng)匯率制度。例如金本位制和布雷頓森林體系。 固定匯率與浮動(dòng)匯率 固定匯率是指一國貨幣與另一國貨幣的匯率基本固定，匯率波動(dòng)幅度被限制在較小的范圍之內(nèi)的匯率。 1元 人民幣 = 。 間接標(biāo)價(jià)法是以一定單位的本幣所兌換的外幣數(shù)量來表示匯率。 / $100美元 = 。 直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法 直接標(biāo)價(jià)法以是一定單位的外幣所兌換的本幣數(shù)量來表示匯率。 外匯的具體內(nèi)容：外國貨幣、外幣有價(jià)證券、外幣支付憑證、其他外匯憑證 外匯和匯率 foreign exchange exchange rate 外匯的特點(diǎn) ? 一種外幣成為外匯要具備三個(gè)條件： ? 一是可償性，即這種外幣債權(quán)保證得到償付； ? 二是可兌換性，即可以自由兌換為其他外幣資產(chǎn)或支付手段； ? 三是國際通用性，即必須是國際上普遍能接受的外幣資產(chǎn)。 靜態(tài)的外匯是指國際債權(quán)債務(wù)清算過程中使用的支付手段或工具。 )( TGISCA P ????外匯與匯率決定理論 第一節(jié) 外匯與匯率 第二節(jié) 外匯市場與外匯交易 第三節(jié) 匯率決定與匯率制度 ● 外匯的概念 ● 匯率的概念及其標(biāo)價(jià)方法 ● 匯率的種類 第一節(jié) 外匯與匯率 外匯 有動(dòng)態(tài)和靜態(tài)之分。如果將政府儲(chǔ)蓄定義為政府預(yù)算赤字（ G－ T）， 這樣，上式可以進(jìn)一步寫作： 私人儲(chǔ)蓄與政府預(yù)算赤字 由上式可知，私人儲(chǔ)蓄、投資和政府預(yù)算赤字都是影響經(jīng)常帳戶余額的重要變量。反之則相反。在開放經(jīng)濟(jì)下一國的儲(chǔ)蓄有兩個(gè)途徑：一是積累資本存量，二是增加國外凈資產(chǎn)。當(dāng)一國的進(jìn)口大于出口，出現(xiàn)了經(jīng)常帳戶赤字時(shí)，該國必須從外國借入資金或動(dòng)用以前的凈國外資產(chǎn)，這意味著該國凈外債的增加或凈國外資產(chǎn)的減少；反之，當(dāng)一國的出口大于進(jìn)口，出現(xiàn)了經(jīng)常帳戶盈余時(shí)，該國就可以為存在經(jīng)常帳戶赤字的國家提供資金，這意味著該國凈外債的減少或凈國外資產(chǎn)的增加。因此，經(jīng)常賬戶余額變動(dòng)反映了一國國民收入與國內(nèi)吸收之間的關(guān)系。 MXCA ??經(jīng)常帳戶余額與國內(nèi)吸收 開放條件下國民收入的恒等式是： 上式可以變形為： )( MXGICY ????? )( GICYMX ????? 上式中的 C、 I、 G構(gòu)成國內(nèi)吸收，用 A來表示， X – M可以定義為 CA， 因此上式可寫作： 經(jīng)常帳戶余額與國內(nèi)吸收 AYCA ?? 上式的含義是，在開放條件下，一國的國民收入與國內(nèi)支出可以不必相等。 開放經(jīng)濟(jì)的國民收入恒等式 開放經(jīng)濟(jì)國民收入恒等式中，出口與進(jìn)口之間的差額成為經(jīng)常項(xiàng)目余額，記作 CA， 即： 當(dāng)一國的出口大于進(jìn)口時(shí)，有 CA＞ 0， 該國有經(jīng)常帳戶盈余；當(dāng)出口小于進(jìn)口時(shí) ，有CA＜ 0， 該國有經(jīng)常帳戶赤字。因此上式可以記為 ： SI ?開放經(jīng)濟(jì)的國民收入恒等式 在開放條件下，本國生產(chǎn)的一部分商品和勞務(wù)用于出口；而一部分本國的收入則被用于進(jìn)口。從產(chǎn)品最終支出的角度，國民收入可以分解為私人消費(fèi) （ C